1、本杰明格雷厄姆论价值投资华尔街教父的投资锦囊本杰明格雷厄姆的继承者们按照他的教导积累了大量财富：投资于低价位，经营完善，红利可靠的公司；分散投资于大量的股票和债券；维护自己的股东权利；要有耐心，独立思考。在一个市场操纵兴风作浪的年代，格雷厄姆让世人明白，掌握有关公司过去和现在业绩的可靠信息具有何等的价值。时间在变、市场在变，但是他的教导对今天的投资者仍是金玉良言。在本杰明格雷厄姆论价值投资一书中，珍妮特洛尔不仅刻画了一个形像鲜明的人，还让我们深入了解了格雷厄姆的投资思想。任何类型的投资者都可以从中学到这个金融天才的理论，就如同当面聆听格雷厄姆的教诲一样。珍妮特洛尔J A N E T L O W
2、 E珍妮特洛尔的著作包括畅销书沃伦巴菲特如是说、价值投资容易了以及秘密帝国。她的上百篇文章已经刊登在诸如新闻周刊、基督教科学箴言报、洛杉矶时报以及旧金山记事等出版物上。洛尔夫人与她的丈夫奥斯汀莱纳斯居住在加利福尼亚州的德拉马。序 言本杰明格雷厄姆的精神与马瑞林门罗，J F K 和埃尔维斯的精神有许多相似之处：时间越久，越见其光芒，在投资界尤其如此。与许多美国式的传奇人物一样，格雷厄姆的思考、生活和工作甚至他的存在都是一种权威，他以此来激励自己的追随者们。我们都渴望成为这样的人与众不同的自我，并在此过程中获得超凡的品质。格雷厄姆对人类的特殊贡献在于，他把逻辑和分析的原理引入了商业的这个基础部门投
3、资业。他很早就已经发现，人们总是要么把投资活动视为推销术，要么对它过分乐观或过分悲观。投资者经常对信息一无所知、得到错误信息或者在思考时了无头绪，这些情况只会导致资金的滥用和非法使用。格雷厄姆并未剔除这个游戏的不确定性或不可靠性，但他的确可以让每个想成为精明投资者的人如愿以偿。从格雷厄姆生活的年代至今，人类社会经历了一个信息爆炸的时代，我们现在需要做的只是找出这些信息，然后提出正确的问题。通过研究格雷厄姆（及其合作者大卫多德）的理论，我们就能够确定这些问题。只要看一下格雷厄姆的弟子和信徒的名单，我们就会对他的理论深信不疑了。在这个“超级投资者”名单中最为耀眼的人物就是发明了这个词的沃伦巴菲特。
4、作为伯克希尔哈撒韦公司的总裁，他在 1 9 9 3年超过比尔盖茨成为美国首富。亚当史密斯 1 9 7 2年的畅销书超级货币使其他一些人的名字广为流传。格雷厄姆的明星弟子中有货币经理威廉拉恩、沃尔特舒勒斯、欧文卡恩、马里奥加贝利以及查尔斯布兰特。欧文卡恩和巴菲特对格雷厄姆推崇备至，都以他的名字为自己的儿子命名。本杰明格雷厄姆把自己关于投资市场的理论系统化，并对几代非常成功的职业投资家产生了影响，与此有关的故事令人激动、丰富多彩，而且经常是感人至深的。解释格雷厄姆的超群魅力，解释他对长期投资者，追随者和信徒的吸引力并非易事。无论他的魔力何在，格雷厄姆的教导一直被投资界人士视作展开讨论的固定的出发点
5、，尤其是在市场动荡不安的时候。或许沃伦巴菲特对此作出了最好的阐述：“在许多人的指南针上，本才是真正的北极。”正如许多传奇故事中常有的那样，格雷厄姆也有许多野史。他是个大忙人，乐于和别人共享荣誉。而这又让人们经常无法了解杰罗姆纽曼为格雷厄姆纽曼公司的成功做出了多少贡献，也不知道大卫多德在格雷厄姆和多德合著的教科书证券分析的成功中功劳几何。无论是与他合作时，还是在自己的领域中，格雷厄姆的每一位合作者都是重要人物，影响至深。他之所以决定与这些人合作，是因为他们可以帮助他把自己许许多多的思想具体地表达出来。尽管如此，大多数研究价值投资的金融分析家和投资者都会很快发现格雷厄姆在证券分析一书中的耀眼光芒。
6、聪明的投资者是他独自完成的，这本不朽的著作（如果确有不朽存在）更加深了人们的这种看法。或许是因为我 1 9 6 8年从商学院毕业的时候，股市正处于“赌博时代”，股票升值是很正常的事而价值投资被视为无聊的工作，所以我在学校中并未接触到格雷厄姆和他的经典的投资教材。第一次接触他的思想是在八十年代初，当时我正在写一伙行骗专家的故事。他们声称自己是“格雷厄姆和多德式”的保守主义者，并籍此骗取投资者的钱财。正如通常所见的那样，他们在体面的外衣掩盖下从事不光彩的勾当，最终被送进了监狱。这次不太愉快的事件让我知道了本杰明格雷厄姆，在那以后我又见过许多诚实、可敬和天才的格雷厄姆多德理论的实践者。他们之中许多人
