1、行业步入黄金十年，主动寻找高成长个股 -旅游行业投资策略光大证券研究所 旅游行业研究小组12月02日旅游行业研究报告第1页P2投资关键点投资关键点u行业步入黄金十年，长短期基本面均连续向好行业步入黄金十年，长短期基本面均连续向好u经济结构转型、密集政策利好连续给力助推旅游行业迈入黄金十年经济结构转型、密集政策利好连续给力助推旅游行业迈入黄金十年u不停提升人均不停提升人均GDPGDP及庞大国内游市场未来将支撑行业连续高增加及庞大国内游市场未来将支撑行业连续高增加u高铁网络建设孕育旅游业长久投资机会，旅游个股普遍受益高铁网络建设孕育旅游业长久投资机会，旅游个股普遍受益u休闲、度假等升级旅游消费需求
2、将促成旅游购物、文化演艺等子行业快速发展休闲、度假等升级旅游消费需求将促成旅游购物、文化演艺等子行业快速发展u围绕三条投资根本寻找高成长个股围绕三条投资根本寻找高成长个股u重点企业估值相对合理，给予行业重点企业估值相对合理，给予行业“增持增持”评级评级u投资根本一：投资根本一：确定性强且可连续政策利好确定性强且可连续政策利好&主题事件主题事件u投资根本二：具备显著投资根本二：具备显著外延扩张（含资源整合）潜力外延扩张（含资源整合）潜力u投资根本三：投资根本三：“纯业绩纯业绩”概念概念u重点推荐个股：中国国旅、首旅股份、宋城股份重点推荐个股：中国国旅、首旅股份、宋城股份 2旅游行业研究报告第2页
3、1中期策略回顾及旅游行业市场表现中期策略回顾及旅游行业市场表现3旅游行业研究报告第3页旅游行业涨幅领先大盘及可选消费指数旅游行业涨幅领先大盘及可选消费指数u中期策略：我们认为行业将延续强劲复苏态势，在市场普遍比较消极或者慎重情况下，中期策略：我们认为行业将延续强劲复苏态势，在市场普遍比较消极或者慎重情况下，我们乐观看好行业表现，给予我们乐观看好行业表现，给予“增持增持”评级评级u市场表现：市场表现：6 6月至今，餐饮旅游涨幅领先上涨、深证和可选消费指数月至今，餐饮旅游涨幅领先上涨、深证和可选消费指数10-3010-30个百分点左右个百分点左右资料起源：WIND数据库,光大证券研究所4旅游行业研
4、究报告第4页景点上市企业涨幅显著领先行业及其它子行业景点上市企业涨幅显著领先行业及其它子行业中期策略：我们认为景区仍是旅游关键资源，最看好景点上市企业表现市场表现：自6月以来，景点上市企业涨幅显著高于其它子行业资料起源：WIND数据库,光大证券研究所5旅游行业研究报告第5页中期策略重点推荐个股涨幅领先行业指数中期策略重点推荐个股涨幅领先行业指数u中期策略：重点推荐中国国旅、桂林旅游、峨眉山中期策略：重点推荐中国国旅、桂林旅游、峨眉山A A和锦江股份和锦江股份u市场表现：除峨眉山市场表现：除峨眉山A A因前期涨幅过大跑输行业指数外其它个股均领先行业指数因前期涨幅过大跑输行业指数外其它个股均领先行
5、业指数资料起源：WIND数据库,光大证券研究所6旅游行业研究报告第6页旅游行业绝对估值和相对估值均处于历史高位旅游行业绝对估值和相对估值均处于历史高位u绝对估值：餐饮旅游行业整体绝对估值：餐饮旅游行业整体PEPE约约6060倍，处于历史均值以上，靠近历史高位倍，处于历史均值以上，靠近历史高位u相对估值：餐饮旅游行业相对估值：餐饮旅游行业PEPE为为A A股整体股整体PEPE2.52.5倍左右，处于历史高位倍左右，处于历史高位8月历史最高估值92倍PE10月历史最低估值21倍PE相对估值9月份到达历史新高2.62倍资料起源：WIND数据库,光大证券研究所7旅游行业研究报告第7页旅游行业市场表现分
6、析u行业基本面：连续回暖u年旅游行业延续2季度以来复苏趋势，行业连续回暖，1-9月入境和国内游收入同比分别增加16%和20%u重点企业中期和三季度业绩均很好u催化剂：密集政策利好及主题事件驱动u在经历了长达9年政策空白期后，12月至今，国务院先后出台了关于加紧发展旅游业意见、关于推进海南国际旅游岛建设发展若干意见、关于发展旅游业意见重点工作分工方案，并史无前例将旅游行业地位提升至“国民经济战略性支柱产业”u海南国际旅游岛建设、世博会和亚运会u资金面u8月份以来消费板块受到资金面强力推进8旅游行业研究报告第8页2长久基本面：行业步入黄金十年长久基本面：行业步入黄金十年9旅游行业研究报告第9页剔除
