1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 5 ? 食品饮料行业食品饮料行业 评级：评级： 买入买入 上次评级 目标价格：目标价格： ￥44 上次预测 ￥25.6-29.6 当前价格： ￥37.06 2010.3.23 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 1Q/2010 0.1635 2Q/2010 0.2140 3Q/2010 0.2060 4Q/2010 0.1783 公司简介 公司以农副产品为原料经生物工 程深加工生产、销售低聚糖、果葡 糖浆、赤藓糖醇等产品。主导产品 益生元（低聚糖）系列产品具有一 定的营养保健功能， 是目前国内最 大的功能糖生产企业，
2、市场占有率 在 70%左右。 相关报告 保龄宝新股定价报告保龄宝新股定价报告 保龄宝（保龄宝（002286.SZ） 两头受压业绩暗淡两头受压业绩暗淡 经营状况逐步好转经营状况逐步好转 保龄宝保龄宝 09 年年报点评年年报点评 ? ? 闫亚磊 闫亚磊 ? 86-22-2845 1975 ? yanyl 核心观点：核心观点： ? 09年经营两头受压，收入增速放缓，毛利率下降 ? 果葡糖浆增长超预期，低聚糖低于预期 ? 收入增速逐季好转，提价有助恢复盈利能力 ? 随着新建产能逐步释放，公司有望快速增长 投资要点：投资要点： ? 09 年公司实现营业收入 5.25 亿元，同比下降 2.08%；实现利润
3、总额 4631.85 万元，同比下滑 12.75%；实现归属于上市公司股东净利润 3927.38 万元，同比 下滑 12.29%。实现每股收益 0.59 元，加权平均净资产收益率 10.17%。利润分 配方案：每 10 股公积金转增股份 3 股并派发现金红利 0.5 元（含税） 。 ? 09年公司经营受到较大挑战年公司经营受到较大挑战，整体收入呈现出同比下滑的趋势：其中低聚糖收 入同比下滑 低聚糖收 入同比下滑11.8%，其他淀粉糖收入同比下滑，其他淀粉糖收入同比下滑33.48%，淀粉及副产品收入下滑，淀粉及副产品收入下滑 17.73%。其中低聚糖和其他淀粉糖占公司收入比重较大。低聚糖收入下降
4、一方 面是由于公司对大客户销售的 IMO-50 粉和液价格分别下调了-3.8%和-4.5%， 另一方面是由于下游客户对产品需求的并没有完全恢复，蒙牛和伊利以金额计 算的采购量分别同比下降了 11.07%和 6.34%。其他淀粉糖收入主要来源于出 口，09 年成本高涨、外需不足直接导致其他淀粉糖收入增速下降。 ? 果葡糖浆的增长超出之前预期，同比增长了果葡糖浆的增长超出之前预期，同比增长了45.57%。一方面蔗糖价格的上升直 接刺激下游企业加大采购力度，其中可口可乐采购量从 7598 万元上升至 1.09 亿元，同比增长了 43.88%；济南百事可乐也贡献了 1428 万元的收入。二是由 于小幅
5、提价以及销售结构调整的因素，公司果葡糖浆销售均价同比上升了 5.01%。 ? 成本上升侵蚀利润空间成本上升侵蚀利润空间。09 年公司整体毛利率为 21.65%，同比下降了 1.88 个 百分点，其中四季度单季毛利率为 16.57%，同比下降了 6.97 个百分点。主要 是由于玉米和玉米淀粉的采购成本在四季度有较大幅度的上升，导致主要产品 毛利率同步均有不同程度的下降。 ? 四季度收入增速改善明显。四季度收入增速改善明显。前三季度公司收入同比下降 8.56%，但是四季度单 季公司收入同比增长了 21.06%，一方面是 08 年四季度三胺事件使低聚糖增长 基数低，另一方面蔗糖价格高位运行刺激了果葡
6、糖浆作为替代品的需求。 ? 2010年公司的经营状况将会有所改善年公司的经营状况将会有所改善：1）果葡糖浆在 1 月份的提价部分转移 了成本压力，其他产品的提价公司也在与下游客户商议；2）随着经济的好转下 游需求以及出口都会呈现出逐步复苏的局面；3）高糖价促使下游企业采购果葡 糖浆替代蔗糖，尤其是广西大旱造成蔗糖减产，使得糖价上涨压力加大。 ? 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2010 年和 2011 年 eps 分别为 0.76 元和 1.47 元， 目前股价对应估值分别为 48.7 倍和 25.2 倍， 短期估值不低。 考虑到公司产品符 合食品饮料行业升级方向，且未来两三年处
