1、金融风险管理案例金融风险管理案例案例一：法国兴业银行巨亏案例一：法国兴业银行巨亏n法国主要的银行集团之一，总部设在巴黎，法国主要的银行集团之一，总部设在巴黎，上市企业分别在巴黎、东京、纽约证券市上市企业分别在巴黎、东京、纽约证券市场挂牌。场挂牌。n法国兴业银行是世界上最大银行集团之一法国兴业银行是世界上最大银行集团之一n2000年年12月月31日它在巴黎股票交易所的市日它在巴黎股票交易所的市值已达值已达300亿欧元。亿欧元。n2000年年12月的长期债务评级为月的长期债务评级为“Aa3”（穆迪公司），和（穆迪公司），和“AA”（标准普尔公（标准普尔公司）。司）。n法国兴业银行在全世界拥有法国兴
2、业银行在全世界拥有500万私人和万私人和企业客户，在全世界企业客户，在全世界80个国家拥有个国家拥有500家家分支机构，大约有分支机构，大约有50的股东和的股东和40的业的业务来自海外。务来自海外。一、案情一、案情n20082008年年1 1月月1818日日,法国兴业银行收到了一封法国兴业银行收到了一封来自另一家大银行的电子邮件来自另一家大银行的电子邮件,要求确认此要求确认此前约定的一笔交易前约定的一笔交易,但法国兴业银行和这家但法国兴业银行和这家银行根本没有交易往来。银行根本没有交易往来。n因此因此,兴业银行进行了一次内部查清兴业银行进行了一次内部查清,结果结果发现发现,这是一笔虚假交易。伪
3、造邮件的是兴这是一笔虚假交易。伪造邮件的是兴业银行交易员凯维埃尔。更深入地调查显业银行交易员凯维埃尔。更深入地调查显示示,法国兴业银行因凯维埃尔的行为损失了法国兴业银行因凯维埃尔的行为损失了4949亿欧元亿欧元,约合约合71.671.6亿美元。亿美元。n杰洛米杰洛米凯维埃尔凯维埃尔,法国人，出生于法国人，出生于1977月月11日，前巴黎法国日，前巴黎法国 兴业银兴业银行行交易员。这次的欺诈事件是银行交易员。这次的欺诈事件是银行史上造成损失数额最大的一次。史上造成损失数额最大的一次。n凯维埃尔凯维埃尔2000年毕业于法国里昂第年毕业于法国里昂第二大学。二大学。n凯维埃尔凯维埃尔是是2001年夏天
4、加入兴业银年夏天加入兴业银行的，最初是在后台管理部门工作行的，最初是在后台管理部门工作的。他对兴业银行的后台管理极为的。他对兴业银行的后台管理极为熟悉，这为他隐瞒自己的巨额仓位熟悉，这为他隐瞒自己的巨额仓位提供了方便。法国央行行长提供了方便。法国央行行长Noyer将科维尔描述成一位将科维尔描述成一位“电脑天才电脑天才”。现年现年31岁的凯维埃尔思维敏捷、工岁的凯维埃尔思维敏捷、工作认真、处事低调，过去从没有出作认真、处事低调，过去从没有出现过问题。现过问题。“他不太张扬，但比较他不太张扬，但比较英俊，有点像汤姆英俊，有点像汤姆克鲁斯，也比克鲁斯，也比较听老板的话。较听老板的话。”一名同事说。一
5、名同事说。n凯维埃尔从事的是什么业务凯维埃尔从事的是什么业务,导致如此巨额导致如此巨额损失损失?n欧洲股指期货交易欧洲股指期货交易,一种衍生金融工具产品。一种衍生金融工具产品。n早在早在2005年年6月月,他利用自己高超的电脑技他利用自己高超的电脑技术术,绕过兴业银行的五道安全限制绕过兴业银行的五道安全限制,开始了开始了违规的欧洲股指期货交易违规的欧洲股指期货交易n“我在安联保险上建仓我在安联保险上建仓,赌股市会下跌。不赌股市会下跌。不久伦敦地铁发生爆炸久伦敦地铁发生爆炸,股市真的大跌。我就股市真的大跌。我就像中了头彩像中了头彩盈利盈利50万欧元。万欧元。”n2007年年,凯维埃尔再赌市场下跌
6、凯维埃尔再赌市场下跌,因此大量因此大量做空做空,他又赌赢了他又赌赢了,到到2007年年12月月31日日,他的他的账面盈余达到了账面盈余达到了14亿欧元亿欧元,而当年兴行银行而当年兴行银行的总盈利不过是的总盈利不过是55亿欧元。亿欧元。n从从2008年开始年开始,凯维埃尔认为欧洲股指上涨凯维埃尔认为欧洲股指上涨,于是开始买涨。然后于是开始买涨。然后,欧洲乃至全球股市都欧洲乃至全球股市都在暴跌在暴跌,凯维埃尔的巨额盈利转眼变成了巨凯维埃尔的巨额盈利转眼变成了巨大损失。大损失。n事后，兴业银行将通过增发配股的方事后，兴业银行将通过增发配股的方式，紧急融资式，紧急融资55亿欧元。亿欧元。衍生金融工具衍
