1、私人银行的中国征途本文见金融实务2010年第8期 出版日期2010年08月02日 共有 0 条点评私人银行起源于16世纪的瑞士日内瓦：当时法国的经商贵族由于宗教原因被驱逐出境，形成了第一代瑞士的私人银行家，欧洲皇室和贵族阶层从此享有了这种极具私密性的金融服务袁铭良私人银行起源于16世纪的瑞士日内瓦：当时法国的经商贵族由于宗教原因被驱逐出境，形成了第一代瑞士的私人银行家，欧洲皇室和贵族阶层从此享有了这种极具私密性的金融服务。欧美银行业个人客户服务的一般分类是：1.大众银行（Mass Banking），不限制客户的资产规模；2.贵宾银行（Affluent Banking），要求客户资产在10万美元
2、以上；3.私人银行（Private Banking），要求客户资产在100万美元以上；4.家族办公室（Family Office），要求客户资产在8000万美元以上。私人银行向客户提供的不仅是“从摇篮到坟墓”的一生财富规划，还能帮助安排“从坟墓到天堂”的一切身后之事：通过提供遗产管理服务，以成立慈善基金的方式完成客户生前的愿望，延续其梦想。约在一代人之前，私人银行的服务对象主要是那些继承了大笔家族遗产的客户。迎合这些客户需求的规模较小的独立私人银行，以其贴身的个性化服务为荣。然而风水轮流转，私人银行近年来开始面对一批新型客户：他们通过其创业与经营活动积累了个人财富，而且乐于将资金投入到复杂的另
3、类投资产品中。个人财富的爆炸性增长，使得拥有私人银行业务、在企业融资和投资银行方面具有专长的全能银行成为主角。过去5年，大型金融机构致力于将其私人银行业务与投资银行业务更密切地融合在一起（表1）。全能银行领先独立私人银行总部位于伦敦的全球性财富管理咨询公司Scorpio Partnership针对私人银行业的研究发现，全球高净值客户的资产，有75左右仍未交由私人银行管理。将私人银行业务和企业银行、投资银行业务更紧密地联系起来，可以帮助全能银行接触到潜在客户。此外，那些希望多元化投资的现有私人银行客户也能从全能银行的投资银行和直接投资部门获益：有机会投资于初创企业或上市前（Pre-IPO）的公司
4、。全能银行在产品开发、合规及法律事务等一些领域拥有较大规模，可以为富人客户提供更多的投资选择。不过，中小型的独立私人银行也自有其优势，比如能灵活地回应客户需求，提供预约服务等。在人性化服务方面，他们有一种传统，即向客户提供建议，而不只是向客户推销产品。但较小的独立私人银行常常缺少采购外部产品的必需资源，更难于在银行之外开发产品。在当前活跃的金融市场环境下，私人银行被视为一个增长行业，对全能银行和规模较小的独立私人银行来说，都有足够的成长空间。富人客户通常将他们的资产放在2-3家私人银行，而不是托付给单一机构。因此，私人银行面对的挑战就是要赢得客户资产中的更大份额。私人银行业务新突破在世捐赠美国
5、钢铁大亨安德鲁卡内基（Andrew Carnegie）经常被引用的名言，对高净值富裕个人别具意义：“过剩的财富是一种神圣的信托，其拥有者要终其一生，为了同胞的最大利益，对之进行管理。如果一个人死的时候，还有数百万可以自由支配的财富，那么他将耻辱地死去。”卡内基的哲学被越来越多的捐赠人接受白手起家的一代新富纷纷寻求参与慈善活动，而不只是通过遗嘱把钱留给慈善团体或自己的家人。独立捐赠人组织Philanthropy UK发布的报告写道：“富人希望看到个人捐献的影响，体会施与的乐趣与回报。”新一代慈善家的钱大多是自己赚来的，这带来更强烈的拥有感，所以他们热衷于更多地参与到自己资助的慈善活动中去。很多人
6、希望参与设计自己资助的项目、监控过程、评估结果。富人通过比以往范围更广泛的活动来回馈社会，利用其资源对引发社会变革施加影响：在全球范围内改善医疗服务、消除贫困、进行学术资助等。在世捐赠日益多见的另一个原因是，富人担心钱太多会毁掉子女的人生。他们最关心的，是留多少钱给后代才合适。创建私人基金会或捐赠者顾问基金（donor-advised fund）可以让亲属共同参与到一个项目中来，或是关注对家族具有重要性的问题，还有助于在资金管理、组织运作方面对子女进行教育。还有一些人很早就创造了财富，退休时还年轻，但他们希望继续发挥作用。在世捐赠为他们的精力释放提供了一个着眼点。在世捐赠潮流背后的另一个深层原
