1、政府正在鼓励发展这种可 替代能源)。那么公司A是否会从公司B以10的年 利率借入公司B的资金，然后把借到的贷款投资于 公司B收益率为8的优先股呢? 答案是肯定的。 对公司B借给公司A的任一美元，公司B会收到 0.1美元利息，税后是0.088美元。然后公司B 就会为公司A投资在公司B的每一美圆支付0.08 美元的股息。故公司B用这种互换每一美元可 赚得0.008美元的收益。公司A有上面所说的好 处，每一美元可赚得O.0136美圆。 很显然，这两个公司利用税率不对称性套利，即利 用A公司债务和公司B股票之间的互换。两个公司 都能赢利，尽管在程度上可能有不同。当然，这 种互换对双方会带来一定的风险。
2、例如，公司B税 率上升或者公司A税率下降，公司A对公司B的债务 违约等等。 第一个问题可以在合约中增加一些特殊的条款来 加以限制，如公司A回购（赎回）债务和公司B回 购优先股。第二个问题可以利用A公司持有的公司 B的优先股为公司A的债务担保等。 股票回购 股票回购常常也用于规避税收目的。2000年就有 2072家公司宣布总计约3000亿美元的回购计划，1995 2000年IBM花400亿美元回购5亿股。 2006年IBM声称，公司董事会批准用40亿美元的新资金 进行股票回购。除了这40亿美元外，董事会在4月批准 40亿用于回购股票的资金中，还剩馀约24亿美元可用 于股票回购。 2010年年3月
3、月15日日,全球最大的零食制造商百事公司 发布公告，批准了高达 全球最大的零食制造商百事公司 发布公告，批准了高达150亿美元的普通股回购， 并证实将较往年分红提高 亿美元的普通股回购， 并证实将较往年分红提高7个百分点，以现金方式 回馈投资者。 公司公告显示，此次计划接替将于 个百分点，以现金方式 回馈投资者。 公司公告显示，此次计划接替将于2010年年6月 到期的 月 到期的2007年版回购安排，截止今年年初，仍有年版回购安排，截止今年年初，仍有 64亿美元的回购额度尚未使用。公司称将在亿美元的回购额度尚未使用。公司称将在2010 年里回购大概年里回购大概44亿美元的普通股，部分为亿美元的
4、普通股，部分为2007年 计划的额度。 股东大会批准了将分红从 年 计划的额度。 股东大会批准了将分红从1.80美元提高到美元提高到1.92 美元每股。百事公司董事长兼首席执行官卢英德 表示：“从 美元每股。百事公司董事长兼首席执行官卢英德 表示：“从2005年至年至2009年的时间内，我们通过 分红及股票回购的方式向股东发放了 年的时间内，我们通过 分红及股票回购的方式向股东发放了260亿美元的 资金。自今年以来在纽约交易所已上升 亿美元的 资金。自今年以来在纽约交易所已上升7.1%。 可转换债券设计 在上市公司的可转换债券设计中经常 设有可回售条款，债券持有人通过回售获 得收益与通过利率获
5、得收益的税收存在差 别，因此，这个条款使得债券持有人在一 定程度上达到税收规避的目的。 3)、降低代理成本和交易成本 可回售普通股（Puttable Common Stock）。 发行者在发行普通股票时就授予投资者一 种权利，该权利使投资者能够将股票在特 定日期以特定价格回售给发行者。这种可 回售的权利降低了由于信息不对称所引起 的代理成本。 阿莱商品公司阿莱商品公司IPO问题问题 阿莱商品公司（阿莱商品公司（Arley Merchandise Corporation）进行）进行600万股的股票首次公开 发行时，遇到问题： 万股的股票首次公开 发行时，遇到问题： 老股东和管理层认为每股应该值老
6、股东和管理层认为每股应该值8美元美元 而市场认为每股只值而市场认为每股只值6美元美元 怎么办？德莱克塞尔投资银行怎么办？德莱克塞尔投资银行? 德莱克塞尔投资银行在帮助阿莱商品公司 （ 德莱克塞尔投资银行在帮助阿莱商品公司 （Arley Merchandise Corporation）进行）进行600万 股的股票首次公开出售时，设计了可售回股 票。即阿莱商品公司的普通股与一份看跌权 同时出售。普通股的售价是每股 万 股的股票首次公开出售时，设计了可售回股 票。即阿莱商品公司的普通股与一份看跌权 同时出售。普通股的售价是每股8美元，看跌 期权则是给予投资者在两年之后按 美元，看跌 期权则是给予投资
7、者在两年之后按8美元的价 格将其持有的普通股出售给发行公司的权利。 在这两年内投资者无权行使该权利，只有在 满两年时，即 美元的价 格将其持有的普通股出售给发行公司的权利。 在这两年内投资者无权行使该权利，只有在 满两年时，即2年后，投资者才能行使期权。 这样。投资者在这两年的投资每股至多损失 时间成本，即利息。 年后，投资者才能行使期权。 这样。投资者在这两年的投资每股至多损失 时间成本，即利息。 当时，阿莱商品公司之所以愿意提供这 样的承诺，是因为老股东不愿意以每股 低于 当时，阿莱商品公司之所以愿意提供这 样的承诺，是因为老股东不愿意以每股 低于8美元的价格出售普通股，但德莱克 塞尔投资