7、生金融工具n（也称衍生金融商品）是原生性金融工具（也称衍生金融商品）是原生性金融工具（如股票、债券）的衍生物。（如股票、债券）的衍生物。n简单地说，它是一种通过预测股价、利率、简单地说，它是一种通过预测股价、利率、汇率等金融工具未来市场行情走势，支付汇率等金融工具未来市场行情走势，支付少量保证金，签订远期合同或互换不同金少量保证金，签订远期合同或互换不同金融商品的派生交易合约。融商品的派生交易合约。n远期合约、期货合约、期权、互换、票据远期合约、期货合约、期权、互换、票据发行便利、利率上限、利率下限等均属此发行便利、利率上限、利率下限等均属此列。列。炒得沸沸扬扬的炒得沸沸扬扬的“股票指数期货股
8、票指数期货”就是就是衍生金融工具的一种。衍生金融工具的一种。二、原因二、原因n1.1.风险巨大风险巨大,破坏性强。破坏性强。由于衍生金融工具牵涉的金额巨大由于衍生金融工具牵涉的金额巨大,一旦出一旦出现亏损就将引起较大的震动。巴林银行因现亏损就将引起较大的震动。巴林银行因衍生工具投机导致衍生工具投机导致9.27亿英镑的亏损亿英镑的亏损,最终最终导致拥有导致拥有233年历史、总投资年历史、总投资59亿英镑的老亿英镑的老牌银行破产。法国兴业银行事件中牌银行破产。法国兴业银行事件中,损失达损失达到到71亿美元亿美元,成为历史上最大规模的金融案成为历史上最大规模的金融案件件,震惊了世界。震惊了世界。n2
9、.2.暴发突然暴发突然,难以预料难以预料 因违规进行衍生金融工具交易而受损、因违规进行衍生金融工具交易而受损、倒闭的投资机构倒闭的投资机构,其资产似乎在一夜间就化其资产似乎在一夜间就化为乌有为乌有,暴发的突然性往往出乎人们的预料。暴发的突然性往往出乎人们的预料。巴林银行在巴林银行在1994年底税前利润仍为年底税前利润仍为1.5亿美亿美元元,而仅仅不到而仅仅不到3个月后个月后,它就因衍生工具上它就因衍生工具上巨额损失而破产。中航油巨额损失而破产。中航油(新加坡新加坡)公司在公司在破产的破产的6个月前个月前,其其CEO还公开宣称公司运还公开宣称公司运行良好行良好,风险极低风险极低,在申请破产的前在
10、申请破产的前1个月前个月前,还被新加坡证券委员会授予还被新加坡证券委员会授予“最具透明度最具透明度的企业的企业”。n3.3.原因复杂原因复杂,不易监管不易监管n衍生金融工具风险的产生既有金融自由化、金融衍生金融工具风险的产生既有金融自由化、金融市场全球化等宏观因素市场全球化等宏观因素,也有管理层疏于监督、金也有管理层疏于监督、金融企业内部控制不充分等微观因素融企业内部控制不充分等微观因素,形成原因比较形成原因比较复杂复杂,即使是非常严格的监管制度即使是非常严格的监管制度,也不能完全避也不能完全避免风险。像法兴银行这个创建于拿破仑时代的银免风险。像法兴银行这个创建于拿破仑时代的银行行,内部风险控
11、制不可谓不严内部风险控制不可谓不严,但凯维埃尔还是获但凯维埃尔还是获得了非法使用巨额资金的权限得了非法使用巨额资金的权限,违规操作近一年才违规操作近一年才被发现。这警示我们被发现。这警示我们,再严密的规章制度再严密的规章制度,再安全再安全的电脑软件的电脑软件,都可能存在漏洞。对银行系统的风险都可能存在漏洞。对银行系统的风险控制控制,绝不可掉以轻心绝不可掉以轻心,特别是市场繁荣之际特别是市场繁荣之际,应警应警惕因盈利而放松正常监管。惕因盈利而放松正常监管。三、启示三、启示n衍生金融工具的风险很大程度上表现为交衍生金融工具的风险很大程度上表现为交易人员的道德风险易人员的道德风险,但归根结底但归根结
12、底,风险主要风险主要来源于金融企业内部控制制度的缺乏和失来源于金融企业内部控制制度的缺乏和失灵。在国家从宏观层面完善企业会计准则灵。在国家从宏观层面完善企业会计准则和增强金融企业实力的同时和增强金融企业实力的同时,企业内部也应企业内部也应完善财务控制制度完善财务控制制度,消除企业内部的个别风消除企业内部的个别风险。险。1.1.健全内部控制机制健全内部控制机制n在一定程度上在一定程度上,防范操作风险最有效的办法就是制防范操作风险最有效的办法就是制定尽可能详尽的业务规章制度和操作流程定尽可能详尽的业务规章制度和操作流程,使内控使内控制度建设与业务发展同步制度建设与业务发展同步,并提高制度执行力。并