7、因是自我表现由于有钱人越来越多，豪宅名车已经不足以展示财富。捐赠是显示身份的另一种方式。社会责任投资在摆脱以避税为导向的私人银行理财方案的过程中，瑞士的私人银行纷纷采用特定的投资主题来吸引越来越具有社会意识的富豪家族率先将资金投向水力、能源和“对社会负责”的投资项目。随着全球富人变得越来越富有，他们也越来越关注社会和环境问题，在自己的投资组合中，配置相当比例的社会责任投资（Social Responsibility Investments，简称SRI）品种。美林（Merrill Lynch）和凯捷咨询（Capgemini）共同编制的全球财富报告（World Wealth Report）指出，拥
8、有逾3000万美元资产的超高净值人士将他们资产中的9配置到社会责任投资中；拥有至少100万美元可投资资产的高净值人士，在社会责任投资方面的配置比例紧随其后，达到8。投资者正拓宽思路，出资支持乙醇等新燃料和高级电池技术的开发。跟踪400家从事环境和社会责任投资企业的Domini 400社会指数，自1990年起的年回报率为12.71，而标准普尔500指数（S&P 500）同期的回报率为11.48。欣欣向荣的亚太区市场全球财富报告显示，受益于中国香港、印度和中国内地股市的良好表现，2009年末亚洲百万富翁的财富净值（9.7万亿美元）首次超越欧洲富人（9.5万亿美元）。其中，中国内地资产不低于100万
9、美元的富豪共有47.7万人，位列全球第四。预计到2013年，亚太地区将超过北美，成为全球最大的财富集中地。其中，中国与印度的经济增长有望刺激亚太区富裕人士财富显著增长。巴克莱财富管理（Barclays Wealth）预计，金砖四国（Bric，指巴西、俄罗斯、印度与中国）的百万富翁人数在未来10年将大幅增加。不过巴克莱认为，如果缺乏投资银行的支持，私人银行想要在新兴市场的新贵中发展客户，将颇费周折。巴克莱财富管理的研究报告显示，在经济前景未明朗的情况下，新兴市场富裕人士的投资态度较全球水平更为乐观，更愿意投资股票、房地产等较为简单的投资产品。英国经济学人智库（Economist Intellig
10、ence Unit，简称EIU）预测，到2017年，在家庭净财富总额的排行榜上，中国将从全球第7位上升至第3位，仅落后于美国与日本；印度将从第14位上升至第8位，俄罗斯将上升8位至第11位，巴西将上升3位至第12位。金融产品创新与个性化近5-10年是亚洲财富管理的高速增长时期，其中的原因是经济增长带来个人财富，无论是新兴的印度和中国，还是经济成熟的中国香港、新加坡或韩国，这些地区中新一代富豪对私人银行服务的要求不断增加，不再局限于传统的服务范畴。亚太区私人银行的财富管理专业知识（know-how）和理财产品源于向欧美成熟市场的借鉴。目前，另类投资已经变得甚为普遍。同时，客户对投资产品的理解能力
11、提高很快，产品设计弹性及客户参与度均上升。如果客户对市场有个人观点，那么私人银行的职责当然不会停留在聆听的层面，而是扮演顾问角色。私人银行另一特色是“量身订做”，结构性产品可以应客户需要，将不同产品特点加以综合，改进产品结构，从而符合客户的风险和回报组合要求。在量身订做的产品以外，私人银行同时提供产品开放平台（open architecture）。家族财富管理需求增加私人财富管理通过引入投资银行为企业客户的购并和直接投资提供协助，成功的企业家或创业者在事业上都难免业务交接或转型的需要，由此产生了对投资银行的需求。如何顺利将财富交予下一代，涉及责任和权力等敏感之处，需要私人银行提供贴身的服务。面
12、对新一代富豪不断崛起，私人银行运作模式已有很大改变：私人银行能提供详尽投资方案 （deal flow），加上专业投资顾问众多，具有效率。另一方面，客户参与意愿提高，而且传媒信息发达，对金融产品的认知能力上升，私人银行家的分析能力愈显重要。进军中国财富管理市场波士顿咨询公司（BCG）在2009年底发布的研究报告中指出，由于在全球性金融危机中损失相对较小，中国拥有百万美元资产（仅指包括现金、股票和债券在内的金融资产，不包括房产和实业）的家庭数量达45万，已超越德国和英国，排名全球第三位。其中，占中国家庭总数不到0.1的富有家族，拥有45.8的居民总财富。他们是私人银行的潜在客户。美林和凯捷的亚太区
