1、 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过 往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版 权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 封闭式封闭式普通普通债券型基金债券型基金的的投资投资优势优势 Morningstar 晨星（中国）研究中心晨星（中国）研究中心 廖佳廖佳 封闭式普通债券型基金在过去三年不仅实现了从无到有的过程，在公募基金整体规模不 断萎缩的背景下，其规模与数量更是实现了“井喷式”的增长。2010 年年末市场上的该类 基金仅有 6 只，规模仅为 128.
2、91 亿元（不过相当于当时一只大中型股票型基金的规模） ，今 年年中数量已发展至 41 只，规模增长也超过 5 倍，这一发展速度远超权益类基金，同时也 超过了“量价齐升”的开放式普通债券型基金。 图表图表 1：普通普通债券型基金（封闭债券型基金（封闭式式）最近）最近 3 年的发展趋势年的发展趋势 数据来源：数据来源：Morningstar 晨星（中国）晨星（中国） 投资者在 A 股市场的剧烈波动中饱受折磨，但或许正是熊市带来了该类产品发展的春 天；此外，基数低也是其发展迅猛的一个优势。抛开这些因素，封闭式普通债券型基金有其 自身优势。 优势一：封闭式运作优势一：封闭式运作 说到债券基金的封闭式
3、运作投资， 市场上谈论的最多的还是有利于放大杠杆， 从而获得 更高收益。 事实也的确如此， 从过去 3 年的情形来看， 该类基金通过杠杆超配债券比较明显， 债券占净资产的平均比例一直高于开放式普通债券型基金。 对债券进行杠杆投资是机构投资 者的优势，将买入的债券不断质押回购，从而放大收益，举个简单的例子，假设 A 债券每 年票息为 5%，以 100 万资金买入 A 债券，并以 3%利息正回购借出债券融入资金后，再次买 入票息高的 A 债券，即可获得利差带来的额外收益，此即完成了一次简单的杠杆投资，而 目前普通投资者并无参与这类交易的机会。封闭式普通债券型基金不仅拥有“门票” ，而且 由于在封闭
4、期内无需应对投资者赎回带来的流动性压力， 可以将杠杆投资发挥的更加漓淋尽 致，从而对收益起到“推波助澜”的作用，该类基金在过去 2 年的平均收益高于开放式普通 债券型基金。 从单只基金来看， 过去两年的收益冠军广发聚利债券在杠杆投资方面一直很 “放 0 10 20 30 40 50 0 100 200 300 400 500 600 700 2010年末 2011年中 2011年末 2012年中 2012年末 2013年中 封闭式债券型基金规模 （亿元）【左轴】 封闭式债券型基金数量 （只）（class层面）【右轴】 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的
5、任何建议或评论不会发生任何变更。过 往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版 权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 得开” ，债券占净值比的平均值高于 200%，最近 2 年年化回报高达 10.76%。 图表图表 2：封闭式与开放式封闭式与开放式普通债券型基金债券占比普通债券型基金债券占比 数据来源：数据来源：Morningstar 晨星（中国）晨星（中国） 图表图表 3：封闭式与开放式封闭式与开放式普通债券型基金最近普通债券型基金最近 2 年收益年收益对比对比 最近 1 年收益 （%） 最近 2 年年化收益 （%） 今年以来
6、总回报 （%） 普通债券型基金（封闭式） 5.82 8.31 3.34 普通债券型基金 3.84 5.25 2.15 数据来源：数据来源：Morningstar 晨星（中国）晨星（中国） 图表图表 4：广发聚利债券：广发聚利债券基金基金债券占比债券占比(%) 数据来源：数据来源：Morningstar 晨星（中国）晨星（中国） 90 100 110 120 130 140 150 160 170 债券占净资产比债券占净资产比(%)(%) 普通债券型基金（封闭式） 普通债券型基金 100 150 200 250 300 普通债券型基金（封闭式） 广发聚利债券 免责条款：本公司不保证信息的准确性、
7、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过 往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版 权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 杠杆投资听起来多少有些技术流的味道， 普通投资者并不那么关心， 一旦市场有风吹草 动，基金经理将面临巨大的赎回压力，原先的很多投资计划也可能泡汤。美国对冲基金界投 资大师巴顿 比格斯在对冲基金风云录中花了大量篇幅描述巨额赎回给基金经理带来 的压力，这种压力体现在经济和精神两方面。从这个层面来说，抛开了投资者的赎回压力， 封闭式运作在一定程度上更能贯彻基金经理的投资理念， 这