13、提高制度执行力。n内部控制制度是控制风险的第一道屏障内部控制制度是控制风险的第一道屏障,要求每一要求每一个衍生金融交易人员均应满足风险管理和内部控个衍生金融交易人员均应满足风险管理和内部控制的基本要求制的基本要求,必须有来自董事会和高级管理层的必须有来自董事会和高级管理层的充分监督充分监督,应成立由实际操作部门高级管理层和董应成立由实际操作部门高级管理层和董事会组成的自律机构事会组成的自律机构,保证相关的法规、原则和内保证相关的法规、原则和内部管理制度得到贯彻执行部管理制度得到贯彻执行;n要有严密的内控机制要有严密的内控机制,按照相互制约的原则按照相互制约的原则,对业对业务操作人员、交易管理人
14、员和风险控制人员要进务操作人员、交易管理人员和风险控制人员要进行明确分工行明确分工,要为交易员或货币、商品种类设立金要为交易员或货币、商品种类设立金额限制、停损点及各种风险暴露限额等额限制、停损点及各种风险暴露限额等,针对特定针对特定交易项目与交易对手设合理的交易项目与交易对手设合理的“集中限额集中限额”以分以分散风险散风险;交易操作不得以私人名义进行交易操作不得以私人名义进行,每笔交易每笔交易的确认与交割须有风险管理人员参与控制的确认与交割须有风险管理人员参与控制,并有完并有完整准确的记录整准确的记录;要有严格的内部稽核制度要有严格的内部稽核制度,对风险对风险管理程序和内部控制制度执行情况以
15、及各有关部管理程序和内部控制制度执行情况以及各有关部门工作的有效性要进行经常性的检查和评价门工作的有效性要进行经常性的检查和评价,安排安排能胜任的人员专门对衍生金融交易业务的定期稽能胜任的人员专门对衍生金融交易业务的定期稽核核,确保各项风险控制措施落到实处确保各项风险控制措施落到实处,等等。等等。n2.2.完善金融企业的法人治理结构完善金融企业的法人治理结构n金融交易人员的行为风险可以通过内部控制制度金融交易人员的行为风险可以通过内部控制制度防范防范,但再严格的内控对于企业高层管理人员也可但再严格的内控对于企业高层管理人员也可能无能为力能无能为力,管理层凌驾于内控之上的现象是造成管理层凌驾于内
16、控之上的现象是造成金融企业风险的深层原因。金融企业风险的深层原因。n我国国有商业银行所有者虚位的现象严重我国国有商业银行所有者虚位的现象严重,对管理对管理层的监督和约束机制还相对较弱。对于金融企业层的监督和约束机制还相对较弱。对于金融企业主要领导者的监督应借助于完善的法人治理结构。主要领导者的监督应借助于完善的法人治理结构。首先是建立多元的投资结构首先是建立多元的投资结构,形成科学合理的决策形成科学合理的决策机构机构;其次是强化董事会、监事会的职责其次是强化董事会、监事会的职责,使董事使董事会应在风险管理方面扮演更加重要的角色会应在风险管理方面扮演更加重要的角色;第三是第三是强化内部审计人员的
17、职责强化内部审计人员的职责,建立内部审计人员直接建立内部审计人员直接向股东会负责的制度。向股东会负责的制度。案例二：雷曼兄弟破产案例二：雷曼兄弟破产一、案情一、案情n2008年年9月月15日，美国第四大投资银行雷曼日，美国第四大投资银行雷曼兄弟按照美国公司破产法案的相关规定提兄弟按照美国公司破产法案的相关规定提交了破产申请，成为了美国有史以来倒闭交了破产申请，成为了美国有史以来倒闭的最大金融公司。的最大金融公司。n拥有拥有158年历史的雷曼兄弟公司是华尔街第四大投年历史的雷曼兄弟公司是华尔街第四大投资银行。资银行。2007年，雷曼在世界年，雷曼在世界500强排名第强排名第132位，位，2007
18、年年报显示净利润高达年年报显示净利润高达42亿美元，总资产近亿美元，总资产近7 000亿美元。从亿美元。从2008年年9月月9日，雷曼公司股票日，雷曼公司股票一周内股价暴跌一周内股价暴跌77%，公司市值从，公司市值从112亿美元大幅亿美元大幅缩水至缩水至25亿美元。第一个季度中，雷曼卖掉了亿美元。第一个季度中，雷曼卖掉了1/5的杠杆贷款，同时又用公司的资产作抵押，大量的杠杆贷款，同时又用公司的资产作抵押，大量借贷现金为客户交易其他固定收益产品。第二个借贷现金为客户交易其他固定收益产品。第二个季度变卖了季度变卖了1 470亿美元的资产，并连续多次进行亿美元的资产，并连续多次进行大规模裁员来压缩开
19、支。然而雷曼的自救并没有大规模裁员来压缩开支。然而雷曼的自救并没有把自己带出困境。华尔街的把自己带出困境。华尔街的“信心危机信心危机”，金融，金融投机者操纵市场，一些有收购意向的公司则因为投机者操纵市场，一些有收购意向的公司则因为政府拒绝担保没有出手。雷曼最终还是没能逃离政府拒绝担保没有出手。雷曼最终还是没能逃离破产的厄运。破产的厄运。什么是次贷危机n次贷是次级按揭贷款的简称。次贷是次级按揭贷款的简称。n次贷的产生是由于在美国存在着一批人，这批人次贷的产生是由于在美国存在着一批人，这批人没有什么信誉担保，甚至目前也没有什么偿还能没有什么信誉担保，甚至目前也没有什么偿还能力，例如一些名牌大学的大