13、财富报告指出，中国的富裕人士相对年轻，投资方式亦较为积极。相形之下，41的日本富裕人士年龄超过66岁且偏好保守、低收益的产品，而属于这个年龄段的富裕人士在中国仅占2。47的中国富裕人士介于46-55岁之间。另外，只有4的中国富裕人士的财富是继承而得，日本则占22。中国富裕人士的这些特性，导致他们在追求最大回报率的同时，具备相对较高的风险承受能力，这些特性也意味着内地富裕人士阶层具有惊人的成长潜力。招商银行与贝恩咨询公司（Bain）共同完成的中国私人财富市场调查（表2）中发现，中国的超高净值人群几乎都是民营企业家。紧随其后的是专业投资者，他们中的大多数通过资本市场实现了私人财富的大幅增长；排名第
14、三的是最近20年来成长起来的职业经理人、公司高层与专业人士群体；另有少数高净值人士则是全职太太、退休人士、演艺明星和体育明星等。总体而言，中国的高净值人群以可投资资产在5000万元以下的个人为主，可投资资产在1亿元以上的个人仍属凤毛麟角，企业家占了这部分超高净值人群的大多数。经历了2008年以来的金融危机和内地股市暴跌之后，内地富人更深刻地认识到投资的风险性和复杂性。出于分散风险的考虑，将近80的超高净值人群考虑投资组合的进一步多元化。本土银行试水股权投资产品由于中国本土的私人银行起步较晚，以招商银行、中信银行、交通银行等为代表的股份制商业银行下属的私人银行主要通过与公募基金、私募基金、证券公
15、司、保险公司、私人股权投资等其他金融机构合作，实现专属理财产品的开发。作为国内首家推出私人银行服务的股份制银行，招商银行的开放式产品平台提供的私人银行产品主要包括4类：现金管理、固定收益、股权投资和另类投资。过去3年以来，招行私人银行的客户数量和管理总资产连续保持了近35的增幅。虽然银监会规定，商业银行的理财资金不能直接投资于境内二级市场交易的股票或与其相关的证券投资基金，但私人银行拥有其绿色通道。私人银行除了继续运作投资到股市的产品，也踏入了投资未上市公司股权的广阔天地。2010年1月，招商银行与普凯投资基金（Prax Capital）合作推出房地产项目股权投资产品。该款产品将募集的资金成立
16、4个平行基金，每个基金均独立以股权投资、债权投资或中国法律法规允许的其他方式投资于二、三线城市中以住宅为主体的房地产开发项目。同期，交通银行私人银行与上海六禾创业投资公司合作，推出投资具有良好市场前景的拟上市企业股权和上市公司限售股权。创投公司德同资本也通过民生银行私人银行，向其高净值客户募得近3亿元；最低投资额约为1000万元。工商银行私人银行不但为客户定制多样化的外币理财产品；还与工银瑞信基金合作，发行由其担任投资顾问，由工行作为产品管理人的类基金形态人民币证券投资产品；工行规划的核心产品“全权委托资产管理服务”，根据客户具体情况设计专属的整合资产组合管理方案。尽管银监会规定银行理财产品不
17、能投向私募的规定对私人银行例外，然而采用理财产品的方式意味着私人银行承担了信用风险，因此银行仍须谨慎从事。为避免风险完全由客户自己承担，工商银行、浦发银行等尝试对通过银行募资的私募基金将投资的项目进行风险溢价测评，如无法通过测评，该项目就会被放弃。目前国内私人银行在募资中更多扮演的是“中介”的角色，但就海外经验而言，私人银行应考虑将客户利益最大化，而不是仅提供一个财富管理的选择，因此私人银行应对其推荐的私募基金做好尽职调查。外资银行发挥综合服务优势德意志银行的财富管理业务隶属于私人和工商企业银行部，从而可以全面地服务于中国的民营企业家。2008年3月，汇丰银行在其本地注册一周年之际，正式在中国
18、内地推出私人银行业务。很多外资私人银行在中国内地的目标客户都是相对年轻的企业家，风险偏好高，处于财富创造的初始阶段。汇丰则把目光投向了更为稳定的中老年成功企业界高层。法国兴业银行于2007年10月在上海开设了该行在华的首家私人银行分支机构。该行计划“非常迅速”地进入中国大陆其它拥有1500万以上人口的城市，如北京、上海、广州和成都。法兴银行在华私人银行的目标客户是高科技、房地产和建筑等行业资产净值达1000万至2000万美元的民营企业家。瑞士私人银行嘉盛莱宝现在仍以香港作为大中华区的发展基地。嘉盛莱宝主要业务是向机构及私人银行客户提供投资和资产管理服务，该行目标在2010年使资产管理总额达10
