1、 1 清华五道口首席经济学家论坛清华五道口首席经济学家论坛 20232023 全球金融动荡与经济展望全球金融动荡与经济展望 嘉宾发言速记合集嘉宾发言速记合集 主办单位：清华大学五道口金融学院 承办单位：清华大学国家金融研究院国际金融与经济研究中心(CIFER)论坛时间：2023 年 5 月 6 日 3 10:10:5050-1 12 2:3030 圆桌讨论一：中国经济展望圆桌讨论一：中国经济展望 主持人：主持人：张燕冬张燕冬，财经杂志执行主编、财经智库总裁 嘉嘉 宾：宾：黄奇帆黄奇帆，重庆市原市长 刘元春刘元春，上海财经大学校长，中国宏观经济论坛（CMF）联合创始人 姚姚 洋洋，北大国发院教授
2、、院长，中国经济研究中心主任 田田 轩轩，清华大学五道口金融学院讲席教授、副院长 1 14 4:0000-1 15 5:3 30 0 圆桌讨论二：圆桌讨论二：全球金融动荡与中国金融市场全球金融动荡与中国金融市场 主持人：主持人：彭文生彭文生，中金公司首席经济学家、研究部负责人、中金研究院院长 嘉嘉 宾：宾：管管 涛涛，中银证券全球首席经济学家 沈建光沈建光，京东集团首席经济学家 伍伍 戈戈，长江证券首席经济学家 张晓燕张晓燕，清华大学五道口金融学院讲席教授、副院长 1 15 5:3:30 0-1717:0:00 0 圆桌讨论三：全球金融动荡与中国经济展望圆桌讨论三：全球金融动荡与中国经济展望
3、主持人：主持人：张张 斌斌，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、副所长 嘉嘉 宾：宾：黄海洲黄海洲，中金公司董事总经理、资本市场业务委员会主席 李迅雷李迅雷，中泰证券首席经济学家 朱海斌朱海斌，摩根大通中国首席经济学家 陆陆 挺挺，野村证券首席经济学家 4 目目 录录 致 辞：清华大学五道口金融学院党委书记 顾良飞.5 主 旨：摩根士丹利首席经济学家，耶鲁大学高级研究员 斯蒂芬罗奇.7 中国国际经济交流中心副理事长、国际货币基金组织前副总裁 朱民13 清华大学中国经济思想与实践研究院院长 李稻葵.16 清华大学五道口金融学院讲席教授、CIFER 主任 鞠建东.20 对 话：全球金融动荡与
4、世界秩序变革.24 圆桌一：重庆市原市长 黄奇帆.28 讨 论：中国经济展望论.32 财经杂志执行主编、财经智库总裁 张燕冬 上海财经大学校长、CMF 联合创始人 刘元春 北大国发院院长、中国经济研究中心主任 姚洋 清华大学五道口金融学院讲席教授、副院长 田轩 圆桌二：中银证券全球首席经济学家 管涛.45 京东集团首席经济学家 沈建光.47 长江证券首席经济学家 伍戈.50 清华大学五道口金融学院讲席教授、副院长 张晓燕.53 中金公司首席经济学家、中金研究院院长 彭文生.55 讨 论：全球金融动荡与中国金融市场.58 圆桌三：中金公司董事总经理、资本市场业务委员会 黄海洲.67 中泰证券首席
5、经济学家 李迅雷.71 摩根大通中国首席经济学家 朱海斌.74 野村证券首席经济学家 陆挺.78 中国社科院世经政所所长 张斌.81 讨 论：全球金融动荡与中国经济展望.84 5 致辞：致辞：清华大学五道口金融学院党委书记清华大学五道口金融学院党委书记 顾良飞顾良飞 尊敬的各位嘉宾、老师们、同学们：大家上午好！今天我们通过线上线下结合的方式隆重举办“清华大学五道口首席经济学家论坛”，我谨代表清华大学五道口金融学院，向出席论坛的各位嘉宾，以及在线观看论坛直播的各界人士，致以热烈的欢迎和衷心的感谢！清华大学五道口金融学院前身是创办于 1981 年的中国人民银行研究生部，砥砺奋进几十载，为我国经济金
6、融事业输送了大批优秀人才。自 2012 年并入清华大学以来，学院传承五道口办学特色，践行“培养金融领袖、引领金融实践、贡献民族复兴、促进世界和谐”的办学使命，牢牢扎根中国大地，借鉴国际先进的金融学科和商学院高等教育模式办学，锐意打造国内领先、国际一流的金融高等教育平台和金融学术、政策研究平台。“清华五道口首席经济学家论坛”自 2019 年创办，秉承“聚焦全球视野、助推多维度交流”的理念，汇聚全球著名机构的首席经济学家与领军学者，政策、市场、学术三界同场共商，共同对中国与世界经济的发展趋势、政策走向参研献策，论坛受到全球专业机构和行业人士瞩目，成为中国及全球宏观经济政策的重要研究与交流平台。首届
