1、 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要 宏观策略宏观策略 策略周评： 策略周聚焦策略周评： 策略周聚焦-下修下修 GDP 预期， 业绩增速要下修么？预期， 业绩增速要下修么？ 市场下调经济增长预期， 疫情反扑与严防死守， 经济增长承 压。 历史上 GDP 回落阶段， A 股盈利增速普降。 18Q3-19Q3、 17Q3-Q4，15Q3-Q4，11Q3-12Q3，除 17Q3-Q4，其他三次经 济下行都引发 A 股利润增速下行。自下而上：下调业绩预 测公司占比增多。自上而下
2、：下修 21 年全 A 非金融增速 5pct 至 30%。政策进一步明确发力前， 市场中性震荡。 新 旧基建发力，涉及 5G 通信、信创、工程机械、建材、建筑、 钢铁。 固固收金工收金工 固收周报：周观：财政对基建拉动作用（固收周报：周观：财政对基建拉动作用（2021 年第年第 30 期）期） 7 月财政数据公布， 如何看待财政收支特征及地方政府债券发 行对基建的拉动作用：（1）财政收支特征：从收入和支出分 别占预算的比例来看，财政收支依然延续收入端较强而支出 端较弱的特征。（2）地方政府债券对基建的拉动作用：随着 地方政府专项债发行的加速，基建投资能否得到拉动？我们 认为在经济存在下行压力的
3、情况下，基建投资作为逆周期调 节的分项，其增速将上行，但对力度不可过度期待。 固收点评：固收点评：LPR 不变或低于预期，利率倒挂由宽松引致不变或低于预期，利率倒挂由宽松引致 2021 年 8 月 20 日，8 月 LPR 报价公布（改革后第 25 次报 价） ： 1 年期贷款市场报价利率(LPR)为 3.85%， 7 月为 3.85%； 5 年期贷款市场报价利率(LPR)为 4.65%，6 月为 4.65%。本月 1 年期 LPR 与 5 年期以上 LPR 的报价均与上月持平。LPR 利 率维持稳定态势，或低于预期。 固收点评：杰克逊霍尔前瞻：市场或“鹰”气扑空固收点评：杰克逊霍尔前瞻：市场
4、或“鹰”气扑空 联储 7 月纪要公布： 统合来看， 纪要深化了我们对于 7 月联储 议息的意图，几个信息增量让 Taper 看起来距离我们更近了： （1）承认 QE 对美债长端的压制，并认为 Taper 更多存在信 号意义，但实际效能上可能是“温和的（modest）”； （2）再 次强调货币政策相较于财政政策存在局限性； （3） Taper 不应 被视为开始考虑加息路径。 行业行业 电子：电子：AIoT 空间广阔，互联和智能化趋势造就新机遇空间广阔，互联和智能化趋势造就新机遇 AIoT 通过物联网产生、收集海量的数据存储于设备终端、边 缘端和云端，再通过机器学习等人工智能技术对数据进行智 能化
5、分析，从而实现万物的互联化和智能化。 环保工程及服务行业周报：生物质发电新增央补环保工程及服务行业周报：生物质发电新增央补 25 亿元竞价亿元竞价 初开，全国碳市场平稳运行首月成交额初开，全国碳市场平稳运行首月成交额 3.55 亿元亿元 2021 年新增生物质发电补贴 25 亿元总量扩大， 竞价初开明确 央地分担。2021 年 8 月 19 日，发改委印发2021 年生物质发 电项目建设工作方案，方案明确 1）竞价划分：2021 年新增 生物质发电中央补贴 25 亿元，其中，非竞争配置项目补贴 20 亿元，竞争配置项目补贴 5 亿元。 2021 年年 08 月月 23 日日 晨会编辑晨会编辑
6、陈李陈李 执业证号：S0600518120001 021-60197988 yjs_ 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 通信： 本周专题： 从派息率和子公司独立分拆上市重新审视运通信： 本周专题： 从派息率和子公司独立分拆上市重新审视运 营商投资价值营商投资价值 1、运营商提升派息率，与投资者共享发展成果；2、运营商优 质子公司有望陆续拆分上市；3、运营商 ToB 业务有望成为收 入增长新引擎 医药生物行业： 药明康德、 迈瑞医疗等市值底部已现， 无需恐医药