20、学生。但是当他们毕力，例如一些名牌大学的大学生。但是当他们毕业之后就会有偿还能力，所以，基于此，如果这业之后就会有偿还能力，所以，基于此，如果这批人申请贷款来买房，银行就会降低贷款的标准，批人申请贷款来买房，银行就会降低贷款的标准，也就次于了正常的按揭贷款（即用房产等固定资也就次于了正常的按揭贷款（即用房产等固定资产进行抵押来申请贷款）。当然了，与此同时，产进行抵押来申请贷款）。当然了，与此同时，次贷的利息也会比正常贷款的利息要高很多。次次贷的利息也会比正常贷款的利息要高很多。次贷的产生迎合了一句话贷的产生迎合了一句话高风险意味着高回报。高风险意味着高回报。因为追逐利益的欲望的驱使，次贷闪亮登
21、场了因为追逐利益的欲望的驱使，次贷闪亮登场了！n但是人们在追求高回报的时候渐渐的忽略了高风但是人们在追求高回报的时候渐渐的忽略了高风险！随着次贷的产生，房地产市场逐渐走热，毕险！随着次贷的产生，房地产市场逐渐走热，毕竟人们都有贷款可以买房了。在次贷的刺激下，竟人们都有贷款可以买房了。在次贷的刺激下，房价攀升，而次贷的风险也就随之消失在人们记房价攀升，而次贷的风险也就随之消失在人们记忆中，因为房价在攀升，所以如果一个人无法偿忆中，因为房价在攀升，所以如果一个人无法偿还贷款，那么他买的房子将和他的贷款相抵，不还贷款，那么他买的房子将和他的贷款相抵，不仅如此，因为房子的升值，相反银行还能挣钱。仅如此
22、，因为房子的升值，相反银行还能挣钱。但是房子不可能总在涨，所以在房价走低的时候，但是房子不可能总在涨，所以在房价走低的时候，问题就发生了，随着房价的走低，和上述所讲相问题就发生了，随着房价的走低，和上述所讲相同，如果一个人无法偿还贷款，那么他买的房子同，如果一个人无法偿还贷款，那么他买的房子将不能够偿还他的贷款，因为房子贬值了嘛。那将不能够偿还他的贷款，因为房子贬值了嘛。那么银行就会造成亏损。么银行就会造成亏损。n不过如果情况只是上述所讲的，这样的次贷危机不过如果情况只是上述所讲的，这样的次贷危机所造成的损失不会像现在一样大。所造成的损失不会像现在一样大。n在美国次级房贷的这一轮繁荣中，部分银
23、行和金在美国次级房贷的这一轮繁荣中，部分银行和金融机构为一己之利，利用房贷证券化可将风险转融机构为一己之利，利用房贷证券化可将风险转移到投资者身上的机会，有意、无意地降低贷款移到投资者身上的机会，有意、无意地降低贷款信用门槛，导致银行、金融和投资市场的系统风信用门槛，导致银行、金融和投资市场的系统风险的增大。险的增大。n在过去几年，美国住房贷款一度出现首付率逐年在过去几年，美国住房贷款一度出现首付率逐年下降的趋势。历史上标准的房贷首付额度是下降的趋势。历史上标准的房贷首付额度是20%，也一度降到了零，甚至出现了负首付。房贷中，也一度降到了零，甚至出现了负首付。房贷中的专业人员评估，在有的金融机
24、构那里，也变成的专业人员评估，在有的金融机构那里，也变成了电脑自动化评估，而这种自动化评估的可靠性了电脑自动化评估，而这种自动化评估的可靠性尚未经过验证。尚未经过验证。nn有的金融机构，还故意将高风险的按揭贷款，有的金融机构，还故意将高风险的按揭贷款，“静悄悄静悄悄”地打包到证券化产品中去，向投资者推地打包到证券化产品中去，向投资者推销这些有问题的按揭贷款证券。销这些有问题的按揭贷款证券。n突出的表现，是在发行按揭证券化产品时，不向突出的表现，是在发行按揭证券化产品时，不向投资者披露房主不仅难以支付的高额可调息按揭投资者披露房主不仅难以支付的高额可调息按揭付款、而且购房者按揭贷款是零首付的情况
25、。而付款、而且购房者按揭贷款是零首付的情况。而评级市场的不透明和评级机构的利益冲突，又使评级市场的不透明和评级机构的利益冲突，又使得这些严重的高风险资产得以顺利进入投资市场。得这些严重的高风险资产得以顺利进入投资市场。n也就是说银行为了避免风险，选择将次贷当作一也就是说银行为了避免风险，选择将次贷当作一种债卷出卖，这样的债券的产生刺激了次贷，所种债卷出卖，这样的债券的产生刺激了次贷，所以，将危机进一步的扩大，全球各大投资银行都以，将危机进一步的扩大，全球各大投资银行都购买了很多次贷债券，所以在房价走低时候，实购买了很多次贷债券，所以在房价走低时候，实际上给美国银行埋单的是全球的投资银行！际上给