8、银行却认为，按当时的市场情 况，阿莱的股票仅能以每股 美元的价格出售普通股，但德莱克 塞尔投资银行却认为，按当时的市场情 况，阿莱的股票仅能以每股6美元左右的 价格出售。为了满足阿莱的要求，德莱 克塞尔投资银行便设计了可售回股票。 结果，阿莱的股票顺利的以每股 美元左右的 价格出售。为了满足阿莱的要求，德莱 克塞尔投资银行便设计了可售回股票。 结果，阿莱的股票顺利的以每股8元的价 格销售一空。 元的价 格销售一空。 4)、提高交易效率和便捷性 以IT技术为代表的技术革命在金融行业得到迅 速渗透和推广，出现了许多运用IT技术的新型 交易手段和交易方式，极大地提高了交易效率 和便捷性。 例如电子证
9、券交易 自动出纳机 POS终端 银行转账清算系统 银行业同业票据交换所支付系统 5)、规避金融管制 金融管制的目标： 保护投资者的利益，防止金融机构违反投 资者本人的意愿从事高风险操作； 通过规范金融机构的的行为，保护和鼓励 公平竞争。 1864年国民银行法以及1913年联邦储 备法授予了联邦政府一定的监管职责，但 截至20年代后期美国金融制度基本上是自由 竞争而不受管制，因此不存在规避监管的金 融创新动机与实践。 1929年一直牛气冲天的华尔街股市转向暴 跌，至1933年美国有9000家银行破产，整个 金融业瘫痪。 检讨经验教训，人们普遍认为华尔街应对 这场灾难负责，于是以1933银行法 （
10、The Bank Act Of 1933）为代表限制银行 经营法律相继出台，到70年代构成全面监 管法律体系。 （19291933）年成为美国金融从自由走 向全面管制的分水岭 Regulation Q 1933银行法授权美联储理事会对其会员 银行利息率制定最高限，并规定商业银行不 准对活期存款支付利息，其后联邦储备系 统Q条例进一步予以明确，1935年立法将Q 条例扩大到非会员银行机构，1966年通过利 率管制法进一步将该限制扩大到所有金融储 蓄机构。由于19331978年间利率较低，存 款人的机会成本小，银行等存款机构仍保持 较稳定资金来源。 Q法规规定了存款利率的上限，在当时对于规范金融
11、市场，恢复公众对金融系统的信心起到了积极的作 用。 但70年代末名义利率大幅度上升，商业银行和储蓄 机构存款大量流失，即“脱媒”现象，原有的法规 已不适应新的情况，影响了商业性金融机构的市场 适应与竞争能力。针对这些情况，金融机构进行了 大量的创新活动。 创新CD 例如，为了规避Q法规的限制，争取更 多的存款，存款机构通过各种金融创新手 段，合理规避金融管制。商业银行设计开 发了可转让大面额存款单（CD）。由于这 种大面额存款单可以在市场上流通，由此 产生实际的高收益率，突破了对银行储蓄 账户利率的限制，同时提高了银行吸收资 金的能力。 70年代开始，人们认识到由政府支持的金融服 务业市场分割
12、协议的缺陷，而且金融自由化浪潮对 银行业务发生显著影响以及来自外国银行从事综合 经营的挑战。促使美国金融业竞相采用创新手段规 避管制，进行证券、保险、信托和银行的交叉经 营，其内容即包括投资银行通过MMMFs进入商业银 行业务领域的金融工具创新，也有银行持股公司形 式的金融机构创新。 这些创新活动的结果，从其实质来看， 或是能以更低的成本达到其它方式能达到的 经营目标，或是能够实现已有的工具和技术 无法实现的目标。 金融创新活动并不是扰乱金融秩序、牟取超 额利润的违法违纪行为，而是在遵守法律、法规 的前提下，针对情势变化和市场需求，不断创新 以改进产品、完善服务来增加收益的正常的市场 行为。因
13、此，金融创新和以违法违纪为特征的金 融诈骗有着本质的不同。进入八十年代后，在西 方发达国家形成了金融创新的浪潮，至今方兴未 艾。 八十年代以来，西方国家的金融监管机关 顺应金融创新和金融业的发展趋势，逐渐放 松和取消了原有法规中不适应新情况的规定 和限制，进入了一个放松金融管制的时期。 这次金融危机后,有加强监管的趋势. 6)、增加流动性 应收款项证券化是出于提高流动性需 求而产生的金融创新的典型例子。对于发 行者来说，原来的做法是要通过将企业的 应收账款抵押给银行获得资金，这样做的 资金成本较高。通过发行与这些应收账款 相联系的证券获得了资金，降低了融资成 本。对于投资者来说，购买的是应收款项 组合的证券，投资者实现了投资的多样化