7、和年，旅游行业收入增加率均高于同期GDP增加率旅游行业占GDP比重仍呈上升趋势，国家规划20旅游行业占GDP比重将到达8%过去过去1010余年旅游行业收入增速连续高于余年旅游行业收入增速连续高于GDPGDP规划旅游行业收入占GDP比重将到达8%资料起源：WIND数据库,光大证券研究所10旅游行业研究报告第10页经济结构转型经济结构转型&密集政策利好连续给力密集政策利好连续给力助推旅游行业迈入黄金十年助推旅游行业迈入黄金十年产业定位产业定位产业发展政策产业发展政策1978对外交往主要渠道1999.9全国年节及纪念日放假方法1986创汇三大支柱之一.6关于深入发展假日旅游意见国民经济新增加点.12
8、关于加紧发展旅游业意见国民经济主要产业.12关于推进海南国际旅游岛建设发展若干意见国民经济战略性支柱产业.7关于加紧发展旅游业意见重点工作分工方案预计未来仍将出台类似海南岛区域旅游发展政策经济结构转型经济结构转型拉动内需将成为未来经济增加着力点拉动内需将成为未来经济增加着力点密集政策利好密集政策利好连续给力连续给力资料起源：WIND数据库,光大证券研究所11旅游行业研究报告第11页不停提升人均不停提升人均GDP&GDP&庞大国内游市场庞大国内游市场将支撑行业连续高增加将支撑行业连续高增加资料起源：WIND数据库,光大证券研究所10001000美元以下美元以下1000-1000-美元美元3000
9、3000美元以上美元以上发达国家居民出游率发达国家居民出游率300%-400%300%-400%u人均人均GDPGDP稳步上升深入拉动国民旅游消费，将造就全球最大国内旅游市场稳步上升深入拉动国民旅游消费，将造就全球最大国内旅游市场u国内游市场连续稳定增加将扎实旅游行业发展基础国内游市场连续稳定增加将扎实旅游行业发展基础居民出游率提升空间辽阔居民出游率提升空间辽阔人均人均GDPGDP连续上升刺激旅游需求及旅游升级连续上升刺激旅游需求及旅游升级-3000-3000美元美元旅游行业研究报告第12页高铁网络建设孕育旅游业长久投资机会高铁网络建设孕育旅游业长久投资机会 成渝旅游圈成渝旅游圈 华东旅游圈华
10、东旅游圈 华南旅游圈华南旅游圈 海南旅游圈海南旅游圈到我国全球高铁运行里程超出1.6万公里旅游行业交通通达性迎来一个新时代孕育行业长久投资机会 华中旅游圈华中旅游圈资料起源：铁道部，光大证券研究所（整理）华北旅游圈华北旅游圈旅游行业研究报告第13页旅游个股普遍受益高铁建设旅游个股普遍受益高铁建设14旅游行业研究报告第14页休闲、度假等升级旅游消费需求催生行业新增加点休闲、度假等升级旅游消费需求催生行业新增加点旅游行业研究报告第15页我国景区资源有限，扩张主要来自一线景区深我国景区资源有限，扩张主要来自一线景区深度开发及二、三线景区新开发度开发及二、三线景区新开发休闲、度假等升级旅游消费需求催生
11、行业新增加点休闲、度假等升级旅游消费需求催生行业新增加点u符合旅游消费升级需求符合旅游消费升级需求u对自然资源依赖较低对自然资源依赖较低u外延扩张空间较大外延扩张空间较大u 旅游购物、旅游演艺等子行旅游购物、旅游演艺等子行业发展空间辽阔业发展空间辽阔休闲度假游产品对资源依赖度低休闲度假游产品对资源依赖度低 发展空间辽阔发展空间辽阔新疆149西藏13青海39甘肃110内蒙古154北京177天津39宁夏30黑龙江149吉林86辽宁178四川137云南134贵州39河北198河南169安徽280江苏273浙江185福建54江西65湖南125广西98山东212湖北140广东92海南30山西6716旅游
