1、 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款免责条款。 主主要观点：要观点： 5G 商用推升高阶商用推升高阶 HDI 出现供给紧张出现供给紧张 产品涨价预期显现产品涨价预期显现 5G 手机端 HDI 将从 4G 时代 2-3 阶规格提升至 3 阶以上任意层， 产品规 格提升以及单机用量增加带来 5G 手机 HDI 单机价值量跃升。手机 HDI 厂家包括欧美日系企业奥特斯、TTM、名幸等，台资企业鹏鼎、华通、 欣兴、健鼎等。由于 18-19 年智能手机市场饱和以及企业自身盈利能力 影响，前期供应商扩产规划诉求较弱。而目前面世的 5G 手机来看，HDI 方案均
2、采用任意层规格，市场需求的迅速提升与原有产能形成矛盾。从 未来两年的需求情况以及产业扩产规划来看，手机 HDI 市场或将出现 4 个季度以上的涨价窗口期。 A 股企业股企业 HDI 业务布局梳理业务布局梳理 东山精密：东山精密：公司子公司 MULTEK 拥有 3 阶以上 HDI 生产能力，原有安 卓系客户，根据公司披露信息，MULTEK 产值中约 30%来源于 HDI。公 司目前正积极筹备 HDI 产能扩充，相关业绩有望持续提升。同时公司 LED、 基站滤波器以及高频高速业务相关行业均有望迎来 2020 年景气度 抬升，看好公司业绩持续增长。 胜宏科技：胜宏科技：公司目前拥有 HDI 产能 3
3、.5 万平/月，产品阶数包含 1-3 阶， 应用领域包括 LED、 消费电子等。 2020 年将逐步新增产能约 3 万平/月， 根据公司披露，目前 HDI 意向客户包含国内消费电子 ODM 龙头闻泰科 技。我们预判公司 HDI 产能单月产值有望达到 1.4 亿元以上。 鹏鼎控股：鹏鼎控股： 鹏鼎目前 HDI 营收在 25 亿以上， 主要应用于消费电子领域。 根据 IPO 招股书，2020 年秦皇岛将逐步扩产 33.4 万平/月，产品结构涵 盖任意层 HDI 以及 SLP， 未来公司 HDI 业务将充分受益于安卓系手机的 市场增量。 投资建议：投资建议： 5G 商用对手机端 HDI 产业升级趋势
4、明确，原有供应链企业市场空间以 及内资企业国产替代天花板提升，从供需格局来看，产业将迎来 1-2 年 涨价窗口期。综合研判，我们认为苹果系 SLP 供给格局相对稳健，安卓 系手机 HDI 单机价值量将在 5G 商用背景下显著提升。从投资标的选择 来看，我们建议关注具备高阶 HDI 生产能力，并与全球智能手机客户已 有业务基础的相关企业。 增持增持 维持维持 日期：日期：2019 年年 1 月月 7 日日 行业：行业：电子电子行业行业 分析师：分析师：张涛张涛 Tel:021-53686152 E-mail: zhangtao SAC 证书编号：证书编号：S0870510120023 研究助理：
5、研究助理：袁威津袁威津 Tel:021-53686157 E-mail: yuanweijin SAC 证书编号：证书编号： S0870118010021 最近最近 6 个月行业指数与沪深个月行业指数与沪深 300 指数比较指数比较 报告编号：报告编号： 5G 对电子板块的影响研究 （三） ：对电子板块的影响研究 （三） ： 5G 手机铺开手机铺开 HDI 产业周期再度开启产业周期再度开启 证券研究报告证券研究报告 / /行业研究行业研究/ /行业深度报告行业深度报告 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 一 5G 商用推升高阶 HDI 出现供给紧张 . 1 . 1.1 HDI 产业跟随手机发
6、展而升级 . 1 1.2 5G 手机 HDI 出现供货紧张 . 2 1.3 涨价与用量提升带动手机 HDI 单机价值 . 4 1.4 手机 HDI 供给格局紧张 . 8 二 产业升级浪潮下的复盘奥特斯 . 10 . 2.1 奥特斯经营概况 . 10 2.2 奥特斯营收与股价的复盘 . 12 2.3 奥特斯战略规划 . 13 三 A 股企业概览 . 14 . 4.1 东山精密 . 14 4.2 胜宏科技 . 15 4.3 鹏鼎控股 . 16 四 投资建议 . 17 . 五 主要风险因素 . 17 . 行业深度报告行业深度报告 图图 图图 1 各类型各类型 HDI 板板 . 1 图图 2 手机主板
7、手机主板/射频板演进概览射频板演进概览 . 2 图图 3 不同价位手机型号分布不同价位手机型号分布 . 3 图图 4 华通、欣兴和健鼎毛利率情况华通、欣兴和健鼎毛利率情况 . 4 图图 5 华通、欣兴和健鼎净利率情况华通、欣兴和健鼎净利率情况 . 4 图图 6 HDI 工艺流程概览工艺流程概览 . 4 图图 7 PCB 成本分析成本分析 . 5 图图 8 HDI 产品覆铜板从产品覆铜板从 370 系列向系列向 390 系列升级系列升级. 5 图图 9 鹏鼎控股鹏鼎控股 HDI 产线设备投资占比分析产线设备投资占比分析 . 5 图图 10 奥宝科技奥宝科技 LDI 设备型号及性能设备型号及性能
