1、短期财务规划与营运资本管理（6学时） 逻辑安排： 前面图中筹资、投资和分配与本章是何关系 ？ 营运资本管理要解决的风险是什么风险？这 种风险的控制对公司有何意义？ 流动负债为何安排在本章讲授？ 如何组织日常的财务运营，属于财务主管的 责任范围；流动性、风险性和收益性是财务 主管需要重点权衡的问题。 如何安排投资计划：营运资本投资、现金投 资、和应收帐款投资。以及尽量减少其投资 ，加速周转。 如何与上述投资相匹配的融资策略：涉及短 期融资和长期融资的结构安排。 本章要解决的问题 本章主要内容 一、短期财务规划 二、现金管理 三、信用管理 存货控制放在管理会计中讲授 一、短期财务规划 （一）短期财
2、务规划的重要性 1.短期财务规划要解决何问题？ 2.如何安排流动资产来源？ （二）经营周期与现金周转期 1、分清这两个周期的差异； 2、 短期融资缺口是如何形成的？ 见教材图7-1 源于付款（现金流出）与收款（现金流入）的时 间 差异和付款成本的不确定。 3、如何管理和控制融资缺口？ 对存货、应收帐款、应付帐款等流动资产占用的 控制； 安排合适的融资来源。 （三）融资缺口营运资本管理（重点 ）营运资本管理 的特点 影响公司营运资本需求的决策是营业管理决策。与 战略管理决策相反，经营决策是经常性的、涉及现 金数量少而频繁； 对流动性的影响是连续性的、不易把握，公司对经 营活动的投资越少，营运资本
3、需求越少；经营中意 外变化越小，流动性的起伏越小，就越容易管理。 流动资产中一部分是由流动负债(短期融资)构成,另 一部分是由长期负债加权益来解决的，而营运资本 的大小就反映了公司的流动资产中有多少是通过长 期负债加权益来解决的，对这个问题的理解十分重 要，它反映了管理者对风险和成本态度以及对流动 负债的保障程度。 1。对概念的把握 营运资本（需求）=流动资产-流动负债 （1）营运资本需求为正数、负数和零的含义； （2）营运资本需求的行业特征； （3）营运资本需求为正，流动资产大于流动负债，企业常见； （4）营运资本需求的量多少合适？ （5）营运资本的需求是长期还是短期的？ （6) 营运资本需
4、求的融资安排反映了经营者何种态度？ （7）营运资本需求的融资结构提供了何种重要信息？ （1）行业特征： 营运资本需求为正，流动资产大于流动负债。企 业常见。 营运资本需求为负，营业循环就成了现金的产生 者而不是耗费者。这种多见于零售业或服务业、航 空业、出版业。 特点：收款业务在付款业务前发生、销售量大、存货少 且流动性强、对供应商的欠款量大。 如家乐福欧洲最大的连锁超市公司几乎没有预付和 预提费用，营运资本需求等于应收帐款加存货减应 付帐款，1995年营运资本需求为32亿元，表示现金 流入32亿。这说明现金与营运资本需求有同等重要 意义。 营运资本为零的公司少见。 行业特点对营运资本需求的影
5、响 美国部分行业营运资本需求与销售额的基准比率 表7-1 行业名称营运资本需求与销售额的基准比率 1996年最高值（1992-1996）最低值（1992-1996） 电子原件242522 宇航222219 出版业221 服装151715 百货151913 食品杂货01-1 可见电子原件最高，而食品杂货业几乎不需要营运资本需求，原 因在于，电子原件制造业的经营周期比食品杂货业长得多，另外 是由于存在上面已论述的付款时间等差异。 （2）营运资本需求是长期还是短期的？ 从公式看，营运资本需求是流动资产减流动负债 ，这两者属于一年以内。但两者是不断更替的（转换 ），只要企业存在，营运资本就存在，或者说
6、由于经 营的不稳定性，公司经常要占有一定数量的现金、应 收帐款和存货， 当营运资本需求为正数时，其本质属于长期占用 。 究竟采取何种融资结构取决与哪些因素呢？ 流动性、风险性和收益性权衡的结果。 资产占用与融资来源的三种政策： 配合型、激进型、稳健型。 你必须掌握这三种不同策略的基本思想，进 而认识其各自产生的原由和基础。 （3）如何安排营运资本的来源与运用的对应结构？ 匹配策略（配合型）的意义（Matchinngstrategy ） l长期投资由长期资金支持，短期投资由短期资金支持。 l不匹配的风险：利率资金成本会变化；或紧缩银根使资 金的可持续性不保险，甚至会导致公司不得不卖掉资产还 债。
