1、 流动性及对流动性的预期影响DCF 估值及DDM估值分母端 资产端长、短期兼具优质资产注入好项目提升基金净值市场估值、项目价值等 上市公司优质项目并购，短期提振 市场关注度，长期增厚公司价值 资料来源：浙商证券研究所 表：我国公募REITs投资收益三大来源及其拆解 2.3 公路REITs投资相对同行业股票投资比较确定性强 15 1、强制稳定分红。直观上，相较A股公路龙头股息率，公路特许经营权公募REITs的派息率具备较高吸引力。 公路特许经营权公募REITs方面，浙商杭徽项目21E、22E净现金流分派率11.71%、9.91%；国金渝遂项目21E、22E净现金流 分派率8.20%、8.40%；
2、平安广河项目项目21E、22E净现金流分派率5.91%、6.87%（21年仅为6-12月）。 A股公路龙头方面，根据我们盈利预测，山东高速21E、22E股息率6.70%、7.55%；招商公路21E、22E股息率6.07%、6.70%； 深高速21E、22E股息率6.74%、7.48%；粤高速21E、22E股息率7.17%、6.79%。 2、标的资产运营情况较为清晰。对于公路REITs，底层资产运营模式逻辑清晰，受管理者决策、报表粉饰等主观因素影响较小。 3、价格波动率较低，适合稳健长线理财投资。持有REITs的美国家庭数量占比由2001年23%上升至2019年44%，从侧面反映出 成熟资本市场
3、中稳健型理财资金对REITs产品的偏好提升。公路REITs债性较强，受低风险偏好资金欢迎程度预计较高。 资料来源：产品招募说明书，Wind，公司公告，NAREIT，浙商证券研究所 备注：平安广河项目21E净现金流分派率仅包括6-12月；净现金流分派率=可供分配金额/募集资金总额；假设招商公路21-22年分红比例维持55%；山东高速、深高速及粤 高速分红比例根据股东回报规划中承诺确定 图：公路REITs预测净现金流分派率约6%-12%图：A股公路龙头预测股息率约6%-7.5%（股价截止2021/6/8） 2.4 11.71% 8.20% 5.91% 9.91% 8.40% 6.87% 0% 2%
4、 4% 6% 8% 10% 12% 14% 浙商杭徽国金渝遂平安广河 2021E2022E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 持有REITs美国家庭数量(亿户)持有REITs美国家庭占比(右轴) 图：REITs逐步成为受美国家庭欢迎的理财产品 6.70% 6.07% 6.74% 7.17% 7.55% 6.70% 7.48%6.79% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 山东高速招商公路深高速粤高速 2021E2022E 公路REITs投资相对同行业股票投资比较持续性弱 16 1、对于单一的公路REITs底层资产，运营持续性
5、相对较弱。一方面，随着特许经营权逐步摊销，基金净值将逐步趋近于0；另一 方面，若公路收费期结束，则项目难以再产生持续、稳定的现金流，可能触发基金合同终止。此外，要求80%以上募集资金用于 收购底层资产，对其余类型的投资产品、投资规模具有严格限制。 2、对于高速公路上市公司，运营持续性有多元因素支撑。就路产主业本身来说，既可以通过改扩建延长存量路产的经营期限，也 可以通过并购优质路产带来外延增量；就业务拓展来说，除运营收费公路业务之外还可以进行公路产业链上下游的延展；就财务 投资来说，可以在严控风险基础上将闲置资金投资于产业基金等获取稳健收益，并未存在投资规模限制。 2.4 表：对于高速公路上市
6、公司，可通过三种方式提升路产主业持续性 角度扩建新建收购 工程量和成本较小，无需进行土地开发较大，需要进行土地开发无需额外工程 工期较短，一般为2-4年较长，一般为5年以上无需经历施工周期 车流量情况需经历车流恢复期需从零开始经历车流培育期直接带来车流量外生扩张 收费期限最多可延长25年30年或以上原定剩余收费年限 资料来源：交通运输部，发改委官网，浙商证券研究所 物流仓储REITs投资相对同行业股票投资比较 17 1、物流仓储REITs派息率高于同行业代表性上市公司。选取中储股份及飞力达两个仓储类上市公司进行比较，普洛斯项目21E、 22E净现金流分派率分别4.29%、4.31%，盐田港项目
7、21E、22E净现金流分派率分别4.15%、4.40%；而中储股份及飞力达20年 DPS对应当前股价股息率仅1.59%、0%（飞力达2020年未现金分红）。 2、物流仓储行业上市公司业务多元化程度高于物流仓储REITs。选取中储股份及飞力达两个仓储类上市公司进行比较，从2020年 营收结构看，普洛斯项目公司房产租赁收入占比94%，盐田港项目公司第三方租户及盐田港集团整租及综合管理服务收入合计占 比95%，以租金收入为主；而中储股份及飞力达营收拆分结构相对多元，除传统物流仓储服务业务（仓储、单一方式物流、多式 联运）外，还涉及商品流通业务等，此外上市公司还可不定期出售土地带来资产处置收益。 2.