8、. 6 图图 11 三菱镭射机三代机向五代机升级三菱镭射机三代机向五代机升级 . 6 图图 12 mSAP、amSAP、SAP 工艺与线宽线距范围工艺与线宽线距范围 . 6 图图 13 iPhone 各款手机各款手机 HDI 板表观面积与实际面积板表观面积与实际面积 . 7 图图 14 iPhoneX 三明治结构及其透视光照三明治结构及其透视光照 . 7 图图 15 奥特斯印制电路板应用奥特斯印制电路板应用 . 11 图图 16 公司工厂分布情况一览公司工厂分布情况一览 . 11 图图 17 奥特斯各业务营收占比（百万欧元）奥特斯各业务营收占比（百万欧元） . 11 图图 18 奥特斯各地区营
9、收分析（百万欧元）奥特斯各地区营收分析（百万欧元） . 11 图图 19 公司盈利能力分析公司盈利能力分析 . 11 图图 20 公司固定资产与资本开支情况公司固定资产与资本开支情况 . 11 图图 21 公司营收增长动力复盘（百万欧元）公司营收增长动力复盘（百万欧元） . 12 图图 22 公司股价走势复盘公司股价走势复盘 . 12 图图 23 奥特斯技术路线图奥特斯技术路线图 . 13 图图 24 IC 载板的未来市场驱动因素载板的未来市场驱动因素 . 13 图图 25 重庆工厂重庆工厂 IC 载板业务扩产计划载板业务扩产计划. 13 图图 26 “more than AT&S”技术路线图
10、技术路线图 . 14 图图 27 东山精密营收与同比（百万元，东山精密营收与同比（百万元，%） . 14 图图 28 东东山精密利润与同比（百万元，山精密利润与同比（百万元，%） . 14 图图 29 公司营收拆分（百万元）公司营收拆分（百万元） . 15 图图 30 公司毛利同比（百万元）公司毛利同比（百万元） . 15 图图 31 胜宏科技营收与同比（百万元，胜宏科技营收与同比（百万元，%） . 16 图图 32 胜宏科技利润与同比（百万元，胜宏科技利润与同比（百万元，%） . 16 图图 33 胜宏科技营收分拆胜宏科技营收分拆 . 16 图图 34 胜宏科技毛利分拆胜宏科技毛利分拆 .
11、16 图图 35 鹏鼎控股营收与同比（百万元，鹏鼎控股营收与同比（百万元，%） . 17 图图 36 鹏鼎控股利润与同比（百万元，鹏鼎控股利润与同比（百万元，%） . 17 表表 表表 1 手机手机 HDI 分类分类 . 1 表表 2 2019 年发布的主流年发布的主流 5G 手机手机 . 3 表表 3 2019 年发布的主流年发布的主流 5G 手机主板与射频板堆叠工艺手机主板与射频板堆叠工艺 . 7 表表 4 HDI 升级对单机价值量的影响（安卓系）升级对单机价值量的影响（安卓系） . 8 表表 5 HDI 前十企业营收及市占率分析前十企业营收及市占率分析 . 8 表表 6 HDI 头部企业
12、产能情况头部企业产能情况 . 9 行业深度报告行业深度报告 表表 7 A 股股 HDI 企业概况（除鹏鼎）企业概况（除鹏鼎） . 10 表表 8 MULTEK 营收拆分及预测（万美元）营收拆分及预测（万美元） . 15 行业深度报告行业深度报告 1 5G 商用推升商用推升高阶高阶 HDI 出现出现供给供给紧张紧张 一一. 1.1 HDI 产业跟随手机发展而升级产业跟随手机发展而升级 高密度互联板（HDI）是指孔径在 6mil 以下，内外层层间布线 线宽/线隙在 4mil 以下， 焊盘直径不大于 0.35mm 的增层法印刷电路 板。 HDI 有诸多优势:当传统 PCB 工艺超过 8 层以上， 通
13、过提升 PCB 制程精度可以有效降低产品层数并降低成本；微孔互连可以减少讯 号的反射及线路间的串讯干扰，减少电感及电容的效应，减少讯号 传送时的交换噪声；HDI 可以利用微孔技术引入高密度 IC 封装工 艺，如 BGA、CSP 等。 图图 1 各类型各类型 HDI 板板 数据来源：数据来源：科翔电子科翔电子，上海证券研究所，上海证券研究所 一般来说，HDI 板的规格包含阶数与层数。阶数为 HDI 中盲孔 连接的相邻层数减一，阶数对应激光钻孔次数和压合次数，阶数越 高，需要激光打孔次数和压合次数就越高，工序越复杂。层数指代 通孔层数。一般来说，一阶、二阶与三阶产品技术偏中低端，三阶 以上技术偏高
14、端，相关产品统称 Anylayer，如果技术进一步升级， 则需要结合改良半加成工艺做到类载板（SLP） 。类载板工艺目前主 要用于苹果以及三星旗舰机，其线宽线距实现 40m 以下，SLP 带 来器件集成度进一步提升，但散热成为新难点。 表表 1 手机手机 HDI 分类分类 HDI 分类分类 一阶一阶 HDI 二阶二阶 HDI Anylayer HD SLP 图示 定义 连接相邻两层的 HDI 链接相邻三层的 HDI Anylayer HDI SLP 行业深度报告行业深度报告 2 线宽/线距 （m） 50 50 40-35 35 工艺简介 激光打孔层数与压合次数随阶数提升而提升。 使用改良半加成
15、工艺 （mSAP 工艺） 实现线宽线距精细化， 产线设备、工艺等进一步升 级。 数据来源：数据来源：鹏鼎控股，鹏鼎控股，上海证券研究所上海证券研究所 从手机 HDI 发展演进来看，2003/2004 年，手机端 PCB 线宽线 距在 100m 的水平， 并以一阶一层为主。 2013 年苹果手机 iPhone 5S 采用了 40m 线宽线距的任意层互联技术。 2017 年， 苹果推出 iPhone X，硬质电路板采用改良半加成工艺（mSAP）的 SLP，线宽线距达 到 30m。5G 商用将为智能手机带来新一轮硬件创新与应用创新周 期，包括折叠屏、AR/VR、高清视频应用等等，手机功能增加带来 手