7、 l让资金结构与资产有效期结构完全匹配并不是所有公司在 所有时间的最佳策略。如果短期利率下降，那么短期负债 在整个投资有效期内更比长期负债成本低，一些公司可能 会愿意冒利率风险和偿债风险。而另一些公司会非常保守 ，就会让贷款的时间比资产占用时间长。 l有一类企业虽然应用匹配战略，但营运资本并非全部是长 期资本，如一家公司按照销售额保持一定比例营运资本需 求如25%，但对其中中长期部分应用长期资本，季节性部分 应用短期资本。 你认为匹配策略是否是最佳选择？公司 在何种状态下选择何种策略？每一种策 略下可能的结果是什么？ 施乐公司在70年代选择的是一种激进型的融资策略 ，大大节省了公司的资金成本，
8、但接连而来的是由 于通货膨胀而带来的银根紧缩，银行首先抽回短期 贷款从而导致公司资金十分紧张。 (4)根据营运资本需求的资金结构测算公司的流动 性 对许多公司而言，匹配仅仅是管理目标，而 不是现实。说明不匹配是经常的，如何测算 公司的流动性？长期融资中有多少可以用作 营运资本需求？其目的何在？ 长期融资净值（Net long-term finiancing NLF) =长期融资固定资产净值 衡量指标：易变现率（liquidity ratio) =长期融资固定资产净值 营运资本需求 = 长期融资净值是长期融资（长期负债加权益）中 用作营运资本需求的部分 例如：XO公司长期融资净值在营运资本需求的
9、比重 从1995年84.7下降到1997年的80.5%,而短期融资却从 15.35%增加到19.5%，说明流动风险增加。 在其它条件不变的情况下，营运资本需求中长期融 资比重越大，越符合匹配战略，公司的流动能力就 越强，易变现比率提高，现金的保障能力强，但相 应的成本就高。 可能出现的人为影响： 对营运资本的定义是流动资产减流动负债的差额。 如果营运资本需求很高，那么公司在流动负债拖欠 时，就可以卖掉流动资产来补偿。但我们要评价 的 是公司持续的现金偿还能力，拖欠时能否补偿债务 。 营运资本（需求）长期融资固定资产净值，表 明，营运资本需求是长期融资的结果，而不是传统 定义中误认为营运资本是短
10、期决策决定的。 其意义在于营运资本需求的来源主要通过长期融资净值解决， 就表明公司持续的现金偿还能力强。（可能产生的 负面影响是 成本的上升） （5）销售增长对营运资本需求的影响 仍以XO公司为例，假设1997年末营运资本需求 7700万元，如果预计1998年销售增长10%，如果 管理效率不变，营运资本需求增加770万元，如 果不能筹到770万元就会出现流动性问题。 意想不到的销售增长会导致流动性问题。管理能 把经营循环活动所需资金压缩到什么程度呢？越 来越多的企业已经建立起“零营运资本”。 通货膨胀也会给企业带来营运资本需求压力。 （6）.通过更好的经营循环管理提高流动 性 由上述公司可知有
11、以下几种方式改善流动状况： （1）长期融资增加 （2）固定资产净值减少 （3）营运资本需求减少 （1、2）属于战略决策，但注意长期融资比重增加一方面说明 公司的盈利能力增强，另一方面表明融资能力增强。 把握：影响公司营运资本需求的决策是营业管理决策。与战略 管理决策相反，经营决策是经常性的、涉及现金数量少而频繁 ；对流动性的影响是连续性的、不易把握、公司对经营活动的 投资越少，营运资本需求越少，流动性越高；经营中意外变化 越小，流动性的起伏越小，就越容易管理。可见控制好营运资 本需求的数量与波动对提高流动性至关重要。 对应收帐款、存货、预付费用、应付帐款和 预提费用管理取决于以下三点： 公司所
12、在行业的特点 公司管理营业循环的效率 销售增长水平 在理解上述三点同时把握教材中对营运资本管理的 三点原理：匹配、风险与收益、过剩变现。 管理效率对营运资本需求的影响 存货周转率 平均收账期 平均付款期 挖掘资金潜能 1995年 -1996年Campbell soup公司通过营运资 本控制节省出8000万美元用于开发新产品和收 购英国一家公司，另外成本节约的递延效应还 可使公司在近几年多盈利5000美元。 l在20世纪90年代营运资本需求占销售额最小的公司 成为世界上经营业绩最佳的公司。 JIT采购 JIT送货 网上支付 网上订购 型健型配合型激型 流800080008000 固定500050005000 130001300013000 流 （ I=5%） 150040006000 期 （ I=10%） 550030001000 所有者益600060006000 息税前收益250025002500 减利息支出625500400 息后税前收益187520002100 减所得税（ 30%） 562.5600630 税后收益1312.514001470 收益率21.87%23.33%24.5% 运本需求650040002000 流比率5.3321.33 （7）不同的融资组合对企业报酬和风