8、4 图：2单公募REITs物流仓储项目净现金流分派率在4%以上 资料来源：公募REITs产品招募说明书，公募REITs基金份额回拨及比例配售公告，上市公司公告，浙商证券研究所 备注：上市公司现金分红不考虑以现金为对价、采用集中竞价方式的股份回购金额 4.29% 4.31% 4.15% 4.40% 4.0% 4.1% 4.2% 4.3% 4.4% 4.5% 2021E2022E 中金普洛斯红土盐田港 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20162017201820192020 中储股份飞力达 图：中储股份及飞力达近5年现金分红比例处于较低水平 物流仓储REITs投资相对同行业股
9、票投资比较 18 1、物流仓储REITs派息率高于同行业代表性上市公司。选取中储股份及飞力达两个仓储类上市公司进行比较，普洛斯项目21E、 22E净现金流分派率分别4.29%、4.31%，盐田港项目21E、22E净现金流分派率分别4.15%、4.40%；而中储股份及飞力达20年 DPS对应当前股价股息率仅1.59%、0%（飞力达2020年未现金分红）。 2、物流仓储行业上市公司业务多元化程度高于物流仓储REITs。选取中储股份及飞力达两个仓储类上市公司进行比较，从2020年 营收结构看，普洛斯项目公司房产租赁收入占比94%，盐田港项目公司第三方租户及盐田港集团整租及综合管理服务收入合计占 比9
10、5%，以租金收入为主；而中储股份及飞力达营收拆分结构相对多元，除传统物流仓储服务业务（仓储、单一方式物流、多式 联运）外，还涉及商品流通业务等，此外上市公司还可不定期出售土地带来资产处置收益。 2.4 图：普洛斯项目公司营收结构集中 资料来源：公募REITs产品招募说明书，上市公司公告，浙商证券研究所 2.86 3.12 3.11 0.22 0.20 0.18 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 201820192020 房产租赁收入(亿元)其他收入(亿元) 7962.82 5715.55 1139.66 366.97 0 2000 4000 6000 80
11、00 10000 20192020 过渡期收益(万元)盐田港集团整租及综合管理服务收入(万元)第三方租户租赁收入(万元) 交通运输, 229.52, 47% 商品流通, 255.73, 52% 其他, 2.91 , 1% 基础物流 服务, 26.72, 72% 综合物流 服务, 8.79, 24% 技术服务, 1.38, 4% 贸易执行, 0.19, 0% 图：盐田港项目公司营收结构集中图：中储股份2020年营收结构(亿元)图：飞力达2020年营收结构(亿元) 估值定价 03 Partone 19 底层资产定价：收益法，自由现金流折现 20 本次9单交易所审核通过公募REITs及1单已受理公募
12、REITs（国金铁建重庆渝遂高速）的底层资产均采用收益法进行价值评估， 主要涉及FCF（自由现金流）、折现率及存续期三大要素。 自由现金流：对于高速公路特许经营权类底层资产自由现金流，为“EBITDA-资本性支出-营运资金追加额+期末营运资金回收 额+期末固定资产回收额”；对于物流仓储产权类底层资产自由现金流，即为运营净收益，为“运营收入（不含增值税）-运营 支出-非运营支出-资本性支出”，以及收益期届满时资产处置增值收益。 折现率：对于高速公路特许经营权类底层资产折现率，主要采用税前加权平均资本成本（WACCBT）；对于物流仓储产权类 底层资产折现率，主要通过期望投资折现率和累加法确定，即无