7、生物行业： 药明康德、 迈瑞医疗等市值底部已现， 无需恐 慌慌 医药投资两个策略：一方面在优质医药股长期方向不变的情 况下寻找调整下来机会，如 CXO、疫苗、医疗服务及部分优 质医疗器械个股，尤其是药明康德、迈瑞医疗等；另外一方面 新板块，尤其是血制品、原料药等。重点推荐至少五年一遇的 大机会的血制品板块。 金融行业周报（金融行业周报（2021.08.162021.08.22）：关注财富管理主线）：关注财富管理主线 机会机会 东吴金融推荐板块排序： 证券、 银行、 保险， 推荐个股组合 【东 方财富】、 【中金公司】、 【平安银行】、 【招商银行】、 【宁 波银行】、【中国财险】和【远东宏信】
8、，建议关注【杭州银 行】。 L4 核心玩家前瞻之核心玩家前瞻之 Robotaxi 核心结论：RoboTaxi 是最具想象空间的高级别自动驾驶应用 场景，国内玩家具备竞争力。 RoboTaxi 市场空间庞大，预计到 2031 年中国 RoboTaxi 市场 规模有望达到 2.8 万亿元。 顶层设计+政策助力，推动自动驾驶产业发展。 RoboTaxi 行业竞争格局：全球范围来看，Waymo 引领行业， 特斯拉是独立一极。Argo AI、Zoox、Cruise、Aurora 等科技企 业纷纷入局。 风险提示：技术落地低于预期；法律法规推进低于预期；行业 激烈竞争风险等 钢铁：现货强于期货，迎接旺季行
9、情钢铁：现货强于期货，迎接旺季行情 行情回顾：本周（8 月 16 日-8 月 20 日，下同）申万钢铁下跌 0.3%， 领先上证综指 2.3%。 涨幅居前个股为首钢股份 （21.8%） 、 酒钢宏兴（19.3%）、安阳钢铁（18.8%）。本周螺纹、热卷、 铁矿石、 焦炭期货主力合约最新报价环比 2.0%、 0.6%、 -5.3%、 6.8%；螺纹、热轧盘面利润环比-24.7%、-20.6%。 教育行业周报（教育行业周报（2021 年第年第 32 期）：“双减”之下职业教育多期）：“双减”之下职业教育多 项政策持续利好，或将迎来重大发展机遇项政策持续利好，或将迎来重大发展机遇 未来或将出现更多职
10、业教育政策支持， 行业估值有望修复： 职 业教育和高等教育目前是教育行业里面受政策风险较小的细 分赛道，属于政策鼓励的方向。随着我国对于高素质，技能型 的人才的需求越来越大，职业教育也将迎来高速发展的时期， 未来或将出现更多的政策利好， 行业估值也有望修复。 另一方 面， 随着国家重视程度的提高和相关政策的出台， 社会对职业 教育的认可度和接受度也逐渐提高，也将进一步带动需求的 增长，初等职业教育和中等职业教育招生人数整体也呈现稳 步上升趋势。我们预计未来 3-5 年为职业教育的黄金发展窗 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部
11、分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 口。 化工行业化工行业 2021 年年 8 月第三周周报：油价下跌拖累周期，第二月第三周周报：油价下跌拖累周期，第二 成长曲线谋发展成长曲线谋发展 本周板块表现:本周（8 月 16 日-8 月 20 日，下同）市场综合 指数整体下跌，上证综指报收 3,427.33，本周下跌 2.53%，深 证成指本周下跌 3.69%，化工板块（申万）下跌 3.00% 投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转， 推荐顺周期优质周期成长股万华化学、卫星石化、龙佰集团、 华鲁恒升、合盛硅业、中国化学。另外推荐技术壁垒高、成长 确定性相对
12、较强的细分行业龙头昊华科技、 万润股份、 东材科 技。 电气设备新能源行业周报： 阶段性缺芯不改电动化大趋势， 新电气设备新能源行业周报： 阶段性缺芯不改电动化大趋势， 新 能源能源 7 月装机持续高增月装机持续高增 电气设备 11286 下跌 3.66%， 跌幅弱于大盘。 本周 （8.16-8.20， 下同）发电及电网涨 0.85%，核电涨 0.65%，风电跌 0.36%， 发电设备跌 1.57%，光伏跌 3.16%，新能源汽车跌 3.69%，锂 电池跌 4.73%，工控自动化跌 6.06%。涨幅前五为天翔环境、 捷佳伟创、爱康科技、科融环境、ST 天成；跌幅前五为信捷 电气、良信电器、华自
