1、，对于期权出售方来说，将来只有以执行价格买卖标的资产的义务，如果在卖出看涨（看跌）期权的同时，出售方实际拥有该期权合约所规定标的资产的相反头寸，就被称为“有担保的期权”；反之就是无担保的期权。例如，有担保的看跌期权就是在卖出看跌期权的同时，在标的资产市场上有相应数量的空头。但是，一般情况下，人们提到有担保的期权时往往指的是“有担保的看涨期权”：在卖出看涨期权的同时，如果出售方实际拥有该期权合约所规定的标的资产，并将它作为履约保证而存放在经纪人处，则他所出售的看涨期权就被称为“有担保的看涨期权”。假设期权执行价格为X，作为履约担保的标的资产初始买入价为S，期权执行时标的资产市场价格为ST（显然S
2、T必然大于X，看涨期权多头才愿意执行期权）。对于无担保的看涨期权出售方来说，其损失为X-ST，即出售方的潜在损失是无限的，所以存在违约的可能，因此经纪人会要求无担保的看涨期权出售方缴纳保证金，以确保履约；而对于有担保的看涨期权卖方而言，其损失是事先确定的，即为X-S，不存在违约可能，因此可免缴保证金。四、交易所交易（上市）期权和场外期权根据交易场所的不同，期权可以分为交易所交易（上市）期权（Exchanged-traded（list） Options, Traded Options，也叫做场内交易期权）和场外期权（Over-the-counter Options, OTC Options）。这
3、两种期权的主要差异在于：（1）交易所期权在集中性的金融期货交易所或是期权交易所交易；而场外期权则在非集中性的交易场所进行；（2）交易所期权有标准化的期权合约和交易机制，交易数量、执行价格、到期日、履约时间等均由交易所统一规定；而场外期权则是非标准化的，各种交易要素均由交易双方自由议定。（3）交易所期权最大的优点在于流动性好、交易便利、成本较低，交易者可以随时反向操作来对冲原有的头寸，但同时也限制了套期保值者根据自己的需要进行选择的余地；而场外期权在个性化方面则更为灵活有效。第三节 期权市场期权市场是指期权合约的交易场所。与期货交易不同，期权市场未必有特定的、集中性的交易场所。因此，期权市场既包
4、括各种场内市场（即交易所市场），也包括各种场外市场。在本节中，我们将主要以美国期权市场为例，来说明期权市场的基本特征。一、期权市场的产生与发展在许多人的心目中，期权是直到最近才出现的金融创新工具之一。事实上，早在古希腊和古罗马时期，就已经出现了期权交易的雏形。到18、19世纪，美国和欧洲的农产品期权交易已经相当流行。19世纪，以单一股票为标的资产的股票期权在美国诞生，期权交易开始被引入金融市场；之后，伴随着金融市场的发展，期权市场迅速成长起来。1973年以前，期权交易都是在非正式的场外市场进行的，由于场外期权存在卖方不履行期权的信用风险，流动性也较差，加上场外交易的分散性等特点，期权交易种类一
5、直比较单一，规模有限。进入20世纪之后，美国出现了一种较为有序的期权交易市场，被称为“看跌期权和看涨期权经纪商和自营商协会”（the Put and Call Broker and Dealers Association），该协会的成员公司负责对期权的买方和卖方进行撮合成交，这是对原来的分散化期权市场的一大改进，但由于仍未具有集中性的交易场所和完善的标准化期权合约，其OTC市场的基本性质并未从根本上得到改变，期权交易的效率仍然较低，期权市场的发展依然比较缓慢，直到1968年，在美国成交的股票期权合约所代表的标的股票数量还只有纽约证券交易所（the New York Stock Exchange
6、，NYSE）成交股票数量的1%。1973年4月26日，顺应市场的需求，美国最大的期货交易所之一芝加哥交易所（the Chicago Board of Trade，CBOT）创办了世界上第一个集中性的期权市场芝加哥期权交易所（the Chicago Board Options Exchange，CBOE），开始场内股票看涨期权的交易，大获成功。同年，Black和Scholes在期权定价方面取得突破性成就，德州仪器公司也推出了装有期权价值计算的计算器。交易制度方面的创新和理论、技术方面的发展共同促进了CBOE的迅速发展，并由此引发越来越多的交易所竞相开办期权交易，新的期权品种也不断推出，从标准化的