13、风险利率+参考可比物业确定的风险溢价。 折现期：对于高速公路特许经营权类底层资产存续期，主要采用特许经营权剩余经营期限；对于物流仓储产权类底层资产存续 期，主要通过土地使用权剩余年期与房屋建筑物剩余经济耐用年限孰短原则确定。 0= =1 (1 + ) 自由现金流自由现金流 影响因素包括流动性、风险溢价、杠杆率、影响因素包括流动性、风险溢价、杠杆率、Beta等等 按要求确定的底层资产有能力带来现金流入的期限按要求确定的底层资产有能力带来现金流入的期限 资料来源：浙商证券研究所 图：公募REITs底层资产定价影响因素拆解 3.1 基金产品定价杭徽高速公路项目 21 杭徽高速项目基金管理人为浙商资管
14、，公募基金通过ABS获取底层杭徽高速公路资产100%收益权，路产于2031年12月25日到期。 方法：分部估值。对于路产，使用自由现金流贴现估值；对于债务成分使用2020年末负债账面价值进行估值并剔除。 关键假设：路产收费权并未展期，于2031年底到期；路产自由现金流预测与资评报告一致。 估值结果：在贴现率分别为5%/5.5%/6%/6.5%/7%的情景下，杭徽高速权益价值分别47.59/46.19/44.85/41.12/39.97亿元，相 对募资总额（可理解为初始定价）溢价率分别9.15%/5.95%/2.87%/-5.68%/-8.32%。 此外，在产品层面还需考虑基金运作相关费用，主要
15、是管理人报酬及托管费。管理人报酬固定部分主要受经审计基金净资产或 募资规模影响，浮动部分主要受当年净现金流分派率影响。托管费主要受经审计基金净资产或募资规模影响。根据产品招募说 明书预测，2021/2022年管理人报酬及托管费合计分别1331.13万元/1331.14万元。 资料来源：产品招募说明书，基金合同生效公告，浙商证券研究所 3.2 表：杭徽项目对应不同贴现率估值水平 贴现率设定5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%估值方法 路产价值(亿元，包含负 债成分) 54.0052.6151.2749.9848.74 自由现金流 贴现 负债账面价值(亿元)6.426.42 6.426.426
16、.421倍PB 路产权益价值(亿元)47.5946.19 44.8543.5642.32- 募资总额(亿元，可理解 为基金初始价格) 43.6043.6043.6043.6043.60- 折溢价率9.15%5.95%2.87%-0.09%-2.94%- 基金产品定价广河高速公路项目 22 广河高速项目基金管理人为平安基金，公募基金通过ABS获取底层广河高速公路资产100%收益权，路产于2036年12月16日到期， 本次募集91.14亿元资金中约26亿元用于偿还项目公司借款本金，其余主要用于底层资产100%权益收购。 方法：分部估值。对于路产，使用自由现金流贴现估值；对于债务成分使用2020年末
17、负债账面价值进行估值并剔除。 关键假设：路产收费权并未展期，于2036年底到期；项目公司营业收入预测与资评报告一致；2023年及之后付现成本由于人 工及原材料成本的上升年均增长4%，税金及附加、其他费用后续与2022年维稳。 估值结果：在贴现率分别为6%/6.5%/7%/7.5%/8%的情景下，广河高速权益价值分别73.54/69.34/65.35/61.58/58.01亿元，相 对募资总额（可理解为初始定价）中用于收购路产权益部分金额的溢价率分别13.35%/6.87%/0.73%/-5.08%/-10.59%。 此外，在产品层面还需考虑基金运作相关费用，主要是基金管理费及基金托管费。基金管
18、理费固定部分主要受前一估值日基金 净值或募资规模影响，浮动部分主要受已实现营业收入影响。托管费主要受前一估值日基金净值或募资规模影响。根据产品招 募说明书预测，21年6-12月及22年基金管理费及基金托管费合计分别1393万元/2448.72万元。 资料来源：产品招募说明书，基金合同生效公告，浙商证券研究所 3.2 表：广河项目路产对应不同贴现率估值水平 贴现率设定5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%估值方法 路产价值(亿元， 包含负债成分) 119.28114.59110.15105.94101.9698.1994.62自由现金流贴现 负债账面价值 (亿元) 36.613
