1、 1 详解详解 1010 月月新增新增信贷信贷 近日，央行货币政策即将放松的传闻充斥在各大媒体的主要版面，很多人认为 10 月银 行信贷较 9 月份的 4700 亿元增加 1168 亿，达到 5868 亿元创下四个月的新高，就表明宽松 货币政策的步伐已经开启。个人认为，这个判断并不准确。 首先看一下 10 月新增信贷结构：短期贷款 2417 亿，较 9 月减少 562 亿元，居民信贷减 少 443 亿元，与前两项减少相对应的是企业中长期贷款增加 1718 亿元，10 月达到 3346 亿 元。短期流动资金贷款继续减少，意味着对于企业的短期流动性需求方面银行并没有转向 全面支持；居民信贷一般集中
2、于房地产贷款方面，这方面的减少与银行继续响应国家调控 房地产市场的政策保持一致性。对 10 月新增贷款增加贡献最大的是中长期贷款。 解释这个问题，我们还需要进一步联系历年，尤其是今年以来的货币投放特点。一般 来说银行的信贷投放主要集中在一、二季度，下半年不是银行放贷的主要时段。今年为配 合国家宏观调控的整体布局，年初 1 月份新增信贷增速同比 18.5%，贷款增速下滑的趋势 一直持续 10 月的数据为 15.8%，这就意味着新增信贷增速下降的趋势并没有得到缓解。 如果刨除经济危机的极端年份，我们信贷增速 15%左右也是相对比较高的。但是为什 么我们的企业感觉到融资困难？短期的流动性明显不足？这
3、就需要我们拓展认识，不要把 视线仅仅集中到银行融资这个层面，分析问题的着眼点应该放到社会融资总量这个大的舞 台上。银行虽然仍就扮演着中国社会融资的主要角色，但是在这方面的作用已经较世纪之 初的作用下降了很多，2011 年银行融资所占比重已经下降到了 58%。2010 年发展比较快的 是信托融资与债券市场融资，但是截止 2011 年 9 月，信托融资较去年同期 4772 亿元的融 资规模大幅下滑，今年仅为 848 亿元。之所以出现这种极端情况，与银监会去年要求银行 在未来的 2-3 年内将放在表外的信托融资类贷款放回表内，这样一来原本表外运行不受监 管的资金就要乖乖回到表内，企业通过这个途径融资
4、的难度就增加了，再加上今年银行相 应的减少新增贷款，这两项汇总相当于减少了接近 1 万亿元人民币。 对融资结构变化有相应了解之后，解释 10 月新增中长期贷款增加的问题，我们也不能 忽视债券市场作用。 截止今年 9 月债券市场累计融资 8397 亿元， 但是去年这一数字是 9770 亿元，减少了 1373 亿元。能够在债券市场融资的企业一般为银行的优质客户，当然这种以 更低成本获取资金融通的好事大多落在了国有企业身上。9、10 月一般会有部分企业短融 与中票相对集中到期。在宏观调控的大背景下，发债的节奏、规模估计也在一定程度上受 到制约。企业融资需求不减的情况下，银行此时就要尽力恢复对该类企业
5、的资金支持。其 次，以商业周期来看，年底 11、12 月一般是企业清算的关键时期，原来固定资产投资所扎 的款项需要结清，所以银行方面放出的贷款以中长期为主也就不奇怪了。10 月新增信贷规 模的增长，还不能认为是货币政策松动的开始，看到新增信贷增加就匆忙唱多的恐怕也是 仓促之举。个人认为存款准备金下调才是货币政策转向的关键信号，对于市场才具有真正 的意义。 （2011 年 11 月 17 日） 2 分析师：孙娜，新湖期货研究所宏观研究员 执业资格号：F0271720 联系电话：021-22155613 E-mail：sunna 免责声明免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供 参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和 作者无关。 3
