1、第三讲 融资政策与融资策略 一、融资方式 1、权益融资 吸收投资 发行股票：普通股，优先股 内部积累 2、债务融资 银行贷款 发行债券：普通债券，可转换债券 二、资金成本 1、银行贷款：C=i*(1-t) 2、发行债券：C=i*(1-t)/(1-f) 3、发行优先股：C= i/(1-f) 4、发行普通股： C= i/(1-f) 5、内部积累： C=I 问题：资金成本、财务风险比较？ 三、企业的融资成本： 资金的加权平均成本=比重k成本k 四 、融资决策的主要依据 1、融资成本 2、融资风险：标准方差计量。 问题：融资成本与融资风险相抵触的？ 五、融资政策与融资策略 (一)首次发行股票(IPO)
2、： 1、2001年3月1日之前：审批制行政行为：指标 、额度、定价(Defond et al. 2000) 做大盈余以提高发行价格的倾，因为定价的依据 是：市盈率=EPS/价格。案例，红光实业骗取上 市资格。 2、2001年3月1日(实际上为3月17日)之后：核准制 准市场化行为：符合上市要求(业绩要求 最近三年连续盈利)。 改制一年，主承销商辅导一年，所以公司上市准 备至少两年。 3、将来发展方向：注册制(备案制)市 场化行为。 案例：海南凯立因新股发行遭拒状告证监 会一案(中国证监会终审败诉 凯立案判 决结果执行却难)，以证监会败诉告终 说明什么问题？裁判员不能兼任运动员( 监管机构又承担
3、审核职能)。 (二)再次融资(配股、增发新股)：以配股为例 1、96年之前：最近3年平均ROE达到10% 2、97年98年：最近3年每年ROE不得低于 10%(蒋义宏、魏刚 1998；Haw et al.1998) 3、99年00年：最近3年平均ROE达到10%，但 每年ROE不得低于6%(Wang 1999) 此政策出台时间为1999年3月17日。 4、2000年：最近3年平均ROE达到10%， 但每年ROE不得低于6%，并且每年要现 金分红分红送股加配股方案(刚好够 交税20%目的何在？案例：10股分1元 送4股配3股) 举例：政府监管部门能否识破公司的盈余 管理行为？ Chen and
4、Yuan 2000结论：No 5、2001年3月15日：关于做好上市公司新股发 行工作的通知(证监发200143号) 最近3年加权平均净资产收益率(ROE)平均不低于 6%，扣除非经常损益后的净利润与扣除前的 净利润相比，以低者为加权平均净资产收益率 的计算依据；设立不满3个会计年度的，按设 立后会计年度计算；最近3年被CPA出具非标 准无保留意见的公司，申请时，CPA必须就非 标准保留无保留意见涉及的事项是否已消除或 纠正出具补充意见。 (三)摘牌 1、ST政策：98年出台。 2、PT政策：99年出台。 3、下市政策：01年出台退出制度三年连续 亏损后，45天宽限申请期，有一年宽限期。譬 如，PT水仙、PT粤金曼、PT中浩。 4、取消PT政策直接退市。01年底出台。 5、*ST政策：退市风险警示 (四)兼并收购政策 曲线上市融资策略：风险凸现。 关于上市公司重大收购、出售、置换资 产的通知(70%的资产为界)的出台(01 年出台)对“壳”资源的影响。“壳”资源概 念盛行：平均估价5000万，但行将成为 历史？原因：与新股发行程序大抵相同 ，风险与不确定性太大。案例：乌鸡 转瞬变凤凰难了，“优胜劣汰”拉开 序幕。