26、美国银行埋单的是全球的投资银行！二、原因二、原因n1.受次贷危机的影响受次贷危机的影响n 次贷问题及所引发的支付危机，最根本原次贷问题及所引发的支付危机，最根本原因是美国房价下跌引起的次级贷款对象的因是美国房价下跌引起的次级贷款对象的偿付能力下降。因此，其背后深层次的问偿付能力下降。因此，其背后深层次的问题在于美国房市的调整。美联储在题在于美国房市的调整。美联储在IT 泡沫泡沫破灭之后大幅度降息，实行宽松的货币政破灭之后大幅度降息，实行宽松的货币政策。全球经济的强劲增长和追逐高回报，策。全球经济的强劲增长和追逐高回报，促使了金融创新，出现很多金融工具，增促使了金融创新，出现很多金融工具，增加了
27、全球投资者对风险的偏好程度。加了全球投资者对风险的偏好程度。n2000年以后，实际利率降低，全球流动性年以后，实际利率降低，全球流动性过剩，借贷很容易获得。这些都促使了美过剩，借贷很容易获得。这些都促使了美国和全球出现的房市的繁荣。而房地产市国和全球出现的房市的繁荣。而房地产市场的上涨，导致美国消费者财富增加，增场的上涨，导致美国消费者财富增加，增加了消费力，使得美国经济持续快速增长，加了消费力，使得美国经济持续快速增长，又进一步促进了美国房价的上涨。又进一步促进了美国房价的上涨。2000至至2006年美国房价指数上涨了年美国房价指数上涨了130%，是历次，是历次上升周期中涨幅最大的。房价大涨
28、和低利上升周期中涨幅最大的。房价大涨和低利率环境下，借贷双方风险意识日趋薄弱，率环境下，借贷双方风险意识日趋薄弱，次级贷款在美国快速增长。同时，浮动利次级贷款在美国快速增长。同时，浮动利率房贷占比和各种优惠贷款比例不断提高，率房贷占比和各种优惠贷款比例不断提高，各种高风险放贷工具增速迅猛。各种高风险放贷工具增速迅猛。n但从但从2004 年中开始，美国连续加息年中开始，美国连续加息17次，次，2006年起房地产价格止升回落，一年内全年起房地产价格止升回落，一年内全国平均房价下跌国平均房价下跌3.5%，为自，为自1930 年代大萧年代大萧条以来首次，尤其是部分地区的房价下降条以来首次，尤其是部分地
29、区的房价下降超过了超过了20%。全球失衡到达了无法维系的。全球失衡到达了无法维系的程度是本轮房价下跌及经济步入下行周期程度是本轮房价下跌及经济步入下行周期的深层次原因。全球经常账户余额的绝对的深层次原因。全球经常账户余额的绝对值占值占GDP 的百分比自的百分比自2001 年持续增长，而年持续增长，而美国居民储蓄率却持续下降。美国居民储蓄率却持续下降。n当美国居民债台高筑难以支撑房市泡沫的当美国居民债台高筑难以支撑房市泡沫的时候，房市调整就在所难免。这亦导致次时候，房市调整就在所难免。这亦导致次级和优级浮动利率按揭贷款的拖欠率明显级和优级浮动利率按揭贷款的拖欠率明显上升，无力还贷的房贷人越来越多
30、。一旦上升，无力还贷的房贷人越来越多。一旦这些按揭贷款被清收，最终造成信贷损失。这些按揭贷款被清收，最终造成信贷损失。n和过去所有房地产市场波动的主要不同是，和过去所有房地产市场波动的主要不同是，此次次贷危机，造成整个证券市场，尤其此次次贷危机，造成整个证券市场，尤其是衍生产品的重新定价。而衍生产品估值是衍生产品的重新定价。而衍生产品估值往往是由一些非常复杂的数学或者是数据往往是由一些非常复杂的数学或者是数据性公式和模型做出来的，对风险偏好十分性公式和模型做出来的，对风险偏好十分敏感，需要不断的调整，这样就给整个次敏感，需要不断的调整，这样就给整个次级债市场带来很大的不确定性。级债市场带来很大
31、的不确定性。n投资者难以对产品价值及风险直接评估，从而十投资者难以对产品价值及风险直接评估，从而十分依赖评级机构对其进行风险评估。然而评级机分依赖评级机构对其进行风险评估。然而评级机构面对越来越复杂的金融产品并未采取足够的审构面对越来越复杂的金融产品并未采取足够的审慎态度。而定价的不确定性造成风险溢价的急剧慎态度。而定价的不确定性造成风险溢价的急剧上升，并蔓延到货币和商业票据市场，使整个商上升，并蔓延到货币和商业票据市场，使整个商业票据市场流动性迅速减少。业票据市场流动性迅速减少。n由于金融市场中充斥着资产抵押证券，美联储的由于金融市场中充斥着资产抵押证券，美联储的大幅注资依然难以彻底消除流动