19、00亿瑞士法郎，海外业务占当中的比例增至70；此外，嘉盛莱宝亦计划2-3年内在全球设立5家分支机构。创建于1796年、管理资产规模达1400亿美元的瑞士私人银行隆奥达亨以香港作为跳板，希望先吸纳拥有香港身份证的大陆富人。隆奥达亨向客户灌输投资应追求于3-5年内获得稳定回报的理念。该行希望借助拓展中国庞大的市场，使其在亚洲的资产管理金额于未来5年翻一番，上升至200亿美元。作者为安永中国业务拓展部副总监，本文仅代表个人观点。感谢富国基金管理公司唐洁的研究支持。私人银行亚太争锋本文见金融实务2010年第8期 出版日期2010年08月02日 共有 0 条点评 打印 推荐 收藏 RSS 分享 o Li
20、nkedino Facebooko Mixxo Yahoo Buzz o Twittero 新浪微博o 网易微博o 校内网o 豆瓣网o 开心网 单页阅读字号： 大型全能银行的内部利益冲突与坏账问题，有助于那些更为专业化的独立私人银行的发展袁铭良大型全能银行的内部利益冲突与坏账问题，有助于那些更为专业化的独立私人银行的发展：为了进军大中华市场，瑞士私人银行EFG于2009年9月正式命名为“瑞士盈丰银行”，在现有亚太区总部香港200人团队的基础上，再成立上海办事处。拥有169年历史、资产规模达937亿瑞士法郎的瑞士私人银行嘉盛莱宝（Bank Sarasin）在亚洲财富管理市场的扩张也不甘落后：仅2
21、007年12月到2009年6月期间，该行在亚洲和中东的私人财富资产增长近30，达到108亿瑞士法郎（合101亿美元）。为进一步吸引亚洲的资金，嘉盛莱宝于2010年3月成立香港分行，这也是该行在瑞士境外设立的首家分支机构。同年6月，嘉盛莱宝聘请Damien Ng为亚太区投资顾问业务主管。Ng曾任瑞士信贷、美林投资咨询部董事总经理，拥有20年的财富管理行业经验。2009年10月，中银国际控股下属私人银行正式开业，成为香港首家进军私人银行市场的中资金融机构。经历过金融海啸的冲击，客户更加重视对风险的防御，因此很多高端客户纷纷将资金从以往由外资垄断的投资银行或私人银行，转移至财政更稳健、风险管理更谨慎
22、的中资机构。2010年1月，汇丰控股（HSBC）将行政总裁纪勤（Michael Geoghegan）的办公室搬回香港，重新把战略重点放到亚洲；汇丰还考虑将其私人银行业务全球主管米瑞斯（Chris Meares）从伦敦调往香港，以便该行能更好地赢得亚太区不断增长的财富。全能银行纷纷向亚洲派遣其全球及高层管理人员，拓展私人银行业务：2009年4月，花旗环球财富管理亚太暨中东地区CEO莎马德（Deepak Sharma）被提升为花旗私人银行全球主席；2010年5月，花旗聘请来自高盛的资深银行家鲁道夫希契（Rudolf Hitsch），为中国业务全球市场经理，负责花旗在华的离岸私人银行业务。自1998
23、年以来，希契一直负责高盛的中国私人财富管理业务，此前他供职于咨询公司麦肯锡（McKinsey）。对于全球性银行来说，亚洲的财富管理业务是其强大的增长推动器（见表3）：2009年，瑞士信贷私人银行440亿瑞士法郎（合410亿美元）的资金净流入中，有25来自亚洲，而该地区的收入仅占瑞信净收入的10。美国银行（Bank of America）面对新兴市场经济体创造出来的大量全球顶级新富，计划将旗下美林的私人客户业务扩展到美国以外的地区。2010年5月，美银美林从瑞士信贷挖来银行家Lim Eng Guan，出任董事总经理兼东南亚财富管理业务主管；同期，该公司还聘请来自宝盛银行的Yeng Fang On