7、看涨期权到看跌期权，从股票期权到以其他金融资产为标的的期权，期权市场获得了前所未有的发展。与之相应，期权市场的交易量也大幅度增加，1974年CBOE全年成交的股票期权合约所代表的股数就已经超过了美国证券交易所（the American Stock Exchange，AMEX）全年的股票成交量。图8.1给出了从1973年到2001年间全球（交易所）期权交易量增长的基本状况。因此，回顾期权的历史，交易所期权的巨大成功及其对期权交易的重要推动已经成为不可否认的事实。人们一般认为，这主要有以下三个方面的原因：第一，交易所交易的集中性、合约的标准化和二级市场的建立极大地便利了期权的交易管理和价格信息、产
8、品信息的发布，为投资者提供了期权工具的流动性，使得交易者能够更灵活地管理他们的资产头寸，因而极大地促进了期权市场的发展；第二，清算所的建立解决了场外市场长期为之困扰的信用风险问题；第三，无纸化交易的发展带来了更为通畅的交易系统和更低的交易成本。尽管交易所交易期权有着上述的优越性，然而，这并不意味着场外期权交易的消亡。场外期权最大的好处在于金融机构可以根据客户的需要为客户“量身定做”（Tailor）许多非标准的个性化期权合约，从而创造了其特有的存在空间。事实上，20世纪70年代以后，交易所期权所带来的巨大冲击，反而在一定程度上促进了场外市场的创新和发展，面对激烈的竞争，OTC市场的金融机构充分利
9、用自身的灵活性优势，不断创新，吸引客户，抢夺市场，这反过来又引发了交易所期权的变革和创新。这些竞争在20世纪90年代之后日益明显，全球期权市场出现了一些新的发展动态和趋势：资料来源：郑州商品交易所期权部图8.1 1973-2001年间全球期权交易量的增长状况第一，日益增多的奇异期权。20世纪90年代之后，OTC市场的金融机构越来越意识到期权市场的激烈竞争和普通期权利润空间的缩小，这迫使他们不得不进一步利用其非标准的特点，开发出更复杂的期权产品。期权结构越复杂，复制所需要的时间越长，客户发现其定价过高的可能性越小，才能保证其开发者的利润空间，这类竞争的结果就是导致了期权创新的迅速发展和奇异期权的
10、日益增多。第二，交易所交易产品的灵活化。事实上，随着金融创新的发展，期权的OTC市场越来越具有竞争力，场外交易日渐普遍。这使得期权交易所开始寻求新的竞争手段，保持和开拓市场空间。相较于场外期权，交易所期权合约的最大劣势就在于其标准化条款不具备灵活性。因此，一些交易所开始提供非标准的期权交易，如灵活期权（Flex options），即在交易所内交易但具有非标准的执行价格和到期日条款的期权。显然，这样的期权具有OTC市场的灵活性，但仍然由清算所而非交易方来承担交易的信用风险，因而可以被看作是交易所企图从场外市场争夺客户的一种尝试。第三，交易所之间的合作日益加强。在金融市场全球化的趋势下，期权交易所
11、开始希望他们的合约能在全球范围内进行交易并为此作出努力，从而带来了交易所之间的合作和联系。例如，一家交易所上市的期权产品可以在其他交易所进行交易；或者在一家交易所交易，而在其他交易所平盘或交割；另外有一些交易所则允许其他交易所的会员在本所进行交易，等等。总之，从期权交易发展的历史我们可以看到，期权交易虽然早已有之，但真正意义上的期权市场的形成和发展实际只有30年左右的时间，实际上大多数市场和产品都是在近20年的时间中出现的，并呈现出迅猛发展的势头，具有巨大的发展潜力。二、主要的期权交易所如前所述，期权市场既包括交易所市场，也包括场外市场。但由于场外市场具有一定的分散性和非标准性，本书将论述的重
12、点放在场内交易的期权上，以交易所期权为主来介绍期权市场的基本特征。从1973年CBOE开始经营并获得巨大成功开始，世界各国的交易所纷纷引进期权交易，尤其在80年代以后，世界的交易所期权取得了前所未有的发展，其中，美国在交易所期权交易方面一直居于世界前列。表8-5列出了美国主要的期权交易所及其交易的主要期权品种。从表中我们可以看到，美国的期权交易所主要分为三种：CBOE和国际证券交易所（International Securities Exchange，ISE）都是专门的期权交易所，在美国期权市场中占有重要的地位，其中CBOE进行多种期权交易，而ISE则是期权市场上的传奇之一，它于2000年4月
