1、 液晶玻璃基板建设项目 可行性研究报告液晶玻璃基板建设项目可行性研究报告建设单位： X X实业有限公司编制工程师： 范兆文编制日期：二零二一年 如需量身编制可研报告需要提供项目基本信息，详情沟通工程师第11页目 录第一章 总 论11.1项目概要11.1.1项目名称11.1.2项目建设单位11.1.3项目建设性质11.1.4项目建设地点11.1.5项目负责人11.1.6项目投资规模11.1.7项目建设规模21.1.8项目资金来源31.1.9项目建设期限31.2项目承建单位介绍31.3编制依据31.4 编制原则41.5研究范围41.6主要经济技术指标51.7综合评价6第二章 项目背景及必要性分析8
2、2.1项目提出背景82.2本次项目发起缘由92.3项目建设必要性分析102.3.1加快高新技术产业发展提振战略性新兴产业的的重要举措102.3.2促进我国制造业转型升级及振兴发展的需要102.3.3是我国液晶玻璃基板产业结构调整与振兴的需要112.3.4符合中国制造2025“三步走”实现制造强国战略目标122.3.5提升企业竞争力水平，有助于企业长远战略发展的需要122.3.6增加当地就业带动产业链发展的需要132.3.7促进项目建设地经济发展进程的的需要132.4项目可行性分析142.4.1政策可行性142.4.2市场可行性162.4.3技术可行性162.4.4管理可行性172.5结论分析1
3、7第三章 行业市场分析183.1我国液晶玻璃基板产业发展现状分析183.2我国液晶玻璃基板市场运行状况分析193.3我国液晶玻璃基板产业发展现状分析203.4我国液晶玻璃基板企业未来发展趋势分析213.5我国液晶玻璃基板市场发展前景分析233.6市场小结25第四章 项目建设条件264.1厂址选择264.2区域投资环境264.2.1区域地理位置264.2.2区域气候条件274.2.3区域交通区位条件274.2.4区域经济发展27第五章 总体规划方案285.1总图布置原则285.2土建方案285.2.1总体规划方案285.2.2土建工程方案295.3主要建设内容305.4工程管线布置方案305.4
4、.1给排水305.4.2供电325.5道路设计345.6总图运输方案355.7土地利用情况355.7.1项目用地规划选址355.7.2用地规模及用地类型35第六章 主要产品及技术方案376.1主要产品方案376.2产品标准376.3产品价格制定原则376.4产品生产规模确定376.5项目产品生产工艺386.5.1产品工艺方案选择386.5.2产品工艺流程38第七章 原料供应及设备选型397.1主要原材料供应397.2主要设备选型39第八章 节约能源方案418.1本项目遵循的合理用能标准及节能设计规范418.2建设项目能源消耗种类和数量分析418.2.1能源消耗种类418.2.2能源消耗数量分析
5、418.3项目所在地能源供应状况分析428.4主要能耗指标及分析428.5节能措施和节能效果分析438.5.1工业节能438.5.2节水措施448.5.3企业节能管理448.6结论45第九章 环境保护与消防措施469.1设计依据及原则469.1.1环境保护设计依据469.1.2设计原则469.2建设地环境条件479.3 项目建设和生产对环境的影响479.3.1 项目建设对环境的影响479.3.2 项目生产过程产生的污染物489.4 环境保护措施方案489.4.1 项目建设期环保措施489.4.2 项目运营期环保措施509.4.3环境管理与监测机构509.5绿化方案519.6消防措施519.6.