7、都曾在哥伦比亚大学师从于本杰明格雷厄姆。写一本书介绍本杰明格雷厄姆这位“价值投资”之父，这个想法由来已久，但是当机会终于来临的时候，却出现了几件意想不到的事。我从没想到他竟然有如此众多的追随者和挚友。我还兴奋地了解到，有一个群体遍布各地，他们对格雷厄姆怀有深厚的感情，其中有些人甚至只是在老人的回忆中听说过他的名字而已。毫不奇怪，格雷厄姆的经历和著作仍然在激励着人们，因为他和今天的投资界人士面对着同样的事情：巨富的可能、成功的刺激、为别人理财的责任和失败的恐惧，还有这个游戏对智力的挑战。格雷厄姆的一生不仅仅向今天的从业者传授了股票和债券市场的运行机理（虽然他在这些领域的教导仍然是有效的），他还为
8、这项工作树立了一个道德标准，创造了一种高尚的研究方法。格雷厄姆已经退隐多年了，但是他的朋友和以前的合伙人仍然在维护着他的名誉。许多人又继续成为沃伦巴菲特集团的成员，他们对巴菲特的忠诚和对格雷厄姆的崇拜一样令人难忘。“你和沃伦说过吗？”他们总是这样问我，完全没意识到应该用姓来称呼这位奥马哈的投资家。许多人只有在沃伦同意后才会与我交谈。幸运的是，沃伦巴菲特极为友善，让我受益匪浅。搜集格雷厄姆一家的资料是一件特别有趣的工作。有一次我乘渡船到纽约的爱莉丝岛，了解到许多发生在世纪之交的移民故事。虽然没有找到所需的资料，但是我开始明白：格雷厄姆一家以及他的表兄弟们（杰拉德一家）的故事正是这个国家复杂构成中
9、的一部分。他们的加入和成功构成了美国的历史，他们的到来让美利坚合众国变得更美好。起先，我为自己对写作对象的态度感到担心。显然，格雷厄姆有一些我并不欣赏的个人品质：他是个沙文主义者，又喜欢与女人厮混。作者如何与一个她并不喜欢的人度过一年多的时间呢？但是，在写作的几年中，我渐渐觉得自己仿佛成了本的家庭中沉默的、无形的一员。最终，我对他的感觉就像对自己的父亲一样：我并不总是能理解他和喜欢他做的每一件事，但我仍然深深地关心他。这个人很有人情味，让人无法不喜欢他。我的努力并不总是像采访巴菲特和其他一些格雷厄姆的同事们那样成功。我没能看到格雷厄姆自传的全稿（他开始了这项工作却从未完成，也没有出版）。然而我
10、有幸拜读了第一章，虽然明知自己不能引用它。文章写得很坦诚，重在描述往事。显然，他试图严肃地解剖自己。他认为在任何事情上都应该正直，因此他说，小本杰明格雷厄姆博士也应该分享这本传记。不幸的是，格雷厄姆博士同父异母的姐姐们无疑仍然沉浸在往事的悲痛之中，他们宁愿这些关于婚姻、爱情和其他一些事件的记载保存在家庭范围之内。“无论如何，至少也要等到家中的主要成员都不在了才可以（公之于众）。”即使如此，由于我采访了许多精明、敏感、有趣的人，尤其是格雷厄姆的孩子们，发掘这位超级投资者的故事仍然拥有莫大的乐趣。我要感谢玛约莉格雷厄姆杰妮斯，埃莱恩格雷厄姆亨特和格雷厄姆博士，以及罗达和伯纳德萨耐特博士。投资界的罗
11、伯特海尔布鲁恩，沃尔特舒勒斯和欧文卡恩等许多人不惜牺牲自己的时间接受了我的采访。哥伦比亚大学商业研究生院的各位教员给了我诸多帮助，正如 G E I C O 公关部所作的那样。尽管本书并不打算专门讲述沃伦巴菲特的故事，但是在写本格雷厄姆的时候不提巴菲特正如不写格雷厄姆的孩子们一样是不可能的。在选择的职业和对金融的兴趣方面，格雷厄姆的儿女中没有一个继承了他的事业；而在学生时代就将格雷厄姆视为导师的巴菲特却成为他在智力上的主要继承者。更重要的是，虽然巴菲特有时也会和格雷厄姆发生分歧，他仍然对这位从前的老师怀有深深的崇敬之情，深爱着他。本和妻子埃丝泰尔对巴菲特也有同样的感觉。读者们将会发现，本杰明格雷
12、厄姆的一生妙不可言，它将告诉我们如何成为一名超级投资者。致 谢非常感谢如下这些人在本书的研究、写作和编辑过程中给我的帮助：本书在很大程度上是根据采访记录写成的，这些人包括：查尔斯布兰特，沃伦E 巴菲特，小本杰明“布兹”格雷厄姆，小乔治 H 海曼，威廉 H 海曼，罗伯特海尔布鲁恩，埃莱恩格雷厄姆亨特，玛约莉格雷厄姆杰尼斯，欧文卡恩，托马斯G 卡恩，爱迪斯和 N 莫顿凯纳尔，罗德科莱恩，希莱尼勒纳尔，霍华德E“米奇”纽曼，詹姆斯瑞，威廉J 拉恩，罗达萨奈特和伯纳德萨奈特医生，沃尔特舒勒斯，格拉迪尼韦斯以及塞温特。我还要特别感谢沃伦E 巴菲特的热情和慷慨。参与研究工作的有：达文贝森，阿瑟和洛莱纳乔勒
13、，约迪古尔坦，霍利海斯威尔，约翰 E 海莫丁格，伊丽沙白胡斯曼，阿瑟约翰逊，玛莉莱曼，H 奥斯汀莱纳斯，维多利亚罗宾斯，麦纳罗伯茨，凯茜泰勒，以及伊丽沙白K 沃伦。封面照片由哥伦比亚大学商业研究生院提供，其他照片来自于小本杰明格雷厄姆博士，沃尔特J 舒勒斯和 G E I C O。作者得到许可，从本杰明格雷厄姆：金融分析之父（弗吉尼亚洲夏洛特威尔：注册金融分析员研究基金，1 9 7 7 年，版权所有）中引用了大量资料。我的编辑和迪尔波恩的出版商凯斯琳 A 威尔顿以及我的文学指导莉丝 弗雷德马泰尔在本书的写作过程中提供了宝贵的见解和指导。“来吧，我的朋友还来得及，让我们去寻找更新的世界。开船吧！坐