13、成立，主要交易股票期权和股指期权，是自1973后美国证监会（SEC）批准成立的唯一一所注册交易所，而其在短短的三年时间内交易量迅速超越其他期权交易所，成为美国最大的股票期权交易所，也是美国最早完全实行电子交易的期权交易所；美国费城股票交易所（the Philadelphia Stock Exchange，PHLX）、AMEX和太平洋交易所（the Pacific Exchange，PCX）则属于原来传统的股票市场，同时也提供期权产品交易（NYSE曾经也交易期权，但于1997年4月28日将所有的期权交易转给CBOE经营，退出期权市场），值得注意的是，在这些交易所里交易的期权已经远远超越了股票期权
14、，涵盖多种标的资产；第三种期权交易所则由期货交易所组成，例如CBOT，芝加哥商品交易所（the Chicago Mercantile Exchange，CME），美国咖啡、糖和可可交易所（the Coffee, Sugar and Cocoa Exchange，CSCE），堪萨斯商品交易所（the Kansas City Board of Trade， KCBT），中美洲商品交易所（the MidAmerica Exchange，MIDAM），明尼苏达谷物交易所（the Minneapolis Grain Exchange，MGE），纽约棉花期货交易所（the New York Cotton
15、Exchange，NYCE），纽约期货交易所（the New York Futures Exchange，NYFE）和纽约商品交易所（the New York Mercantile Exchange，NYME）等。这些期货交易所只提供期货期权的买卖，并往往只交易以本交易所上市的期货合约为标的的期权产品。图8.2进一步给出了按照期权交易量计算的2003财政年度 图8.2中的数据引自CBOE2003财政年度的年度报告，因此这里的财政年度是针对CBOE而言的财政年度。（2002年7月1日至2003年6月30日）美国各大期权交易所的市场占有状况，可以看到，CBOE仍然占据期权交易总量第一的位置，而IS
16、E则超过其他交易所位居第二。三、期权交易所的交易制度和清算制度（一）标准化合约显然，交易所期权的最大特征和成功原因之一就是期权合约的标准化，每个交易所都对每种期权合约的各种规格分别进行了预先规定：1. 交易单位所谓交易单位，也被称为“合约大小”（Contract Size），就是一张期权合约中标的资产的交易数量。标的资产不同，期权合约的交易单位显然是不一样的，但即使是相同标的资产的期权，在不同的交易所上市，其合约大小也不一定相同。如前所述，股票期权的交易单位是100股股票；指数期权的交易单位是标的指数执行价格与100美元的乘积；期货期权的交易单位是一张标的期货合约；至于各种外汇期权的交易单位，
17、则视交易所不同和货币种类不同而不同，例如在PHLX，一个英镑期权合约的交易单位为31 250，而欧元期权合约的交易单位则为62 500欧元。表8-5 美国主要的期权交易所及其期权品种交易所主要产品CBOE股票期权、股指期权、国债期权、ETFs期权、长期期权、灵活期权、结构性产品等ISE股票期权和股指期权PHLX股票、期货、ETFs、股票期权、股指期权、外汇期权、长期期权和灵活期权AMEX股票、股票期权、股指期权、长期期权、灵活期权、结构性产品等PCX股票期权和股指期权CBOT期货、基于农产品、稀有金属、股指和债务工具的期货期权CME期货、基于农产品、股指、债务工具和外汇的期货期权CSCE期货和
18、农产品期货期权KCBT期货和农产品期货期权MIDAM期货、农产品期货期权和稀有金属期货期权MGE期货和农产品期货期权NYCE期货、基于农产品、外汇、债务工具的期货期权NYFE期货和股指期权NYME期货、能源期货期权注：结构性产品（Structured Products）是指一些由金融机构发行的，基于期权和其他一些基本金融资产合成的组合金融产品。长期期权（LEAPS）是指期限较长的股票期权或是指数期权，例如在CBOE，它们的到期日可以长达未来的三年。资料来源：根据Robert, W. Kolb. (1999) Futures, Options and Swaps, 3rd (ed.), Blac
19、kwell Publishers和各交易所网站资料整理而成。 资料来源：CBOE网站，http:/.图8.2 2003财政年度美国期权市场总体份额2. 执行价格期权合约中的执行价格也是由交易所事先选定的。一般来说，当交易所准备上市某种期权合约时，将首先根据该合约标的资产的最近收盘价，依据某一特定的形式来确定一个中心执行价格，然后再根据特定的幅度设定该中心价格的上下各若干级距（Intervals）的执行价格。因此，在期权合约规格中，交易所通常只规定执行价格的级距。例如，在股票期权交易中，当股票价格低于$25时，执行价格的变动级距为$2.5；当股票价格高于$25但低于$200时，执行价格的变动级距