12、行业研究报告第16页3短期基本面：连续向好17旅游行业研究报告第17页经济复苏及促进内需消费将刺激国内游连续高增加经济复苏及促进内需消费将刺激国内游连续高增加 景区、酒店、餐饮、娱乐、购物等子行业将直接收益景区、酒店、餐饮、娱乐、购物等子行业将直接收益国内游收入随客流复苏而快速回升预计-国内游收入同比增加20%和15%国内游客数量保持快速增加态势预计-客流同比增加10%和8%资料起源：WIND数据库；光大证券研究所旅游行业研究报告第18页资料起源：WIND数据库；光大证券研究所（整理）入境游快速复苏为旅游行业锦上添花入境游快速复苏为旅游行业锦上添花 免税店、景区、高星级酒店、旅行社、娱乐等子行
13、业受益免税店、景区、高星级酒店、旅行社、娱乐等子行业受益入境客流快速回升，预计-客流同比增加6.5%和8%人均消费提升助推入境游收入增速快于客流增速，预计-收入同比增加20%和18%资料起源：WIND数据库；光大证券研究所旅游行业研究报告第19页资料起源：WIND数据库；光大证券研究所（整理）出境游强劲增加出境游强劲增加 免税店、旅行社等行业长久收益免税店、旅行社等行业长久收益出境客流强劲反弹，预计-客流同比增加22%和20%主要城市出境客流强劲增加主要城市出境客流强劲增加北京资料起源：WIND数据库；光大证券研究所旅游行业研究报告第20页十一黄金周旅游消费增速创新高再添信心十一黄金周旅游消费
14、增速创新高再添信心资料起源：WIND数据库；光大证券研究所21旅游行业研究报告第21页上市企业进入景气上升阶段上市企业进入景气上升阶段延续自2季度以来复苏趋势，前三季度餐饮旅游行业营业收入同比增加31%自4季度至今，旅游综合子行业以40%收入增速领先其它子行业预计-上市企业营业收入同比增加率分别为30%和20%2季度开始上市企业营业收入触底反弹资料起源：WIND数据库；光大证券研究所22旅游行业研究报告第22页上市企业净利润强劲回升上市企业净利润强劲回升旅游行业及各子行业净利润强劲回升，前三季度净利润同比增加29%综合类上市企业以40%净利润同比增速领先其它子行业预计2010-年上市企业净利润
15、同比增速分别为30%和25%2季度开始上市企业净利润触底反弹资料起源：WIND数据库；光大证券研究所23旅游行业研究报告第23页代码代码简称简称最新价格最新价格（元）（元）总市值总市值（亿元）（亿元）EPS(EPS(元）元）PEPE（倍）倍）投资理由投资理由EEEEEE综合类综合类601888601888中国国旅中国国旅32.81 32.81 289 289 0.50 0.50 0.61 0.61 0.73 0.73 65 65 54 54 45 45 政策利好政策利好+业绩支撑业绩支撑0.81 0.81 1.00 1.00 41 41 33 33 600138600138中青旅中青旅15.4
16、6 15.46 64 64 0.62 0.62 0.70 0.70 0.73 0.73 25 25 22 22 21 21 低估值低估值+新景区扩张新景区扩张600258600258首旅股份首旅股份23.61 23.61 55 55 0.98 0.98 1.23 1.23 1.55 1.55 24 24 19 19 15 15 政策利好政策利好+资源整合资源整合+低估值低估值0.72 0.72 0.88 0.88 33 33 27 27 景区类景区类600054600054黄山旅游黄山旅游18.57 18.57 88 88 0.55 0.55 0.62 0.62 0.81 0.81 34 34
17、 30 30 23 23 新景区开发新景区开发000888000888峨眉山峨眉山A A18.66 18.66 44 44 0.49 0.49 0.61 0.61 0.73 0.73 38 38 31 31 26 26 资产注入预期资产注入预期000978000978桂林旅游桂林旅游13.00 13.00 47 47 0.20 0.20 0.37 0.37 0.40 0.40 65 65 35 35 33 33 整合效应下业绩增加预期002033002033丽江旅游丽江旅游28.60 28.60 33 33 0.25 0.25 0.73 0.73 0.88 0.88 114 114 39 39