6、1设计依据519.6.2防范措施519.6.3消防管理539.6.4消防措施的预期效果53第十章 劳动安全卫生5410.1 编制依据5410.2概况5410.3 劳动安全5510.3.1工程消防5510.3.2防火防爆设计5510.3.3电力5610.3.4防静电防雷措施5610.4劳动卫生5610.4.1通风5610.4.2卫生5710.4.3照明5710.4.4个人防护5710.4.5安全教育及防护57第十一章 企业组织机构与劳动定员5911.1组织机构5911.2劳动定员5911.3激励和约束机制5911.4人力资源管理6011.5福利待遇60第十二章 项目实施规划6212.1建设工期的
7、规划6212.2建设工期6212.3实施进度安排62第十三章 投资估算与资金筹措6313.1投资估算依据6313.2建设投资估算6313.3流动资金估算6513.4资金筹措6513.5项目投资总额6513.6资金使用和管理69第十四章 财务及经济评价7014.1总成本费用估算7014.1.1基本数据的确立7014.1.2产品成本7114.1.3平均产品利润7214.2财务评价7214.2.1项目投资回收期7214.2.2项目投资利润率7214.2.3不确定性分析7314.3经济效益评价结论76第十五章 风险分析及规避7815.1项目风险因素7815.1.1不可抗力因素风险7815.1.2技术风
8、险7815.1.3市场风险7815.1.4资金管理风险7915.2风险规避对策7915.2.1不可抗力因素风险规避对策7915.2.2技术风险规避对策7915.2.3市场风险规避对策7915.2.4资金管理风险规避对策80第十六章 招标方案8116.1招标管理8116.2招标依据8116.3招标范围8116.4招标方式8216.5招标程序8216.6评标程序8316.7发放中标通知书8316.8招投标书面情况报告备案8316.9合同备案83第十七章 结论与建议8417.1结论8417.2建议84附 表85附表1 销售收入预测表85附表2 总成本表87附表3 外购原材料表89附表4 外购燃料及动
9、力费表90附表5 工资及福利表92附表6 利润与利润分配表93附表7 固定资产折旧费用表95附表8 无形资产及递延资产摊销表97附表9 流动资金估算表98附表10 资产负债表100附表11 资本金现金流量表102附表12 财务计划现金流量表104附表13 项目投资现金量表108附表14 资金来源与运用表110一、项目的基本信息113二、项目的主要产品114三、项目的生产资源114四、项目（现有设施）的土建工程115五、项目的环境与劳动保护116六、项目的工作人员116七、对项目的补充说明或编写要求117第一章 总 论1.1项目概要1.1.1项目名称 液晶玻璃基板建设项目1.1.2项目建设单位X
10、 X实业有限公司1.1.3项目建设性质新建项目1.1.4项目建设地点本项目建设地址位于上海市金山区1.1.5项目编制负责人范 兆 文 186-1277-59111.1.6项目投资规模项目的总投资为20000.00万元，其中，建设投资为17600.00万元（装修改造工程费用为4835.00万元，设备及安装投资10022.40万元，土地费用为1500.00万元，其他费用为730.30万元，预备费512.30万元），铺底流动资金为2400.00万元。项目建成后，达产年可实现年产值50000.00万元，计算期内年均销售收入为36818.18万元，年均利润总额5728.52万元，年均净利润为4296.3
11、9万元，年上缴增值税为1755.48万元，年上缴税金及附加为193.10万元，年上缴所得税1432.13万元；项目投资利润率为28.64%，投资利税率38.39%，税后财务内部收益率20.84%，税后投资回收期(含建设期)为5.79年。1.1.7项目建设规模项目建成达产后年设计生产能力为：年产液晶玻璃基板系列产品10万套。本次建设项目占地面积50.00亩，总建筑面积为26470.00平方米，主要建设内容及规模如下：主要建筑物、构筑物一览表序号单体名称占地面积（m2）层数建筑面积（m2）1生产车间10000.00110000.002原料库房3500.0013500.003成品库房4500.001