32、性抽紧的状况。大幅注资依然难以彻底消除流动性抽紧的状况。到商业票据购买方不能继续提供资金的时候，流到商业票据购买方不能继续提供资金的时候，流动性危机就形成了。更糟糕的是由于这些次级债动性危机就形成了。更糟糕的是由于这些次级债经常会被通过债务抵押债券方式用于产生新的债经常会被通过债务抵押债券方式用于产生新的债券，尤其是与优先级债券相混合产生券，尤其是与优先级债券相混合产生CDO。n当以次级房贷为基础的次级债证券的市场当以次级房贷为基础的次级债证券的市场价值急剧下降，市场对整个以抵押物为支价值急剧下降，市场对整个以抵押物为支持的证券市场价值出现怀疑，优先级债券持的证券市场价值出现怀疑，优先级债券的
33、市场价值也会大幅下跌。次级债证券市的市场价值也会大幅下跌。次级债证券市场的全球化导致整个次级债危机变成一个场的全球化导致整个次级债危机变成一个全球性的问题。全球性的问题。n这一轮由次级贷款问题演变成的信贷危机这一轮由次级贷款问题演变成的信贷危机中，众多金融机构因资本金被侵蚀和面临中，众多金融机构因资本金被侵蚀和面临清盘的窘境，这其中包括金融市场中雄极清盘的窘境，这其中包括金融市场中雄极一时的巨无霸们。一时的巨无霸们。n贝尔斯登、贝尔斯登、“两房两房”、雷曼兄弟、美林、雷曼兄弟、美林、AIG 皆皆面临财务危机或被政府接管、或被收购或破产收面临财务危机或被政府接管、或被收购或破产收场，而他们曾是美
34、国前五大投行中的三家，全球场，而他们曾是美国前五大投行中的三家，全球最大的保险公司和大型政府资助机构。在支付危最大的保险公司和大型政府资助机构。在支付危机爆发后，除了美林的股价还占机爆发后，除了美林的股价还占52 周最高股价的周最高股价的1/5，其余各家机构股价均较，其余各家机构股价均较52 周最高值下降周最高值下降98%或以上。或以上。n六家金融机构的总资产超过六家金融机构的总资产超过4.8万亿美元。贝尔斯万亿美元。贝尔斯登、雷曼兄弟和美林的在次贷危机中分别减值登、雷曼兄弟和美林的在次贷危机中分别减值32 亿、亿、138 亿及亿及522 亿美元，总计近亿美元，总计近700 亿美元，亿美元，而
35、全球金融市场减记更高达而全球金融市场减记更高达5,573 亿美元。因减亿美元。因减值造成资本金不足，所以全球各主要银行和券商值造成资本金不足，所以全球各主要银行和券商寻求新的投资者来注入新的资本，试图度过难关。寻求新的投资者来注入新的资本，试图度过难关。2.雷曼兄弟自身的原因雷曼兄弟自身的原因（1 1）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中 作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。进入收购顾
36、问等）。进入20世纪世纪90年代后，随着固定收年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的成功，被称为华尔街上的“债券之王债券之王”。n在在2000年后房地产和信贷这些非传统的业年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、无可厚非，但雷曼的扩张速度太快
37、（美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题）。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押题）。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。管理人。n即使是在房地产市场下滑的即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐
38、观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。的负面影响。n另外，雷曼兄弟另外，雷曼兄弟“债券之王债券之王”的称号固然的称号固然是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。近几年，虽然过于集中于固定收益部分。近几年，虽然雷曼也在其它业务领域（兼并收购、股票雷曼也在其它业务领域（兼并收购、股票交易）方面有了进步，但缺乏其它竞争对交易）方面有了进步，但缺乏其它竞争对手所具