18、 33 33 业绩暴发增加预期1.09 1.09 1.25 1.25 26 26 23 23 002159002159三特索道三特索道18.80 18.80 23 23 0.26 0.26 0.36 0.36 0.48 0.48 72 72 52 52 39 39 低市值低市值+资源重估资源重估600749600749西藏旅游西藏旅游14.45 14.45 24 24 0.18 0.18 0.19 0.19 0.27 0.27 80 80 76 76 54 54 业绩反转业绩反转 酒店类酒店类600754600754锦江股份锦江股份27.83 27.83 168 168 0.69 0.69 0
19、.80 0.80 0.94 0.94 40 40 35 35 30 30 经济型酒店盈利超预期经济型酒店盈利超预期+管理层持股管理层持股601007601007金陵饭店金陵饭店9.02 9.02 27 27 0.32 0.32 0.33 0.33 0.38 0.38 28 28 28 28 24 24 外延扩张预期外延扩张预期000428000428华天酒店华天酒店9.05 9.05 50 50 0.29 0.29 0.34 0.34 0.50 0.50 31 31 27 27 18 18 外延扩张预期外延扩张预期主题公园类主题公园类300144300144宋城股份宋城股份45-5045-50
20、1.01 1.01 1.36 1.36 2.16 2.16 高成长预期高成长预期+业绩支撑业绩支撑600555600555九龙山九龙山5.39 5.39 70 70 0.16 0.16 0.36 0.36 0.55 0.55 34 34 15 15 10 10 土地资源价值重估土地资源价值重估重点企业潜在利好题材丰富且估值相对合理重点企业潜在利好题材丰富且估值相对合理资料起源：WIND数据库；光大证券研究所24旅游行业研究报告第24页4围绕三条投资根本寻找高成长个股围绕三条投资根本寻找高成长个股25旅游行业研究报告第25页u长、短期基本面向好且重点企业估值合理，给予旅游行业长、短期基本面向好且
21、重点企业估值合理，给予旅游行业“增持增持”评级评级u在过去在过去5 5年大部分时间里相对上证综合指数（可比）为正收益、相对深证成份指数（可年大部分时间里相对上证综合指数（可比）为正收益、相对深证成份指数（可比）为负收益；上证指数宽幅波动时，旅游行业相对正收益幅度较小；上证指数窄幅波动比）为负收益；上证指数宽幅波动时，旅游行业相对正收益幅度较小；上证指数窄幅波动时，旅游行业相对正收益幅度较大时，旅游行业相对正收益幅度较大u我们认为未来指数窄幅波动概率较高，提议主动配置旅游行业个股我们认为未来指数窄幅波动概率较高，提议主动配置旅游行业个股看好行业长久投资机会，给予看好行业长久投资机会，给予“增持增
22、持”评级评级旅游行业研究报告第26页投资根本一：确定性强且可连续政策利好投资根本一：确定性强且可连续政策利好&主题事件主题事件海南国际旅游岛建设（推进力度大、连续性政策利好）12月国务院出台关于推进海南国际旅游岛建设发展若干意见 年6月海南国际旅游岛建设发展规划纲要获发改委同意 年11月由财政部牵头研究离岛免税、退税政策初稿完成，预计年底将出台 受益个股：中国国旅、首旅股份、三特索道、ST东海、ST罗顿2011.04-2011.10 西安园艺博览会（一次性利好）受益个股：西安饮食、西安旅游、三特索道桂林国家旅游综合改革试验区（实质性利好不显著）受益个股：桂林旅游（掌控大桂林地域关键旅游资源）云
23、南“国家旅游综合改革发展试验区”（获批，实质性利好不显著）受益个股：丽江旅游（丽江旅游资源整合平台）、云南旅游上海迪士尼项目（预计20-20建成、连续性利好）受益个股：锦江股份旅游行业研究报告第27页投资根本二：具备显著外延扩张（含资源整合）潜力投资根本二：具备显著外延扩张（含资源整合）潜力u旅游文化演艺、免税购物、经济型酒店等行业外延扩张空间大旅游文化演艺、免税购物、经济型酒店等行业外延扩张空间大u 对自然资源依赖低、外延扩张空间大（资本需求相对较低）且满足消费升级需求u 相关个股：中国国旅、宋城股份、锦江股份中国国旅、宋城股份、锦江股份u老景区深度开发（可深度开发景区有限）老景区深度开发（