12、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 食品饮料食品饮料： “无糖”系列报告（二） ：代糖“无糖”系列报告（二） ：代糖 的崛起的崛起 2021 年 06 月 28 日 看好/维持 食品饮料食品饮料 行业行业报告报告 分析师分析师 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱： 执业证书编号：S1480520070004 分析师分析师 王洁婷 电话：021-225102900 邮箱： 执业证书编号：S1480520070003 研究助理研究助理 韦香怡 电话：01
13、0-66554023 邮箱： 执业证书编号：S1480120070032 投资摘要： 2019年年我国无糖饮料市场规模为我国无糖饮料市场规模为 98.7亿元，在软饮料整体占比仅亿元，在软饮料整体占比仅 1.25%，目前的发展阶段可以类比目前的发展阶段可以类比 1985-1995年日本无糖年日本无糖 饮料发展的黄金十年饮料发展的黄金十年。彼时，日本碳酸饮料几乎没有增长，销量增长主要靠无糖茶及咖啡推动，而一直到 2015 年日本无糖饮 料一直保持着至少两位数的增长。2014-2019 年我国无糖饮料 CAGR40%+，增速高空间大，预计在未来的数年我国无糖饮料 均能保持两位数增长。 甜味剂替代蔗糖
14、空间大，政策导向明确。甜味剂替代蔗糖空间大，政策导向明确。近年来，全球饮料品类蔗糖用量逐渐下降，但蔗糖+果葡糖浆依然占据全球甜味添加 调料 90%的市场份额，人工合成甜味剂/其他甜味剂占比仅 9%/1%，未来甜味剂代替蔗糖空间很大。全球越来越多的国家和地 区出台“糖税”政策，我国卫健委也倡导“减糖” ，鼓励代糖的使用。 三氯蔗糖和赤藓糖醇成为代糖新趋势。三氯蔗糖和赤藓糖醇成为代糖新趋势。结合安全性、风味口感、技术壁垒、产业政策及甜价比多种因素分析，我们认为阿斯 巴甜将因安全性被淘汰，安赛蜜、三氯蔗糖、赤藓糖醇及甜菊糖苷更加具备投资价值，其中，三氯蔗糖和赤藓糖醇的风味及 安全性优于安赛蜜和甜菊糖
15、苷，发展空间更大。从下游来看，在我国，因消费者更加注重风味口感及自身健康等因素，高倍 人工甜味剂阿斯巴甜正在逐步被安赛蜜、三氯蔗糖、赤藓糖醇所替代，近年国产饮料更加偏向使用三氯蔗糖及赤藓糖醇进行 复配以平衡口感和成本。因此，我国赤藓糖醇以近 5 年约 30%的产量年均复合增长率成为产量增速最高的甜味剂；三氯蔗糖/ 安赛蜜产量 5 年 CAGR 分别为 18.9%/9.8%，三氯蔗糖已成为四代糖中产值最高的品类。 A股股龙头龙头上市公司为三元生物（拟上市） 、保龄宝、金禾实业。上市公司为三元生物（拟上市） 、保龄宝、金禾实业。目前，A股上市公司里，三元生物、保龄宝是全球主要的赤藓 糖醇生产商，市
16、场份额分别为 33%/18%；金禾实业是安赛蜜的寡头垄断生产商，且随着三氯蔗糖新产能的投放，也成为了全 球领先的三氯蔗糖生产企业。 风险提示风险提示：行业：行业政策出现重大变化政策出现重大变化；原材料成本上升原材料成本上升；产品安全性问题产品安全性问题。 表表1：行业重点公司盈利预测（万得一直预期）行业重点公司盈利预测（万得一直预期）: 截止截止 2021/06/25 简称 EPS(元) PE PB（LF） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 金禾实业 1.28 1.76 2.17 2.51 25.32 18.91 15.37 13.
17、28 3.94 保龄宝 0.14 0.58 0.78 / 84.42 17.22 12.79 / 2.33 华康股份 3.51 1.95 2.31 3.14 13.51 24.30 20.54 15.08 3.46 三 元 生 物 (拟上市） 2.3 / / / / / / / / 资料来源：Wind资讯、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 食品饮料行业： “无糖”系列报告（二） ：代糖的崛起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1. 我国无糖饮料正处于黄金发展期我国无糖饮料正处于黄金发展期 . 4 2. 代糖将成为无糖饮料兴起的受益者代糖将成为无
18、糖饮料兴起的受益者 . 4 2.1 蔗糖的使用量在减少 . 4 2.2 部分国家正逐步开始征收糖税，我国鼓励使用代糖 . 5 3. 安全性更高的甜味剂正在取代传统化学合成甜味剂安全性更高的甜味剂正在取代传统化学合成甜味剂 . 6 3.1 甜味剂的分类及特征 . 6 3.2 赤藓糖醇及三氯蔗糖成为代糖新趋势 . 7 3.3 多角度探讨早期人工甜味剂被替代的确定性 . 8 3.3.1 多数的天然代糖、阿斯巴甜和三氯蔗糖无明显不良风味 . 8 3.3.2 赤藓糖醇安全性最高 . 8 3.3.3 三氯蔗糖和赤藓糖醇技术壁垒更高，上下游均不受限 . 10 3.3.4 高倍甜味剂做普通替代，天然甜味剂做高