7、论坛观众近千人、百余家财经媒体推送报道万余篇；2021 年第二届论坛在线全网直播，实时观看人数过千万。2023 年第三届的线上论坛，近百家媒体报道 3 万余篇，近 30 家平台进行全网全球同步直播，累计播放量超过两千万，在国内外引起极大反响，成为目前全国最有影响的首席经济学家论坛之一，论坛上嘉宾的精彩发言被国际一流出版社集结出版成书。今年第四届“清华五道口首席经济学家论坛”聚焦当前中国与世界共同关注的重要议题，以“全球金融动荡与经济展望”为主题，将以全球背景下的金融动荡为切入点，对世界经济秩序变革展开深入讨论，力图对中国与世界金融市场作出前瞻性分析，以期为中国及世界经济发展提供新的思路。当前，
8、我国经济恢复刚刚起步，与此同时我们仍面临着一个动荡不安的外部环境，亟需对重大经济金融风险进行有效预防和化解。但是，我们也要认识到，我国 6 经济发展稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变；我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变。今天各位专家学者共聚清华五道口首席经济学家论坛，就中国与世界的经济金融市场、政策形势进行学术分析和前景展望，无疑有助于我们从不确定的国际金融大背景下，寻找到一条具有确定性的中国式经济发展道路。希望各位嘉宾畅所欲言，分享真知灼见，碰撞思想火花、凝聚各方共识，为中国和全球经济金融发展贡献自己的智慧和力量。最后，再次感谢各位嘉宾对学院一如既往的支持，预祝本届论
9、坛圆满成功，谢谢大家！7 主旨主旨：摩根士丹利首席经济学家、亚洲区前主席，耶鲁大学高级研究员摩根士丹利首席经济学家、亚洲区前主席，耶鲁大学高级研究员 斯蒂斯蒂芬罗奇芬罗奇 非常的荣幸，能够在这次高规格的论坛上进行分享，现在是康涅狄格州星期五的晚上，大家是周六上午，我不仅仅是作为摩根士丹利首席经济学家、亚洲区前主席，还有耶鲁的教授，我之前也是摩根士丹利首席经济学家，有 30 年的时间，因此，借此机会我觉得本次清华五道口首席经济学家论坛是非常重要的，而且大家关于有关议题的探讨，尤其是和中国专家、美国专家、全球专家之间进行讨论是非常重要的。今天想给大家讲一讲全球经济挑战的一个背景，尤其是对于中国和美
10、国的挑战，以及两国之间的冲突。这种力量的交汇会非常的困难，会带来巨大的挑战，很难应对，对于两个国家都是如此，同时，也会对全球经济产生非常深刻的影响。今天我想非常简短的介绍一下极具挑战的全球宏观环境，以及对动荡的全球金融市场的影响。首先，评论一下全球经济增长的脆弱状况。我想说一个重要的观点，是关于利率的走向，与此同时，我也想涉及货币政策在当前环境中所扮演的角色，以及近年来央行行长所犯的一系列不幸的错误，这也是一个引子，因为接下来我会讲一讲中国经济增长的前景，以及对全球经济的影响，最后的结尾是希望与大家分享我对中美冲突的一些分析和展望，因为有很多内容都是我刚刚出版的一本新书里边的，就在屏幕的右侧显
11、示的这本书，叫做意外冲突，我们先从全球经济增长开始。这张图展示的是全球经济起伏 50 年的情况，一方面非常的复杂，另一方面，它也非常的简单，我希望大家关注两条水平线，第一条线是水平的黑线，是 3.5%这个位置，是全球经济在过去 65 年的趋势增长线。第二条线是红色的虚线，2.5%，这是一条阈值线，在这条线以下，全球经济一般来说就会陷入全球衰退，这两条线之间的灰色区域，即 2.5 和 3.5 之间的灰色区域，代表着我将它称之为警报区域，当全球经济增长陷入这个区域时候就非常脆弱，在美元冲击时候就会缺少缓冲，否则如果有缓冲的话全球经济就会强劲的多，所以当冲击到来的时候，比如在最近一段时间冲突越来越多
12、，世界经济将会陷入到灰色的区域中，而且往往会缺少韧性，没有办法阻止衰退的进一步发生。8 大家可以在这张图上看到，在大多数情况下，当然并不是所有的情况下，世界经济滑向这个区域时候，全球衰退就会发生，基本上在很短的一段时间之内就会发生。最后一点，我想告诉大家的是，在这张图上，在右手边的预测情况，2023 年以及接下来的 5 年，2024 一直到 2028 年的预测，这些预测和这些估计来自于最新的 IMF 世界经济展望，这是在几周之前所公布的，在 IMF 的年度会议上发表的，它告诉我们非常重要的信息，在未来 5 年中，在中期未来预测非常重要的信心，2024到 2028 年的增长，根据 IMF 最新预