24、g为董事总经理兼印度尼西亚、菲律宾和泰国理财业务负责人。2010年2月，摩根大通国际私人银行CEO伍斯（Douglas Wurth）的办公室由纽约迁到香港，领导该行北美之外所有私人银行市场的业务。摩根大通私人银行全球管理的客户资产超过4500亿美元，在美国以外的地区（包括亚洲、欧洲、中东、非洲及拉丁美洲）的资产总额达1500亿美元，占其全球资产的三分之一；该行私人银行客户的平均流动资产为2500万美元。虽然最大的市场在美国，以亚洲为代表的新兴市场，才是未来增长的焦点所在：主要发展的市场包括中国、印度与印度尼西亚。目前，摩根大通在香港及新加坡，共有约100名私人银行客户经理。为了配合亚洲发展，该
25、行今明两年每年均会增加35人手，并计划投入1000万美元，开发技术支持平台。与摩根大通同样雄心勃勃的德意志银行，于2010年3月宣布出任ART HK（香港国际艺术展）首席赞助商5年，用艺术来建立品牌，迎合高消费、高品位的私人银行客户。目前，德意志银行在亚洲藏有1700件艺术品，遍布于亚洲的办事处。该行希望将其在欧美建立的艺术品牌形象带到大中华市场。德意志银行在亚洲管理的私人财富总额达230亿欧元，预期3年后把私人银行业务翻一番。为此，该行北亚区仅在2010年上半年就招聘了12位私人银行家。摩根士丹利为了实现提高全球财富管理部利润的战略性目标，计划未来三年时间里将其在亚洲地区的私人银行家人数增加
26、一倍。摩根士丹利表示，该行计划2010年在亚洲地区新聘近100名私人银行家。此外，摩根士丹利还任命高盛前银行家、目前主管摩根士丹利印度尼西亚财富管理部的Nick Chan负责亚洲私人财富管理部的员工招募和发展事务。市场开拓各显神通本文见金融实务2010年第8期 出版日期2010年08月02日 共有 0 条点评 打印 推荐 收藏 RSS 分享 o Linkedino Facebooko Mixxo Yahoo Buzz o Twittero 新浪微博o 网易微博o 校内网o 豆瓣网o 开心网 单页阅读字号： 各家私人银行之间的竞争不仅仅局限在争取新客户上，瑞银面临的一个关键问题就是如何找到合适的
27、财富管理顾问来满足客户日益复杂的金融需求袁铭良瑞银集团多年以来一直是全球私人银行业中的佼佼者：该行被欧洲货币（Euromoney）从2004至2009年连续6年评为“全球最佳私人银行”。在2010年5月亚洲货币（Asiamoney）公布的私人银行评选结果中，瑞银在香港、新加坡和台湾市场的财富管理评比中独占鳌头。各家私人银行之间的竞争不仅仅局限在争取新客户上，瑞银面临的一个关键问题就是如何找到合适的财富管理顾问来满足客户日益复杂的金融需求。瑞银需要大批人才，因为瑞银的许多私人银行客户都是企业家，他们的要求相当苛刻；寻找银行业专业人才是瑞银遇到的一大难题。亚太区是瑞银业务发展最快的地区，该行201
28、0年预计招聘约400人，涉及财富管理业的所有部门。国内首家外资入股、外资管理的全牌照证券公司瑞银证券于2007年下半年在中国首先启动了6个证券营业部，以投资咨询为主的商业模式为客户提供理财产品和服务。瑞士信贷在此次全球性金融危机中受损较小，借竞争对手收缩各项业务之际，该行在全球范围内逆势扩张其私人银行业务。即便瑞士信贷在2009年裁员，但提高了董事总经理的招聘数量。带来的好处是：2009年，瑞信新雇佣的客户关系经理带来的亚洲新增资产比2007年增加了2倍。按照该行的扩招计划，2010年瑞信私人银行的客户关系经理人数将达到4100名。在此之前，瑞士信贷在私人银行业务上已打下坚实的基础，并打算凭借
29、其“一站式银行”策略创造的盈利进一步扩展业务。上述扩张计划有助于瑞士信贷减少对波动性大的投行业务的依赖，转而更多的依靠收入稳定的私人银行业务。私人银行业务通常被认为对经济波动具有更强的承受能力。投资银行业务与私人银行业务的不同之处在于，前者的收入要更多依赖股票和债券交易以及与并购活动有关的服务费，因此具有更强的周期性。在经济衰退或总体疲软的时期，投行业务往往利润微薄，甚至可能会亏损。其原因在于投资银行家的薪水高企，导致成本居高不下。瑞士最大的独立私人银行宝盛（Julius Baer）管理的客户资产规模超过2400亿瑞朗，凭借出色的理财方案，该行在2008-2009年连续两年被金融亚洲（Fina