39、有的业务多元化。对比一下，同样手所具有的业务多元化。对比一下，同样处于困境的美林证券可以在短期内迅速将处于困境的美林证券可以在短期内迅速将它所投资的彭博和黑岩公司的股权脱手而它所投资的彭博和黑岩公司的股权脱手而换得急需的现金，但雷曼就没有这样的应换得急需的现金，但雷曼就没有这样的应急手段。这一点上，雷曼和此前被收购的急手段。这一点上，雷曼和此前被收购的贝尔斯登颇为类似。贝尔斯登颇为类似。（2）自身资本太少，杠杆率太高n以雷曼为代表的投资银行与综合性银行以雷曼为代表的投资银行与综合性银行（如花旗、摩根大通、美洲银行等）不同。（如花旗、摩根大通、美洲银行等）不同。它们的自有资本太少，资本充足率太低
40、。它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场；在债券市场债券市场和银行间拆借市场；在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银行间发债来满足中长期资金的需求，在银行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期资金的需求（隔夜、资金的需求（隔夜、7天、一个月等）。然天、一个月等）。然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益，后将这些资金用于业务和投资，赚取收益，扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营的回报。的回报。n就是说，公司用很少的自有资本和大量
41、借就是说，公司用很少的自有资本和大量借贷的方法来维持运营的资金需求，这就是贷的方法来维持运营的资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资本越少，杠杆率（总资产除以自有资本）本越少，杠杆率（总资产除以自有资本）就越大。杠杆效应的特点就是，在赚钱的就越大。杠杆效应的特点就是，在赚钱的时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。杠杆的时候，损失也是按杠杆率放大的。杠杆效应是一柄双刃剑。近年来由于业务的扩效应是一柄双刃剑。近年来由于业务的扩大发展，华尔街上的各投行已将杠杆率提大发展，华尔街上的各投
42、行已将杠杆率提高到了危险的程度。高到了危险的程度。三、启示三、启示n雷曼兄弟作为一个有雷曼兄弟作为一个有158年历史的企业，其年历史的企业，其破产对于我们在经营企业上的也有很多启破产对于我们在经营企业上的也有很多启示：示：1 1危机意识危机意识n正如比尔盖茨所说的正如比尔盖茨所说的“微软离破产永远只微软离破产永远只有有18个月个月”。海尔董事长张瑞敏提出的。海尔董事长张瑞敏提出的“永远战战兢兢，永远如履薄冰永远战战兢兢，永远如履薄冰”；说明企；说明企业越大，企业家越要有危机意识，生存了业越大，企业家越要有危机意识，生存了158年的企业也会轰然破产，那么我们有什年的企业也会轰然破产，那么我们有什
43、么理由掉以轻心呢？么理由掉以轻心呢？n2 2提升企业的内部管理和抗风险能力提升企业的内部管理和抗风险能力n雷曼兄弟作为一个生存了雷曼兄弟作为一个生存了158年的企业，我年的企业，我相信其内部管理已经达到了相当规范的程相信其内部管理已经达到了相当规范的程度，但其仍在困境中破产，说明企业的抗度，但其仍在困境中破产，说明企业的抗风险能力是一个综合的因素，所以我们在风险能力是一个综合的因素，所以我们在做企业的过程中，不仅要加强企业的内部做企业的过程中，不仅要加强企业的内部管理，同时也要提高企业在困境中生存的管理，同时也要提高企业在困境中生存的能力，企业家要随时准备好面对引起企业能力，企业家要随时准备好
44、面对引起企业倒闭的困境。倒闭的困境。n 3 3正确的战略规划正确的战略规划n雷曼兄弟的破产主要是因为其持有大量次雷曼兄弟的破产主要是因为其持有大量次贷债券，之所以持有大量的次贷债券，说贷债券，之所以持有大量的次贷债券，说明持有次贷债券是雷曼兄弟的战略决策，明持有次贷债券是雷曼兄弟的战略决策，如果单就破产而言，我们可以雷曼兄弟的如果单就破产而言，我们可以雷曼兄弟的战略规划出现了问题。所以我们做企业战战略规划出现了问题。所以我们做企业战略规划是非常重要的，战略规划的任何疏略规划是非常重要的，战略规划的任何疏漏都会将企业带入无法预料的困难境地。漏都会将企业带入无法预料的困难境地。n世界每天都有企业破