19、端替代 . 11 3.3.5 总结 . 12 3.4 三氯蔗糖及赤藓糖醇更被我国接受 . 12 4. 相关上市公司相关上市公司. 13 5. 风险提示风险提示. 14 相关报告汇总相关报告汇总 . 15 插图目录插图目录 图图 1： 我国无糖饮料市场规模及增速：我国无糖饮料市场规模及增速：2014-2020 年年 . 4 图图 2： 我国无糖饮料市场规模预测：我国无糖饮料市场规模预测：2021-2027 年年 . 4 图图 3： 全球全球主要国家蔗糖成交量主要国家蔗糖成交量-软饮品类（吨）软饮品类（吨） . 5 图图 4： 全球糖及甜味剂市场占比全球糖及甜味剂市场占比. 5 图图 5： 我国食
20、糖产量及进口数据（万吨）我国食糖产量及进口数据（万吨） . 5 图图 6： 我国食糖销量及产量我国食糖销量及产量+进口数据（万吨）进口数据（万吨） . 5 图图 7： 中国甜味剂细分品类按产量（中国甜味剂细分品类按产量（2015-2019）万吨）万吨 . 7 图图 8： 中国甜味剂细分品类按产值（中国甜味剂细分品类按产值（2015-2019）亿元）亿元 . 7 图图 9： 2018年全球人工甜味剂市场产值及占比年全球人工甜味剂市场产值及占比. 8 图图 10： 不同代糖在人体中的代谢路径不同代糖在人体中的代谢路径 . 10 表格目录表格目录 表表 1： 行业重点公司盈利预测（万得一直预期）行业
21、重点公司盈利预测（万得一直预期）: 截止截止 2021/06/25 . 1 表表 2： 部分国家糖税措施部分国家糖税措施. 5 表表 3： 常见甜味剂的分类常见甜味剂的分类. 6 表表 4： 不同甜味剂的风味特征及甜价比不同甜味剂的风味特征及甜价比 . 8 表表 5： 部分甜味剂安全性及发展趋势部分甜味剂安全性及发展趋势 . 9 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 食品饮料行业： “无糖”系列报告（二） ：代糖的崛起 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表表 6： 技术特点技术特点/行业门槛行业门槛/下游市场下游市场 . 10 表表 7： 不同甜味剂的甜价比不同甜味剂的甜价比
22、. 11 表表 8： 国内主流无糖饮料国内主流无糖饮料. 12 表表 9： 国外主流无糖饮料（美国版本为主）国外主流无糖饮料（美国版本为主） . 13 表表 10： 相关上市公司业务概要相关上市公司业务概要 . 14 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 食品饮料行业： “无糖”系列报告（二） ：代糖的崛起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 我国无糖饮料正处于黄金发展期我国无糖饮料正处于黄金发展期 根据我们测算，我国软饮料增速下降的根本原因是主要消费人群的减少以及人均消费量上升空间有限。因 此，无糖饮料成为软饮料商家必须寻求突破的方向之一。2018 年，元气森林无糖饮料
23、的成功加深了消费者 对无糖饮料的认知，从而进一步带动了无糖饮料的发展。 我国无糖饮料的发展类似于日本 1985-1995 年的黄金十年。1985-1995 年，日本碳酸饮料几乎没有增长， 日 本 软 饮 料 销 量 增 长 主 要 靠 无 糖 茶 及 咖 啡 推 动 ， 而日 本 茶 饮 料 1985-1990 年 CAGR49%， 1990-1995CAGR14%。而一直到 2015 年日本无糖饮料一直保持着至少两位数的增长。 2019 年我国无糖饮料销售占比仅 1.25%，2014-2019 年 CAGR40%+，根据智研咨询预测，我国无糖饮料 市场规模将在 2027 年达到 276.6
24、亿元，2014-2019 年我国无糖饮料 CAGR40%+，增速高空间大，预计在 未来的数年我国无糖饮料都能保持两位数增长。 （关于无糖饮料发展的详细信息请参考我们（关于无糖饮料发展的详细信息请参考我们 2021 年年 6 月份的报告： 东兴食品饮料： “无糖” 系列报告 （一）月份的报告： 东兴食品饮料： “无糖” 系列报告 （一） -无糖饮料的兴起）无糖饮料的兴起） 图图1：我国无糖饮料市场规模及增速：我国无糖饮料市场规模及增速：2014-2020 年年 图 图2：我国无糖饮料市场规模预测：我国无糖饮料市场规模预测：2021-2027 年年 资料来源：中国产业信息、智研咨询、东兴证券研究所