13、测，预计平均只有 3.0%，这是最疲弱的 5 年的预测增长值了，就 IMF 所公布的数据来说，自从 1991 年开始，所以，不仅是世界经济预测将会位于失速警报区域，未来接下来 5 年之中都会如此，非常疲软，尤其在失速警报区域中，根据分析，全球经济脆弱性会非常严重，尤其在面临冲击的时候，有可能会导致全球经济的衰退利率。全球宏观的基本情况，长期利率的长期衰退已经结束了，很明显这是我们可以从这张图上得出的结论，它展示的实际利率 10 年期的，美国国债收益率以及名义收益率，这是一个前瞻性的通货膨胀预期的指标，是由克利夫兰美联储银行所制作的，在 1982 年，长期世界利率为 8.4%，之后就开始大幅下降
14、，在 10 年之后，基本上已经降了一半，降到 3.7%，之后利率进入到两个阶段，大缓和的两个阶段中，在第一个阶段，持续了大概 20 年的时间，从 1992 年到 2011 年中期，世界长期利率平均为 2.4%，第二个阶段，持续了 9 年，从 2011 年疫情之前到 2019 年世界利率平均利率为 0.5%，当然在新冠振荡时期实际长期利率为 0，最近它开始反弹，目前为 1.6%，位于下限以及上限之间，我们必须要立即回答的问题是，接下来利率会走向何方呢？我当然在这里并不会全部跟大家讲利率的问题，我想跟大家解释三个原因，为什么我觉得长期利率将会从这个地方开始向上走，大概回归到缓和的阈值上。首先，全球
15、的储蓄这点非常的重要，对于利率的下降来说，它将会被吸收，将会越来越多的被吸收，尤其是支出的增长，在今天的世界之中，我们在应对严重的安全威胁方面的之初，在中国、在美国都是如此，在欧洲都是如此，在日本、韩国都是如此。第二个原因是，我们将会从全球化转向去全球化。冲突将会继续下去，在未来 9 几年中，关于这点我后面会再次跟大家讲到。第三个原因是，在我看来通货膨胀虽然上涨很多，自从新冠疫情爆发以来现在开始下降了，而且还是非常急剧的下降，我们并不会回到旧的新冠疫情之前的通货膨胀轨迹上去，所以我的结论是，长期通货膨胀的时代结束。这是第三个原因，为什么长期的实际利率将会上涨。央行所发挥的作用非常重要，在促进金
16、融市场发展方面，大家都知道，我想我们现在正在这样一个时期，我们处于历史上的非常不幸的政策失误期，在这张图上，它展示了很明显在通货膨胀急剧上升，短期利率作为一个美联储的基准，两者差距进一步增大，美联储犯了一系列错误，在最近几年之中，第一个错误，是错误的诊断了目前的通货膨胀作为暂时的通货膨胀，这其实正是同样的错误，当我在70 年代早期在美联储工作的时候犯过的同样的错误，在当时美联储错误诊断了很多的通货膨胀压力，在 1970 年代早期也是将它诊断成为暂时的通胀压力。第二点，美联储在认识到自己的错误方面其实为时已晚，而且认识到他在纠正的时候又速度过快，它的速度在纠正错误的时候的速度极大的动摇了金融体系
17、的稳定性，导致了硅谷银行的危机，这场危机在持续发酵，最终也使得很多的美国的大区域银行遭受危机。当然了，也包括瑞信所遭受的危机，美联储犯了一个严重的错误，从监管角度来说，它依赖于压力测试，这个压力测试曾经非常成功，自从全球金融危机爆发以来曾经非常成功，但是却缺失了本来对于美联储而且很明显的一点，就是设计压力测试时候不断增加的利率，以及对企业进行的评估，在银行部门中的评估缺失了，压力测试的过去多年的做法一直所关注的是利率下降，他们并没有足够的想像力，并没有足够的创造力去思考，如果利率上升的话应该怎么办。现在我们看一下中国。大家都知道，如果大家在过去多年关注我的研究的话，我在过去 25 年中一直都对
18、中国非常乐观，但是我现在对于中国经济增长还是比较谨慎的。在这张图上大家看到，GDP 增长在中国经济，在过去 25 年的情况，在这段时期很明显，中国的经济增长占到了累计增长 在全球范围之内的大约三分之一，黑色实线在这张图上所展示的是非常急剧的下降，在 5 年平均值方面，平滑的实际 GDP 增长方面，5 年平均增长在 2007 时候达到峰值，目前 IMF 预测，已经降到了 4.7%，到 2024 年将降到 4.7%，从 2007 的 11.7%，就经济的前景而言，毫无疑问，我认识到经济增长将会在今年很强劲，中国政府设定了官方目标，5%的目标将会很容易实现超过，甚至会超过 6%，因为新冠疫情政策的转
19、变，经济的复苏活 10 动，以及政策的支持，对于房地产部门的支持，以及供应链的修复，再加上非常强劲的长期的前景，但是，我觉得如果我们再进一步的展望增长超过今年以外的增长前景的话，我觉得还是要谨慎的，跟过去 45 年的不一样的是，在过去 45 年中，中国经济持续的展示了强大的、强有力的长期趋势，我现在看到，这个杯子已经空了，我担心的是结构性的挑战以及潜在 GDP 的增长，这个我会在后面跟大家进一步讲到。以及转向习近平主席思想所产生的影响和地缘政治的冲突，和紧张局势，还有美中之间的关系都让我感到谨慎，潜在增长对于中国今后潜在增长来说，在这里的框架中，TFP 全要素增长率以及增长关系在这张图大家看到
