1、的热门砌块。报告期内，公司加大对手性类化合物 研究，目前已搭建一个含有近 3 万个的手性化合物的分子砌块库，其中库存手性化合物 超过 3000 个。同时公司加大对氟化学的研究，目前已经能够将四氟化硫（SF4） 、氟化 氢（HF）等应用于小量研发、中试开发和放大生产，提升了公司在该领域的竞争力。 2. 砌块分类整合。砌块分类整合。公司对分子砌块全产业链进一步整合，通过对 13 万个化合物进行分 类，已形成了 63 个系列；围绕这些系列进行深入研究，从系列的基础原料、关键中间 体到热门片段，进行各个维度的方法创新，强化特定化学结构的系统能力，提升整个系 列的竞争力，比如环丁烷系列，分子砌块研发团队
2、对其基础原料工艺进行重点研究，最 终实现突破，增强了该系列的竞争力，也实现了整个系列的高速增长。报告期内，公司 实现了 100 余个分子砌块项目的方法创新，覆盖基础原料、热门中间体、关键中间体片 段，进一步提升公司的竞争能力。报告期内，公司共申请发明专利 8 项，其中 PCT 申请 5 项；专利授权 12 项，其中发明专利 3 项。 生产端：从中报来看，首先分子砌块向下游放大已得到印证。另外生产端：从中报来看，首先分子砌块向下游放大已得到印证。另外 CDMO 的漏斗效应的漏斗效应 已经形成。公司产能也在跟着业务不断匹配升级。已经形成。公司产能也在跟着业务不断匹配升级。 从业务导流和漏斗效应的角
3、度从业务导流和漏斗效应的角度：2021 年上半年公司承接的项目中，有 320 余个处在临 床前至临床 II 期，29 个处在临床 III 期至商业化阶段；除以上项目外，另有 350 余个公 斤级以上项目。报告期内，除中后期项目的衍生增长外，公司积累了大量早期项目，形 成可持续增长的项目管线。 2021年上半年， 公司CDMO业务继续上升， 收入增长44.43%， 完成 428 个项目。公司持续推动 API 项目落地，2021 年上半年 API 服务项目 21 个，其 中 9 个为国外客户项目。 1.从客户的角度：从客户的角度：2021 年上半年，公司客户管线稳健发展。一方面持续扩大服务客户群
4、体，特别是中小 biotech 公司，强化公司客户池积累；同时，持续提升与大客户的服务 深度，提高合作粘性。报告期内形成订单的客户数 722 家，同比增长 5%；公斤级以上 终端客户（仅包含国内外制药公司及中小型创新药公司）数 105 家，同比增长 25%；销 售额 500 万以上客户数 27 家，同比增长 42%。基于彼此信任及双赢的合作模式，公司 与众多优质客户建立了持续深入的合作关系，合作项目逐渐从分子砌块向 CDMO 延伸， 从项目早期到商业化开发延伸。公司在全球范围内，与礼来、诺华、勃林格殷格翰、默 克、艾伯维、福泰制药、Blueprint、Agios 等全球知名的大型跨国制药和生物
5、技术企业保 持良好合作关系。同时，公司与 eMolecules、Thermo Fisher、AstaTech、Namiki 等海 外药物研发试剂专业经销商合作，营销渠道广泛。 2.从产能的角度从产能的角度：2021 年 4 月，公司正式控股浙江晖石浙江晖石，进一步扩充产能。公司在南京南京 江北新区新建的研发中心江北新区新建的研发中心将在今年三季度开始分批启用，项目建筑面积达 6.3 万平米， 将进一步增强公司前端研发力量。公司天易生物一站式高水平公司天易生物一站式高水平 CDMO 服务平台服务平台占地面 积 368.5 亩，建筑面积约 25 万平方米，该项目已被纳入省、市重大项目，预计将在下
6、半年将进入全面建设阶段。 3.从技术平台的角度：从技术平台的角度：公司的创新化学和工程技术平台，积累了连续流化学技术、微填 充床技术、多相催化技术、工艺安全评估、药物晶体工程技术等 CDMO 核心化学工程技 术，能够有效帮助下游客户降低生产成本，减少三废排放，提升其产品利润空间，受到 客户的青睐。 2021 年 07 月 31 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 在微填充床加氢技术方面在微填充床加氢技术方面，报告期内，公司完成了 55 个公斤级以上项目的交付， 其中包括 5 个百公斤级以上包括吨级的项目，并且成功开发了连续不对称均相催化 氢化技术，实现了比传统高压釜工