25、 资料来源：中国产业信息、智研咨询、东兴证券研究所 2. 代糖将成为代糖将成为无糖无糖饮料兴起饮料兴起的受益者的受益者 2.1 蔗糖的使用量在减少蔗糖的使用量在减少 随着人们健康意识的提升，蔗糖的使用量在减少随着人们健康意识的提升，蔗糖的使用量在减少，但蔗糖依然占据绝对市场份额，但蔗糖依然占据绝对市场份额。含糖饮料（SSBs）是美 国饮食中添加糖的最大来源。2015 年至 2020 年，全球主要地区推出的软饮品类的蔗糖含量呈下降趋势。 虽然全球软饮品类用糖量减少， 但全球甜味调味剂中蔗糖依然占据 78%， 蔗糖+果葡糖浆占比共达到 90%， 而人工合成甜味剂仅占比 9%，其他甜味剂占比更是只有
26、 1%。可见未来甜味剂替代糖类的空间依然很大。 我国食糖产销量逐渐下降。我国食糖产销量逐渐下降。近年来，我国愈发依赖食糖进口。2006 年我国食糖销量中约 12%来自于进口， 2019 年我国食糖 33%依赖于进口。从 06/07 糖期至 19/20 糖期，我国食糖（产量+进口数量）和食糖销量 呈现出逐级下滑的趋势。19/20 年我国食糖销量较 06/07 下降 10.15%，食糖消费逐渐降低。 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0 50 100 150 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 无糖饮料市场规模：亿元 增速（右轴）
27、 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 0 50 100 150 200 250 300 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 无糖饮料市场规模：亿元 增速（右轴） 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 食品饮料行业： “无糖”系列报告（二） ：代糖的崛起 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图3：全球主要国家蔗糖成交量全球主要国家蔗糖成交量-软饮品类（吨）软饮品类（吨） 图 图4：全球糖及甜味剂市场占比全球糖及甜味剂市场占比 资料来源：什么值得买、东兴证券研究所 资料来源：智研咨询、东兴证券研究所 图图5：我国食糖
28、产量及进口数据（万吨）我国食糖产量及进口数据（万吨） 图 图6：我国食糖销量及产量我国食糖销量及产量+进口数据（万吨）进口数据（万吨） 资料来源：中国糖业协会、Wind资讯、东兴证券研究所 资料来源：中国糖业协会、Wind资讯、东兴证券研究所 注：我国食糖进口以年为单位，产销数据以榨季为单位。 2.2 部分国家正逐步开始征收糖税部分国家正逐步开始征收糖税，我国鼓励使用代糖，我国鼓励使用代糖 世卫组织（WHO）认为过量食糖是导致肥胖、糖尿病等生活方式疾病流行的原因之一，按照世卫组织 2019 年 7 月公布的标准，成年人每日标准糖分摄入量为 25 克。 全球多地推行糖税。全球多地推行糖税。近年来
29、，全国赠加糖税的国家变得越来越多，英国、爱尔兰最早，美国的部分城市也 加入其中，美国几个司法管辖区已对 SSBs（含糖饮料）征收消费税。英国 2018 年公布的糖税税率显示， 含糖量超过 5 g/100 mL 的汽水被收取每升约 1.6 元人民币，若超过 8g/100 mL 则被收取每升约 2.1 元人民 币。新加坡是首个禁止高糖广告的国家。 表表2：部分国家糖税措施部分国家糖税措施 时间时间 征收糖税的国家征收糖税的国家/地区地区 措施举例措施举例 2002 年 波利尼西亚 40CFP/升；进口：60CFP/升 4750000 4800000 4850000 4900000 4950000
30、5000000 5050000 20152016201720182019 78% 12% 9% 1% 蔗糖 果葡糖浆 人工合成甜味剂 其他甜味剂 0 500 1000 1500 2000 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 产量 进口数量 0 500 1000 1500 2000 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 销量 产量+进口数