13、科技、星云股份、圣阳股份。 汽车行业周报：汽车行业周报：8 月前两周批发同比月前两周批发同比-17%，看好自主崛起，看好自主崛起 1）积极转型智能电动的车企，推荐【长城汽车+吉利汽车+上 汽集团+比亚迪】+关注造车新势力【理想+蔚来+小鹏】。2） 华为汽车产业链， 整车推荐 【长安汽车+广汽集团】 （2）以 Delta 为首变异株对经济 活动影响超预期;（3）地缘风险超预期。 （证券分析师：李勇 研究助理：陈伯铭） 行业行业 电子：电子：AIoT 空间广阔，互联和智能化趋势造就新机遇空间广阔，互联和智能化趋势造就新机遇 投资要点 AIoT 即 AI+IoT，是指人工智能技术与物联网在实际应用中
14、的落地融 合。AIoT 是一套完整的系统，其结构包括“端” “边” “管” “云” “用” “产业服务”6 大板块，其中， “端”即终端，包括芯片、模组、传感 器、屏幕、AI 底层算法、操作系统等； “边”是相对于“中心”的概 念，泛指中心节点之外的位置； “管”是指连接通道及相关产品和服 务； “云”是指 PaaS 平台，包括物联网平台、AI 平台和其他能力平台； “用”指应用。 “产业服务”是指与 AIoT 产业相关的联盟、协会、机 构、媒体、投资基金等。 AIoT 通过物联网产生、收集海量的数据存储于设备终端、边缘端和云 端，再通过机器学习等人工智能技术对数据进行智能化分析，从而实现 万
15、物的互联化和智能化。依托物联网技术的普及和人工智能技术的赋 能，AIoT 在消费电子、汽车、医疗、工业等领域有着广阔的应用前景。 AIoT 具有“无边界”的特性，理论上讲，AIoT 具备渗透到各行各业的 潜力。大到智慧交通，小到智能手表，AIoT 的渗透早已开始，并且仍在 持续地拓展互联化的广度和深化智能化的程度，各类技术与需求的匹 配，造就了一个长尾的 AIoT 应用市场。 在 AIoT 的多元应用场景中，具备“乐高属性”的硬件模块具备广阔的 发展前景。AIoT 的十分分散，对于传感器、通信模块、SoC 主控芯片而 言，具备“乐高属性”的硬件模块能够在各类应用场景中快速迭代和延 展复用，从而
16、跨过不同应用场景的壁垒，实现大规模应用，这意味着， 传感器产品规格和品类的多样性、通信模块的鲁棒性、SoC 的集成度， 对各自的规模化应用将十分关键。 AIoT 目前仍处于由连接向感知和智能化处理发展的阶段。传统的物联网 的技术架构依次可分为感知层、网络层、应用层，并且，随着物联网应 用的拓展，在网络层和应用层之前增加了平台层，用于对终端设备进行 “管、控、营”一体化服务，主要满足设备、数据和运营三个方面的需 求。物联网实际的发展路径与技术架构有一定区别，技术架构是先感知 再连接，而实际发展是先连接再感知，而对于 AIoT 而言，目前整体仍 处于由连接向感知和智能化处理发展的阶段，对通信模块、
17、传感器和 SoC 主控芯片的需求稳步提升。 主动智能有望成为 AIoT 的发展趋势，高算力的 SoC 主控芯片产品的核 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 心地位有望进一步凸显。在智能化处理方面，目前，人工智能技术的落 地仍处于初级阶段，应用相对较成熟的技术包括语音识别和计算机视 觉，在智能音箱和安防等领域已有落地，未来，自然语言处理、机器学 习等人工智能技术有望更加成熟，届时主动智能有望成为 AIoT 的发展 趋势，在此过程中，高算力的 SoC 主控芯片产品的核心地位有望
18、进一步 凸显。 AIoT 市场规模持续增长，未来市场空间十分广阔。根据艾瑞咨询的数 据，2020 年，中国 AIoT 的市场规模达 5815 亿元，同比增长 53%， 2020 年中国物联网连接量达 67 亿台，同比增长 47%。 随着 AIoT 市场的持续发展，传感器、通信模块、主控芯片等环节有望 充分受益，重点推荐：全志科技、乐鑫科技、汉威科技，建议关注：恒 玄科技、敏芯股份、瑞芯微、晶晨股份、博通集成等标的。 风险提示：市场需求不及预期；企业研发不及预期；市场开拓不及预 期。 （证券分析师：王平阳） 环保工程及服务行业周报：生物质发电新增央补环保工程及服务行业周报：生物质发电新增央补 2