14、成排，划破滔天海浪我决心追逐落日超越西方星斗的浴场至死方休。也许深渊会把我们吞没也许我们将到达琼岛乐土去看看老朋友阿喀琉斯。得到许多，未知的也多啊；虽然力量已不如当初已远非昔日改天换地的雄姿，但我们仍然活着。英雄的心尽管受到时间和命运的消磨我们的意志坚强如故奋斗、追求、寻找，永不退缩！”丁尼生尤利西斯的结束段，1 9 7 4 年 8 0岁生日时，本杰明格雷厄姆在加州拉约拉的家中引用了这段话。古希腊战神，死于特洛伊战争译者注 英国维多利亚时代的桂冠诗人译者注出版前言9 0 年代中期以来，美国证券界掀起了一股回归本杰明格雷厄姆价值投资观念的热潮。这一方面是由于以沃伦巴菲特为代表的价值投资学派在同主
15、流的效率市场理论和其他形形色色依赖艰深数学工具的证券市场理论的竞争中不断发展并取得令人信服的成就，从而用市场成绩本身验证了价值理论的有效性。另一方面则反映出由于各种新金融工具的引入带来市场风险显著增大，投资者难以控制的负作用。由于投资者无法跟上金融创新的步伐，他们就不得不转向更加倚靠某种长期的、稳健的和更加一贯的投资策略，以图在混乱的急剧变化的市场中为自己找到一块稳定的立足点。特别是在由金融天才们（包括诺贝尔经济学奖获得者罗伯特默顿在内）操盘的，高度依赖现代金融产品定价理论和种种风险控制模型的长期资本公司等各类对冲基金纷纷遭到惨重损失之后，越来越多的普通投资者开始重新认识格雷厄姆的教导。对于中
16、国投资者来说，本的理论似乎具有更强的现实意义。在格雷厄姆发展自己的理论体系的年代，美国证券市场的监督管理还很不完善，内幕交易丑闻不断，黑箱操作屡屡上演，而格雷厄姆方法的精髓就在于指导投资者如何透过种种市场假像去分析和获取上市公司的各种真实数据。在本质上，他对任何公司所公开的资料均表示怀疑。在他看来，信息只有在经过分析和整理之后才可能对投资决策有所助益，而这种通过数据材料的分析揭露公司报表和其他公开资料中的种种隐瞒、歪曲甚至欺骗等企图混淆视听的伎俩的方法也正是当今中国投资者所迫切需要的工具。格雷厄姆论价值投资第一章 华尔街教头“如果证券分析可以算是一种职业，那么这个职业中只有一个教头。本杰明之所
17、以无可争议地获得了这个地位，是因为在他之前并没有这种职业，而在他之后，人们开始将它视为一种职业了。”亚当史密斯超级货币（1）1 9 6 8 年的股票市场动荡不安。奥马哈市的投资商沃伦巴菲特通过他的合伙人公司控制着近 1.0 5 亿美元的资金，他正因为无法确定有投资价值的证券而苦恼和担心。巴菲特合伙人公司在开业以来的 1 2 年中，各种基金的年平均回报率是 2 9.5。他希望能继续保持这一成绩，以满足投资者们的期望。“当时的市场情况不好，”纽约的货币经理和巴菲特的老朋友沃尔特 舒勒斯说，“于是沃伦说，我们去找本，问问他该怎么做。”这个“本”就是本杰明格雷厄姆。几十年来，他经营着令人尊敬的格雷厄姆
18、纽曼投资基金，在哥伦比亚大学开设过金融课程，他写的投资书籍是最成功的。格雷厄姆是 2 世纪最有影响的投资思想家和哲学家，他担任过巴菲特和许多美国金融界人士的顾问。当时，格雷厄姆已经退休了，在法国和加利福尼亚的家中度过自己的时光。“我当时得知本回到了国内，”巴菲特说，“于是我打电话问他：如果我召集几个学生，您会和我们见面吗？他说：当然可以。于是我又给 1 0 个或 1 1 个人打了电话，每个人都说：好的。”会见的日期定在 1 9 6 8年 1 月 2 6 日。追 求到西海岸拜见格雷厄姆的人那时都已获得了超级投资明星的美名。他们之中有沃尔特和埃德文舒勒斯协会的创始人舒勒斯；特维迪布朗恩公司的汤姆奈
19、普和埃德安德森；拉恩卡尼佛公司的主席，后来又创建了红杉树基金的威廉拉恩；第一曼哈顿投资公司的主席大卫“桑迪”戈特斯曼；纽约格兰特尔公司的股票经纪人马歇尔温伯格；洛杉矶的律师查尔斯T 芒格，他当时是巴菲特的一个非正式合伙人；芒格在洛杉矶的法律伙伴罗伊托利斯；希尔森莱曼哈顿公司的第一副主席亨利布兰特；纽约的投资商杰克亚历山大；巴迪福克斯，以及巴菲特的一位同事威廉斯科特。这个集团的成员“当时已经比较富裕了”，巴菲特说。多数人现在都已6 0多岁或更老些。“他们现在都很富有。他们并没创立像联邦快运公司这样的东西。他们只是在本的指导下一步步地向前走，就这么简单。”（2）聆听教诲巴菲特向与会的人写信提出了一