7、艺更好的手性选择性和反应收率，并且显著降低 了催化剂用量。 在连续流技术方面，在连续流技术方面，公司已实现超过 20 种不同类型反应的连续工艺，在这些丰富 的反应类型基础上，报告期内，公司又成功实现了连续臭氧化氧化反应的工艺开发 与应用，并持续拓展了连续光催化反应的应用。报告期内，连续流技术完成项目数 量实现了持续增长，累计完成了 30 个公斤级以上项目的交付，其中包括 4 个百公 斤以上项目。 在酶催化技术方面在酶催化技术方面，公司持续开发酶工艺路线，扩大酶催化项目，报告期内交付了 45 个新项目。 同时， 公司的酶库储备也取得了初步进展， 并开展了酶定向进化研究； 新建成的研发中心中已建有
8、公斤级发酵实验室，可以更快捷高效地进行酶的发酵生 产。 在药物晶体工程技术方面，在药物晶体工程技术方面，公司建立了设备齐全的药物晶体工程实验室，涵盖了药 物研发生产所必需的晶体学研究、固态化学及处方前研究、结晶工艺开发、粒子工 程等各方面功能。药物晶体工程部以持续创新为发展动力，拓展在粒子科学、创新 性结晶技术、在线监测技术、连续结晶、高通量研究、特异性手性拆分等领域的技 术积累， 并实现了项目应用。 报告期内累计完成项目 71 项， 其中公斤级项目 33 项。 公司设备工程团队按照各项新技术的工艺需求， 设计和组装新型的实验和生产设备， 帮助实现新技术从实验室到工厂的转移与放大。在浙江晖石、
9、天易 CDMO 等新产能 建设中，符合 GMP 要求的微填充床加氢和连续流设备产能都将获得进一步提升。 研发端：研发端：继续加强其创新结构药物发现三大核心技术平台：结构多样化碎片分子库 (Fragment Library)、DNA 编码化合物库 (DEL)、超大容量特色虚拟化合物库 (Virtual Library)的建设。结合所构建的多种化合物库，以及进一步提高的多种技术筛选能力，公 司在早期苗头化合物发现的能力以及所涉及的疾病领域靶点蛋白领域得到了进一步快速 增长，总共完成了超过总共完成了超过 30 个新靶点的筛选，个新靶点的筛选，所涵盖蛋白领域除了主要的激酶，还有目 前受到广泛关注的蛋白
10、-蛋白相互作用、表观遗传学、磷酸酶、骨架蛋白等十个领域，在 已有肿瘤，自身免疫领域以外进一步开拓了神经类疾病领域创新靶点筛选研发的能力。 已经获得多个全新结构、成药性高的苗头化合物和先导化合物，其中在抗肿瘤以及自身已经获得多个全新结构、成药性高的苗头化合物和先导化合物，其中在抗肿瘤以及自身 免疫相关领域具有重大临床需求的相关项目得到快速推进。免疫相关领域具有重大临床需求的相关项目得到快速推进。 2.3 投资逻辑再梳理，投资逻辑再梳理，立足分子砌块向创新立足分子砌块向创新+CDMO 战略延伸战略延伸 公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现（分子砌公司核心竞争力在于基
11、于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现（分子砌 块、块、CDMO、难仿药、创新药） 。、难仿药、创新药） 。 分子砌块领域纵向一体化战略。分子砌块领域纵向一体化战略。公司在分子砌块领域通过多年的积累，已经有一定的品 牌知名度。未来公司在医药研发领域全面打造纵向一体化化学服务，从实验室级别分子 砌块设计、合成、供应，到定制合成、工艺开发，以及关键中间体的商业化生产。 “纵向 一体化”战略顺应了行业发展趋势，进一步巩固药石科技与全球客户全面而长期稳定的 合作关系。 随着产品的放量和产能的扩大，公司业务逐步向随着产品的放量和产能的扩大，公司业务逐步向 CDMO 战略延伸。战略延伸。早期公司