19、6.6136.6136.6136.6136.6136.611倍PB 路产权益价值 (亿元) 82.6777.9873.5469.3465.3561.5858.01- 募资总额中用于 收购路产权益部 分(亿元) 64.8864.8864.8864.8864.8864.8864.88- 折溢价率27.43%20.19%13.35%6.87%0.73%-5.08%-10.59%- 基金产品定价盐田港项目 23 盐田港项目基金管理人为红土创新基金，公募基金通过ABS持有盐田港现代物流中心项目100%股权，基金存续期36年。 方法：DCF估值。对于物流仓储资产，使用运营净收入（运营收入减去付现成本费用）
20、贴现估值。 关键假设：资产收益期存续36年；鉴于区位物流仓储需求旺盛，2022年至收益期届满时物流仓储资产出租率及出租面积高位 维稳；租金费率2023-2030年均增长3%，2031年至收益期届满时均增长2.5%（参考戴德梁行资评报告）；2022年至收益期届 满时付现成本费用（运营支出、非运营支出、增值税费、资本开支等）维稳。 估值结果：在贴现率分别为6%/6.5%/7%/7.5%/8%的情景下，资产价值分别20.57/19.13/17.84/16.68/15.63亿元，相对募资总 额（可理解为初始定价）溢价率分别11.79%/3.98%/-3.03%/-9.34%/-15.04%。 此外，在
21、产品层面还需考虑基金运作相关费用，主要是管理人报酬及托管费。管理人报酬固定部分主要受上一年度报告披露资 金净值影响，浮动部分主要受当年运营收入影响。托管费主要受上一年度报告披露资金净值影响。根据产品招募说明书预测， 21年7-12月及22年管理人报酬及托管费合计分别266.45万元/534.10万元。 资料来源：产品招募说明书，基金合同生效公告，浙商证券研究所 3.2 表：盐田港项目对应不同贴现率估值水平 贴现率设定5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%估值方法 资产价值(亿 元) 23.9722.1720.5719.1317.8416.6815.6314.6
22、913.83 运营净收入 贴现 募资总额(亿 元，可理解 为基金初始 价格) 18.4018.4018.4018.4018.4018.4018.4018.4018.40- 折溢价率30.26%20.51%11.79%3.98%-3.03%-9.34%-15.04%-20.18%-24.85%- 基金产品定价普洛斯项目 24 普洛斯项目基金管理人为中金基金，公募基金通过ABS持有7个普洛斯仓储物流园项目100%股权，基金存续期50年。 方法：DCF估值。对于物流仓储资产，使用运营净收入（运营收入减去付现成本费用）贴现估值。 关键假设：7个底层资产综合收益期40年；2022年至收益期届满时物流仓储
23、资产出租率及出租面积高位维稳； 7个底层资产综 合租金费率2023-2030年年均增长4.5%，2031年至收益期届满时年均增长3%（参考戴德梁行资评报告）；2022年至收益期届 满时付现成本费用（运营支出、非运营支出、增值税费、资本开支等）维稳。 估值结果：在贴现率分别为7%/7.5%/8%/8.5%/9%的情景下，资产价值分别66.37/61.47/57.11/53.21/49.71/46.56/43.73亿元， 相对募资总额（可理解为初始定价）溢价率分别13.74%/5.35%/-2.13%/-8.81%/-14.81%。 此外，在产品层面还需考虑基金运作相关费用，主要是基金管理费及托管