7、于新建产能逐步释放期，增速会逐 步加快，仍然给予买入评级，目标价 44 元。 2007A 2008A2009A2010E2011E 销售收入(百万元) 414 537 525 661 907 EBITDA(百万元) 91 103 66 114 181 净利润(百万元) 33 45 39 61 118 摊薄 EPS(元) 0.55 0.75 0.59 0.76 1.47 PE(X) 66.8 49.762.948.725.2 EV/EBITDA(X) 27.7 24.5 44.3 26.7 16.7 PB(X) 11.50 9.34 4.47 4.12 3.55 ROIC 8.84% 9.65%
8、5.35%7.28%11.32% 总资产周转率 0.75 0.80 0.57 0.64 0.87 公司更新报告公司更新报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 资产负债表资产负债表 2007 2008 2009 2010E 2011E利润表（百万元）利润表（百万元） 20072008 2009 2010E2011E 货币资金 49 153 395 132 181 营业收入 414 537 525 661 907 应收票据 0 6 4 4 6 营业成本 305 410 412 520 680 应收账款 45 53 72 90 124 营业税金及附加 2
9、 4 3 3 4 预付款项 12 5 21 42 68 销售费用 17 19 21 27 37 其他应收款 2 1 0 0 0 管理费用 15 26 25 32 43 存货 60 39 46 58 76 财务费用 27 29 29 16 13 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 1 1 1 长期股权投资 5 5 5 5 5 投资收益 0 0 0 0 0 固定资产 295 418 424 470 489 汇兑收益 0 0 0 0 0 在建工程 70 1 35 77 54 营业利润 49 49 36 63 130 工程物资 0 0 0 0 0 营业外收支净额 3 4 11 9
10、9 无形资产 61 60 79 96 112 税前利润 52 53 46 72 138 长期待摊费用 0 0 0 0 0 减：所得税 19 8 7 11 21 资产总计 602 744 1084 977 1118 净利润 33 45 39 61 118 短期借款 181 203 226 65 97 归属于母公司的净利润33 45 39 61 118 应付票据 0 10 11 14 18 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 25 33 25 31 40 基本每股收益 0.55 0.75 0.59 0.76 1.47 预收款项 16 8 4 -2 -9 稀释每股收益 0.55 0.75 0
11、.59 0.76 1.47 应付职工薪酬 1 3 3 3 3 财务指标 20072008 2009 2010E2011E 应交税费 13 1 1 1 1 成长性 其他应付款 1 2 1 1 1 营收增长率 61.0%29.5% -2.1% 25.8%37.3% 其他流动负债 0 0 0 0 0 EBIT增长率 56.5%2.8% -16.3% 22.5%80.0% 长期借款 170 216 53 53 53 净利润增长率 66.4%34.5% -12.3% 55.2%92.9% 负债合计 409 506 421 257 283 盈利性 股东权益合计 193 238 663 720 835 销售
12、毛利率 26.4%23.5% 21.0% 21.3%25.1% 现金流量表现金流量表 2007 2008 2009 2010E 2011E销售净利率 8.0%8.3% 7.5% 9.2%13.0% 净利润 33 45 39 61 118 ROE 17.2%18.8% 5.9% 8.5%14.1% 折旧与摊销销 16 25 1 34 38 ROIC 8.84%9.65% 5.35% 7.28%11.32% 经营活动现金流 79 111 19 57 82 估值倍数 投资活动现金流 -231 -69 -60 -139 -49 PE 66.8 49.7 62.9 48.7 25.2 融资活动现金流 8