20、没有什么秘密之处，中国年龄人口在 2010 年达到峰值，在达到峰值时候对于经济而言如果想要继续保持强有力的增长的话，唯一的方式就是要加快生产率的增长。但是，你们的 TFP 却朝另外一个方向发展，已经下降 1.4%平均而言，自从 2011 年以来，人口结构的挑战仍然没有结束，工作人口将会继续在未来 10 年中下降，但是，如果有可能抵消它的话，就是进一步改善 TFP，可是在我看来这种可能性是被降低的，最近 TFP 的疲软反映了非常重要的国有企业生产效率比较低的部门增长动力向低生产率国有企业转向，所以在我看来，在很大程度上中国的私人部门所面临的监管政策的挑战，尤其是平台经济所面临的挑战也是需要我们加
21、以关注的。我刚告诉大家的这个故事，这并不是中国独有的，我们在日本也看到过同样的情形，在过去 30 年里，大家知道，在左边的这个人口结构的情况，日本劳动年龄人口比中国早 18 年见顶，在右边，1998 年日本劳动年龄人口见顶的时候 TFP 还是窄幅波动，未能抵消劳动年龄人口收缩对日本经济的影响，日本经济陷入停滞，过去 30 年只增长了 1%左右。最后，说到全球宏观，我想强调，尽管很多人，也包括我自己，对于中美冲突的影响都非常的关切，就最近我们才获得长期冲突对宏观经济的影响，导致对全球化的压力，国际货币基金组织发布的一项报告，是全球经济展望报告，提出了非常重要的观点，也是通过一些很有创意的建模，重
22、睹导致外国直接投资的碎片化，分化为全球经济的两个阵营，以中国为首的和以美国为首的阵营，根据他们的测算，从长期来讲外国直接投资的分化会使得全球的产出降低 2%。（纳加德）在最近一次演讲当中，也引用了欧洲央行的一份报告，研究的是供应链的冲击，这个冲击也是源自于冲突和去全球化，欧洲央行的报告强调的是对成 11 本的影响会导致通胀更高，长期是 1%。综合这两项研究，我们可以看到有全球经济滞胀的前景，较低的增长和更高的通胀。最后，我们来看一下中美冲突，也是我最近的一本书分析的这个问题，这本书不仅仅关注美国和中国，而是两国之间的关系，并提出两国关系的问题已经成为系统性问题，总体上是基于美国对中国的错误叙述
23、和中国对美国的错误叙述。像这样的关系上的问题也需要关系性的解决方案。在美国，政治共识就是美国有一个中国问题，我看到 3 月份我到中国参加高层发展论坛的时候，我也听到说中国的一个共识是中国有一个美国问题，这两者我都不同意，我想我们共同都有一个关注我们两国关系的问题。这本书的结论，是有三个建议来解决冲突，也是基于我对关系的一个诊断。第一个要重建信任，说起来容易做起来更难，但是有一些小步骤，也是在议程上写出的，比如说重新开放领事馆，放宽签证限制，重新开放教育交流，放宽对非政府组织的限制来重建在公民社会层面的信任。然后也有一些更加困难的问题，如果我们要在这些问题上进行合作的话，这些问题非常的重要，包括
24、气候变化、全球卫生和网络安全，这是一个很有雄心的议程，我的建议是，要从简单的开始，一步一步来。第二点，要降低投资壁垒，包括两国的投资壁垒，就双边的投资保护协定达成一致，两国国家都非常积极的支持双边投资保护协定，2016 年我们几乎就要达成了，我们需要回到谈判桌前结束这些谈判。第三，也是最后一点，建议，这个建议是我极力主张的，尤其是现在的状况，两国没有实质性的接触，因此，我提议建立一个中美秘书处，作为一个新的接触架构的核心，要是一个全职的机构，位于像瑞士，或者新加坡这样的中立国，由中方和美方提供全职的协同工作人员，他们可以进行协调研究，根据共同的数据，中美秘书处有召集权，可以邀请专家解决困难的问
25、题。举个例子，就是像新冠疫情的爆发，这个秘书处就能够有一个解决问题的职能，因此，在爆发危机的时候，就不会出现一个国家的部长给另一个国家的同事打电话，而他的同事不接电话，2 月 4 号的时候就出现了这个情况，当时是出现了气球事件，秘书处也有能力来监督并且关注合规，尤其是新协定的执行，有一个透明的争端解决机制。12 这就是我对世界的看法，以及我对解决两国冲突的方案，这个方案并不完美，但他至少是一个方案。全球经济的状况和中美冲突的状况也要求我们要思索解决方案，不仅仅是要关注问题，因此我也是满怀希望的结束我的演讲，交还给主持人。13 主旨主旨：中国国际经济交流中心副理事长、国际货币基金组织前副总中国国