24、费。基金管理费固定部分按募资规模的0.70%年费率 计提，浮动部分按经审计年仓储租赁收入及不同档次浮动费率计提。基金托管费按募资规模的0 证券研究报告证券研究报告科创板询价报告科创板询价报告 证券研究报告个股证券研究报告个股 报报告告 华鑫证券华鑫证券行业行业报告报告 证券研究报告证券研究报告行业深度报告行业深度报告 指数表现指数表现 新能源新能源汽车汽车替代替代传统传统燃油车燃油车势在必行。势在必行。汽车工业具有产业 链长、涉及面广、国际化程度高的特点，是我国经济发展的重 要支柱产业。目前我国年产汽车超过2000万辆，是全球第一大 汽车生产国和消费国。由于地球石油储量有限，传统燃油车注 定不
25、可能永续发展， 用新能源汽车替代传统燃油车已成为全球 共识。大力发展新能源汽车有四点益处：1.目前我国原油的对 外依存度超过70%，发展新能源车将能够降低我国对原油的对 外依存度，保障我国能源安全；2.发展新能源车是实现“碳达 峰”和“碳中和”的重要抓手；3.发展新能源车有利于我国汽 车工业对欧美日传统汽车强国的赶超；4.对于消费者而言，新 能源车较传统燃油车性能更强、使用成本更低。 未来未来五年，五年， 全球全球新能源新能源汽车汽车复合复合增速增速将将达达3 36%6%。 根据Canalys 最新预测，预计到2021年，电动汽车将占全球新车销量的7 以上，销量将超过500万辆，同比增长66；
26、预计到2030年， 电动汽车的销量将会达到全球乘用车销量的48%。 基于此预测， 我们预计到2025年，全球电动车销量将达到1500万辆，到2030 年全球电动车销量将达3000万辆。2021-2025年，全球新能源 汽车年均复合增速为36.37%，2026-2030年，全球新能源汽车 年均复合增速为14.87%。 未未来来十年十年我国我国汽车汽车工业工业或将或将诞生诞生全球全球性性的的伟大伟大企业。企业。随着 我国人工智能、大数据、量子计算、自动驾驶等技术的进步， 新一轮的革命技术将应用于汽车制造领域， 欧美日等老牌车企 的燃油车的技术垄断优势将荡然无存， 中国车企将有机会和国 际龙头站在同
27、一起跑线上。国内车企凭借国内庞大的消费市 场，完善的产业链配套体系，工程师红利带来的创新优势以及 企业家精神，有望在新一轮竞争中站上全球汽车行业的巅峰， 并诞生出诸如丰田、大众那样的全球伟大汽车制造企业。 重点重点关注关注国内国内二线二线车企。车企。国内二线车企既有传统车企的历 史底蕴，但却没有一线车企那样的产能包袱。这些主机厂希望 在产业巨变过程中超越竞争对手晋升为一线品牌， 因此他们的 “华丽转身”最为坚决也异常迅速。我们判断未来车企的经营 业绩和估值将进一步分化， 能够迎合大众需求并持续创新的新 能源车企经营业绩将持续快速增长， 这部分企业将能够获得市 场青睐并得到更高的估值溢价。建议关
28、注：比亚迪 （002459.SZ） 、 广汽集团 （601238.SH） 、 长城汽车 （601633.SH） 、 长安汽车（000625.SZ） 。 未未来来十年十年全全球球动力动力电池电池年均年均复合复合增长增长4 40.42%0.42%。2020年，全 球动力电池安装量合计为137GW，同比增长17%，动力电池出货 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：魏旭锟 执业证书编号：S1050518050001 电话：021-54967800 邮箱： 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话： （8621）64339000 网址：http:/
29、2021 年年 6 月月 15 日日 汽车汽车 掘金新能源汽车十年黄金赛道 增持（首次） 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 2 2 华鑫证券华鑫证券行业深度行业深度报告报告 量为213GW， 同比增长34%。 根据SNE Research的预测到2025年， 动力电池出货量和安装量为1396GW和1163GW，到2030年，动力 电池出货量和安装量为3555GW和2963GW。2021-2025年动力电 池需求年均复合增速40.42%，2026-2030年动力电池需求年均 复合增速18.29%。 动力动力电池电池企业企业表现表现主要主要看看