20、为$5；当股票价格高于$200时，执行价格的变动级距为$10。当引入新的到期日时，交易所通常选择最接近股票现价的那两个执行价格，如果其中有一个很接近股票现价，交易所也可以另外选择最接近股票现价的第三个执行价格。如果股票价格的波动超过了最高和最低执行价格的范围，交易中通常需要引入新的执行价格。比如，假定10月份到期的期权刚开始交易时，股票价格为$53，交易所最初提供的看涨期权和看跌期权的执行价格分别为$50和$55，如果股票价格上升到$55以上，交易所将提供执行价格为$60的期权，如果股票价格跌到$50以下，交易所将提供价格为$60的期权，依此类推。3. 到期循环、到期月、到期日、执行日和最后交
21、易日到期循环、到期月、到期日、执行日和最后交易日等是期权交易所对期权时间的预先规定，尽管在细节上可能不甚相同，但基本的原理都是一样的。下面，我们以CBOE的规定为例来说明期权合约的时间规定期权交易中使用和期货交易类似的到期循环，例如在CBOE，所有的期权（除了LEAPS）都将在以下三个月份的基础上循环：1月、2月和3月。1月循环的到期月包括1月、4月、7月和10月；2月循环期权的到期月包括2月、5月、8月和11月；3月份循环期权的到期月则包括3月、6月、9月和12月。交易所会在期权合约中进一步规定期权的具体到期日，即期权买方可以享有期权赋予的权利的最后日期。例如CBOE股票期权的到期日为到期月
22、第三个星期五之后紧随的那个星期六，更精确地说，是当天美国东部时间下午5:00。但事实上，CBOE要求期权买方在到期日的前一个交易日（如果为非营业日，则往前顺延）美国东部时间下午5:30之前就必须对其是否打算执行期权作出表示。执行日是指交易所规定的，期权买方可以实际执行该期权的日期。显然，对于欧式期权来说，执行日就是期权的到期日；而美式期权的执行日则是期权有效期内的任一交易日。最后交易日是和到期日紧密相连的日期，是期权交易者可以交易期权的最后日期。例如CBOE股票期权的最后交易日就是到期月的第三个星期五。如果在这一天期权买方没有进行对冲交易，就面对着放弃或者是执行期权的选择。从交易所交易的实际情
23、况来看，以CBOE交易的股票期权为例，每个月交易的股票期权实际上都有4个到期日：离当前最近的两个日历月和本期权所属循环中的下两个到期月。例如，在12月1日，一个属于1月循环的期权包括以下4个到期月：12月、1月、4月和7月。当12月的到期日已经过去之后，一个属于1月循环的期权则包括以下4个到期日：1月、2月、4月和7月。4. 红利和股票分割股票和股票指数期权往往还涉及红利和股票分割的问题。早期的场外期天天文档在线 联系qq：744421982第六章 企业计划与实施控制法约尔的组织管理理论，把企业管理看成是由五大职能构成的企业活动，其中计划管理是首要职能。计划管理之所以称为首要职能，是因为其他
24、职能的管理活动都是以计划为依据进行的。计划实施过程中难免发生偏差，以计划为依据发现偏差，纠正偏差。这就是控制。本章在介绍了计划与计划管理的概念后，重点以企业经营计划为对象讲述计划的编制，计划的实施控制和目标管理方法。第一节企业目标与计划管理概述一、企业目标与任务任何企业都有自己的目的。我们在第二章中讨论企业的经济性特征时已经明确指出，社会主义国家的企业有两个根本目的。一是争取获得最大利润，不断发展壮大自己。二是为社会提供产品和服务，满足社会需求。商品流通企业由于它的行业特点，它的第二个目的主要是通过组织商品流通或提供流通服务来满足社会需求。企业的目的是抽象的，而且是没有时限的。靠这种抽象的目的
25、，无法指导企业的经营活动，也不能激励职工努力工作，因为抽象的目的不能具体地规范人的行为，即不能解决每个人干什么和如何干的问题。为了具体地规范人的行为，必须将抽象的企业目的变成具体的目标。所谓目标，是指企业在未来一定时期内要实现的明确、具体的目的，如某公司十年内使自己的地位处于全行业之首、明年的销售额比今年提高5、两年内使流通费用降低2，等等。企业目标常常是量化的，因为量化的目标便于理解，在目标实现过程中也便于衡量和比较。但也不能过分强求量化，有些目标量化比较困难，只能用模糊的概念来表达，机械地量化可能使目标偏离实际。如质量目标中的服务态度，用优、良、差等模糊概念表示很容易理解，量化就不太合适。
