1、 (海量营销管理培训资料下载) 中国的证券市场研究 CONFIDENTIAL Training materials 8 June 2001 This report is solely for the use of client personnel. No part of it may be circulated, quoted, or reproduced for distribution outside the client organization without prior written approval from McKinsey it is not a complete recor
2、d of the discussion. Jim Ayala PHO Melissa Gil PHO Regina Manzano PHO Suresh Mustapha PHO Steve Shaw HKO Shelly Yeh PHO Choon-Gin Tan SIO (海量营销管理培训资料下载) (海量营销管理培训资料下载) 中国的证券市场处于发展的关键时期 宏观经济因素 世界经济一体化浪潮 一系列用于规范市场的 法律、法规(如证券法) 政治因素 - 修宪 - 国企改革的攻坚阶段 - 政府对科技创新的前 所未有的强调和重视 电子商务及信息技术的 发展 投资者趋于理性 二板市场发展 (H
3、K) 市场增长迅速 市场发育尚在初期 国外竞争者的威胁 一段时期内仍将是 调控产业，开放度 低 受政策限制，金融 产品品种单一 客户以国企为主 客户对服务内容和 质量的要求提高 传统交易方式面临 挑战 投资者和客户的砍 价能力增大 违规、违法操作将 面临巨大风险，但 仍缺乏行业自律 合并活动活跃，进 一步增加行业集中 度 新进入者规模较大 在有限的产品领域 进行恶性竞争 低水平重复，行业 技能与国外同行相 比有很大差距 新产品开发力度不 够 无市场细分 行业平均利润率 下降 大公司的历史包 袱重 - 违规 - 客户保证金 - 套牢资金 - 潜亏 收费银行业务贡 献占总收入比例 低 对优秀人才的
4、吸 引力不足 券 商 外部 影响 行业行为 的变化C 行业效益模 式的变化 P 行 业 行业结构 的变化 S 2 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 中国的证券市场发展迅速 但是，所有业务的利润压力加大 只有选择独特的市场定位战略、提高技能 、通过并购扩大规模以及开发其它投行业 务，才能在这一市场中取胜。 3 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 市场发展迅速 中国对资本的巨大需求和居民的高储蓄率支持了证券市场的 快速增长 然而，中国的证券市场尚处于发育
5、初期，证券市价总值低， 金融产品品种单一，市场开放程度低，法律不够健全 直到近一时期，占券商总收入大部分的自营业务收入仍为其 带来了丰厚的利润回报 处在发育初期的中国证券市场蕴藏无限商机 4 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 不断进化、演变的中国证券市场 发行长期国债 上海证券交 易所营业 第一个新股 上市-北京 天桥百货商 店 深圳证券 交易所营 业 新证券法颁 布 第一个共同 基金发行 198119841990199119931998 关于基金发 行和管理的 若干规定出 台 19921997 第一部正式 的证券法规
6、出台 第一部公司 法颁布 第一个投资 基金面世 国务院证券委 员会和中国证 监委成立 初期 发展期 资料来源：资料分析 1995 由于“万国 事件”的发 生，国债期 货交易被禁 止 1996 股价变化超 过10%即暂 停交易的规 定 5 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 1995 19961997 1998E 股票 国债 企业债券 7,420 11,430 23,400 30,070 增长迅速的股票和债券市场 资料来源： 中国证券年鉴；数据文献分析；访谈 股票 高回报率吸引了喜欢 冒险的投资者 国债: 低风险，高流动性及
7、 高回报率 作为政府弥补财政赤 字的工具 企业债券: 企业更愿意用发行股 票的办法筹资 其低回报率和高风险 使投资者丧失信心 年复合增长率(%) (CAGR) 股票 国债 企业债券 1995-98 28 -12 87 60 单位：亿元 RMB 总计 98-2000 30 25 20 29 6 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 上市公司数量迅速增长 深交所 上交所 53 183 291 323 530 745 年复合增长率 (CAGR) = 59% 851 7 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(