30、配套配套车型车型销量销量和和能否能否获得获得新新客客 户户。 未来全球动力电池厂商的市场份额一方面看现有配套车型 的销量，另一方面看能否获进入新的主机厂的供应链。2020年 工信部公布的新能源车型有效目录共6,800余款车型，其中由 宁德时代配套动力电池的有3,400余款车型，占比约50%，是配 套车型最多的动力电池厂商， 随着国内和全球新能源汽车市场 崛起， 宁德时代作为全球动力电池龙头的市场地位有望持续增 强；中航锂电（成飞集成参股子公司）凭借打入广汽集团和长 安集团的配套体系，配套的五菱宏光Mini EV成为“爆款” ，迅 速进入全球前十行列； 国轩高科凭借三元电池和磷酸铁锂电池 单体能
31、量密度分别突破302Wh/kg和210 Wh/kg，全球排名逐步 攀升。动力电池建议关注宁德时代（300750.SZ） 、亿纬锂能 （300014.SZ） 、国轩高科（002074.SZ） ，设备端建议关注先导 智能（300450.SZ）和利元亨（688499.SH） 。 材料材料端端重点重点关注关注三元三元正极正极材料材料和和磷酸铁锂磷酸铁锂正极正极材料。材料。我们 测算2020年，全球动力电池所需正极材料合计为27万吨，其中 三元电池正极材料需求18.3万吨，磷酸铁锂正极材料需求8.7 万吨。如果没有颠覆性技术出现的话，预计到2030年全球动力 电池正极材料需求将上升至461万吨， 其中三
32、元正极材料271万 吨，磷酸铁锂190万吨。正极材料需求年均复合增长32.81%。 其中三元和磷酸铁锂增速分别为30.96%和36.06%。 正极材料建 议关注：当升科技（300073.SZ） 、容百科技（688005.SH） 、格 林美（002340.SZ）以及德方纳米（300769.SZ） 。 资源资源端端重点重点关注关注锂锂和和镍。镍。锂离子电池是通过电池内部的锂 离子移动来实现电势差，进而引发电流，锂是锂电池不可或缺 的元素。我国占全球锂矿消费量的近一半，进口依赖度约70%， 其中约一半来自于澳大利亚。未来5-10年，全球新能源汽车渗 透率将快速升高。随着电动汽车销量的快速增长，叠加美
33、联储 放水的影响， 2021年碳酸锂价格有望保持上升趋势。 建议关注： 天齐锂业（002466.SZ） 、赣锋锂业（002460）和永兴材料 （002756） 。镍在三元电池的作用在于提高增加材料的体积能 量密度。三元电池中镍占正极材料的比例从30%提高到80%左 右，使用比例不断提高。印尼有着全球最大的储量，产量也是 全球第一。国内企业青山集团、宁德时代、格林美、华友钴业 在印尼成立合资公司开采镍矿，为电池、材料、车企合资的重 要对象。 建议关注格林美 （002340.SZ） 、 盛屯矿业 （600771.SH） 、 杉杉股份（600884.SH） 。 风险风险提示：提示：电池技术遭遇瓶颈，
34、技术进展缓慢；产业链结 构性失衡，引发局部供需紧张。 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 3 3 华鑫证券华鑫证券行业深度行业深度报告报告 目录目录 汽车篇汽车篇 12 一、一、 为什么需要发展新能源汽车为什么需要发展新能源汽车 12 1.石油储量有限，是不可再生能源 12 2.大力发展新能源汽车有利于国家能源安全 13 3.新能源汽车是实现“碳中和”和“碳达峰”的重要抓手 14 4.有利于中国汽车工业实现对欧美日传统汽车强国的超越 14 5.相较传统燃油汽车，电动车性能更强，费用更低 14 二、二、 新能源汽车分类及产业链新能源汽车分类及产