8、也不难解释何以一些出色的封闭 式普通债券型基金在转为开放式运作后，风格大变，业绩出现明显下滑。 优势二：折价带来的保护垫优势二：折价带来的保护垫 出于流动性需求考虑、 预判后市基金可能会有较大跌幅或是资产配置调整等原因， 投资 者在二级市场折价卖出封闭式基金，从而使得价格偏离净值，折价越大，偏离越大。对于理 性的投资者来说，当折价足够大的时候，正是出手“捡便宜”的好时机。 截至今年 9 月 18 日，封闭式债券型基金二级市场均呈折价交易，平均折价率为 3.4%， 诺安纯债定期开放债 A 和万家强化收益定期开放债券的折价率超过 7.5%，两只基金的今年 以来最高折价率甚至一度接近 9%，这或是两
9、只基金今年新成立，而封闭期又长达 3 年，加 之二季度末开始的债市调整等综合因素共同作用的结果，但从过往 9 年（2003 年底至 2012 年底）来看，以三年为一个周期进行轮动，每 3 年晨星中国债券型基金指数最大跌幅的平均 值为 4.45%，这也意味着，如果按照过去的风险水平来看，折价率超过 5%时买入已经能够保 证本金 100%的安全，这无疑给投资者搭建了比较牢靠的风险保护垫。 图表图表 5：晨星中国债券型基金指数过去：晨星中国债券型基金指数过去 9 年的三年轮动跌幅年的三年轮动跌幅 年份 最大跌幅（%） 2010 年2012 年 7 2009 年2011 年 7 2008 年2010
10、年 3.32 2007 年2009 年 3.32 2006 年2008 年 1.35 2005 年2007 年 1.21 2004 年2006 年 7.96 数据来源：数据来源：Morningstar 晨星（中国）晨星（中国） 而随着时间的推移，价格最终将回归净值。以成立最早的招商信用添利债券为例，该基 金成立于 2010 年 6 月， 封闭周期为 5 年， 在 2012 年 1 季度该基金的最高折价近 10%， 到 2013 年 1 季度最高溢价竟然近 3%，折溢价的剧烈波动之间，更多的是二级市场非理性情绪的被 放大。 折价带来的保护垫， 事实上变相增加了投资者的收益， 如果从过去 2 年封
11、闭式债券基金 的平均年化 8.31%的收益来看，折价买入的投资者要实现 10%以上的年化收益也并非难事， 而对于固定收益投资来说，这无疑是一个诱人的回报水平。 优势三：费率低廉优势三：费率低廉、高分红、高分红 在高费率：长期收益的敌人一文中，我们阐述了过去 5 年中运营费率对于收益的 惊人侵蚀， 也指出了一次性费用对收益存在的影响。 当前开放式债券型基金的前端申购费的 平均值为0.43%，持有超过2年以上通常没有赎回费用（如果持有期在一个月以内通常需要缴 纳0.5%以上的赎回费） 。而封闭运作的普通债券型基金由于在二级市场买卖，投资者缴纳的 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，
12、同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过 往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版 权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 是不超过千分之三的佣金，两者看起来相差悬殊，对于短线交易者而言差距则更是明显，当 然我们并不鼓励这两种行为，尤其是对于波动本就相对有限的固定收益产品。 此外， 封闭式普通债券型基金也是各类基金中分红最慷慨的品种， 在最近一年分红最多 的 10 只基金中，该类基金占据了半壁江山，国投瑞银双债债券封闭、富国新天锋定期开放 债券等在基金招募说明书中规定，在约定的可分配收益的基础上，实行按月分红。
13、 图表图表 6：最近最近一一年分红频率最高的年分红频率最高的 10 只基金及业绩只基金及业绩 基金简称基金简称 基金类型基金类型 分红分红 次数次数 区间累计单区间累计单 位分红位分红(元元) 最近最近 1 年年 回报（回报（%） 富国新天锋定期开放债 普通债券型(封闭) 12 0.099 8.63 国投瑞银双债债券封闭 A 普通债券型(封闭) 12 0.101 7.96 信诚增强收益债券封闭 普通债券型(封闭) 12 0.075 6.59 富国天丰强化收益债券 普通债券型 11 0.061 6.01 嘉实超短债债券 短期债券型 10 0.0301 3.31 融通四季添利债券 普通债券型(封闭
14、) 10 0.068 3.76 易方达岁丰添利债券 普通债券型(封闭) 7 0.079 3.78 国联安增利债券 A 激进债券型 5 0.063 5.00 国联安增利债券 B 激进债券型 5网络信息环境的知识产权保护问题 【作者】吴永臻 【作者简介】作者单位：河北大学信息管理系 【内容提要】在网络信息环境，知识产权的无形性、专有性、时间性和地域性都 受到不同程度的影响；网络信息的工业产权和著作权也都存在侵权和保护的问 题。本文分析了网络环境知识产权的特点，结合国外网络信息立法动向，探讨了 网络环境有关商标、专利、商业秘密、数据库、复制与翻译等的知识产权保护问 题，最后强调指出网络信息环境知识产