8、97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) *不包括B股，H股，N股 * 其中2700亿将用于商业银行的增资 单位：亿元人民币 境内股票和债券筹资增加额 股票* 政府每年确定一定的IPO额 度 1997年额度为300亿股 政府债券占主导地位 多数债券3-5年到期 国债的利率由政府确定 债券 配股 IPO 280 10080 290 850 9394959697 企业债券 国库券* 620 1,3001,810 4,100 3,170 CAGR = 22% CAGR = 59% 770 93949596 9798 6,320 8 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(9
9、7)(LH) (海量营销管理培训资料下载) * 深圳股票交易所 *上海股票交易所 单位: 亿元RMB 交易量波动幅度很大，放映了浅碟式市场特征 A 股 SZ* SH* 总计 21,050 30,290 95969794 B 股 SZ* SH* 总计 80 280 420 130 95969794 债券 SZ* SH* 总计 59,370 18,040 16,480 20,020 95969794 CAGR = 56% CAGR = 48%CAGR = -6% 8,000 4,320 “万国事件”: 国债的利 率套期业务导致政府 禁止金融期货业务的 规定 9 (海量营销管理培训资料下载)SSI/
10、990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 直接融资市场潜力巨大 资本需求 资本供给 基础建设，企业扩张 及国企改制等方面需 要大量资金，但是： 政府提供资金减少 企业负债率高 难以得到商业贷款 居民储蓄率高， 但是： 投资率下降 人民币不能自由 兑换供海外投资 境内投资渠道非 常有限 证券市场增长 潜力巨大 券 商 10 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 铁路系统的更新换代 2000年公路达到130万公里，其中高速公 路超过8000公里 北京机场扩建及浦东新机场建设工程 基本建设的资本需求
11、交通 电力 通讯 1998年初政府 宣布到本世纪 末用于基础建 设的投资将达 到7500亿美元 Source: Literature search 到目前为止，有8000万人口处于供电不 足状态 中央政府计划使农村地区的供电率达到 95%，并将发电能力提高50% 计划每年投资100亿美元使得通讯容量提 高2倍，电话拥有率从5%提高至10% 预计到2000年移动电话的需求将翻3倍 11 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 高储蓄率带来的资本供给 资料来源：统计年鉴 国内总储蓄额占GDP的比重，1997年 中国韩国日本德国美国
12、 年度储蓄额 亿元 GDP 储蓄额 9% 67,880 3,8520 74,770 4,6280 CAGR (96-98) 19% 1996 1997 54,290 1998 80,602 12 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 然而，证券市场仍处于发育初期，市价总值很低 证券市值占GDP比重 (%) 美国日本德国 泰国中国 244 178 133 114 93 30 10 印度 国有股和不能上市交 易的法人股占很大比 重 仅有33%的国债上市 上市公司的债券仅占 总余额的20% 可在二级 市场流通 的部分 13 (海量
13、营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 产品种类非常有限 上交所和深交所的国内市场产品，1998年底 特征 所提供的 产品总数 上交所 深交所 A 股B 股 国债 (现货) 国债 (回购) 企业债券上市基金 以人民币 记 以外币记 名义上只对 外国投资者 政府发行企业发行为了筹集 资金，以 回购合同 方式销售 6种共同基 金，始于 1998年 其它投资 基金 413537N/A619 438546N/A48 在中国不允许进行金融期货交易 不允许进行期权、指数、互换交易 14 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-P
14、R(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) *估计值 *可与其它证券公司共同管理 机构投资者出现 基金名称总股本净资产主要资金管理人* 金泰2021.4国泰 开元2021.2南方 新华2020.7华夏 安信2020.2申银万国 裕阳2020*光大 手续费水平: Up front fee of 0.25% 每次交易费用2-5元 年度管理费 2.5% 要求： 至少3000万元资本金 必须有至少80%的投资在中国 股票和债券市场,至少20%的投 资在国债市场 对一家上市企业的投资不得超 过10%，不得持有超过10%的 同一家企业的股票 1998年首发，到目前共有6种共同基金 亿元 总计12 只