19、5 亿元竞价初开，全亿元竞价初开，全 国碳市场平稳运行首月成交额国碳市场平稳运行首月成交额 3.55 亿元亿元 重点推荐：英科再生，百川畅银，高能环境，洪城环境，瀚蓝环境，碧 桂园服务，宏盛科技，龙马环卫，中再资环 建议关注：三峰环境，绿城服务，光大环境，中国天楹，海螺创业 2021 年新增生物质发电补贴 25 亿元总量扩大，竞价初开明确央地分 担。2021 年 8 月 19 日，发改委印发2021 年生物质发电项目建设工作 方案 ，方案明确 1）竞价划分：2021 年新增生物质发电中央补贴 25 亿 元，其中，非竞争配置项目补贴 20 亿元，竞争配置项目补贴 5 亿元 （农林生物质及沼气发电
20、竞争配置补贴 3 亿元，垃圾焚烧发电竞争配置 补贴 2 亿元） 。非竞价项目按并网时间依序纳入，竞价项目按补贴退坡 幅度由高到低排序纳入。垃圾焚烧及农林发电需低于标杆电价，沼气发 电低于各省现行上网电价，最小单位 1 厘/度。竞价有利于促进产业技术 进步和成本下降，驱动垃圾处理费调价，加速商业模式 C 端改善。2） 央地分担：2020 年 9 月 11 日及以后并网项目补贴实行央地分担，分担 比例分区域确定，后续中央分担部分将逐年调整并有序退出，国补压力 减轻存量补贴发放有望加速。 全国碳市场平稳运行，开市首月累计成交额 3.55 亿元。7 月 16 日以 来，全国碳市场累计成交量 702 万
21、吨，累计成交额 3.55 亿元，交易价格 从首日开盘价每吨 48 元/吨升到 8 月 17 日收盘价 51.76 元/吨。生态环境 部部长表示将进一步完善制度体系，强化市场管理，拓宽覆盖范围。 对标欧盟看国内碳市场发展：两大核心机制初见雏形，碳价长期上行 CCER 短期看涨。复盘欧盟碳市场 4 阶段演变，我们认为总量控制和 MSR 机制为碳价平衡关键，我国碳市场发展方向与欧盟相似，且我国碳 市场已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模及覆盖行业仍 存在较大提升空间。当前国内碳价远低于海外，双碳目标时间紧任务 重，我们预计我国碳排放总量递减速度拟超海外，总量收紧驱动碳配额 价格长期上行，同
22、时碳市场释放 CCER 需求，此前全国 CCER 备案减排 量总计约 5000 多万吨，历时 4 年我们预计基本履约，相关审批政策有 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 望重启，我们预期近期 CCER 供应稀缺价格向上。 碳中和投资框架及环保产业映射：从前端能源替代、中端节能减排、后 端循环利用构建投资框架，碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来 看，1）能源替代：前端能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生 能源（垃圾焚烧等）替代需求。2）节能减排：中端推动产业转型，关 注
23、节能管理&减排设备应用。3）循环利用：推动垃圾分类、废弃家电/ 汽车、危废资源化等再生资源循环利用。4）环境咨询：环境管理提升 促使环境咨询需求扩大。5）碳交易：鼓励可再生能源（垃圾焚烧/生物 质利用等） 、甲烷利用（污水处理/沼气利用） 、林业碳汇等 CCER 项目发 展。 十四五政策强化聚焦碳减排，关注付费方式、业务模式、技术驱动积极 转变。a)付费模式：加速转变 C 端/B 端收费，解决付费痛点；b)业务模 式：运营占比提升，优质现金流&稳定发展；c)技术驱动：技术权重增 加，技术壁垒提升。推荐优质细分赛道：1）沼气利用渗透率低空间广 阔，碳交易增厚收益 102%339%弹性突出，重点推
24、荐填埋气资源化龙 头【百川畅银】 ；2）再生塑料减碳 50%，万亿蓝海回收率&集中度有望 提升：重点推荐再生塑料稀缺标的【英科再生】 ；3）固废资源化 ToB 赛 道空间广阔，减碳效果明显助力碳中和，重点推荐【高能环境】 、 【中再 资环】 、关注【浙富控股】 ；4）高分红&加速成长，综合公用事业平台价 值重估，重点推荐【洪城环境】 。5）垃圾焚烧行业刚性扩容，商业模式 改善&碳中和价值增量，重点推荐【瀚蓝环境】 、关注【光大环境】 、 【三 峰环境】 、 【伟明环保】 ；6）环卫新能源长周期放量，十年替代助力碳达 峰：重点推荐【宏盛科技】 、 【龙马环卫】 ；股东背景加持、环服份额提 升的物