26、际经济交流中心副理事长、国际货币基金组织前副总裁裁 朱民朱民 大家好，感谢会议的邀请，很高兴来参加这个论坛，就经济金融的形势和大家做沟通和交流。很抱歉，因为我临时有出差任务，不在北京，所以只能提前做了一个录像，通过这个把我对世界经济金融的观察给大家做一个简要的汇报。我有一个PPT，我先把我的 PPT 给提上来。我今天想说的题目非常简单，因为我们现在讨论的是整个经济、金融的论坛，2023 全球金融风险在上升，这是我们最近看到的，也是很需要关注和重视的现象。我们最近看到英美银行股都在动荡，红色的是瑞士信贷的股价，跌了 85%。绿的是硅谷银行，跌了 100%。美国银行指数下降了 20%多，相比其他的
27、。欧洲的银行股也有一个很大的下跌，当然也有一些反弹。银行股的动荡和后面硅谷银行、瑞士信贷，特别是最近第一共和银行波动是有关的，所以这个还是需要我们大家引起高度的关注。我在 3 月 25 日中国发展论坛上做的发言提到过，硅谷银行的事件本身不是系统性风险，但是硅谷银行的性质是系统性风险。为什么这么说呢？就是因为硅谷银行的破产一个很重要的原因是管理不善，监管不善，当然和它的资产负债表错配有关。错配很重要的原因就是它持有了很多美国的债券，在利率很低的时候，随着美联储迅速上升利率，整个资产发生了很大的变化。所以把硅谷银行放在全部来看的话，这是对全美银行的分析，银行持有的债券占整个银行市场 20%多，最近
28、有所下降，25%左右。这里分为两部分，大部分利率是账面不反映，绿色的颜色是可以随时出售，会随时根据市场的估值来对资产进行变化。大家知道，硅谷银行在第一天就面临 8 亿美元的估值亏损，产生了很大的问题，这个会直接冲击资本金。大家可以看到 AFS这个部分还是很大的，这是延期的损失，另外的是当期的损失，占了 25%的银行资产这个影响还是很大的。与此同时大家知道，现代科技特别是网上银行提款，Tweet 传播银行股价很大，这个很有趣。Tweet 的传播对硅谷银行的负面和正面，提款都是手机电子化了，股价就不断下跌。在今天一个银行问题的发生可以非常快，硅谷银行三天就使一家银行破产，表明现在科技和传媒、传播的
29、影响下，银行危机可以怎样迅速蔓延，这都是需要吸取 14 的教训。美联储的流动性风险急剧上升，借贷窗口超过了 2008 年，大批资金，中小银行、区域银行的存款，老百姓在这个影响下把钱取出来投入到货币基金。所以这是一个很大的变化，而且银行开始把贷款收紧，产生了市场的流动性和企业的资金周转问题。大家可以看到银行往下走，这都是流动性收紧，这是在美国，比欧洲还紧得厉害。蓝色的是预期，灰色的是资金来源的影响，黄色的是增加比较快的，关于风险预期的，这也一下子就产生了系统性的影响。在这个情况下，美国的 CDS 利率一下飙升起来，这是 2012 年的水平，现在已经达到了这个水平。CDS 的飙升表明了整个流动性的
30、紧缺对市场产生了很大的压力，所以这个是我们需要予以重视的，还是很重要的一个方面。为什么会产生这个情况？为什么我在中国发展论坛强调这是系统性的风险呢？这是和今天整个金融业的资产负债结构是有关的，大的背景首先是全球的央行资产负债表大扩张。2008 年、2009 年扩张从美联储来说是从一万亿美元的规模扩大到两万亿，翻一番，全球也就是从 2008 年的四万亿左右涨到了六万亿多一点点。大家可以看到在今天这个情况下，2008 年以后长期的宽松货币政策，2020 年这一拨的宽松上升的幅度完全不是 2008 年的时候。这一波在这里大家可以看到，所以一下子把央行资产负债表，全球十个主要大的央行提到了 24 万亿
31、美元的规模，这是当时 4 万亿的 6 倍，简直是很难想象的，就是因为财政扩张，财政扩张货币化，因为疫情的原因，持续地财政扩张和货币化，债券大量发行，所以金融机构持有的债券大幅增加。大家可以看到这是美联储的资产负债表，绿色的，蓝色的是欧央行的资产负债表。这边是日本的，日本持续的央行资产负债表扩张，央行资产负债表急剧扩张，低利率。钱去哪里了？如果说跟 2008 年比是 6 万亿，现在 24 万亿，如果是 2020年疫情之前比，可以看到 10 万亿的资金去了哪里？去了各种金融机构，特别成了银行资产负债表。因为长期的宽松加上供给侧的波动，总需求在宽松政策刺激下产生的通货膨胀，美联储在一年里加息 500