20、些要求。“我们将互相交流。我知道你们有些人有发表演讲的嗜好（我现在就能感到许多手指正指向我）我急切地想要说明的是，他是蜜蜂而我们是花朵！看着名单上的人选，我感到了一种危险，担心这次聚会变成一次土耳其地毯拍卖会。为了避免这种情况发生，我们必须约束自己，看看自己可以从本身上学到什么，而不是抓住机会向他指出他忽视了我们多少杰出的思想。”参加会见的人来自几个城市，一些人先到拉斯维加斯会合，在新建成的凯撒宫酒店和赌场中过了几天。然后他们经过圣迭戈湾到达了德尔科罗拉多酒店。玛莉莲梦露、托尼科提斯和杰克莱蒙的影片这么热的天就是在这个维多利亚式的豪华酒店中拍摄的。本在这里定了一间客房和一间会议室。每天早晨，大
21、家在会议室里讨论证券和市场情况，然后到海边休息。随别人下注的投资者巴菲特说：“他让我们做了个小测验，是一些是非判断题。我们都是些聪明的家伙。他事先说明，2 0 个问题中一半是对的，一半是错的。大多数人都不能做对 1 0 个，但如果我们全选对或全选错，却可以做对 1 0 个。”这些简单的历史题是格雷厄姆自己设计的。其目的在于说明，聪明的人控制着这场游戏。1 9 6 8 年，虚假报告到处都是。你或许认为自己跟在别人后面会有利可图，但是“（这个测验）就是要说明，如果你想玩别人的游戏，并没这么简单。”“我记得罗伊托利斯当时的得分最高。”巴菲特笑着说，“我们都很开心，并决定继续下去。”习惯形成这次聚会是
22、这些华尔街老朋友们许多著名旅行中的第一次。开始的时候，这些拜访过本格雷厄姆的人（人们现在私下里称他们是“巴菲特集团”）每年聚会一次，后来改为每两年一次，地点都选在一些豪华的旅游胜地，如英属哥伦比亚的维多利亚市的桂冠酒店，新墨西哥州圣达菲市的主教旅馆，以及弗吉尼亚的威廉姆斯堡酒店。多年来，巴菲特聚集了6 0 多个好友，使这个俱乐部的规模不断扩大。这些人包括华盛顿邮报的出版商凯撒里恩格雷厄姆，可口可乐公司的前任主席唐纳德R 奇奥夫，C B S 的主席劳伦斯泰施，微软公司的创始人和美国的第二富豪比尔盖茨。“1 9 8 3 年，我们包下了伊丽莎白女王号最上面的二层”，舒勒斯说，“但是雨下个不停，我们只
23、能呆在船舱里。”拜访过本之后的第二年，巴菲特解散了他的合伙人公司，静待股票市场的下跌和新一轮的低价。三年之后，华尔街经历了 1 9 7 3 1 9 7 4 年的大崩溃。巴菲特和他的朋友们到加利福尼亚拜见本格雷厄姆有两个原因：格雷厄姆是他们所知道的最了解股票和债券的人，而且他们相信他的见解。价值投资的智慧在格雷厄姆的教导下，这群优秀的货币经理们开始理解了价值投资的基本原理，即选择有价证券时应把注意力集中在与公司财务状况及其未来的潜在收益有关的资料上。价值投资者基本上不考虑单个股票的价格周期或整个市场的运动。市场周期对他们没什么影响，只不过在高价位时更难发现便宜的股票，而在低价位时这种股票很多罢了
24、。格雷厄姆发展了套期保值的技巧、发现了套利时机，但是即使他在这些复杂领域中的活动也是建立在这样的基础上的：知道在什么价位买卖股票。“超级投资者”1 9 8 4 年，沃伦 巴菲特在哥伦比亚大学发表了一篇著名的演讲，题为 格雷厄姆和多德斯维尔的超级投资者们。在那次演讲中他介绍了格雷厄姆理论的巨大成就。巴菲特驳斥了所谓的“有效市场”或“随机行走”理论，这种理论认为人们完全了解市场信息，因此没有哪个投资者会处于更有利的地位。他指出，格雷厄姆的学生们的历史记录已经证明：市场障碍足以让一个聪明而有事业心的投资者比常人更出色。巴菲特的一群人“超级投资者”一直使他们的资金年回报率保持在 2 0 以上。“这些成
25、功的投资者有一个共同的智力领袖本格雷厄姆。”大多数研究投资的学生都知道，格雷厄姆偏爱那些低于其现有资产净值出售的股票。红杉树基金的创建者比尔拉恩说，虽然格雷厄姆在确定股票的适当价格及其未来收益能力时似乎很注重公司的资产、负债和其他一些数量因素（与资金周转、管理技能和行业概况等质量因素相对），他的思想却并不象一些追随者所认为的那么狭窄，那么教条，格雷厄姆并非简单地建立了一套公式然后机械地套用它。“格雷厄姆构建了一个框架，让人们能够理解这些数字的真正意义”，拉恩解释说。1 9 7 0 年，一次偶然的机会，拉恩创立了红杉树基金。当时巴菲特请他在巴菲特合伙人公司关闭时照顾自己的客户。开业时，基金只有一