15、权法制建设的重要意义。 【关键词】国际互联网络/知识产权/信息保护 【正文】 近年来，计算机国际互联网络在全球范围的蓬勃发展，预示着人类社会信息 化进程的质的飞跃。 迅猛发展的计算机网络在如此短的时间内延伸到全世界如此 广大的地域，给人类社会带来如此巨大的影响，这在人类历史上是没有先例的。 国际互联网络的快速发展给人类社会带来的影响波及政治、经济、军事、文化、 教育、 法律等各个方面， 它要求人们必须面对网络环境重新考察问题、 调整关系， 作出抉择。知识产权问题，是其中最为敏感的问题之一。 网络信息环境的知识产权客体主要有三类，第一类，网络信息内容本身为知 识产权客体，如发明专利、技术决窍、经
16、营秘密等。第二类是依法取得专有权利 的文字、标识和名称，如商标、厂商名称等。第三类是网上信息的表达形式具有 知识产权，如各种类型的作品。对于第一和第二类客体，权利人享有工业产权， 即享有专利权、商标权或商业秘密权。第三类客体的权利人享有著作权（版权） 。 网络空间与现实环境有很大区别， 对网络空间知识产权特点的认识有助于我们切 实加强网络信息环境知识产权的保护。 一、网络空间知识产权特点分析 知识产权一般具有无形性、专有性、地域性、时间性等特点，由于网络空间 信息的存在、产生、传播、利用等条件的不同，其知识产权的特点也有所不同。 1.知识产权的无形财产权性质更加明显 知识产权是一种无形财产权，
17、它所保护的是权利人对以精神形态、信息形态 存在的智力成果的相关权益。在传统环境中，智力成果一般总要和物质载体相结 合。商标标识、外观装潢、专利产品、图书资料、唱片乐谱、视听光盘、录音录 像带等都是智力成果的“ 固化物” ，都是无形的精神创造与具体的物质载体的统 一。在知识产权的确认、授权、处分、转移、保护等许多环节中，这些载体的具 体存在起到重要的作用。但在网络空间，一切智力成果都表现为数字化的电子信 号，人们可感知的只是闪烁的计算机终端屏幕上瞬时生灭的数据和影像。如果说 “ 无形” 这一特点已经给知识产权侵权的认定与保护带来了比有形财产权复杂得 多的问题，那么在网络信息环境下知识产权的无形财
18、产性质表现得就更为充分， 知识产权的保护也就更加复杂，更加难予把握。 2.知识产权的地域性趋于淡薄 由于各国政治、经济、文化背景和科技发展水平的不同，各国对知识产权的 保护内容往往有很大差别，知识产权立法具有明显的地域性特点。随着一个多世 纪以来大量保护知识产权的国际公约、地区条约和双边条约的签订，已经使知识 产权的地域性特点呈减弱趋势， 而国际互联网络的出现给知识产权的地域性带来 更为实质性的冲击。在网络空间智力成果信息可以以极快的速度、极方便地在全 球范围传播。国家与国家之间的界限在网络空间越来越模糊和淡化。智力成果信 息可以瞬时跨越不同的知识产权立法区域， 被不同法律环境中的主体所接受和
19、使 用。网络空间中跨国知识产权的侵权认定与实施保护都存在理论和实践上的困 难。 国际互联网络的全球性特点与世界经济一体化的大趋势已经并正在进一步减 小各国知识产权立法的差异，使知识产权的地域性渐趋淡薄。 3.知识产权的时间性受到影响 知识产权不是永久性的法律权利， 知识产权中的财产权只在法定的期限内有 效，逾期其权利客体便进入公有领域，任何人都可以无偿占有、使用而不构成侵 权。在一般情况下，权利人因智力成果而可能获得的经济收益直接与信息环境有 关。在网络信息环境，信息传播交流的范围速度远非传统环境可比，智力成果的 收益实现时间大为缩短，加上知识、技术的老化周期变短、淘汰频繁，智力成果 的无形损
20、耗也大为加剧。 因此现行知识产权保护期限的规定在网络信息环境表现 出明显的不相适应。 4.知识产权的专有性面临挑战 知识产权的专有性也称为独占性或垄断性， 是指依法对某一智力成果只授予 一次专有权，该权利仅为权利主体所享有，非经权利人许可（或法律另有特别规 定）任何其他人均不得占有和使用。实际上，在网络空间中，各国知识产权立法 的差异， 权利保护期限的参差和信息流跨国高效率传输等特点都深刻地影响到知 识产权的专有性，尤其是网络环境智力成果信息的“ 非物质化” 特性，给知识产权 的确认、有偿使用、侵权监测及实施保护等专有权的实现都带来困难。专有性是 知识产权的本质特征，如何保证网络信息环境知识产权的专有性不被削弱，如何 保证专有权的实现，不仅是一个理论问题，也不仅是网络立法问题，而且是一个 从理论到实践的涉及立法、 司法、 执法的综合问题， 是一个应当认真探讨的问题。 二、网络信息环境的工业产权保护 工业产权的保护对象主要包括专利、实用新型、外观设计、商标、服务标记、 厂商名称、货源标记或原产地名称及制止不正当竞争。工业产权的立法保护主要 由专利法、商标法和反不正当竞争法所涵盖。虽然国际互联网络的建设发轫