32、 基点，这是 2016 年的加息，1994 年也就加了 20 多一点，最近加到了 5 到 5.25。所以这个加息猛烈程度大家可以看到，在这个期间你要让金融机构把它在过去那么多年里买进的，以零利率买进的国债资产结构调好，这是很难的事情。15 欧央行也是这样，加息非常迅猛，2011 年负利率，2005 年也就 2 左右，现在继续加息。如此短的时间内金融机构要调整资产负债表，措手不及。你想保留比较多的灵活性，你就会面临当期损失，这是对金融机构，特别是银行来说一个特别大的挑战和压力。如果把现有的中小银行、区域银行，整个资产大于 5 千亿和 1 千亿到 5 千亿之间的来看，居民存款没有保险的比例，硅谷银
33、行的破产不是没有原因的，比例最高的是没有保险的。与此同时，一破产，资本金 11%的核心资本就一下损失，没有了，当然就破产了。大家可以看到这是第一共和银行，这些都是高风险的银行，而且存款没有得到保险，因为它要付这个费用，这是市场行为，这就迫使美国财政部和美国监管机构不得不对居民的存款进行担保，居民存款保险制度给破了，这又是一件很大的事情。与此同时我们可以看到，在存款保险不到 50%这根线来看，这一块机构如果发生问题的话，都会引起整个财政和系统流动性紧张和财政紧张，因为最终要政府买单，从现在来看。这不是一个小的数字，这又是一个系统风险，你要救助的话都要看你救助的成本，成本非常大，这是对银行和对监管
34、，对财政部压力非常大的一个现有银行的特征。与此同时哪怕是 HTM 没有实现，对一级资本的冲击也是很大的，统计对美国所有银行的分析，美国最差的末位 20%的银行，会影响 700 个基点的资本损失。通常11 个百分比，一半左右的资本就去掉了，这个影响还是很大的。欧洲一定要有个百分点，黄色的，蓝色的是日本，新经济也受到影响，因为大量美元宽松的时候，美元走向新型经济国家，新型经济国家持有大量美元债券。银行资产负债表的错配是系统性的普遍的问题，好一点的中间银行在美国也会影响 3 个百分点的变化，在欧洲和新型经济国家会好一点，系统性错配影响是很大的。像美联储的借贷在上升，全球流动性都在出现紧张的状态，这个
35、缺口是巨大的，因为是银行性的资产负债表错配。美国已经是第四个银行了，逐渐延伸的话，政府救助的敞口是很大的，这是国际货币基金组织最新在做的一个研究，这是传统的做的金融风险流动性的图。主权债的流动性开始紧张，利差在上升，回报在急剧下跌，因为估值的变化。公司债的市场因为股权债的持有，产生公司经营情况的变化，使得公司债的市场也 16 在变化，红色的，大家可以看到，这又引起了股票市场的变化，股票市场也开始出现红颜色。最近红颜色的现象，是 2010 年以来没有这么严重的流动性紧张的，我们观察到第四家银行（西太平洋银行）的危机正在发生，根本上这是银行市场资产负债表的错配，所以很难在短期内迅速的得到修复，这个
36、危机还会持续，对市场流动性的压力会继续加大，在多大程度上会形成一个金融危机？变成中小型银行结构系统危机的蔓延，或者冲击整个金融系统，这是 2023 年我们需要密切关注的。今天这个会议我就这一点给大家做一个简单的汇报，请大家提出宝贵意见，谢谢。主旨主旨：清华大学中国经济思想与实践研究院院长清华大学中国经济思想与实践研究院院长 李稻葵李稻葵 尊敬的黄市长，尊敬的顾老师，各位来宾，大家上午好！今天是个好日子，5月 6 号，世界卫生组织发布世界突发的卫生紧急状况结束了，咱们完全合规合法的线下搞活动了，这时候我们应该好好的鼓励一下自己，经历了三年的抗疫非常不容易。刚刚各位讲的非常好，我高度同意，我做一点
37、补充性的发言。我的核心观点，当前的世界经济和金融的重大风险，关键之关键实际上在于中美两国，因为中美两国占到全球 GDP43%，美国又是当前经济和金融的中心，国际货币的最主要发行国，中国过去 10 几年以来，20 多年以来，2001 年开始，平均每一年三分之一以上增长的贡献国，中美两国各自把自己的事情办理好了，我们实际经济和金融就稳定了，同时中美双方应该站在人类的高度办一件大事，把这件大事办好了今后我们人类的事情就好办了。中国的主要的问题，最核心的问题是稳增长、保增长，这是我们未来发展的核心之核心，我刚刚讲的全世界而言，这个事情很重要，三分之一增长在中国，我们目标 2035 年基本实现现代化，达