15、占证券市价 总值的0.4% 普惠2020* 国信 15 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 市场开放度低 完全开放 不开放 B股H股企业债券 国债A股 中国证券监督管 理委员会 国务院证券委 员会 由政府官员组成 负责制定政策及法规 由证券业专家组成 负责政策执行 对证券市场的日常监管 和控制 仍然通过 给一些证 券公司颁 发证书对 证券的发 行有所影 响 对外国投资 者开放程度 * 1997年市值 (亿元) 资本市场处于高度调 控下 A股市场的开放 仍遥遥无期 金融工具有限 摩根斯坦利同 建行的合资公司的 失败将会给市场
16、带 来负面影响 法制系统不健全 证券法刚刚颁 布 新股发行由政 府决定而非市场决 定 对二级市场缺乏监管 系统 中国人民银行 3704104406,84017,530 证券市场 不足 5%的市场对外开放 *外国投资银行可以承销海外发行的企业债券或海外项目融资 资料来源: 资料文献分析; 中国金融和银行年鉴 16 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 缺乏行业自律，操纵市场和内部交易行为普遍 桌下市场行为案例 用客户的证券作为银行资金抵押 内部交易：利用资产重组或购并 信息 设立多个个人帐户进行自营以逃 避交易公告的要求 证券
17、公司的赢利建 立在投资个人的损 失之上，破坏了市 场的公平性和完整 性 银行资金非法进入 二级市场 17 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) * 税后 国内证券公司在行业保护等环境因素影响下得到丰厚利润 证券公司效益指标比较 - 1997年 ROE* 君安 国泰 申银万国 海通 华夏 ROA* 摩根斯坦利 JP 摩根 市场发育初期的行业 保护为较早进入的券 商提供了快速积累资 金和扩张的机会 而联合证券由于进入 市场较晚,失去了市场 早期大快速资本积累 的机会 联合证券 (98年) 18 (海量营销管理培训资料下载)SSI
18、/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 自营业务的收入是证券公司营业收入的主要来源，1997年 申银万国 *利息支出和金融企业往来支出, 纯利息收入和金融企业往来收入 * *不包括营业税 佣金收入 1359 南方证券 承销收入自营收入其它收入纯利息支出* 营运成本税前营业收 入* 总收入 1004 760 3122 265 1888 176 793 432 981 400 181395 747 15 956 收入分析 百万元 范 例 联合证券 19 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 利润
19、的压力不断增加 在极有限的投行业务范围空间内，市场竞争日趋激 烈。客户对证券公司的服务提出更高要求，调控的 放松和有关法规的出台使得行业的利润率降低 一级市场 经纪业务 自营业务 20 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 前5大券商包括: IPO个数 发行 量 国泰 申银万国 君安 中信 广发 多数小券商的IPO业务量极少: 后 85 个证券公司1997年仅做了69个IPO 券商数量 IPO总数发行量 其它 券商 前11名 大券商 100%= 96个 180个610亿元 一级市场 1997年以前的一级市场的集中度高, 由于
20、地方保护等原因,1998年有所下降 1997年中国证券市场集中度： 18 18 15 14 12 76亿 60 38 77 29 前六大 券商 其它券商 股票发行量 前6大券商包括： 美林 （Meriill Lynch) 高盛 (Goldman Sachs) 莱曼兄弟 （Lehman Brothers) 第一波士顿 （First Boston) 摩根斯坦利 （Morgan Stanley) 所罗门 （Salomon Brothers) 1992年美国股票发行市场集中度： 1993年亚洲地区股票发行市场集中度： 前五大 券商 其它券商 前5大券商包括： 高盛 (Goldman Sachs) Wa
21、rdley 美林 （Meriill Lynch) 所罗门 （Salomon Brothers) SG Warburg 股票发行量 21 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH) (海量营销管理培训资料下载) 1998年的变化 *1.5%-3% 由政府规定的手续费，单位交易上限为9百万元 资料来源：访谈 然而，承销IPO的总体赢利水平呈下降趋势 上市企业的要求提高: 要求先期付款 在承销手续费上讨价 还价 要求进行“过度包装” ，这可能会导致承销 商误导投资人 （如 P/E值做高） 假设新股发行量为3亿元 百万元 5.4 1.8% 手续费 * 工资 1.8% 手续费 折扣先期 付款 的机 会成 本 实际 手续 费收 入 1997 1998 管理及 承销费 用 差旅 及招 待费 挖掘 客户 费用 利润 0.2 0.9 0.35.0 0.4 3.6 0.4 1 4.01.2 0.3 0.2 0.9 1.4 付给 其它 承销 商的 费用 案 例 5.4 22 (海量营销管理培训资料下载)SSI/990204/SH-PR(97)(LH)
