1、瑞银证券-海外宏观热点聚焦：“单引擎“时 代的全球宏观新趋势 瑞银证券-海外宏观热点聚焦：“单引擎“时代的全球宏观新趋势 主导 201516 年全球宏观形势的核心逻辑是美国在经济周期上的位置领 先于其他经济体。该命题并不陌生，但时至今日随着美国经济闲置资源几 近消化，已触及临界点、足以引发更深远的变化。我们认为这一“单引擎” 格局意味着美国进口将成为推动全球经济复苏的必要条件、导致全球经济 脆弱性上升；同时也将映射为全球货币层面（利率和汇率）更明显的分化。 上述宏观趋势将进一步影响到当前全球金融市场的两大核心支撑：低利率 和低波动率。我们认为美国长期利率上升幅度可能会小于历史情形、金融 市场波
2、动可能会间歇式加剧。这些动向在未来一年值得投资者密切关注。 总体来看，中国经济面临的外部环境趋于复杂，这会给我国央行货币政策 操作带来挑战。我们认为：联储加息并不构成阻碍央行降息的有效论据； 央行需准备在资本外流加剧时增强流动性支持；且随着人民币汇率多重目 标冲突加剧，央行有必要允许人民币对美元小幅贬值、并调整人民币国际 化思路。 瑞银证券-中国A股策略2015年展望：大股小 牛 小票大熊 2015年预计A股仍然是”资金市” 我们预计沪深300指数在2015年将上升到3000点，较目前指数高 20%， 市盈率从当前 8.9倍上升达到10.3倍，而企业盈利增速继续放缓至7%。 估值上升的动力是：
3、1）海外资金持续流入；2）国内居民资产配置变化 ；3）A股市值/资产结构向“新常态”靠拢，随着消费服务类的“新经济” 加速增长，通过IPO、资产置换，A 股中“新经济”资产所占比例也会越 来越大。 大股票的小牛市和小股票的大熊市 我们预计，风格切换将在2015年发生。动力来自：1）大小股票的估值差 /股价表现差异，都将达到历史高位；2）A股通常具有“kill winner”倾 向，我们统计，从2000年以来，T年涨幅居前的5个行业在T+1年落入表 现最差的10个行业的概率高达 46%；3）2014年小股票的“故事”，预 计将在 2015年遭遇严峻的业绩验证。我们的案例分析显示，以往小股票/ 活
4、跃主题的“故事”，在半年后无法得到业绩的验证，估值普遍大幅回落 ；4）国企改革一旦推动，中大市值国企开始“资产置换”，或将吸引资 金离开小盘股；5）持续涌入的海外资金更青睐中大市值股票。 2015年5个关键投资主题 我们预计，2015年5个关键投资主题包括：1）货币环境继续放松，社会 融资成本持续下降，负债率较高的地产/电力有望最受益；2）海外资金持 续涌入。最有可能列入MSCI指数的大型蓝筹股可能受到持续追捧。相比 香港市场，质量更好选择更多的医药、可选消费或是海外资金关注焦点； 3）国企改革全面启动后，建议关注电气设备/通信/机械设备/轻工制造的 个股；4）中国版“马歇尔计划”预计将有助于推动具有国际竞争力产业 扩大出口，如铁路设备/电信设备/能源设备/汽车配件等，但可能无助于 消化过剩的投资性产能，对建材/港口/建筑帮助有限。5）通缩可能继续， 一般消费或持续低迷。 首选股推荐 我们最看好的个股包括：万科 A，中国平安，贵州茅台，信立泰，华海药 业，正泰电器，聚光科技，青岛海尔，上汽集团，用友软件。