16、机元器件数量的增加。同时，新增 5G 频段同样需要射频器件数 量的增加以处理新增频段。手机功能以及支持的频段数量增加都将 提升手机主板与射频板的接入/接出（I/O）密度，精密度提升需要 线宽线距、电路板层数等同步升级。 图图 2 手机主板手机主板/射频板演进概览射频板演进概览 数据来源：奥特斯，上海证券研究所整理数据来源：奥特斯，上海证券研究所整理 1.2 5G 手机手机 HDI 出现供货紧张出现供货紧张 手机 CPU 芯片的定位将影响整部手机硬件配臵，手机 HDI 也 需要匹配手机 CPU 方案。所以，一部手机定价的高低往往对应着 CPU 的定位of Town TAI-PING: The H
17、istoric Epicenter; Tourist Center; Port 短期居住设施：度假住宅（“河畔山城”） Residential Accommodations; Second homes (“River Hill Town”) 物流中心 Logistics Center 历史民居改建成的精品酒店 Historic Homes converted to Boutique Hotels 红色文化中心和博物馆 Red Army Museum and Center 历史文化商业街 Historic Retail Street 太平太平：城镇定位与功能：城镇定位与功能 190 CHAPTE
18、R 1: PAGE JOHNSON FAIN 古蔺县城镇发展带发展战略总体规划 现状道路系统现状道路系统 Existing Road Network 太平太平 TaiPing The valley road is the main street of TaiPing. Smaller roads reach into the hills to the southeast, but for the most part, the recent expansion of the town has been a strip along the river. Lack of access restric
19、ts growth of both the town and the tourism industry. 现状蔺郎路是太平镇现有的主干道，同时还有少量小路 向东南向山区延伸。总体而言，现状太平镇城市建设主要沿 蔺郎路分布。可达性差严重限制了城镇本身的发展和旅游业 的发展。 191 CHAPTER 1: PAGE JOHNSON FAIN 古蔺县城镇发展带发展战略总体规划 规划叙古高规划叙古高速速 Proposed XuGu Freeway 太平太平 TaiPing Access from the XuGu Freeway is winding and does not reach centra
20、l TaiPing. Routing the access road on the outskirts of town will increase stress on the valley road since that will be the only way to reach the freeway. 现状规划的高速太平互通连接线过 于曲折，并且并没有连接至太平镇中心。 这样的连接方式将使蔺郎路成为唯一能 连接太平镇至高速公路的道路，会进一 步加重其交通负担。 192 CHAPTER 1: PAGE JOHNSON FAIN 古蔺县城镇发展带发展战略总体规划 新新规规划叙古高划叙古高速太速
21、太平平互通连接线互通连接线 Proposed XuGu Freeway TaiPing Interchange 太平太平 TaiPing An additional freeway road into the center of town gives redundant freeway access, lessening the stress on the valley road and providing for a quicker route from central TaiPing to the freeway. 添加一条从高速互通直接连接至镇 中心的一级道路，将可以减轻蔺郎路的 交通压
22、力，同时使到达高速公路更为快 捷。 193 CHAPTER 1: PAGE JOHNSON FAIN 古蔺县城镇发展带发展战略总体规划 城城市建设用地范市建设用地范围拓展围拓展 Proposed Urban Development Area 太平太平 TaiPing The expanded town footprint climbs up into the hills in bands, allowing for substantial greenways. These greenways divide the expansion into 3 new neighborhoods. The