38、到中等发达国家，倒推一下平均每年需要 4.6%速度，罗奇讲的非常好，从 2009 年到 2019 年十年，我们平均每年增速下降 0.43，按照这个趋势往下走不出三年我们会跌到 4.6 以下，所以拼经济、稳增长是我们未来工作的常态，这是我一个简单的观点。怎么能够拼经济、稳增长呢？说的高度概括、高度简单，一定还是回归政府与市场经济学，说的更明白一点，政府首先办好自己的事儿，同时培育好市场，调控好市场，讲的更具体一点，中国经济怎么稳增长，未来若干年有几件事可以做到，非做不可的，短期来看，必须认识到经济还是偏冷的，尽管我们旅游，五月份恢复 17 很好，尽管一些经济指标目前看来还不错，但是有一个指标高度
39、重视，这个指标一般来讲测的还是比较准的，GDP 的数字可能略有问题，有偏差，就是消费者物价指数，还有工业品物价指数都是现在偏冷的，CPI 零以上，零多一点，不到 1%，0.5以下，PPI 是负的 2.5%，这个是硬指标，就说明我们经济是偏冷的。怎么办呢？短期内需要适当的帮助一点我们的消费者，以前消费偏冷，我们习惯思维马上搞基建，但是搞了这么多年基建总体来讲总的基建空间不是太大了，当然个别地区还需要，该怎么办？适当维护一下消费者信心，上上星期刚从上海回来，调研一星期，上海有个做法非常好，全国可以适当推广，上海仔细研究拿出 10 个亿在支付环节补贴消费者，我不管你是买汽车还是买服装，通过银联这个环
40、节补贴你，只拿出10 亿，他们逐步调研发现 1：4 的关系，拿出 1 块钱的补贴，能拉动 4 块钱的消费，1：4 什么概念呢？你 10 个亿大概 40 亿，就全国来看由于我们税收是流转税，你想一下 40 个亿增加的流转，增加的经济活动，至少 30%是税收，那就 12 个亿，到最后财政是上升的，这个账应该全国来算，中央财政推动各个地方政府来算，当然不是长期的，是短期维护消费者信心。第二个应该做的，紧迫性虽然没有第一个强，也非常重要，就是地方财政必须重组，地方财政经过 10 几年，2007、2008 年一轮一轮搞基建，我们地方债非常高，我们仔细调研，抓了几个重点城市样本，同时放大到全国，地方债广义
41、的，包括地方投资平台，已经比 GDP 还高了，这是什么概念？完全靠地方财政以及地方国有企业的盈利不足以覆盖地方还利息的成本了，还不要说还本，这是不可持续的，带来的问题是什么？各个地方政府头等大事，必须把债务延转，大家知道各个地方发各式各样的债务，利率很高的，这个不能自欺欺人，怎么办？我们研究院的建议，应该开启一个地方债重组的大的项目，类似于我们 20 年前搞的国有商业银行的债务重组，大的方向是什么呢？给地方政府要建立新的规矩，以后发债必须通过一定的程序，同时，把相当一部分的地方债转到中央来，由国债发，当然可以搞个自治，类似四大国有银行重组的机制，搁到中央来，大大降低融资成本，让地方政府更加专心
42、维护经济发展、社会稳定，搞地方债的延展。第三，必须培育新市场，有一个重大市场，10 万亿市场必须培育出来，就是碳市场，现在一搞双碳都是各自为战，各个地方政府算，各个产业算，这是违反经济规律的，为什么呢？讲个小例子，钢铁产业要减碳，这是荒唐的，为什么呢？全国一盘棋，钢铁说不定要增加呢，水泥要下降，因为建筑用水泥是不可循环的，建筑用水泥这个排碳是高的，但是高铁是可以循环的，所以要全国一盘棋算，怎么算？人算不过来，必须要碳市场，市场是一个超级计算机，只要在适当的地方，原 18 油、煤炭等等地方加一点碳税，逐步逐步提高，只要你宣布一个提高的计划，自动就有很多人算了，我生产煤炭要加多少碳税，用煤炭的企业
43、就必须要算了，我未来烧煤得增加多少的成本，包括煤炭，包括水泥，我用废钢循环用多少，这个自动就启动了，如果碳市场能启动起来的话，一大批投资，很多绿色投资就有利可图了，很多企业家，很多投资者蜂拥而至，这件事刻不容缓，必须做，而且一定程度讲也能够改善我们的公共财政碳税。第四件事，灵活退休体制，今年 2003 年，1963 年出生的今年 60 了，这些人三千万，未来五年之内，按照现在的退休年龄接近 1.5 亿的劳动人口就要退休了，从交税社报道到社保，这个事怎么办？强行不退休说不过去，要灵活退休，你愿意多工作可以，那你以后的退休金高一点，你想按时退休可以，按照现在的退休金拿，这个改革要到位，我们经过仔细
44、测算，我们认为刚刚罗奇先生讲的略有悲观，确实中国人口在下降，但是考虑人口质量、受教育水平、公共健康水平我们人力资源是上升的，一直到 2050 年基本都是上升的，关键是怎么用好我们的人力资源，我们讲灵活退休非常重要。我发现很多国际一流的公司就是这么干的，领导干部、管理层按时退休，但是工程技术人员搞研发的随便干，你有经验继续干，这是很实事求是的，这是讲中国经济，中国经济我们算了一下，如果这些改革能到位，2020到 2030 这 10 年潜在增长速度是 5.9%，还是比较高的，所以我们现在为什么通货膨胀这么低呢，为什么是负增长呢，就是没达到潜在增长速度，下一个十年，2030到 2040 4.9，还是