26、 既然一个企业的目的是多方面的，而且一个目的的实现通常需要多个目标来保证，如要实现公司利润最大化，该公司至少要达到一定的经营规模目标、利润水平目标和服务质量目标等，因此，使目的具体化的目标更是多元的，企业目标的多元化形成了企业目标体系。从总体上看，企业的目标分两类，一类是经济目标，另一类是社会目标。企业目标具有时限性。企业目标是企业在未来一定时期要实现的目的，所以它必须有一定的时间跨度，即时限性。因此，凡谈及企业目标，都必须有一个时限概念。只有具有时限性，目标才可进行比较。从时限性看，企业的目标也可分为两类，一类为近期目标，另一类为远期目标，或称战略目标。实现企业目标的途径和方法称为企业任务。
27、从内容上看，它比目标更加具体和明确。例如，某公司以明年销售额达到10亿元人民币作为它的经营目标，它决定再增加5个分店，采取广告促销策略，通过改善服务赢得更多顾客等，则是它明年的工作任务。任务虽比目标更具体，但并不像目标那样一定需要量化，而应具有更强的可操作性。二、计划与计划工作1. 计划所谓计划，是人们为了实现一定目标而制定的未来行动方案。计划有时也称预算、规划等。一般把用金额表示的项目计划称为预算，把具有较长时限的计划称为规划。计划的形式，通常是用数据加文字说明写成的一种书面文件，它是通过计划编制工作制定出来的。计划的类型不同，它所包含的内容会有些差别。一份完整的企业经营计划应该包括如下几方
28、面的内容：报告期的计划执行情况，包括计划完成的结果、完成或未完成的原因；编制计划的依据，包括国家有关的方针政策、经济形势、企业的客观条件；计划期应达到的目标；实现目标的措施、手段和其他有关说明。由计划所表示的内容可以看出，一份计划实际包括了企业在计划期内要达到的目标和要完成的任务，这是计划方案的核心。2计划工作计划工作也称计划管理，它是指预测未来，设立目标，决定政策，选择方案以期经济地使用现有资源，把握未来发展获得最大组织成效的活动。计划工作就是要解决实现组织目标的六个方面的问题：为什么要做？做什么？谁去做？在什么地方做？在什么时候做？怎样做？由于企业是在一定的外部环境条件下运行的，企业资源也
29、是有限的，计划工作实际是在外外部环境和内部条件的约束下，确定企业在一定时期内要达到的目标，制定实现目标的措施。它包括对企业内部的人力、物力、财力在数量上进行综合平衡，在时间上合理安排，以及使企业内部结构和企业行为与外部环境之间相互协调，保证目标的实现。可见，企业的计划工作可看成是一种管理方式和手段，这种方式和手段是围绕行动方案的制定而展开的，计划工作的结果就是提供一份完整的计划。 3流通企业计划工作的重要性从宏观来讲，整个国民经济是一个大系统，在现代的社会化大生产条件下，生产技术复杂、劳动分工细、生产的专业化程度高，部门间、企业间和生产环节间的协作十分密切。在这种复杂的经济活动中，各种生产要素
30、不仅在数量上，而且在空间和时间上都必须有合理的结构，才能相互协调，使整个国民经济正常运行。商品流通企业处于社会再生产过程的中介地位，它连接着生产和消费，特别是从事生产资料流通的物资企业，它连接的是生产和生产消费，物资流通环节的混乱必然造成整个国民经济系统的失调，这就要求流通企业必须加强计划性，减少或消除这种失调，国民经济这个大系统才能稳步发展。对于流通企业本身，加强计划工作，主要是为了减少失误，提高经济效益，具体表现在如下几个方面：（1）计划工作为企业经营管理提供了明确的目标。美国企业家理查史罗马(Richard.S.Sloma)在无谬管理一书中指出：“对一件方案，宁可延误其计划之时间以确保日后执行之成功，切勿在毫无适切的轮廓之前即草率开始执行，而终于导致错失该方案之目标。”任何行动，如果没有目标，行动就是盲目的。盲目的行动不可能达到理想的效果。计划工作以计划的形式为企业经营管理活动提供了明确的目标。这一目标既是企业其他管理活动的依据，也是领导者、管理者衡量经营管理效果的标准。企业的组织设计必须以实现企业的目标为基本准则。领导和管理者要以计划目标为依据进行指挥和控制，出现问题也是对照计划目标进行检查和调整。企业安排生产经营任务，实际是对目标的分解和落实。可以说，企业的一切经营管理活动，都是围绕着企业目标的实现而展开的