12、主要以销 售临床前和临床阶段的分子砌块为主，随着时间的推移，前期积累的订单有望向临床后 期推进。公司也布局了晖石和谛爱两个具有商业化生产能力的基地，可以承接 CDMO 商 业化量级的订单。 通过分子砌块的积累，公司有向创新通过分子砌块的积累，公司有向创新 CRO 战略转型的潜质。战略转型的潜质。公司基于现有的分子砌块 库，可以做的延伸很多： 向 CRO 延伸，做临床前服务； 将分子砌块组合后做成候选化合物/先导化合物； 2021 年 07 月 31 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 基于分子砌块构建自己的化合物库等。 未来未来 3-5 年增长点论述：年增长点论述：
13、存量分子砌块小批量业务保持较快增长（存量分子砌块小批量业务保持较快增长（20%-30%的收入增长的收入增长） ：） ：存量分子砌块业务 随着品牌知名度的提升和公司分子砌块库的不断扩展，而保持较快的增长。基于 400 亿 美金的市场规模， 公司天花板还远远没有达到。 未来 3-5 年分子砌块增长至 10 亿收入可 期。 进入商业化的项目带来额外增量：进入商业化的项目带来额外增量：公司已经成立 10 年，早期合作的项目已经逐步推进 到临床后期，我们预计早期合作的品种在近几年有望进入商业化（2021 年上半年公司承 接的项目中， 有 320 余个处在临床前至临床 II 期， 29 个处在临床 III
14、 期至商业化阶段） ， 有望带来增量。 创新方面如果有筛选出一些新分子实体创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发。先导化合物的话可以与其他公司合作研发。公 司董事在 2018 年接受恺思俱乐部访谈中曾经提到点评 2021 年 07 月 31 日 药石科技药石科技（300725.SZ） Q2 业绩大超预期，凸显公司前端后端协同性业绩大超预期，凸显公司前端后端协同性 药石科技发布药石科技发布 2021H1 报告报告。上半年公司实现营业收入 6.21 亿元，同比增 长 35.24%；归母净利润 3.81 亿元，同比增长 336.52%；扣非净利润 1.45 亿元，同
15、比增长 77.16%，实现 EPS 为 1.93 元。 单独看 Q2，公司实现收入 3.36 亿元，同比增长 16.16%（基数扰动较大， 过去 2 年复合增速 55.6%）；归母净利润 3.11 亿元，同比增长 426.81%； 扣非净利润 0.80 亿元，同比增长 42.96%（过去两年复合增速 54.4%）。 观点：观点：Q2 在高基数的基础上再次加速，同比环比增长大超预期，单季度收在高基数的基础上再次加速，同比环比增长大超预期，单季度收 入利润再创新高入利润再创新高 H1 收入略超预期，收入略超预期，Q2 收入端在产能紧张的情况下环比创收入端在产能紧张的情况下环比创新高，超市场预新高，
16、超市场预 期。期。公司上半年处于产能偏紧的状态，通过高附加值订单实现了 35%以上 的快速增长，略超预期。Q2 单季度收入创历史新高，且是在 2020 年 108% 高基数的基础上持续增长，超预期。公司持续的超预期一方面来自于早期分 子砌块持续向后推进带来的指数级放大效应， 另一方面也有疫情之下产业转 移趋势的加速。下半年公司募投项目产能逐步释放，我们预计将大大缓解公 司产能压力，为公司收入端提供增长动力。 H1 利润端大超预期，效率持续提升利润端大超预期，效率持续提升。公司 H1 归母利润 3.81 亿元，其中有 2.22 亿收购晖石后的公允价值变动收益。扣掉之后利润为 1.59 亿元，Q2 单季度为 0.89 亿元，也超预期。公司产能偏紧，此前市场普遍预期 Q2 环 比 Q1 增长不多，公司通过提升经营效率，在 Q2 完成了超高速增长。 Q2 单季度毛利率超过单季度毛利率超过 50%，有晖石控股的贡献，也有晖石控股的贡献，也体现订单附加值的提体现订单附加值的提 升。升。公司 H1 毛利率，Q2 单季度毛利率 51
