1、第22章：期权和公司理财 ：应用与推广 22.1主管的股票期权 22.2灵活性生产 22.3等待投资 22.4项目评估的二项方法或一般双态方 法 22.5停业决策和重新开业决策 22.6本章小结 22.1主管的股票期权 22.1.1为何是期权 主管的报酬通常由基本薪金加上下列某些 或全部特殊期权元素构成： （1）长期报酬（2）年度奖金（3）退休 金（4）期权 主管报酬利用期权的理由： w期权使主管们分享到与持股人相同的利息 w利用期权可以使公司减少主管的基本薪酬 w期权将主管的报酬与公司风险联系在一起 w期权是向雇员付酬金的税收效应方式 22.1.2评估主管们的报酬 主管们的报酬可以利用布莱克
2、舒尔茨模 型计算，为此我们必须确定（或假定）： w股票价格（S)等于执行价格(E) w无风险利率（r） w期限（t） w股票的方差（可由某种股票的历史收益数 据估计） 返 回 22.2灵活性生产 A:定型工厂 微型客车$3.6亿/年 微型客车$3.6亿/年 0.5 0.5 微型客车$3亿/年 微型客车$0.6亿/年 B:定型工厂 微型客车$3.3亿/年 微型客车$3亿/年 今天 3年 10年 0.5 0.5 返回 图22-1 定型工厂和灵活性工厂的年利润 22.3等待投资 22.3.1房地产开发商 22.3.2决策分析 价值/美元 0.0 权力价值 r*IRR 利率r NPV 图22-2 作为
3、利率之函数的项目价值 返回 22.4项目评估的二项方法 或一般双态方法 22.4.1建立二项模型 22.4.2中和风险的评估方法 22.4.3建树 22.4.4为树添叶 22.4.5沿树倒推法 22.4.6模拟 22.4.1建立二项模型 S(0),V(0) S(U),V(U) S(D),V(D) q 1-q 图22-3 双态二项模型 返回 22.4.2中和风险的评估 方法 S(0)=qS(U)+(1-q)S(D)/(1+r) Q=(1+r)S(0)-S(D)/S(U)-S(D) E(V)=qV(U)+(1-q)V(D) V(0)=E(V)/(1+r) 返 回 22.4.3建树 图22-4 四期
4、二项模型的重组树 返回 22.4.4为树建叶 年终的先进流量= S-K (SK) 0 (SK) 返回 22.4.5沿树倒推法 wV(S,T)=C(S,T) wV(S,T-1)=C(S,T-1） =qV(S(U),T)+(1-q)V(S(D),T)/(1+r) 22.4.6模拟 V(0)=概率（轨迹）DV(轨迹) DV(轨迹)：某一轨迹的现金流量贴现值 概率(轨迹)=qm(1-q)n 式中：m为某一轨迹包含的上移次数 n为某一轨迹包含的下移次数 m+n为总期数 返回 22.5停业决策和重新开业决 策 22.5.1评估金矿 22.5.2停业决策和开业决策 22.5.3评估简单金矿 共分为六步： w确定无风险利率和变异度 w建立二项树并填写黄金价格，计算个步风险 调整概率 w计算机模拟各种可能轨迹，总数要大于5000 w选区临界价格，即开业价和停业价 w很据每一对开业价和停业价计算金矿的价值 w比较不同开业价和停业价下的金矿价值，选 择最大值，这个最大值就是我们要求的金矿 价值的最优估计。 返 回 22.6本章小结 本章主要介绍了四种类型的特定期权: w执行股票期权 w改变公司生产方法的期权 w延迟投资期权 w中止和恢复项目的期权 延伸了第21章的期权定价二项方法 返回 重要专业术语 二项方法 风险调整概率 二项树