30、nceAsia）和亚洲货币评为“最佳私人银行”、“最佳精品银行”。宝盛近年来业务拓展非常积极：2009年10月，该行以5亿美元收购了荷兰国际集团（ING Groep）在瑞士的私人银行资产。为了实现让亚洲成为第二个本土市场的愿景，宝盛计划今年在香港开设分行，扩展为大中华地区客户所提供的服务范畴。资产规模在东南亚排名第二的新加坡华侨银行（OCBC）于2009年10月以14.46亿美元的价格收购荷兰国际集团亚洲私人银行及其附属机构（IAPB）。这一交易使华侨银行管理的私人客户资产增长两倍多，达到230亿美元。2010年1月，华侨银行完成收购，将IAPB和该行现有的私人银行业务合并，在新加坡银行（Ba
31、nk of Singapore）的名义下继续经营。新加坡银行的私人银行业务拥有超过7000名客户，成为唯一一家总部设在新加坡的专属私人银行。胡锦涛重申实施适度宽松货币政策等8则本文见金融实务2010年第8期 出版日期2010年08月02日 共有 0 条点评 打印 推荐 收藏 RSS 分享 o Linkedino Facebooko Mixxo Yahoo Buzz o Twittero 新浪微博o 网易微博o 校内网o 豆瓣网o 开心网 单页阅读字号： 7月20日，中共中央总书记胡锦涛在谈到下半年经济工作时提出，要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时要加强经济监测预测预警，加强宏观
32、经济政策协调配合，注意把握好政策调控力度和节奏，推进解决深层次矛盾和问题【宏观】胡锦涛重申实施适度宽松货币政策7月20日，中共中央总书记胡锦涛在谈到下半年经济工作时提出，要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时要加强经济监测预测预警，加强宏观经济政策协调配合，注意把握好政策调控力度和节奏，推进解决深层次矛盾和问题。【外汇】中新签署1500亿元本币互换协议7月23日，中国央行与新加坡金融管理局签署了双边本币互换协议。该协议互换规模为1500亿元人民币/约300亿新加坡元，协议实施有效期三年，经双方同意可以展期，其目的是推动双边贸易和直接投资。这是自2008年12月以来，中国央行与其他国
33、家（地区）货币当局签署的第八个货币互换协议，货币互换总规模达到8035亿元人民币。香港建人民币离岸市场迈出关键一步7月19日，中国人民银行副行长胡晓炼代表中国人民银行与香港金管局总裁陈德霖就扩大人民币贸易结算安排签订了补充合作备忘录，与中银香港总裁和广北签署了修订后的香港银行人民币业务的清算协议。金管局和人民银行同意就扩大人民币贸易结算安排加强合作，将进一步加强香港人民币市场平台的地位和作用。【新能源】新能源产业投资计划10年5万亿国家能源局规划发展司司长江冰透露，国家能源局目前正在组织有关单位进行“十二五”能源发展规划的编制，其重点将围绕非化石能源比重和碳减排两个目标展开。新兴能源产业规划期
34、为20112020年，规划期内累计投资将达5万亿元。【海外】欧洲银行业压力测试数据公布7月23日，欧盟的银行业监管机构欧洲银行监管委员会（简称CEBS）表示，大型银行在压力测试中最悲观假设下，其资产价值损失了5660亿欧元。CESB表示，在温和的二次探底和国债市场出现新一轮剧烈波动的共同影响时，接受压力测试的91家银行的一级资本比率平均为9.2，较达标水平6高出3.2个百分点。美国将赤字预期下调850亿美元7月23日，美国政府将其对2010财政年度联邦预算赤字的预期下调850亿美元，并表示2011年的失业率将平均为9，而此前的预期为9.2。上述评估报告显示，美国政府预计今年年底联邦赤字将降至1
35、.47万亿美元，而早先的预期为1.56万亿美元。贝南克忧评级机构退出资产支持证券7月22日，美国联邦储备委员会主席本贝南克表示担心信用评级机构退出资产支持证券（ABS）市场，因新的金融改革法案令评级机构的潜在责任增加。由于金融改革法案的条款填补了可使评级机构免责的漏洞，一些顶级评级机构拒绝发行方在新的ABS发行文件中提及自己对ABS的评级。【银行】光大银行拟在上海证券交易所上市7月26日，中国证监会发审委审核了中国光大银行股份有限公司（简称光大银行）的首次公开发行A股申请。光大银行拟在上海证券交易所上市，发行不超过61亿股（未考虑本次发行的超额配售选择权），发行后总股本不超过395.35亿股。