25、管龙头【碧桂园服务】 。 最新研究：百川畅银深度：垃圾填埋气发电龙头，受益碳交易弹性大； 英科再生深度：全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝 海。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期 （证券分析师：袁理 研究助理：任逸轩 研究助理：赵梦妮） 通信：本周专题：从派息率和子公司独立分拆上市重新审视运营商投资通信：本周专题：从派息率和子公司独立分拆上市重新审视运营商投资 价值价值 投资要点 本周策略观点：1、运营商提升派息率，与投资者共享发展成果：中国 电信计划 2021 年派息率不低于 60%，并在 2023 年以前逐渐上升至 70%。中国联通、中国移动派息率维
26、持高位，2020 年派息率分别为 37%、53%。2、运营商优质子公司有望陆续拆分上市：中国联通子公司 智网科技布局智能网联汽车和智能交通两大领域，未来有望拆分上市。 随着混改等政策的深入实施，运营商优质子公司的拆分上市或成为新趋 势。3、运营商 ToB 业务有望成为收入增长新引擎：综合运营商业绩表 现来看，物联网及 DICT 等 ToB 业务营收增势强劲，在“新基建” 、数 字化建设以及国家政策的推动下，运营商云计算等业务在不同行业领域 有望实现快速发展。 行业前瞻：2021 世界数字经济大会暨第十一届智慧城市与智能经济博览 会（2021.9.10） 更多投研资料 或+ WX公众号mtach
27、n 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 重点推荐：中国电信、中兴通讯、兴森科技、英维克、天孚通信、华工 科技、威胜信息、烽火通信、中国联通 建议关注：运营商：中国电信（已覆盖） 、中国移动、中国联通（已覆 盖） ；5G 主设备：中兴通讯（已覆盖） 、烽火通信（已覆盖） 、海能达 （已覆盖） ；服务器/路由器/交换机：紫光股份、星网锐捷、浪潮信息； 智慧能源：威胜信息（已覆盖） 、朗新科技、科创新源、英维克（已覆 盖） 、科信技术、恒华科技、佳力图（已覆盖） ；光模块：天孚通信（已 覆盖） 、华工科技（已覆盖） 、新易
28、盛、中际旭创（已覆盖） 、剑桥科 技、光库科技、光迅科技、博创科技；IC 载板/PCB：兴森科技（已覆 盖） 、深南电路、崇达技术（已覆盖） 、胜宏科技、东山精密；光纤光 缆：亨通光电、长飞光纤、烽火通信（已覆盖） ；物联网/车联网：美格 智能、广和通、朗新科技、威胜信息（已覆盖） 、中科创达（已覆盖） 、 移远通信、和而泰、拓邦股份；IDC：海兰信、宝信软件、奥飞数据 （已覆盖） 、光环新网（已覆盖） 、杭钢股份、沙钢股份、城地股份、立 昂技术、世纪互联、万国数据；北斗：振芯科技、欧比特、航天宏图、 华测导航；碳中和：中天科技、科士达；城市数字化转型相关：海康威 视、大华股份、科大讯飞、万集
29、科技、佳都科技、万通发展、中电兴 发；低轨卫星：中国卫星、中国卫通、海格通信、和而泰、华力创通、 欧比特、杰赛科技、康拓红外、天银机电、亚光科技、上海沪工、星宇 网达；高清视频：兴图新科；云计算/边缘计算：优刻得、网宿科技；量 子信息产业：国盾量子；小基站：上海瀚讯、震有科技；散热：中石科 技（已覆盖） ；铁塔：中国铁塔；UWB：浩云科技（已覆盖） ；全国一 网：歌华有线、广电网络；网络可视化：中新赛克（已覆盖） ；5G 行业 专网：海能达（已覆盖） ；工业互联网：工业富联；大数据：每日互 动、慧辰资讯、东方国信；线上教育：世纪鼎利、立思辰；线上办公： 亿联网络、会畅通讯、二六三（已覆盖） ；
30、天线射频：世嘉科技（已覆 盖） 、通宇通讯、硕贝德。 市场回顾：上周（2021 年 8 月 16 日-2021 年 8 月 20 日，下同）通信 （申万）指数下跌 2.20%；沪深 300 指数下跌 3.57%，行业跑赢大盘 1.37pp。东吴通信优选指数近期表现：上周下跌 3.34%，年初至今上涨 20.91%。 风险提示：运营商收入不及预期；政策扶持力度不及预期；5G 产业进 度不及预期；5G 网建进度不及预期。 （证券分析师：侯宾 研究助理：姚久花） 医药生物行业：药明康德、迈瑞医疗等市值底部已现，无需恐慌医药生物行业：药明康德、迈瑞医疗等市值底部已现，无需恐慌 投资要点 本周(2021