45、挺高的，这是中国的事情，一定要办好增长这件事，一定政府跟市场同向发力，政府要办好自己的事，政府要启动市场、培育市场、匡正市场。美国是什么问题？美国要办好一件事，金融稳定，美国的增长不用担心，还是有活力的，刚刚曝出一个数字，4 月份非农就业 29 万，美国增长还是有潜力，创新还是有潜力的，还是有活力的，关键的命根子是金融不稳定，最大的风险不是短期的，最大风险是不相信美元了，一轮一轮折腾人家还敢相信美元吗？命根子是美元的国际货币地位，美国要金融稳定怎么办？也必须在政府与市场经济学里面找答案，两个问题没弄好，长期的问题，美国人心知肚明，只不过他们比较难改，第一个问题，比较直接的，金融监管，为什么 1
46、978 年每 12 年搞一次金融危机，金融恐慌呢，实际金融监管出问题了，简单讲，就是抓老鼠的猫跑不过老鼠，监管部门能力搞不过金融创新机构的能力，大家知道美国本科学金融的最聪明的学生跑到华尔街去了，第二级当律师了，再往下才去了金融监管部门，完全是能力倒挂的，一轮又一轮。为什么能力倒挂，很大程度上金融监管体系高度分散，形成不了高度职业感、高度荣誉感的机构，比如银行为例，监管银行机构的，美国财政部有一个司是 19 监管全国银行的，州银行有一部分人监管，硅谷银行是加州监管的，高度分散，上市的是 SEC 监管，不上市的就是分散的，高度分散，美联储自己承认了，说我们监管出了问题，硅谷银行这么重要的银行监管
47、自己承认出了问题，要反思，美国必须要在金融监管问题上解决猫抓不住老鼠的问题，要适当集中。第二个问题，为什么美国金融稳定搞不好？这是更大的问题，更难的问题，预算，美国民主是最糟糕的部分，联邦预算变成地方选举政治家的比武市场。美国也讨论很多次了，要把权利从国会变成独立结构，坦率讲美国货币政策管的比财政政策好，美联储是独立的，管预算的不是独立的，当下一个重大问题，6 月 1 号以前能不能提高它的债务上限，提高不了又搞一轮，类似于 2011 年搞的一次金融恐慌，完全是自杀式行为，这是变成一个共和党之间打仗的机制。刚刚讲了美国必须从根子上进行改革，进行反思，这件事说的天方夜谭，美国怎么听中国的，美国的有
48、识之士也在反思，布林肯最近在美国布鲁金斯一个发言也讲了，说我们要反思我们的体制，我们的体制要反思，要研究中国的经验。最后一件事，世界要稳定，中美要联合起来绝对要办好一件事，我认为这件事的重要性比搞经济还重要，就是相当于现在的新的“核武器”人工智能，人工智能大家谁也看不清楚对人类是什么长远的影响，意见不统一，但是没有人完全否定人工智能对人类是毁灭性、灾难性的打击，没有人能排除这个，既然没有人能排除这个风险，我看比气候变化风险很大，中美是人工智能最重要的国家，人工智能最重要三件事，第一个，算力，算力是各个计算机之间联网算的，不是一个计算机的超级能力，美国限制中国，第二个靠程序员的多寡，第三，大数据
49、，中美都是领先的国家，所以人工智能发展就是中美两个国家，但是中美一定要在人工智能问题上相当于当年搞核武器一样，一定要协商，一定要签署一个人工智能宪法，人类人工智能宪法，什么可以做什么不能做，严格限制不能做的事情，这件事我认为比当下国际政治、地缘政治还重要，这是对人类负责，中美应该在这个问题上达成一致。所以总的说来，世界大事，占全球 43%经济体量的中美是重要有责任的，各自办好自己重要的事，中国稳增长、保增长，有了这个就有了一切，美国金融稳定是他的命根子。中美应当协作研究制定全球人工智能人类宪法。谢谢各位。20 主旨主旨：清清华大学五道口金融学院讲席教授、华大学五道口金融学院讲席教授、CIFER
50、CIFER 主任主任 鞠建东鞠建东 谢谢稻葵教授，您的这个建议待会儿您再跟斯蒂芬罗奇先生讨论。非常感谢稻葵教授的精彩分享，毛主席教导我们说因为我们是为人民服务的，所以我们如果有缺点就不怕别人批评指出，不管是什么人，谁向我们指出都行，只要你说得对我们就改正，你说的办法对人民有好处我们就照你的办。按照毛主席的教导，我下面也来谈谈我对大国竞争的一些不成熟的看法，请大家批评指正。我对大国竞争的看法是九个字：不称王、稳市场、谋共享。下面我来做一些解释。首先需要说明一下这是个人的学术探讨，不代表任何单位，供批评、讨论、指正。九个字的战略。不称王，就是不谋取全球霸权。为什么呢？我觉得是三个：不可行、没好处、