36、中金公司、申银万国和中投证券将是本次发行的承销商。【保险】保监会将放开传统人身险定价7月9日，中国保监会在其官方网站宣布，决定放开传统人身保险预定利率，以保护消费者利益、鼓励产品创新，促进人身保险业又好又快发展。保监会在向各人寿保险公司、养老保险公司以及健康保险公司发出的关于人身保险预定利率有关事项的通知（征求意见稿）中表示，传统人身保险预定利率由保险公司按照审慎的原则自行决定。保险机构获准开展利率掉期业务中国保监会近日发布了关于保险机构开展利率互换业务的通知(下称通知)，允许各家保险机构开展利率互换业务。明确应以避险保值为目的，不得用于投机或放大交易。此前，仅有中国人寿、中国人保、泰康人寿、
37、友邦保险和中国平安五家保险机构获准开展人民币利率互换业务。【证券】券商上半年净利同比下滑33.1截至7月20日，累计57家券商公布半年报。其中，仅9家实现净利润正增长，剩余48券商中，有4家上半年净利润为负值。根据中国证券业协会公布的行业上半年经营情况，上半年行业净利润同比下滑33.1，净佣金率0.104，较2009年的0.126降低17.1。【基金】基金二季度亏损额历史第三截至7月21日，60家基金公司的652只基金二季报全部披露完毕。统计数据显示，二季度基金整体亏损3513亿元，为史上第三大单季亏损金额。除保本基金外，各类型基金均亏损生猪价格对通胀的影响不会造成货币紧缩本文见金融实务201
38、0年第8期 出版日期2010年08月02日 共有 0 条点评 打印 推荐 收藏 RSS 分享 o Linkedino Facebooko Mixxo Yahoo Buzz o Twittero 新浪微博o 网易微博o 校内网o 豆瓣网o 开心网 单页阅读字号： 不论是美国经济、全球芯片市场还是中国猪肉市场，自由浮动的价格常具周期性许保罗（Paul Cavey）人们越来越担忧中国的经济增长前景。我们预期在2010年下半年，中国房地产市场的紧缩政策可能见效，减缓房地产建设进度。很多评论员认为，中国正背负着楼市泡沫、信贷泡沫和工业产能过剩这三座大山，一旦中国经济增速放缓，经济的下滑将无法停止。但我们
39、认为对这些结构性问题的担忧是杞人忧天。中国经济增长率能否保八，就看政府能否保持宽松政策，而这又取决于通胀情况以及克服人民币升值压力的成效。这两者一旦出现不利局面，将造成货币紧缩，致使经济增速放缓。这次我们来探讨中国猪肉价格直接带来的通胀威胁。“猪肉冲击”不会再现经济学家常说自由市场通常运作良好。但是，不论是美国经济、全球芯片市场还是中国猪肉市场，自由浮动的价格常具周期性。一旦价格下跌，生产商就会减少供给。中国的农民也是一样。供给下降就会导致价格上升，进而鼓励生产，市场上生猪出售量也会增加。然后猪肉价格又会下跌，开始新一轮周期循环。在中国，这种周期性波动常受疫病影响。2006年肉价下跌，而同年猪
40、链球菌疫病的爆发更是雪上加霜。此时人们远离猪肉，这情有可原。而在猪肉价格开始上升之时，另一场疫病却助其一臂之力，即猪繁殖与呼吸综合症（PRRS），俗称“猪蓝耳病”。这种疾病常见于母猪和仔猪。随着疫情爆发，猪肉价格飙升。中国政府积极应对，大力推广猪蓝耳病疫苗，并补贴母猪养殖户。由于回报更高，因此农民养猪的劲头更足，猪肉供给随之增加。在2010年初，生猪价格回落到了每公斤10元，这仅是2008年初价格高峰的一半。此时，根据市场规律，产量应逐渐降低。这一趋势偏又赶上了一场疫病，这一次是口蹄疫大规模爆发，再加上2010年第一季度天气异常寒冷潮湿，仔猪受到的冲击尤甚，一些地区仔猪的死亡率高达50%。由于
41、仔猪至少要养至6个月大才适合产肉，这意味着今夏和初秋将出现肉猪供应不足的问题。除了仔猪数量下降带来的直接冲击外，天气情况也影响玉米供给，从而间接影响猪肉产业。这一影响尚未完全显现，国内的玉米价格已经在上涨，7月初达到了历史新高，每公斤两元多，同比上涨近30%。作为养猪的主要饲料，玉米具有举足轻重的地位。生猪/玉米价格比是中国养猪农户用来衡量利润率的标准。一般认为5.56是损益平衡点，但是过去几个月，生猪价格低位，玉米价格高位，使得生猪/玉米价格比远低于5。因此，即使玉米价格不再上涨，猪肉成本也仍然太高。无可避免的结果就是猪肉价格高企。这一点意义深远，因为中国的猪肉价格对CPI的整体水平具有重大