31、量 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 食品饮料行业： “无糖”系列报告（二） ：代糖的崛起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 时间时间 征收糖税的国家征收糖税的国家/地区地区 措施举例措施举例 2004 年 密克罗尼西亚联邦、 拉脱维亚、 马 绍尔群岛共和国 瑙鲁： 税前销售价格的 30% 2011 年 芬兰、匈牙利 匈牙利针对含糖饮料、能量饮料、高盐零食和腌渍水果等商品，征收 4税率。 2013 年 汤加，毛里求斯 毛里求斯对苏打水、含糖饮料、果汁饮料征税每克 0.03 毛里求斯元 2014 年 智利、基里巴斯、墨西哥等 墨西哥对碳酸饮料征税 1 比素/升 2015 年
32、 多梅妮卡、瓦努阿图、多米尼加 多米尼加对含糖饮料征收 10%的消费税 2016 年 比利时、厄瓜多尔、斐济 在厄瓜多尔对每升含糖超过 25 克的饮料征收 0.18 美分的税金。 2017 年 法国、印度、斯里兰卡、泰国、文 莱、葡萄牙、沙特阿拉伯、阿联酋 印度对果汁或果肉饮料征税 25%,对含糖饮料征税 40% 2018 年 英国、百慕大群岛、爱沙尼亚、爱 尔兰、挪威、秘鲁、菲律宾、南非 英国对糖含量在 5 克/100 毫升以上的饮料征税 18 便士/升,对糖含量在 8 克/100 毫升以上的饮料征税 24 便士/升 2019 年 马来西亚、阿曼、卡塔尔 马来西亚对每 100 毫升含糖量超过
33、 5 克的饮品， 以及每100 毫升含糖量超过12 克的果汁和蔬菜汁，征收每升 40 分的消费税。 2020 年 美国已有 7 个城市通用并征收含 糖饮料税 加州伯克利：对指定的含糖饮料，如苏打水、运动饮料、能量饮料、甜味冰茶 的分销商征收每盎司一美分的税金；旧金山：每盎司 1%苏打水税。 资料来源：华经产业研究院、前瞻产业研究院、东兴证券研究所 中国还没有推行糖税，但我国肥胖及糖尿病患者逐年增加，国家及社会各界也在呼吁控制糖分的摄入。复 旦大学附属华山医院内分泌科吴晞副教授指出，据世界卫生组织的数据，每天定期饮用 1-2 罐含糖饮料的 人比很少饮用的人患 2 型糖尿病的几率高出 26%。 根
34、据 2019 年卫健委发布的健康中国行动（20192030 年） ：2014 年调查显示，317 岁常喝饮料的 儿童、青少年，仅从饮料中摄入的添加糖提供的能量就超过总能量的 5%，城市儿童远远高于农村儿童，且 呈上升趋势(世界卫生组织推荐人均每日添加糖摄入低于总能量的 10%，并鼓励控制到 5%以下或不超过 25g)。该文件提倡人均每日添加糖摄入量不高于 25g，鼓励消费者减少蔗糖摄入量，提倡城市高糖摄入人群 减少食用含蔗糖饮料和甜食，选择天然甜味物质和甜味剂替代蔗糖生产的饮料和食品。倡导食品生产经营倡导食品生产经营 者使用食品安全标准允许使用的天然甜味者使用食品安全标准允许使用的天然甜味物质
35、和甜味剂取代蔗糖物质和甜味剂取代蔗糖，鼓励企业进行“低糖”或者“无糖”的鼓励企业进行“低糖”或者“无糖”的 声称声称。 3. 安全性更高的甜味剂正在取代传统化学合成甜味剂安全性更高的甜味剂正在取代传统化学合成甜味剂 3.1 甜味剂的分类及特征甜味剂的分类及特征 甜味剂分为低倍甜味剂和高倍甜味剂。其中，高倍甜味剂分为天然甜味剂（甜菊糖苷、罗汉果甜苷等，一 般甜度高、热量低、无毒副作用、稳定性好）及化学合成甜味剂（糖精钠、安赛蜜、阿斯巴甜、纽甜等， 一般甜度高、热量低，但大多甜味不纯正，部分在安全健康方面存在较大争议） ；低倍甜味剂分为糖类（果 糖、葡萄糖浆等）和糖醇类（赤藓糖醇、木糖醇等） 。
36、表表3：常见甜味剂的分类常见甜味剂的分类 分类 产品 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 食品饮料行业： “无糖”系列报告（二） ：代糖的崛起 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 高倍甜味剂 天然高倍甜味剂 甜菊糖苷、罗汉果甜苷、甘草甜素、新橙皮苷等 化学合成高倍甜味剂 糖精钠、安赛蜜、甜蜜素、阿斯巴甜、三氯蔗糖、纽甜等 低倍甜味剂 糖类低倍甜味剂 果糖、葡萄糖浆、高果糖浆、低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚 木糖等 糖醇低倍甜味剂 山梨糖醇、赤藓糖醇、木糖醇、麦芽糖醇、甘露糖醇、乳糖醇 等 资料来源：三元生物招股说明书、东兴证券研究所 代糖的发展经历了六个代际，糖精及甜蜜素已经被