35、业链 15 1.新能源汽车分类 15 2.纯电动车和氢燃料电池车将占 C 位 16 3.纯电动汽车产业链 18 三、三、 新能源汽车的发展前景新能源汽车的发展前景 19 1.未来五年我国新能源汽车复合增速将不低于 30% 19 2.未来五年全球新能源乘用车年均增长 36% 21 四、四、 新能源车的竞争格局新能源车的竞争格局 23 1. 2020 年国内新能源车市场洗牌 23 2. 传统欧系车企开始发力，销量快速崛起 24 3. 未来中国或诞生世界级龙头车企 26 五、五、 新能源新能源车的发车的发展方向展方向 29 1. 更长续航里程，更便捷省时的充电 29 2. 纯电和插混将相当一段时期共
36、存 30 3. 新能源车与智能驾驶是好搭档 31 电池篇电池篇 33 六、六、 锂电池产业链介绍锂电池产业链介绍 33 1. 氢和锂是最适合做电池的化学元素 33 2. 锂电池的分类 33 3. 锂离子电池的构成、原理及产业链 34 4. 动力电池的成本构成 35 5. 动力电池的性能评价指标 36 七、七、 动力电池需求快速增长，明后年或将供给不足动力电池需求快速增长，明后年或将供给不足 37 1. 锂电池需求快速增长 37 2. 预计 2022-2023 年动力电池供给不足 38 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 4 4 华鑫证券华鑫证
37、券行业深度行业深度报告报告 3. 动力电池市场集中度不断升高 40 八、八、 正极材料需求旺盛，价格渐涨正极材料需求旺盛，价格渐涨 41 1. 锂电池正极材料种类 41 2. 正极材料技术路线之争 44 3. 正极材料年均需求增速超过 30%，价格渐涨 48 九、九、 负极材料前景光明，但行业竞争加剧负极材料前景光明，但行业竞争加剧 50 1. 人造石墨占据负极材料市场份额的八成 50 2. 负极材料需求旺盛，但行业竞争加剧 52 十、十、 隔膜需求旺盛，产能快速扩张隔膜需求旺盛，产能快速扩张 54 1. 湿法隔膜是主流 54 2. 隔膜市场供需两旺 54 十一、十一、 电解液市场需求旺盛，电
38、解液市场需求旺盛，产品价格上升产品价格上升 56 1. 电解液涉及诸多化学制品 56 2. 到 2025 年全球电解液需求 1200 亿元 60 十二、十二、 主要稀缺资源供需趋势主要稀缺资源供需趋势 61 1. 锂70%的供应依赖进口 61 2. 钴高价促使需求减少 63 3. 镍价格仍有提升潜力 64 4. 锰主要用途还是钢材冶炼 66 十三、十三、 2030 年全球动力电池梯次利用将超千亿年全球动力电池梯次利用将超千亿 67 零配件及设备零配件及设备篇篇 69 十四、十四、 电机装机量加速增长电机装机量加速增长 69 1. 新能源汽车通常采用永磁同步电机或交流异步电机 69 2. 新能源
39、汽车带动驱动电机需求 70 十五、十五、 电控系统中核心部件亟待进口替代电控系统中核心部件亟待进口替代 71 1. 电控系统取代机械传动系统 71 2. 电控系统核心部件亟待进口替代 72 十六、十六、 我国充电桩数量严重不足我国充电桩数量严重不足 74 1. 直流充电桩需求提升 74 2. 充电基础设施发展滞后，未来十年增量可期 74 3. 充电桩产业重点是 IGBT 76 十七、十七、 锂电池设备订单向龙头企业集中锂电池设备订单向龙头企业集中 79 1. 动力电池生产线分为电芯和模组/PACK 装配线 79 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责
40、声明 5 5 华鑫证券华鑫证券行业深度行业深度报告报告 2. 到 2030 年，全球锂电设备需求 2400 亿元 80 策略篇策略篇 81 十八、十八、 投资策略投资策略 81 1. 整车制造有望诞生全球领军企业 81 2. 电池领域需求快速增长，宁德时代全球龙头地位牢固 81 3. 材料端关注三元和磷酸铁锂正极材料 82 4. 上游资源关注锂和镍 82 十九、十九、 投资地图投资地图 83 1. 新能源汽车产业链及相关上市公司 83 2. 重点上市公司经营数据 85 二十、二十、 主要上市公司梳理主要上市公司梳理 88 1. 比亚迪（002459.SZ） ：持续打造全产业链优势 88 2.