31、.08.16-2021.08.20，下同)、年初至今生物医药指数涨幅分别为- 7.28%、-9.29%，其相对沪指的超额收益分别为-3.71%、-0.81%；本周医 药商业、化学制药及中药等跌幅较小，医疗服务、医疗器械及生物制品 等跌幅较大；本周涨幅居前楚天科技（+24.67%） 、新华医疗 （+20.10%） 、迈普医学（+11.69%） ，跌幅居前南微医学（-24.11%） 、迈 瑞医疗（-23.79%） 、万孚生物（-19.47%） 。涨跌表现特点：受到安徽 IVD 集采影响，机构重仓大市值医药公司加速下跌，如迈瑞医疗、药明 康德等；疫苗股整体较弱，康泰生物、智飞生物、康希诺等跌幅明显；
32、 低估值、底部小市值个股，涨幅明显。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 如何看待医药龙头估值？迈瑞医疗方面，我们认为受集采情绪影响，迈 瑞医疗股价近期回调幅度较大，公司市值已充分反映集采相关悲观预 期。基本面层面，医疗设备全面集采可能性极小，体外诊断集采仍在早 期探索中，且我们预计 2020 年国内化学发光业务利润占迈瑞整体利润 比例仅在 5%左右，短期对迈瑞的业绩影响十分有限，中长期看，迈瑞 作为国内最大体外诊断平台公司，市占率仅为个位数，其中化学发光业 务更是不足 5
33、%，集采有望加快公司市占率提升，且随着公司未来在分 子诊断领域的布局，公司收入增长点将持续增加，面对集采的抗风险能 力极强。药明康德方面，CXO 板块经历较大回调后，药明康德估值已回 到历史均值区间附近。从 PE(TTM)Band 看，截至 2021 年 8 月 22 日， 药明康德 PE（TTM）92.7 倍，而近三年来估值均值与中位数分别为 82.4 倍与 81.9 倍，若以经调整 Non-IFRS 归母净利润计，药明康德 PE （2021E）则仅为 80 倍左右，PEG 约为 2。横向看，药明康德在 A 股 CXO 标的中并无龙头溢价，与海外 CXO 公司的估值差距也在逐步缩 小。长期看
34、，药明康德发展空间广阔；短期看，公司产能扩张+新业务 拓展+一体化平台优势持续显现下，公司业绩有望维持快速扩张。综 上，我们继续强烈推荐迈瑞医疗、药明康德。 百济神州倍利妥正式商业化上市，正大天晴索磷布韦片获批上市：8 月 19 日，百济神州宣布，新型免疫治疗药物倍利妥？（BLINCYTO？，注 射用贝林妥欧单抗）正式商业化上市，并于第一时间在全国多家医院为 患者开出处方。8 月 19 日，NMPA 发布最新批件，南京正大天晴的 4 类 仿制药索磷布韦片获批上市并视同通过一致性评价，用于丙肝。 具体配置思路：1）血制品领域，重点推荐天坛生物、博雅生物等；2） 高端医疗服务，重点推荐爱尔眼科、通
35、策医疗、信邦制药，建议关注国 际医学等；3）创新药及产业链领域：推荐药明康德、凯莱英等，建议 关注泰格医药、药明生物等；4）BIOTECH 类创新药：推荐信达生物、 亚盛医药等，建议关注康方生物等；5）原料药领域：推荐九洲药业 等，建议关注普洛药业等；6）疫苗领域：推荐康泰生物、智飞生物、 万泰生物等；7）生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等；8）医疗 服务领域：推荐通策医疗、爱尔眼科、信邦制药等；9）药店领域：推 荐老百姓等，建议关注一心堂等；10）医美领域：推荐爱美客、华熙生 物、华东医药、昊海生科等；11）医疗器械领域：眼科耗材：推荐爱博 医疗、欧普康视；医疗设备：推荐迈瑞医疗；心血管
36、治疗性耗材：沛嘉 医疗，建议关注微创医疗；消化治疗性耗材：推荐南微医学等。 风险提示：研发进展或不及预期；药品降价幅度超预期；医保政策进一 步严厉等。 （证券分析师：朱国广） 金融行业金融行业周报（周报（2021.08.162021.08.22） ：关注财富管理主线机会） ：关注财富管理主线机会 投资要点 行业总体观点及推荐：1）非银板块：重点关注财富管理主线机会。 在“房住不炒”+银行理财“破刚兑”等政策影响下，我国居民资产配 置逐步向权益市场转移，财富管理理念升级。2021H1 我国公非货基 规模为 13.8 万亿元（环比+10.8%） ，其中权益基金规模达 8.1 万亿元 （环比+16.