37、使用超过 70 年，历史最为悠久，分别是第一代和第二代 甜味剂；阿斯巴甜是第三代甜味剂，是目前使用最广泛的甜味剂；安赛蜜和三氯蔗糖分别是第四和第五代 甜味剂，目前增速最快，逐步替代前三种甜味剂；纽甜是第六代甜味剂，甜度为 8000 倍于蔗糖。2013 年 10 月 31 日，美国公司在中国的专利保护期结束，2014 年 06 月 01 日，国家实施纽甜食品安全国家标准。 随着这两个事件的落地，我国纽糖产业快速发展，但纽糖的易用性不足，生产企业对甜度不好控制，产品 尚处于导入期。 3.2 赤藓糖醇赤藓糖醇及及三氯蔗糖成为代糖新趋势三氯蔗糖成为代糖新趋势 阿斯巴甜、 安赛蜜、 三氯蔗糖和赤藓糖醇在
38、中国甜味剂产量及销售额中占据了重要部分。 从 2015 年至 2019 年，安赛蜜、三氯蔗糖和赤藓糖醇的产量和销售额持续增加。 其中我国赤藓糖醇产量从 2015 年的 1.80 万吨增长到 2019 年的 5.1 万吨， 以 29.9%的年均复合增长率 成为产量增速最高的甜味剂，2019 年，赤藓糖醇市场份额（产量）占比达到 24%。按产值算，赤藓糖醇占 中国甜味剂市场总产值的份额从 2015 年的 4.0%增长到 2019 年的 6.4%。 三氯蔗糖/安赛蜜产量 5 年 CAGR 为分别 18.9%/9.8%，2019 年其产量分别占我国甜味剂市场份额的 4%、 8%。按产值算，三氯蔗糖/安
39、赛蜜产值 5 年 CAGR 约 18.92%/9.82%，2019 年其产值达到 15.2/7.2 亿元， 三氯蔗糖为四中代糖中产值最高的品类。 阿斯巴甜份额逐步减少，其市场份额（产量）从 2015 年的 22%减少至 2019 年的 8.6%。 图图7：中国甜味剂细分品类按产量（中国甜味剂细分品类按产量（2015-2019）万吨万吨 图 图8：中国甜味剂细分品类按中国甜味剂细分品类按产值产值（2015-2019）亿元）亿元 资料来源：三元生物招股书、东兴证券研究所 资料来源：阿里巴巴、三元生物招股书、东兴证券研究所 3.3 3 2.7 2.3 1.8 1.1 1.2 1.3 1.5 1.6
40、0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 1.8 1.9 1.9 3.5 5.1 8.7 9.3 10 10.8 11.6 0 10 20 30 20152016201720182019 中国甜味剂细分品类按产量（2015-2019）万吨 年均复合增长率 2015-2019 阿斯巴甜 -14.1% 安赛蜜 9.8% 三氯蔗糖 18.9% 赤藓糖醇 29.9% 阿斯巴甜 安赛蜜 三氯蔗糖 赤藓糖醇 其他 0 10 20 30 40 50 20152016201720182019 阿斯巴甜 安赛蜜 三氯蔗糖 赤藓糖醇 P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 食品饮料行业： “无糖”系列报告（二） ：
41、代糖的崛起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 虽然阿斯巴甜在我国不受欢迎，但其在国际甜味剂市场上依然占有重要地位。在人工甜味剂中，其占比达 到 24%，略低于三氯蔗糖。截止 2018 年，三氯蔗糖和阿斯巴甜已经发展成为全球人工甜味剂市场产值的 两大之最，其产值分别为 23.1 亿元和 22.92 亿元。此外，甜菊糖、安赛蜜、甜蜜素及糖精的产值在人工甜 味剂市场中也有着重要的比重。 图图9：2018 年全球人工甜味剂市场产值及占比年全球人工甜味剂市场产值及占比 资料来源：华经情报网、东兴证券研究所 3.3 多角度多角度探讨探讨早期早期人工人工甜味剂甜味剂被替代被替代的确定性的确定