23、bypass road serves as the major connector for the development high on the hill. 1 2 3 太平镇根据地势向山区逐层拓展。 规划充分利用自然绿化带，将太平镇拓 展区域分为三个社区。规划绕径公路也 成为服务山地拓展区的主干道。 太平镇绕行道路 River Road Bypass An alternative to the valley road is needed due to congestion, which will only get worse as the town expands. This bypass
24、 routes traffic through the hills, rejoining the valley road near the end of the coal docks. 随着太平镇的拓展，蔺郎路的交通 拥堵情况会进一步加剧，因此，一条一 级道路标准的绕径道路必不可少。这条 绕径道路可将车辆向山区方向分流，绕 过城区拥堵路段后，在距离城区较远处 再次合流。 194 CHAPTER 1: PAGE JOHNSON FAIN 古蔺县城镇发展带发展战略总体规划 绿化开敞空间规划绿化开敞空间规划 Open Space 太平太平 TaiPing Greenways with reservo
25、irs at the top contain walking paths that allow pedestrian movement up and down the hills. These greenways further break up the development and intersperse open space within the town. 规划绿化开敞空间沿地势向山区延 伸，而伴随绿化空间的人行步道将满足 行人上山或下山的需求。绿化带同时作 为街区与街区间的隔断，为社区提供良 好的绿化景观。 195 CHAPTER 1: PAGE JOHNSON FAIN 古蔺县城镇
26、发展带发展战略总体规划 城市服务中心布局城市服务中心布局 Urban Service Centers 太平太平 TaiPing Urban service centers are linked up along the greenways, where they intersect with major roads. This enables the neighborhoods to be a walkable as possible, despite their steep slopes. Culture Service Center Tourism Service Center Comme
27、rcial Service Center 规划各类城市服务中心沿绿化带分 布，服务于各个社区，使坡度较陡的社 区更适宜步行。 商业服务中心 旅游服务中心 文化服务中心 196 CHAPTER 1: PAGE JOHNSON FAIN 古蔺县城镇发展带发展战略总体规划 土地利用规划图土地利用规划图 Land Use 太平太平 TaiPing The structure of the land use plan has increased tourism facilities close to the historic town and river with neighborhoods climb
28、ing up the hill. Higher density residential uses are clustered close to the existing town, as well as around the new urban service centers. 太平镇土地利用规划特点为，在太 平古镇附近增设旅游设施用地，促进旅 游业的进一步发展。沿主干道城市建设 密度较高，其他区域为低密度开发。 197 CHAPTER 1: PAGE JOHNSON FAIN 古蔺县城镇发展带发展战略总体规划 城城市建设用地面积市建设用地面积 Urban Development Land A
29、rea 太平太平 TaiPing 2050年年规规划划 2050 Plan 城市建设总用地 （公顷） 城镇人口 Urban Development Land Area Urban Population 160 Ha 11,000p 2011年年现状现状 2011Existing Condition 城市建设总用地 （公顷）* 城镇人口 Urban Development Land Area Urban Population 38 Ha 5,000p 198 CHAPTER 1:萔栀Qq搲n9唁q搳n9萔栀唁q搴n9唁q搵n9萔唁q搶n9唁q搷n9萔唁q搸n9唁q搹n9虬唁q携n9唁q搻n9虬唁q搼n9q搽n9虬唁q搾n9唁q搿n9虬唁q摀n9唁q摁n9虬唁q摂n9缁q摃n9虬唁q摄n9唁q摅n9虬唁q摆n9唁q摇n9虬唁q摈n9唁q摉n9虬唁q摊n9唁q摋n9虬唁q摌n9唁q摍n9螘唁q摎n9唁q摏n9螘唁q摐n9退！%q摑n9螘缁q摒n9退唁q摓n9螘唁q摔n9退唁q摕n9螘唁q摖n9退唁q摗n9螘唁q摘n9退唁q摙n9螘唁q摚n8唁q摛n8尀_q摜n8唁q摝n8尀唁q摞n8！%q摟n8尀唁q摠n8！%q摡n8尀唁q摢n8！%q摣n8