37、11%） 。从现有的公募基金代销格局来看，保有量占比仍以银 行为重，互联网平台和券商正加速追赶。财富管理赛道核心分成产 品、渠道和交易。渠道端：东方财富作为零售财富管理行业龙头，权益 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 市场升温叠加基金上线，财富金融生态圈进一步完善。产品端：2020 年 基金净利润高增长驱动基金公司背后参/控股的各大券商业绩增长（如东 方证券、广发证券和兴业证券） 。交易端：主要赚取交易相关手续费以 港交所为代表。2）银行板块：龙头银行资产质量历史性出清，
38、重点推 荐。2020 年疫情后，所有商业银行都大力处置、核销不良贷款，而龙头 银行由于资产质量管控本身非常卓越，所以新生成的不良金额比较少， 随着存量的不良资产被充分暴露和处置，资产质量反而达到历史最佳状 态。我们看到招商银行为代表的龙头银行，不良率、关注类贷款比例、 逾期比例等指标都创新低，同时动态角度的新生成不良率也保持超低水 平，招商银行 2021 年上半年新生成不良率低至 0.95%。更重要的是，龙 头银行 2020 年已经前瞻性充分计提了表外资产的信用减值，意味着表 内外资产质量全方位出清。我们认为，市场对龙头银行资产质量全面出 清的预期不充分，而资产质量也是龙头银行净利润高速增长的
39、核心原 因。东吴金融推荐板块排序：证券、银行、保险，推荐个股组合【东方 财富】 、 【中金公司】 、 【平安银行】 、 【招商银行】 、 【宁波银行】 、 【中国财 险】和【远东宏信】 ，建议关注【杭州银行】 。 行业重要变化及点评：1）中信证券 2021 年中报点评。我们认为公司 归母净利润符合预期，轻重资产业务均衡发展带动 ROE 抬升；两融 驱动利息收入实现高增，主动管理转型成效显著，投行业务市场份额保 持领先；配股增资+FICC 产业链条逐步完善，龙头券商强者恒强。 2）香港交易所 8 月 20 日宣布推出首只 A 股相关股指期货。我们认为： 此次 MSCI 中国 A50 互联互通指数
40、为标的的期货合约给投资者提供了全 新的对冲工具，丰富了 A 股市场的风险管理工具，从而对股市的大起大 落产生抑制作用，未来规范对冲工具的使用，打击操纵市场行为将是证 监会和港交所的重中之重。3）平安银行 2021 年中报点评：资产质量达 到历史最佳状态。我们认为：收入在高基数下同比增速足够优秀，净 利润增速超市场预期。资产端零售贷款二季度强劲增长，但存款端活 期占比降低；资产质量：不良率再创新低，关注类贷及逾期贷款全面 “双降” 。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋近抑制行业创新；3）市 场竞争加剧风险。 （证券分析师：胡翔 证券分析师：朱洁羽 研究助理：毕思琦 证 券分析师：马祥云
41、） L4 核心玩家前瞻之核心玩家前瞻之 Robotaxi 核心结论：RoboTaxi 是最具想象空间的高级别自动驾驶应用场景，国内 玩家具备竞争力。 RoboTaxi 市场空间庞大，预计到 2031 年中国 RoboTaxi 市场规模有望达 到 2.8 万亿元。 顶层设计+政策助力，推动自动驾驶产业发展。截至 2020 年底，已有 27 个城市发布自动驾驶政策，全国自动驾驶路测牌照发放总数量达到 409 张，自动驾驶开放测试道路里程持续增加。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会
42、纪要 RoboTaxi 行业竞争格局：全球范围来看，Waymo 引领行业，特斯拉是 独立一极。Argo AI、Zoox、Cruise、Aurora 等科技企业纷纷入局。中国 范围来看，百度率先布局自动驾驶，文远知行、小马智行、Auto X、 Momenta、智行者等初创企业，滴滴等出行平台陆续进场。 风险提示：技术落地低于预期；法律法规推进低于预期；行业激烈竞争 风险等 （证券分析师：黄细里） 钢铁：现货强于期货，迎接旺季行情钢铁：现货强于期货，迎接旺季行情 投资建议：持续推荐钢铁股。在估值历史低位、盈利历史中高位的大背 景下，碳中和大概率带来行业供给天花板，加之原料端再次贡献成本红 利，钢铁
43、股将迎来一波业绩、估值双升的板块性机会。看好低估值板 材、优质长材及部分特钢，推荐宝钢股份、马钢股份、新钢股份、华菱 钢铁、广大特材、久立特材、中信特钢；建议关注三钢闽光、鞍钢股 份、太钢不锈。 行业观点：现货钢价、毛利均明显强于期货。1）本周海外流动性收紧 预期再起，导致国内商品价格波动，黑色系亦大幅跟跌，螺纹、铁矿同 跌背景下钢铁盘面利润走平。不过，现货钢价则表现坚挺，现货即期利 润持续数周回升，已达到 1100-1300 元/吨，现货强于期货说明一是真实 供需仍然很好，二是成本让利逻辑开始真正兑现到业绩上；2）近期社 会库存维持小幅下降趋势，同比进入负增长且降幅逐步扩大。现货出货 量也呈