26、千万美元，而当拉恩在 1 9 8 2年停止接收新的投资者时，它的价值已达 3亿 5千零 7 0 万美元了。“我没料到钱会来得这么快”，拉恩说。（3）现在他仍不接收新的投资者。1 9 9 2年，基金的价值已达 1 4亿美元，它在十年中的平均收益率是 1 7.3。格雷厄姆和多德斯维尔巴菲特反对“随机行走”理论正是以拉恩这样众多的事例为依据的。但是他还注意到，本格雷厄姆在其 4 0 年的职业生涯中不仅造就了许多专职的货币经理，还促成了一个繁荣的投资者阶层。“格雷厄姆和多德斯维尔阶层确实存在，”巴菲特后来回忆说。“这是一个智力庄园。”事实上，这个不断变化的阶层所包含的范围已超出了在哥伦比亚大学向格雷厄
27、姆学习投资的人。对于本的投资客户、他的朋友和同事，甚至是那些仅仅从他的著作中了解他的人来说，格雷厄姆和多德斯维尔是他们的精神家园。这些人遍布在世界许多地方。除了巴菲特在格雷厄姆和多德斯维尔的超级投资者们中提到的第一代追随者之外，还有第二代和第三代的职业信徒全球各地的投资经理和投资顾问们，他们坚信格雷厄姆的投资原理，许多人在巴菲特和拉恩这样的格雷厄姆的弟子带领下，对他的基本理论做了一些修改。罗伯特布鲁斯第三是费尔曼基金的前任投资主管和汽轮集团的经营伙伴，他声称自己在日常工作中一直使用格雷厄姆和多德的理论。查尔斯布兰特在加利福尼亚的德尔马经营着一家 1 0 亿美元的投资基金，他特别看重现金流量在价
28、值投资应用原理中的重要性。格拉迪恩维斯是投资质量趋势这一新闻通讯的出版商，他正是依靠格雷厄姆对股利理论的贡献而成功的。文森基金的约翰奈夫坚持这些基本原理，但他在谋求股利收益的同时还追求股票的强劲增值。1 9 9 3 年秋，先锋集团的主席约翰伯格在他所写的伯格评共同基金：对聪明的投资者的一些新观点中，表达了自己对格雷厄姆的崇敬之情。这个聪明的投资者当然就是格雷厄姆著作中非常著名的那一本。这样的例子不胜枚举。当沃伦巴菲特在财经分析杂志发表了一篇纪念本的文章之后，他收到了许多从加拿大、亚利桑那以及其他许多地方写来的信件。这些人曾写信给本以求指导，本一一满足了他们的要求。当然，巴菲特也没让他们失望。领
29、 袖1 9 6 8年与巴菲特集团见面的老人已经 7 4岁了。他身材略显瘦弱，脑袋很大，一双炯炯有神的蓝眼睛和开朗的笑容体现出长者的睿智。他身上所具有的绅士风度现在已经很少见了，这是一种特别的魅力，闪耀着超群的智慧和丰富的生活经历。虽然天才总是产生在意想不到的时候，出现于意想不到的地方，格雷厄姆家庭的历史以及他的早期生活和教育却已为他后来的生活和成就奠定了良好的基础。他家人对知识的崇拜和他本人的教育经历使格雷厄姆能够把学术上的精确性应用到金融领域上来。早期的生活促使他把数学和逻辑方法引入有价证券分析，让他运用自己的智慧使如此众多的客户变得富有、使自己的学生更加聪明。他在华尔街倍受尊敬，而与此有关
30、的故事早在二十世纪到来之前就已经开始了。世纪曙光二十世纪第一年的第一个月，维多利亚女王在伦敦去世，宣告了英国君主统治第二长的一个时代的终结。当这位敬爱的母亲被拉回家乡安葬时，几千名沉默的哀悼者聚在一起，向她致以最后的敬意。伦敦的大街小巷挂满了紫色的开士米，上面系着白缎扎成的蝴蝶结女王认为在葬礼上使用黑色会使人感到压抑。这次伤感而又值得纪念的换岗，从一个世纪向另一个世纪、从维多利亚时代向爱德华时代的转变，是幼小的本杰明格洛斯鲍姆最早的记忆之一。虽然本的一家当时住在纽约，但是英格兰是他们的祖国，他们和全世界一起被这个新世纪的神圣的开始吸引着。1 8 9 4 年 5 月 8 日，本杰明出生于伦敦。他
31、只在寒冷多雾的英国生活了一年，却在漫长的一生中保持了英国式的礼节、节制和蹩脚的幽默感。移民的小家伙本杰明 1 岁的时候，格洛斯鲍姆一家决定迁往纽约（包括三个好动的男孩），在那里扩展家族的生意。当时他们还没有使用格雷厄姆这个姓氏，所做的生意是从德国和奥地利进口瓷器、陶器和装饰品。在世纪之交的时候，大约有 9 百万移民和格洛斯鲍姆一家一起敲打着美国的“黄金之门”。在这个过程中，他们几乎不可避免地要通过纽约港的那块狭小而拥挤的土地爱莉丝岛。这是个让人生畏的地方，挤满了不知所措的难民和他们随身携带的财物。但是岛上的建筑却很大，也很美，对大多数人来说，移民局的官员们工作效率还是很高的，待人也和善。无论它