13、6 57 283 -181 16 P/S 5.4 4.1 5.6 4.5 3.3 现金净变动 -66 99 242 -263 49 P/B 11.50 9.34 4.47 4.12 3.55 期初现金余额 120 49 153 395 132 股息收益率 0.1%0.1% 0.0% 0.1%0.1% 期末现金余额 54 148 395 132 181 EV/EBITDA 27.7 24.5 44.3 26.7 16.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 渤海证券泓域咨询MACRO/ 粮食加工设备项目立项申请报告 粮食加工设备项目立项申请报告粮食加工
14、设备项目立项申请报告 一、基本信息一、基本信息 （一）项目名称（一）项目名称 粮食加工设备项目 （二）项目建设单位（二）项目建设单位 xxx集团 （三）法定代表人（三）法定代表人 吕xx （四）公司简介（四）公司简介 公司全面推行“政府、市场、投资、消费、经营、企业”六位一体合 作共赢的市场战略，以高度的社会责任积极响应政府城市发展号召，融入 各级城市的建设与发展，在商业模式思路上领先业界，对服务区域经济与 社会发展做出了突出贡献。 公司紧跟市场动态，不断提升企业市场竞争力。基于大数据分析考虑 用户多样化需求，以此为基础制定相应服务策略的市场及经营体系，并综 合考虑用户端消费特征，打造综合服务
15、体系。 泓域咨询MACRO/ 粮食加工设备项目立项申请报告 公司近年来的快速发展主要得益于企业对于产品和服务的前瞻性研发 布局。公司所属行业对产品和服务的定制化要求较高，公司技术与管理团 队专业和稳定，对行业和客户需求理解到位，以及公司不断加强研发投入 ，保证了产品研发目标的实施。未来，公司将坚持研发投入，稳定研发团 队，加大研发人才引进与培养，保证公司在行业内的技术领先水平。 上一年度，xxx科技发展公司实现营业收入22212.55万元，同比增长20 .83%（3829.27万元）。其中，主营业业务粮食加工设备生产及销售收入为 19776.89万元，占营业总收入的89.03%。 根据初步统计
16、测算，公司实现利润总额5611.51万元，较去年同期相比 增长1024.95万元，增长率22.35%；实现净利润4208.63万元，较去年同期 相比增长691.32万元，增长率19.65%。 （五）项目选址（五）项目选址 xx产业园 （六）项目用地规模（六）项目用地规模 项目总用地面积40400.19平方米（折合约60.57亩）。 （七）项目用地控制指标（七）项目用地控制指标 该工程规划建筑系数75.15%，建筑容积率1.58，建设区域绿化覆盖率5 .14%，固定资产投资强度187.66万元/亩。 泓域咨询MACRO/ 粮食加工设备项目立项申请报告 项目净用地面积40400.19平方米，建筑物
17、基底占地面积30360.74平方 米，总建筑面积63832.30平方米，其中：规划建设主体工程47420.02平方 米，项目规划绿化面积3281.81平方米。 （八）设备选型方案（八）设备选型方案 项目计划购置设备共计111台（套），设备购置费4001.13万元。 （九）节能分析（九）节能分析 1、项目年用电量1339040.26千瓦时，折合164.57吨标准煤。 2、项目年总用水量19213.96立方米，折合1.64吨标准煤。 3、“粮食加工设备项目投资建设项目”，年用电量1339040.26千瓦时 ，年总用水量19213.96立方米，项目年综合总耗能量（当量值）166.21吨 标准煤/年。
18、达产年综合节能量52.49吨标准煤/年，项目总节能率27.67%， 能源利用效果良好。 （十）项目总投资及资金构成（十）项目总投资及资金构成 项目预计总投资14557.98万元，其中：固定资产投资11366.57万元， 占项目总投资的78.08%；流动资金3191.41万元，占项目总投资的21.92%。 （十一）项目预期经济效益规划目标（十一）项目预期经济效益规划目标 预期达产年营业收入31630.00万元，总成本费用24589.01万元，税金 及附加278.14万元，利润总额7040.99万元，利税总额8290.30万元，税后 净利润5280.74万元，达产年纳税总额3009.56万元；达产