24、可深度开发景区有限）u相关个股：黄山旅游（西海大开发）黄山旅游（西海大开发）、ST张股u新景区开发（开发、培育时间较长）新景区开发（开发、培育时间较长）u相关个股：中青旅中青旅（密云项目）、三特索道、西藏旅游（定向增发开发神山圣湖）u资源整合、资产注入预期（多为一次性利好）资源整合、资产注入预期（多为一次性利好）u相关个股：首旅股份首旅股份（首旅集团酒店资产整合平台）、峨眉山峨眉山A A(乐山大佛整合预期）、丽江旅游丽江旅游（丽江旅游资源整合平台）、云南旅游（云南旅游资源整合平台）旅游行业研究报告第28页投资根本三：“纯业绩”概念u业绩连续强劲增加预期：业绩连续强劲增加预期：u相关个股：锦江股
25、份、中国国旅、宋城股份锦江股份、中国国旅、宋城股份u业绩反转预期：业绩反转预期：u相关个股：桂林旅游、桂林旅游、ST张股、西藏旅游、九龙山u业绩暴发增加预期：业绩暴发增加预期：u相关个股：丽江旅游丽江旅游旅游行业研究报告第29页催化剂一：企业确定性受益于离岛免税、退税政策初稿完成，限额等条款可能超出预期，预计年底前正式出台预计免税政策出台将增厚11-EPS分别为0.20元0.40元按成熟后三亚1100万游客、进店客流占比30%、人均购物消费1000元计算，未来三亚免税市场规模最少33亿元催化剂二：“海棠湾国际免税城”项目催化剂三：入境免税政策逐步试点开放全方面放开后将带动免税收入规模增加30%
26、-50%门店扩张、改造带动未来3年免税业务20%左右高增加垄断优势下相对缓解竞争及严格费用控制将确保35%左右高毛利率和15%-20%高净利润率得以延续，不考虑离岛免税政策，预计10-EPS分别为0.50元、0.61元和0.73元中国国旅（中国国旅（601888）：确定受益海南国际旅游岛建设免税龙头）：确定受益海南国际旅游岛建设免税龙头 “买入买入”，目标价，目标价40元元图片起源：企业网站旅游行业研究报告第30页u南山景区贡献企业南山景区贡献企业60%60%净利润，未来确定性受益海南国际旅游岛建设净利润，未来确定性受益海南国际旅游岛建设u南山景区年接待游客量占三亚地域游客量40%左右，预计未
27、来景区常规游客数量超出500万u南山景区门票分成市场已经有充分预期南山景区门票分成市场已经有充分预期u管理层主动推进问题处理，坚持“不追溯历史”标准，静待“靴子”落地首旅首旅 股份（股份（600258）：具备估值优势政策受益股）：具备估值优势政策受益股 “买入买入”、目标价、目标价33.3元元观音苑非南山文化全部三亚两个三亚两个5A5A级关键景区之一南山景区级关键景区之一南山景区首旅集团20多家酒店资产整合平台业绩稳定增加、估值优势显著不考虑门票分成，预计10-EPS分别为0.98元、1.23元和1.55元，对应该前股价动态PE为24X、19X和15X假设从开始按4：6分成，则11-EPS将分
28、别下降至0.72元和0.88元，对应该前股价11-动态PE分别为32X和26X，显著低于旅游行业同期35X和30X估值水平旅游行业研究报告第31页高盈利能力：“主题公园+旅游文化演艺”模式下2园1台戏盈利丰厚预计宋城景区客流390万人次、实现收入3.2亿元、利润1.4亿元预计杭州乐园客流量近100万人次、毛利率近55%预计年 宋城景区票价提升20元、杭州乐园改造完成提价30元、园内商铺租金提价高成长性2010-年从“2园1台戏”到“4园4台戏”（动漫园-海之儿女和三亚项目及演艺），未来将在北京、丽江等一线旅游城市扩张与国内一线院团主动探索合作，把优异文化作品包装推向市场探索文艺节目标巡演市场品牌、创意、营销、人才优势确保企业模式易复制、但难被超越未来3年业绩符合增速60%预计10-EPS分别为1.01元、1.36元和2.10元，目标价73.5元宋城股份（宋城股份（300144）：具备高成长性中国旅游演艺第一股）：具备高成长性中国旅游演艺第一股图片起源：企业网站旅游行业研究报告第32页谢谢！联络人：联络人：林玉红林玉红邮件：邮件：电话：电话：021-22169115旅游行业研究报告第33页