32、给人什么样的感觉，爱莉丝岛却是通往机会世界的唯一大门。幸运的是，格洛斯鲍姆一家具有许多人无法达到的有利条件：至少他们来自于一个讲英语的国家，而且他们有足够的钱，可以体面地生活并能开始新的事业。当他们在爱莉丝岛上与大批东欧人擦肩而过时，一定曾对后者的遭遇感到同情，因为他们自己也只是几年前才从贫穷的“旧世界”搬出来的。大多数移民都来自于那个地区。本的母亲多拉盖尚海特格洛斯鲍姆是波兰华沙一位犹太大主教的孩子，在兄妹 1 1 人中排行第四。书香门第多拉的父亲是一位知识渊博的学者。“他是犹太教的华沙大主教，”本 格雷厄姆的表妹罗达萨奈特说。“我父亲和多拉姨妈生于波兰，全家都出生在那里。那真是个可怕的地方
33、，犹太人根本没有机会可言。”由于早期对宗教采取了自由态度，波兰经过几个世纪的发展已经成为犹太人的家园。华沙的犹太人占人口总数的 4 0。当一次人口剧增的狂潮席卷欧洲时，俄国和德国极力扩张，他们瓜分波兰，压迫波兰，整个国家陷入了剧烈的政治动荡之中。贫穷扩散到所有的欧洲国家，于是许多欧洲人，尤其是那些倍受歧视的犹太人都纷纷逃往国外。多拉和哥哥毛里斯以及另外几个兄妹都迁到英格兰定居，而几乎每个大陆都有他们的兄妹在寻找希望和机会。毛里斯盖尚海特最终改名为毛里斯杰拉德，他早年服从家中的意愿，认为长子应该从事犹太教义的研究。在接受宗教训练后不久，毛里斯认为自己是个不可知论者而放弃了神职生涯。他选择了一个自
34、己认为更有挑战性的职业研究数学，并最终成了曼彻斯特大学的教授。但是此后不久，他又听说大洋彼岸有一个更富生机和活力的国家，于是就跟随妹妹一家来到了纽约，并在那开始了一种全新的工作。美国的加工业和建筑业十分景气，于是他改行当了一名机械师和民用工程师。后来证明，毛里斯杰拉德来到美国拯救了多拉和她的三个孩子。搬到纽约没几年，本的父亲就去世了，而这只是格雷厄姆一家遭受一连串意外死亡中的第一例。由于没有抗生素之类的现代药品，白喉、疟疾和伤寒成了当时的常见疾病。一次小感冒也可能发展成致命的肺结核，伊萨克格洛斯鲍姆正是这样死去的。这位年轻的父亲只有 3 5 岁，留下了 1 1 岁的维克多，1 0岁的列昂和 9
35、 岁的本杰明。一位寡妇的奋斗多拉和孩子们努力想使刚刚起步的瓷器进口生意继续下去，但是最终还是失败了。后来的几年中，多拉试图经营一家公寓，虽然她意志坚强也很能干，这项事业仍然没能成功。她努力想改善家中的状况，本杰明就在这些努力中第一次接触了股票市场。他 1 3 岁那一年，母亲开设了一个结余账户，买进了少量的美国钢铁公司的股票。股票市场先是在过渡投机的刺激下暴涨，然后受到货币紧缩的限制最终走向了崩溃：在 2 2 个月中，市场价值损失了 4 9。1 9 0 7 年这次著名的大恐慌使多拉的小帐户分文不剩，甚至还让她原本就很少的积蓄受到了更多的损失。她的经历是个典型事例，代表了一个在超值阶段进入投资市场
36、而失去一切的投资者。市场状况到 1 9 0 9 年就完全恢复了，可这对多拉这样的小投资者而言是毫无用处的，因为她们无力坚持到这个时候。格洛斯鲍姆一家被迫过着勉强糊口的生活，他们是一个成功、富裕家族中的穷亲戚。最初的许多年中，多拉和孩子们与毛里斯杰拉德一家生活在一起。杰拉德现在是一个民用工程师和一家大公司的效率顾问，他不仅具有科学的思想，还有父亲般严格的教导，对小本杰明的智力发展有着深刻的影响。团结的家庭“我父亲精通艺术、文学、时事、宗教学和天文学。”罗达杰拉德萨奈特说，她出生于 1 9 1 5 年，而那时杰拉德一家已经移居芝加哥了。“和他散步就是在受教育，他会讲天上的星星，拿出刀向你讲述岩石中
37、的云母。什么都难不倒他。”虽然如此，养活自己一家和三个外甥仍是对他的严峻考验。事实上毛里斯只比本大 2 3 岁。格洛斯鲍姆家的次子维克多（原文如此译者注）是个很蛮横的孩子，作为长子，列昂就安静多了，而本这个最小的孩子逐渐成了全家的核心。显然，作为母亲的宝贝，本的成长过程中一直拥有一种最受宠爱的自信。孩子们在位于第 1 1 7 大街和尼科拉斯大道的第十小学上学，那是他们的开心之地。罗达回忆起她听到的许多故事。“维克多上五年级的时候总是闯祸，于是刚上三年级的本经常要为他担保。人们一直认为本特别聪明。”对于这些移民孤儿来说，生活在许多方面是艰难的，但是世纪之初的美国到处充满了希望，拥有丰富的食物、土
38、地、新思想和新发明，这些都极大地刺激着移民活动。打字机、播种机、自动收割机，特别是汽车的出现，让每个人的生活都充满了快乐。格洛斯鲍姆家的少年们在纽约成长的时候，连环画问世了。这些一毛钱一本的小说，象布斯塔金顿的潘托德和山姆描写了许多野蛮的恶作剧。许多孩子在学校着迷地读麦克古费的读者。小女孩穿着水手裙，而无论男女都用搭扣系上他们的靴子。儿童的生活中充满了健康的东西，处处受到大人们无微不至的关怀。个人品质形成在学习阅读、写作和数学的同时，本也接受了道德教育。多年以后的一次谈话中他提到了这一点。“七十多年前，我在这个城市读小学。我们必须在自己的课本上写许多格言。第一句就是诚实是最好的策略。现在，这仍