19、年投资利润率48. 泓域咨询MACRO/ 粮食加工设备项目立项申请报告 37%，投资利税率56.95%，投资回报率36.27%，全部投资回收期4.26年，提 供就业职位503个。 （十二）进度规划（十二）进度规划 本期工程项目建设期限规划12个月。 （十三）项目评价（十三）项目评价 1、项目达产年投资利润率48.37%，投资利税率56.95%，全部投资回报 率36.27%，全部投资回收期4.26年，固定资产投资回收期4.26年（含建设 期），项目具有较强的盈利能力和抗风险能力。 2、发挥民间投资在制造业发展中的作用，关键是要为广大民营企业创 造一个平等参与市场竞争的制度和政策环境。国务院把简政
20、放权、放管结 合、优化服务作为全面深化改革特别是供给侧结构性改革的重要内容，作 为推动大众创业万众创新和培育发展新动能的重要抓手，为推动经济转型 升级、扩大就业、保持经济平稳运行发挥了重要作用。 二、背景及必要性二、背景及必要性 ( (一一) )项目建设背景项目建设背景 1、当前，中国正处于经济结构调整转型升级的关键期，而“中国制造 2025”则是助力中国经济转型、迈向创新社会的重要举措。“中国制造202 泓域咨询MACRO/ 粮食加工设备项目立项申请报告 5”指出，要把结构调整作为建设制造强国的关键环节，大力发展先进制造 业，改造提升传统产业。 2、新中国成立尤其是改革开放以来，我国制造业持
21、续快速发展，建成 了门类齐全、独立完整的产业体系，有力推动工业化和现代化进程，显著 增强综合国力，支撑我国世界大国地位。然而，与世界先进水平相比，我 国制造业仍然大而不强，在自主创新能力、资源利用效率、产业结构水平 、信息化程度、质量效益等方面差距明显，转型升级和跨越发展的任务紧 迫而艰巨。 3、投资项目建设符地方经济和社会发展规划，项目建设必将推动地方 相关行业的发展，对当地制造业及发展起到积极的示范、推动作用。 把握深化改革开放的新机遇，通过深化改革解决突出问题，推动全方 位对外开放，变外在压力为内在动力，推动形成面向未来更具国际竞争力 的经济结构和体制机制。把握加快绿色发展的新机遇，走生
22、态优先、绿色 发展之路，引领全球绿色发展，也为自身赢得更大发展空间。 ( (二二) )必要性分析必要性分析 1、2019年将面临经济下行周期与金融下行周期的重叠，外需回落与内 需疲软的重叠，大开放、大调整与大改革的重叠，盈利能力下降与抗风险 能力下降的重叠。这决定了2019年下行压力将持续强化。2019年将以中美 摩擦和解、改革开放40周年纪念大会为契机，在开放、深层次结构性问题 泓域咨询MACRO/ 粮食加工设备项目立项申请报告 以及系统性金融风险的倒逼下，全面开启新一轮全面改革开放浪潮和第二 轮供给侧结构性改革。这将重构中国经济市场主体的信心，逆转当前预期 悲观的颓势。 2、经济运行有其自
23、身的内在规律，在经济周期下行过程中出现的市场 出清、价格调整、库存调整及就业市场的波动是经济轮回中自我调节的必 然过程。通过货币金融等刺激方式，人为地拉长经济的上行周期，其目的 是用高速增长掩盖经济运行中存在的结构性问题；但当高速增长难以持续 时，所有结构性问题就会暴露出来。从次贷危机以来我国货币驱动的实践 看，国民收入分配的结构性失衡问题日益加剧；经济对房地产业的过度依 赖抑制了创新性增长等问题愈发凸显。 3、“十三五”时期是改革的攻坚期和深水区，加快转变政府职能，提 高政府公信力和行政效率，坚持市场在资源配置中的决定性作用，深化财 税金融改革、户籍制度改革、垄断行业等重要领域和关键环节的改
24、革，大 力发展混合所有制，实现有效的市场和有为的政府的协调统一。 4、投资项目建成投产后，项目承办单位将成为项目建设地内目前投资 规模较大的企业之一，项目的建设无论是对企业自身的发展还是对促进当 地经济和社会发展，都将起到明显的推动作用；投资项目的建设是项目承 办单位自身发展的需要，随着国内相关行业的高速发展和客户需求面的不 断增多，项目产品市场需求量日益扩大，因此，紧紧抓住项目产品市场需 泓域咨询MACRO/ 粮食加工设备项目立项申请报告 求动态，拓展投资项目丰富产品线及扩大生产规模已经显得必要而且紧迫 。 5、项目投资环境优良，当地为招商引资出台了一系列优惠政策，为投 资项目建设营造了良好的投资环境；项目建设地拥有完善的交通、通讯、 供水、供电设施和工业配套条件，项目建设区域市场优势明显，对投资项 目的顺利实施和建成后取得良好经济效益十分有利。 三、建设规划方案三、建设规划方案 （一）产品规划（一）产品规划 项目主要产品为粮食加工设备，根据市场情况，预计年产值