41、广汽集团（601238.SH） ：新能源车销量年增速将超 60% 88 3. 长城汽车（601633.SH） ：2021 年多款新车投放市场 89 4. 长安汽车（000625.SZ） ：国内首个 L3 级量产技术发布 89 5. 宇通客车（600066.SH） ：确立了“三横五纵”的研发布局 90 6. 宁德时代（300750.SZ） ：动力锂电池全球龙头 90 7. 国轩高科（002074.SZ） ：锂电池能量密度获突破 91 8. 亿纬锂能（300014.SZ） ：新电池技术逐渐获得突破 91 9. 当升科技（300073.SZ） ：新产品渐次投放市场 92 10. 容百科技（68800
42、5.SH） ：公司产能将快速释放 92 11. 格林美（002340.SZ） ：高镍产品放量同时锁定“镍”资源 93 12. 杉杉股份（600884.SH） ：持续提升锂电池竞争优势 94 13. 德方纳米（300769.SZ） ：公司盈利能力受铁锂价格影响大 94 14. 天齐锂业（002466.SZ） ：泰利森锂精矿二期扩产已启动 95 15. 赣锋锂业（002460.SZ） ：阿根廷锂盐湖项目进展顺利 95 16. 永兴材料（300769.SZ） ：公司定增扩产电池级碳酸锂项目 96 17. 盛屯矿业（600711.SH） ：通过收购、扩建扩大产能 97 18. 中国宝安（000009.
43、SZ） ：子公司贝特瑞同时扩产正负极材料 97 19. 璞泰来（603659.SH） ：负极材料领域研发能力出众 98 20. 诺德股份（300769.SZ） ：公司国内锂电用铜箔龙头 98 21. 新宙邦（600110.SH） ：公司电解液产品性能优良 99 22. 石大胜华（603026.SH） ：DMC 和 PG 行业领先 99 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 6 6 华鑫证券华鑫证券行业深度行业深度报告报告 23. 天赐材料（002709.SZ） ：公司布局产业链一体化 100 24. 多氟多（002407.SZ） ：六氟磷酸锂产
44、品量价齐升 101 25. 特锐德（300001.SZ） ：公司拟将特来电分拆上市 101 26. 中科三环（000970.SZ） ：公司将向上下游延伸 102 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 7 7 华鑫证券华鑫证券行业深度行业深度报告报告 图图表表目录目录 图表 1 全球油气资源探明量和产量对比 . 12 图表 2 我国历年原油消费量及对外依存度 . 13 图表 3 中国油气进口通道 13 图表 4 燃油车和电动汽车分类 . 15 图表 5 传统燃油车和新能源车的生命周期 . 16 图表 6 汽车和新能源汽车销量（万辆） . 16 图
45、表 7 传统燃油车和新能源车各项指标对比. 18 图表 8 纯电动车产业链 19 图表 9 中国历年新能源汽车销量及渗透率 . 19 图表 10 近三年我国三种新能源汽车销量（万辆） . 20 图表 11 2020 年我国新能源汽车销量构成 . 20 图表 12 我国新能源汽车销量预测 . 20 图表 13 全球新能源乘用车销量及渗透率. 21 图表 14 全球乘用车车型构成 . 21 图表 15 全球新能源汽车发展目标 . 22 图表 16 全球主要市场新能源车销量对比 . 22 图表 17 我国新能源汽车销量预测 . 22 图表 18 中国纯电动车市占率变化 . 23 图表 19 中国插电
46、式混合动力车市占率变化. 24 图表 20 全球车企市占率变化 . 24 图表 21 全球车企型市占率变化 . 25 图表 22 全球 TOP20 新能源车企按地区销量构成 . 25 图表 23 中国新能源汽车市场三方势力 . 26 图表 24 我国新能源汽车融资额和发生数. 27 图表 25 我国新能源汽车融资企业排行（亿元） . 27 图表 26 三方造车势力优劣势对比 . 27 图表 27 整车企业研发投入概况 . 28 图表 29 潜在购车者考虑因素 . 29 图表 30 纯电动车平均能量密度（wh/kg）. 30 图表 31 历年纯电动车续航里程分类占比(公里) . 30 规范、专业、创新规范、专业、创新 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 8 8 华鑫证券华鑫证券行业深度行业深度报告报告 图表 32 NEDC 排名前十的纯电动车车型参数. 30 图表 33 自动驾驶等级及应用场景 . 31 图表 34 锂离子电池按