44、现开始探底回升趋势，表明需求季节性改善仍值得期待；3）7 月 份经济数据疲软，但我们认为属于过去式，后续考虑到制造业复苏、海 运集装上升、能源管道上行，以及国内对基建、地产政策放松，对需求 端看平甚至微升；4）后续看 2 个月，钢铁股面临价格走强、毛利扩 大、业绩环比抬升（中报、三季报业绩预告）等多重催化，继续强烈看 好。 行情回顾：本周（8 月 16 日-8 月 20 日，下同）申万钢铁下跌 0.3%，领 先上证综指 2.3%。涨幅居前个股为首钢股份（21.8%） 、酒钢宏兴 （19.3%） 、安阳钢铁（18.8%） 。本周螺纹、热卷、铁矿石、焦炭期货主 力合约最新报价环比 2.0%、0.6
45、%、-5.3%、6.8%；螺纹、热轧盘面利润 环比-24.7%、-20.6%。 行业动态： 普钢：本周钢材社会库存 1489 万吨，环比减 0.6%；其中长材库存 946 万吨，环比减 1.0%；板材库存 542 万吨，环比持平。七月下旬钢厂库存 1406 万吨，环比减 11.6%。高炉剔除淘汰后产能利用率为 75.4%，环比 减 0.6pct。钢厂螺纹钢产线开工率为 63.3%，环比持平。本周全国 237 家钢贸商出货量 18.4 万吨，环比增 7.7%；本周上海终端线螺走货量 1.5 万吨，环比减 5.0%。本周跟踪的螺纹、热轧、冷轧、中厚板成本滞后毛 利分别为 592、922、1067、
46、825 元/吨。 铁矿：澳、巴、印铁矿石发货量 2567 万吨，环比增 3.8%；北方 6 港到 港量 1426 万吨，环比涨 24.5%。本周铁矿石港口库存 12796 万吨，环比 增 1.3%。本周港口进口矿日均疏港量 295 万吨，环比减 1.36%。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 焦煤焦炭：本周焦煤价格高位继续偏强运行。53 家样本煤矿原煤产量为 583.32 万吨，较上周（8 月 9 日-8 月 13 日，下同）增加 7.78 万吨，但 供给仍处低位，短期价
47、格震荡偏强。本周焦炭提涨意向较强，第五轮 120 元/吨上调陆续落地中。 铁合金：本周硅锰价格维持高位运行；硅铁价格震荡上行。主产区主流 72 硅铁报价在 8800 元/吨上下，75 硅铁报价 9000-9200 元/吨。下周硅锰 或将维持高位运行，波动幅度有限；硅铁价格易涨难跌。 特钢：本周模具钢市场价格持稳为主；优特钢市场价格小幅下跌；工业 线材市场价格下跌。优特钢 45#收 5487 元/吨，较上周跌 49 元/吨。 不锈钢：本周镍价承压下跌；铬系市场平稳运行；不锈钢价格弱势下 行。广西钢厂生产恢复，全国 300 系不锈钢主流市场社会库存上升至 41.68 万吨，增幅为 4.63%。 钢
48、管：本周国内焊管市场价格下调；无缝管价格整体下跌。27 个主要城 市 4 寸*3.75mm 焊管平均价格为 5950 元/吨，环比下调 28 元/吨。 风险提示：房地产下滑；制造业回暖不及预期。 （证券分析师：杨件） 教育行业周报（教育行业周报（2021 年第年第 32 期） ： “双减”之下职业教育多项政策持续期） ： “双减”之下职业教育多项政策持续 利好，或将迎来重大发展机遇利好，或将迎来重大发展机遇 本周观点 2021 年以来政府关于职业教育多次发声，职业教育迎来重大发展机遇： 2021 年 3 月，国务院常务会议通过中华人民共和国职业教育法（修订 草案） ，对产教融合和校企合作、支持
49、社会力量举办职业学校、促进职 业教育与普通教育学业成果融通互认等作了规定。4 月领导人对职业教 育作出重要指示，指出职业教育前途广阔、大有可为。2021 年 5 月，最 新的民促法实施条例落地后，在法规层面确定了国家鼓励企业举办 职业教育的方针。人社部、财政部等部门共同印发的关于全面推行中 国特色企业新型学徒制加强技能人才培养的指导意见指出，要完善经 费补贴政策，对开展学徒培训的企业按规定给予职业培训补贴。 职业教育体系不断完善，产教融合、校企合作引导其高质量发展：我国 将产教融合、校企合作作为推动职业教育改革发展的着力点，系统深化 职业教育人才培养模式和方式，推动职教与就业有效衔接，不断加强国 际交流合作，出现了一大批以特色办学著称的职业院校。一些职业学校 通过政校行企联动、产学研创并举、坚持开放办学等方式创新人才培养 模式，取得显著成效。 “双减”之下义务教育将更多回归到学校内部，校外学科类培训机构面 临较大转型压力，相比之下职业教育公司的政策性价比更高。本周北京 的“双减”政策出炉，对于业务教育阶段学科类课外培训机构有了更细 化的监管限制，上海的“双减”政策也将于下周出台，随着各省市“双 减”陆续落地，整个赛道的培训机构主体都面临较大的转型压力。相比 之下，职业教育政策更加友好，民营机构参与方的业务空间更大。 未来或将出现更多职业教育