42、影响。2007年CPI上涨了4.8%，由于猪肉价格占到CPI权重的3%，而当年猪肉价格上涨了50%，因此猪肉价格的上涨对CPI上涨的“贡献”达到了1.5个百分点。那么2007-2008年的一幕是否会重演，猪肉价格是否将再次飙升？现在与当年有着关键的区别。猪蓝耳病同时感染母猪和仔猪，因此会对猪肉产业带来长期影响：首先，母猪长大至育龄需要一段时间，而产下的仔猪也需要时间才能出栏。对比之下，口蹄疫只对仔猪带来真正影响。由于口蹄疫具有特殊性，而且2007-2008年猪肉价格飞升之后中国政府提供的补贴带来了长期影响，因此母猪数量仍然十分庞大，占生猪总数的11%，而一般只需达到8%即可。因此，最近爆发的口
43、蹄疫并不会像2007-2008年低迷期那样对养猪业的供给平衡带来持续冲击。首要通胀威胁来自农业部门玉米价格上涨也是一大问题。玉米价格的变动似乎与养猪的情况相反：短期内玉米价格上涨压力减轻，但很有可能在2011年及之后几年高企。中国拥有玉米储备，存放于政府粮库和个体农户手中。但这些玉米储备的规模和质量都不确定：专家宣称中国政府的玉米储量巨大，但都无据可依。而个体农户的玉米储备并不多。但是，即使中国玉米储备不足，目前对国内CPI并不会有太大影响。由于全球玉米价格低于国内价格，中国政府可以从国外进口玉米。不管是从国内采购还是国外进口，最近几个月的玉米供应充足，在稳定玉米价格方面初见成效。从中期来看，
44、进口并非是一劳永逸的坦途。如果中国大量购入玉米，就可能会抬高全球玉米价格。不管怎样，中国政府要的是保持较高的粮食自给率。鉴于这一目标，政府要想限制粮价，最终必须依赖国内粮食生产。近年来，中国政府在增加耕地面积方面取得了一些成功，这也提高了粮食产量。但是，用此方法进一步提高粮食产量似乎不大可能。中国政府规定全国的农业用地“红线”为1.2亿公顷，而目前可用耕地面积为1.59亿公顷。其它用途的土地需求十分庞大，城市化尤为如此，因此很难再增加耕地面积。农业用地面积大并不一定能保证粮食产量。由于城市的工资见涨，越来越多的农民离开农村涌向城市。解决这一问题的一个办法就是进行土地改革，允许小块土地合并为大型
45、农场。农业生产率提高后将降低农业耕作成本，提高回报。对于土地密集型的作物而言，这一点尤其重要。更多的农民流向城市，更便于土地改革。但即便如此，农业部门生产率的增长可能仍比不上制造业。正是出于这一原因，中国面临的首要通胀威胁来自于农业（与服务）部门的价格上涨，而非制造业。农业耕作的收入比不上在城市打工，因此要想实现粮食目标，政府可能不得不提高已有的最低粮食收购价。这一切意味着什么？从中期来看，结构性通胀会进一步加剧。短期而言，由于仔猪产量不足，CPI通胀将上升，比夏季约高3%。但是，这并不意味着将重蹈2007-2008年的覆辙；当前，进口可抑制玉米价格上涨；猪肉价格也不可能以两位数的速度增长。2
46、010年第四季度中国GDP增速可能将回落至8%。生猪价格似乎只是短期问题，不太可能影响决策，政府仍有可能在今年下半年放松政策以刺激经济增长。作者为麦格理证券中国经济研究部主管垃圾债券限制条款的奥妙本文见金融实务2010年第8期 出版日期2010年08月02日 共有 0 条点评 打印 推荐 收藏 RSS 分享 o Linkedino Facebooko Mixxo Yahoo Buzz o Twittero 新浪微博o 网易微博o 校内网o 豆瓣网o 开心网 单页阅读字号： 美国的垃圾债券市场从上世纪80年代起步，发展到今天已经比较成熟彭昕美国的垃圾债券市场从上世纪80年代起步，发展到今天已经比较成熟。一个市场从产生到发展，首先必须依赖于真实的供需平衡，企业有发行垃圾债券的需要，投资者又有投资这个市场的愿望。其次是发行商能把债券包装成吸引不同投资者的产品，如高级有抵押债券，高级无抵押债券，或是次级债券。然后，还需增加债券发行规模，并且开拓二级市场，来增强债券流动性，为投资者提供选择的余地。流动性是垃圾债券市场的要素之一。即便是当今较为成熟的美国垃圾市场，流动性也仍然是一个问