45、产，雷曼兄弟只是众世界每天都有企业破产，雷曼兄弟只是众多破产企业中的一个，作为一个企业家，多破产企业中的一个，作为一个企业家，我始终能感觉到企业在发展过程中的种种我始终能感觉到企业在发展过程中的种种危机，我也深知任何的一个危机处理不好危机，我也深知任何的一个危机处理不好都将引起意想不到的严重后果，所以我现都将引起意想不到的严重后果，所以我现在能做的就是谨慎认真的经营着自己的企在能做的就是谨慎认真的经营着自己的企业。业。案例三：英国诺森罗克银行挤兑事件案例三：英国诺森罗克银行挤兑事件 一、案情一、案情n2007年受美国次级债危机导致的全球信贷年受美国次级债危机导致的全球信贷紧缩影响，英国第五大抵
46、押贷款机构紧缩影响，英国第五大抵押贷款机构诺森罗克银行（诺森罗克银行（Northern Rock）发生储户）发生储户挤兑事件。自挤兑事件。自9月月14号全国范围的挤兑发生号全国范围的挤兑发生以来，截止到以来，截止到18号，仅仅几天的时间就有号，仅仅几天的时间就有30多亿英镑从诺森罗克银行流出，占该行多亿英镑从诺森罗克银行流出，占该行240多亿英镑存款总量的多亿英镑存款总量的12%左右，其电话左右，其电话银行和网上银行业务一度出现崩溃。银行和网上银行业务一度出现崩溃。n受此影响，几天来，诺森罗克银行股价下受此影响，几天来，诺森罗克银行股价下跌了将近跌了将近70%，创下，创下7年来新低，成为英国年
47、来新低，成为英国遭遇本次信贷危机以来的最大受害者。为遭遇本次信贷危机以来的最大受害者。为防止系统性银行危机的出现，英国财政部、防止系统性银行危机的出现，英国财政部、英格兰银行（英国央行）与金融管理局先英格兰银行（英国央行）与金融管理局先后采取了注资以及存款账户担保等救助措后采取了注资以及存款账户担保等救助措施，至施，至18号，诺森罗克银行的储户挤兑情号，诺森罗克银行的储户挤兑情况才有所缓解，各大银行的股价也出现不况才有所缓解，各大银行的股价也出现不同程度的上涨，银行体系的恐慌局面才得同程度的上涨，银行体系的恐慌局面才得以控制。以控制。二、原因二、原因n诺森罗克银行始建立于诺森罗克银行始建立于1
48、850年，其早期只是一家年，其早期只是一家住房贷款协会，住房贷款协会，1997年变成一家银行并上市。目年变成一家银行并上市。目前，该行是英国第五大抵押贷款机构，拥有前，该行是英国第五大抵押贷款机构，拥有150万万储户，向储户，向80万购房者提供房贷，可谓规模庞大。万购房者提供房贷，可谓规模庞大。07年上半年，诺森罗克银行新增的抵押贷款额占年上半年，诺森罗克银行新增的抵押贷款额占全国新增总量的全国新增总量的18.9%，排名居英国第一。，排名居英国第一。n然而，曾经是房贷市场佼佼者的诺森罗克银行，然而，曾经是房贷市场佼佼者的诺森罗克银行，缘何会陷入挤兑危机呢？除了上述英国经济金融缘何会陷入挤兑危机
49、呢？除了上述英国经济金融环境的不利因素之外，这可能是以下几个因素造环境的不利因素之外，这可能是以下几个因素造成的：成的：n 1.1.融资过于依靠批发市场。融资过于依靠批发市场。与其他银行资金主要来自储户不同，尽管与其他银行资金主要来自储户不同，尽管诺森罗克银行在诺森罗克银行在1997年已经转变为一家上年已经转变为一家上市银行，但是其大部分资金仍来源于金融市银行，但是其大部分资金仍来源于金融机构。在诺森罗克银行的资金中，由零售机构。在诺森罗克银行的资金中，由零售存款业务所获的资金不足全部的存款业务所获的资金不足全部的1/4，而超，而超过过3/4的资金来自批发市场，即通过同业拆的资金来自批发市场，
50、即通过同业拆借、发行债券或卖出有资产抵押的证券来借、发行债券或卖出有资产抵押的证券来融资，而融资，而75%的比例远远高于英国其他几的比例远远高于英国其他几大抵押贷款公司。大抵押贷款公司。其中，英国最大的抵押贷款机构其中，英国最大的抵押贷款机构HBOS的这一比例也仅为的这一比例也仅为43%。鉴于零售存。鉴于零售存款融资的稳定性，资金绝大部分来源于批款融资的稳定性，资金绝大部分来源于批发市场的诺森罗克银行也就更容易受到市发市场的诺森罗克银行也就更容易受到市场上资金供求的影响。场上资金供求的影响。n 2.2.资产负债的利率缺口过大。资产负债的利率缺口过大。n批发市场和住房贷款市场不同的定价机制，又加