39、然是最好的策略”（4）本和许多聪明的孩子一样，在感情上很敏感，容易受到伤害，因此他一直努力地控制自己的感情。从文学和历史书籍中，本找到了自己心中的英雄和行为模式。尤利西斯、马修斯奥莱柳斯、伊萨克牛顿和与他同名的本杰明富兰克林是他最喜欢的人物。“奥德赛对我的影响非常大，这多少有些奇怪，因为尤利西斯和我的性格相差极大，”本在八十寿辰典礼上对他的家人说。“他是个伟大的战士，是个强盗，而我这辈子从未与人打过架或抢过别人的东西。他狡猾、阴险，而我向来以自己的坦诚和正直而自豪。”不过，他也承认，这个无法无天、到处游荡的尤利西斯一直深深地吸引着他。本杰明富兰克林是一位典型的美国英雄，曾在自传中告诉人们如何选
40、择情妇，他也是本最喜欢的一位作家。“他具有我所欣赏的一切美德，”本对他的家人说。“聪明、勤奋、有创新精神；幽默、善良，能容忍别人的缺点，还有很多很多。或许我也同样具有他的弱点，虽然我并不想这样。”没有父亲的教导却又对知识怀有极大的渴望，本的许多思想都是从书籍中获得的。感情的盔甲为了使自己脆弱的心灵不受到伤害，本把禁欲主义视为自己的个人哲学。他默默地忍受别人的冷落、轻视、责难以及对其精神的故意折磨，毫无怨言，也从不这样反击对方。学校是本的乐园，但他无法逃脱这个讲究实际的世界给他的教训。在上学的那些年里，他们兄弟想帮助母亲奋斗，可无论他们做什么都以失败而告终。格雷厄姆兄弟后来都承认自己害怕那位令人
41、难忘的毛里斯舅舅，但是也正因为这样，一家人才被紧紧地团结在一起。无论他的天赋得自遗传还是由于舅舅的培养，本杰明和毛里斯舅舅一样，成了一名训练有素的数学家。本的记忆力很好，能轻松地阅读希腊文、拉丁文和法文的古典著作。“本和我父亲之间有许多共同点。”罗达萨奈特解释说，盖尚海特家的 1 1个生于波兰的兄妹每个人都有一个非常聪明的孩子。“这是遗传的结果。”罗达的兄弟拉尔夫瓦尔多杰拉德后来成了一名国际知名的神经学家。据说他们在利物浦的一位表妹是第一位被选进英国下议院的妇女。显然，这位可怕的毛里斯舅舅也明白，本杰明是多拉最出色的孩子。他培养了本的天赋，并对此评价甚高。后来毛里斯杰拉德成了本最早的商业伙伴和
42、投资人之一。小学毕业后，本继续到布鲁克林的男子高中学习。虽然个子不高而且先天性动作不灵活，本仍然很喜欢运动，积极参加学校的各项活动。年轻的道格拉斯纽曼和弟弟杰罗姆是本一生的朋友，他们曾一起参加 9 0 磅级别的接力赛并获得了冠军。虽然钱的问题一直困扰着格洛斯鲍姆一家，本还是以优异的成绩毕业了。（5）命运这个骗子人们对这个优秀的毕业生寄予了很高的期望，但是本却注定要经受一些挫折才能实现自己的梦想。沃伦巴菲特讲述了本高中毕业后参加全国奖学金考试的故事。听说本考得不好，每个人都很吃惊，觉得不可思议。这真让人难以置信，格雷厄姆的老朋友欧文卡恩说，本的思考速度非常惊人，即使是最复杂的问题，他也能在听完之
43、后立即给出答案。他的记忆力也很少见，能阅读 6 种文字。更让本感到沮丧的是，他的一个同名的亲戚考出了历史上第二个高分，并获得了哥伦比亚大学的奖学金。他服从了命运的安排，走出家门找了份工作。几个月后，奖学金评审委员会发现他们弄混了试卷。他的那个亲戚在大学的成绩也不好，于是哥伦比亚大学就把奖学金移交给了本。虽然朋友们认为他放弃现在这份工作以后就不会再有这么高的报酬了，他仍然决定到哥伦比亚学院上学这是哥伦比亚大学历史最悠久的一个学院。为学费而奋斗虽然有奖学金，钱仍然很紧张。本的哥哥们拼命挣钱以帮助他支付学习的费用，却还是不够。最后本被迫放弃了白天的课程，在美国捷运公司找了一份全日的工作。这份工作本身
44、也是一种教育。本在美国捷运公司负责一项有趣的研究计划。“我们开始研究一种被认为具有革命意义的计算快运速度的新系统对收入的影响。出于这一目的，我们使用了所谓的霍尔瑞斯计算器，这是从计算制表记录公司（C T R）租来的，”本说。“这个机器包括卡片穿孔机、分卡机和制表器当时的商人们对这些工具几乎一无所知，它们主要在统计局中使用。”使用 C T R 的这种产品不仅让本了解了会计原理，还让他觉得自己接触到了最先进的技术。后来 C T R 公司改名为 I B M。（6）战争的偏见和喧闹本上大学的时候，国民在早些年所具有的那种快乐情绪已经消耗殆尽。第一次世界大战在欧洲正处于酝酿之中。虽然美国直到 1 9 1