42、性 3.3.1 多数的天然代糖、多数的天然代糖、阿斯巴甜和三氯蔗糖无明显不良风味阿斯巴甜和三氯蔗糖无明显不良风味 虽然都是可用于替代蔗糖的甜味剂，但受甜味来源、生产工艺等差异的影响，不同甜味剂呈现不同的甜味 特征，特别是高倍甜味剂，常伴有不良后味。风味相对纯正的甜味剂有阿斯巴甜、三氯蔗糖、和赤藓糖醇、 木糖醇和山梨糖醇，而对于有不良风味的甜味剂，也可以通过与其他甜味剂或者蔗糖进行复配来降低不良 口味的影响，但整体用量会明显受到影响。 表表4：不同甜味剂的风味特征及甜价比不同甜味剂的风味特征及甜价比 种类种类 口味口味 甜价比甜价比 糖精钠 甜度高、有较为明显的不良后味 高 甜蜜素 甜味近似砂糖
43、、有水果风味，有一定涩味 高 阿斯巴甜 甜味清爽纯正、无明显不良后味 较高 安赛蜜 甜味强烈、有一定不良后味 较高 三氯蔗糖 甜味接近蔗糖、无明显不良后味 较高 甜菊糖苷 甜味绵长、接近蔗糖、有甘草味和后苦味 一般 罗汉果甜苷 甜度高，有明显的甘草药味 一般 木糖醇 甜味清凉 较低 山梨糖醇 甜味清凉 较低 赤藓糖醇 甜味纯正、协调性好、入口有清凉感 较低 资料来源：三元生物招股说明书、东兴证券研究所 3.3.2 赤藓糖醇安全性赤藓糖醇安全性最最高高 23.1 22.92 13 11.7 11.24 10 3.5 24% 24% 14% 12% 12% 10% 4% 0% 5% 10% 15%
44、 20% 25% 30% 0 5 10 15 20 25 三氯蔗糖 阿斯巴甜 甜菊糖 安赛蜜 甜蜜素 糖精 其他 产值（亿元） 占比 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 食品饮料行业： “无糖”系列报告（二） ：代糖的崛起 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 甜味剂市场应用始终在朝着更安全、更健康的方向发展。甜味剂的添加需要符合标准，长期大量食用人工 合成甜味剂超标的食品会对人体的肝脏和神经系统造成危害，特别是对老人、孕妇、小孩危害更为严重。 如果短时间内大量食用，会引起血小板减少导致急性大出血。 由于糖精钠、甜蜜素、阿斯巴甜等部分人工合成甜味剂安全性存在争议，由于糖精钠、甜
45、蜜素、阿斯巴甜等部分人工合成甜味剂安全性存在争议，市场主流的甜味剂从此前的糖精市场主流的甜味剂从此前的糖精 钠、 甜蜜素、 阿斯巴甜等逐步发展至目前的安赛蜜、 三氯蔗糖、钠、 甜蜜素、 阿斯巴甜等逐步发展至目前的安赛蜜、 三氯蔗糖、 甜菊糖苷、 罗汉果甜苷等， 另外以木糖醇、甜菊糖苷、 罗汉果甜苷等， 另外以木糖醇、 山梨糖醇等为代表的低倍山梨糖醇等为代表的低倍天然天然糖醇甜味剂糖醇甜味剂安全性安全性也较高也较高，在在甜味剂市场中占有重要位置。甜味剂市场中占有重要位置。 甜菊糖苷甜菊糖苷：是从菊科植物甜叶菊的叶子中提取出来的一种糖苷。食用后不被吸收，不产生热能，故为糖尿 病、肥胖病患者良好的天
46、然甜味剂。甜菊糖苷原产地（南美巴拉圭、马西等地）的居民食用甜菊糖苷已有 几百年历史，至今未发现有任何毒害，但甜菊糖苷的安全性并未被广泛承认。将甜菊甙作为甜味剂使用主 要有中国，日本，韩国等亚洲国家和地区以及原产地巴西。在新加坡、香港、澳门禁止使用甜菊甙前，美 国、欧盟等多个国家一直将甜菊甙排斥在食品添加剂之外。美国 FDA 在过去的 10 年里已经 3 次拒绝批准 将甜菊甙作为食品添加剂的申请，认为它的安全性还没有获得充分的证实。 赤藓糖醇赤藓糖醇：安全性方面，赤藓糖醇的安全性安全性方面，赤藓糖醇的安全性较较高。高。赤藓糖醇进入机体后，由于不能被任何酶系统消化降解， 只能通过肾脏从血液中滤去，
47、经尿排出体外。另有 10%进入大肠，也几乎不能被细菌发酵利用。赤藓糖醇 的男士耐受量约为 0.68 g/kg 体重， 女士耐受量约为 0.8 g/kg 体重。 赤藓糖醇的耐受量大约是木糖醇的2 倍。 赤藓糖醇热量极低，这主要是由于人体内没有代谢赤藓糖醇的酶系，赤藓糖醇进入人体后，不参与糖的代 谢，大部分随尿液排出体外，几乎不会产生热量和引起血糖的变化。因此，赤藓糖醇被普遍认为是“零热量” 甜味剂。 三氯三氯蔗糖蔗糖：三氯蔗糖在人体内不参与代谢，不被人体吸收，热量值为零，是糖尿病人理想的甜味代用品。 另外，三氯蔗糖不被龋齿病菌利用，能够减少口腔内病菌产生的酸量以及链球菌细胞在牙齿表面的黏附， 有效的起到抗龋齿作用。动物研究表明，三氯蔗糖在超过人类使用水平几百倍的大剂量情况下，始终长期 食用也很安全。在普通人类志愿者身上进行的长期实验表明，三氯蔗糖不会对人类健康产生不可逆作用。 三氯蔗糖普遍认为食用安全，但德国联邦风险评估研究所（BfR）对加热至高温时三氯蔗糖的稳定性以及其 可能导致健康风险表示担忧，认为其在高温下（120 C 至 150 C）有可能形成有害的