45、 7 年才加入这场战争，但是反德、反犹太人的情绪在当时已经很盛行了。格洛斯鲍姆一家和成千上万的新移民一起经受了这场磨难。本的好朋友和他早期的投资人罗伯特海尔布鲁恩也是在纽约长大的，他还记得那段危险的年代。“大约 6 岁的时候，我和父母及祖父母生活在一所大房子里。我的祖父母一直讲德语，因此我上一年级时英语说得不好。别的孩子都叫我德国丘八海尔布鲁恩。”“战争开始以后，一切与德国有关的东西，甚至连布鲁克林的街道都发生了变化。汉堡街变成了自由街，德国泡白菜被称为自由菜。”汉堡牛排改称自由牛排，达克斯狗变成了自由犬，在辛辛那提，甚至不许椒盐卷饼出现在午餐的餐桌上。更改姓氏格洛斯鲍姆一家和他们的亲戚朋友们
46、都变换了自己的姓氏。罗达萨奈特解释说，人们通常取原有姓氏的前一两个字母，然后据此找一个英国的姓氏或其他一些非日耳曼语的姓氏。于是格洛斯鲍姆一家选择了苏格兰的姓氏格雷厄姆，盖尚海特一家改姓杰拉德。其他人选择了格莱维尔。虽然年轻时处在一个动荡的时代，后来又受到反犹太主义的冲击，但是本“从未把这当回事”，他的女儿埃莱恩回忆说。圆满毕业本集中精力学习数学、哲学、英语、希腊语、拉丁语和音乐。据说，他毕业时在哥伦比亚大学名列第二，获得了全美优秀毕业生联谊会会员的荣誉。尽管他在学业上出类拔萃，却差一点在最后关头无法毕业。当时学校有一项规定，要求每一个哥伦比亚的毕业生都必须通过游泳考试，而本从没学过游泳。他急
47、忙参加了一个学习班设法通过了考试。从那以后，本一直很喜欢游泳。工作上门毕业的日子一天天临近，本也发现自己给学校的教授们留下了非常好的印象。有三个系的系主任英语、数学和哲学邀请他到本系当教师。每位系主任都指出：虽然大学教师最初的工资很少，而且加薪的速度也不快，但是它能给人一种学术上的满足感和优越感。本格雷厄姆当时或许还没意识到自己的教学天赋和对年轻人的吸引力。而且，他是在艰苦的家庭条件下成长并获得学位的，因此在他看来，找一份好工作是最重要的。面对职业的选择，本找到了哥伦比亚学院的院长弗里德里克凯佩尔，征求他的意见，而这位院长向来都喜欢让优秀的毕业生步入商界。或许是命运的安排，恰好有一位纽约证交所
48、的会员到学校找凯佩尔院长，希望与他谈谈儿子糟糕的成绩，本当时正好在场。这位父亲请院长为他的公司推荐一名最好的学生。虽然本在入校几周后就放弃了他唯一的一门经济学课程。凯佩尔仍然建议他接受这份工作，到华尔街的纽伯格汉德森路德公司上班。（7）光荣离校毕业是一件值得庆祝的事。1 9 1 4 年 6 月 3 日，本和 1 6 0 名学生（包括 2 3名来自中国的学生）经过几天的狂欢和聚餐之后，排成庄严的队伍行进在校园青青的草地上。男生穿着深色的法兰绒运动上衣和白裤子，戴着草帽，女生则身着轻便的白裙子。哥伦比亚的大学时代已经结束了，但是对大学生活的偏爱仍留在年轻的毕业生心中。本接受了凯佩尔院长推荐的职位，
49、向往着能在华尔街愉快地工作。他很快就对金融知识有了些粗浅的了解，但最终还是要重返哥伦比亚大学完善自己的思想，理清自己的知识。在这些打扮入时，性格开朗的优秀青年眼中，哥伦比亚大学向来都是高尚思想的聚集地，是他们暂时的家。许多人希望在法律、医学或学术界开始一种高雅的职业生涯。证券行业在当时并没有什么吸引力。事实上，华尔街弥漫着一股略显肮脏的花露水味道。在哥伦比亚大学，追求金钱被认为是没有品味的行为。进城虽然这样，当本把注意力转移到曼哈顿这个神秘的金融世界之后，他所受的严格教育仍然是他最有力的武器。他曾放弃了自己的经济学课程，却记住了英国经济学家沃尔特拜格霍特对 1 7 1 1 年的南海气泡事件发表
50、的评论。“关于金融恐慌和狂热的著作很多，但有一点是确定的：在某一特定时期，许多愚蠢的人拥有许多愚蠢的钱。有些经济学家制定了一个避免盲目投机的方案我们的方法是不允许任何一个不能向大法官证明自己知道如何处理 1 0 0 英镑的人拥有 1 0 0 英镑在金融恐慌的间隙这些人的钱国家的盲目资本（我们这样称呼它）特别多，并且充满了渴望：它希望有人吞掉它，于是出现了过剩；它想找到这个人，于是出现了投机；它被吞掉了，于是出现了恐慌。”（8）拜格霍特和哥伦比亚大学的教授们的教导让格雷厄姆获得了巨大的智力财富，同时，他也从未忘记自己把时间和精力转向华尔街时母亲对他的忠告。据罗达萨奈特说，穿着三英寸的高跟鞋大约五
