1、0 3500 4000 2018201920202021H1 经销商数量（个） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 妙可蓝多（妙可蓝多（600882.SH600882.SH） 图图 7 7：妙可蓝多看点：妙可蓝多看点 资料来源：光大证券研究所整理及测算 2 2、 观观中中日日市场，寻相似轨迹市场，寻相似轨迹 妙可蓝多所处的奶酪行业在中国尚处于成长期，通过对邻国日本奶酪市场的复 盘，有助我们判断行业&公司的发展方向。 中日中日具有相似的饮食习惯， 我们通过复盘具有相似的
2、饮食习惯， 我们通过复盘中日中日奶酪市场的发展历史， 发现两者具奶酪市场的发展历史， 发现两者具 有相似的轨迹。有相似的轨迹。 1）作为舶来品，消费者教育是奶酪行业发展的关键驱动因素； 2）日本企业通过打造零食大单品不断拓宽 C 端的产品矩阵做大市场；3）由于 本土企业拥有更强渠道力、更了解本土消费者，日本奶酪销售额 CR5 中 3 家为 本土企业。 参考奶酪在日本的发展路径， 我们认为未来我国有望通过持续推出大 单品打开 C 端。另一方面，占据渠道优势、了解本土消费者的国产品牌有望持 续获取市场份额，占据市场领先地位。 图图 8 8：中日奶酪市场发展轨迹：中日奶酪市场发展轨迹 资料来源： 适
3、应亚洲胃，奶酪在日本经历了什么 （钟成、沃煊皓） ，光大证券研究所绘制 2.12.1、 日本市场：奥运会契机下，开启消费者奶酪启蒙日本市场：奥运会契机下，开启消费者奶酪启蒙 日本现代奶酪产业开始于 1875 年，但直到 20 世纪 60-70 年代的奥运会和世博 会后，日本奶酪才开始了真正的发展。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 妙可蓝多（妙可蓝多（600882.SH600882.SH） 1 1）19641964 年的东京奥运会和年的东京奥运会和 19701970 年的大阪年的大阪世博会世博会是日本奶酪的发展契机。是日本奶酪的发展契机
4、。 19641964 年的东京奥运会开启了年的东京奥运会开启了日本消费者的奶酪启蒙教育。日本消费者的奶酪启蒙教育。奥运会期间政府 大力推广奶酪的食用方法；除此之外，政府还将奶酪加入日本中小学的“学 校给食”菜谱，让日本消费者从小养成食用奶酪的习惯。 19701970 年大阪年大阪世博会世博会后，快餐、西餐大量进入日本，快餐店的蓬勃发展推动后，快餐、西餐大量进入日本，快餐店的蓬勃发展推动 了奶酪了奶酪 B B 端消费。端消费。例如 1971 年麦当劳进入日本，1973 年必胜客进入日本， 为消费者提供更多消费西式奶酪的机会。为了抓住消费者红利，1973 年日 本本土乳企组建了“日本奶酪促进委员会
5、”，积极开展奶酪推介活动。 图图 9 9：19601960- -20202020 年日年日本奶酪消费量及增速本奶酪消费量及增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 日本奶
6、酪消费量（千吨）yoy 1964和 1970年分 别举办东 京和大阪 世博会 1965年雪 印冠军奶 酪进入 “学校给 食”菜谱 资料来源：日本农林水产省，光大证券研究所 2 2）随着从小食用奶酪的中小学生长大，日本奶酪企业积极研发本土化奶酪）随着从小食用奶酪的中小学生长大，日本奶酪企业积极研发本土化奶酪 产品，进一步扩大消费人群。产品，进一步扩大消费人群。 To CTo C 端的休闲零食端的休闲零食：1980 年代，日本乳企推出各种再制干酪的休闲零食， 扩大了消费人群。例如当时雪印推出的口味温和的手撕奶酪“Sakeru Cheese”成为了网红产品。二十一世纪之后，雪印推出更多本土化奶酪产
7、品，如佐酒奶酪、零食奶酪等。 图图 1010：雪印再制奶酪系列产品：雪印再制奶酪系列产品 资料来源：雪印官网，光大证券研究所 To CTo C 端的家庭餐桌：端的家庭餐桌： 到了二十世纪 90 年代， 企业推出速食披萨、 速食意面， 将奶酪的消费场景从餐厅引向餐桌，消费者能够从商超购买到这些产品， 增加了便捷性和消费频次。 从奶酪消费形式和奶酪消费渠道来看，日本目前以原制奶酪和从奶酪消费形式和奶酪消费渠道来看，日本目前以原制奶酪和 C C 端消费者为主，端消费者为主， 若将日本奶酪市场目前的情况作为中国奶酪市场终局的参考， 对中国奶酪企业的若将日本奶酪市场目前的情况作为中国奶酪市场终局的参考，
8、 对中国奶酪企业的 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 妙可蓝多（妙可蓝多（600882.SH600882.SH） 启示是：启示是：1 1）当奶酪渗透率提高到一定程度，应逐渐增加原制奶酪的生产。妙可 蓝多即将推出的“51%干酪含量奶酪棒”也是在向这一趋势逐步靠拢。2 2）企业 应该加强对于零售端的布局，未来奶酪行业的增量也会主要来自于 C 端。 表表 1 1： 原制奶酪与再制奶酪的区别原制奶酪与再制奶酪的区别 原制奶酪原制奶酪 再制奶酪再制奶酪 原料 原奶（包括牛奶、羊奶、水牛奶、牦牛 奶） 、凝乳酶、乳酸菌 原制奶酪（新国标要求干酪含
9、量51%） 、 奶粉、乳化盐等 工艺过程 发酵、排乳清、撒盐、成熟 加热、搅拌、乳化等加工过程 代表产品 马苏里拉、切达奶酪、高达奶酪、艾蒙 塔尔奶酪、卡蒙贝尔奶酪等 儿童奶酪棒、再制干酪芝士片、涂抹奶酪 块 资料来源： 广泽股份非公开发行股票募集资金投资项目的可行性分析报告（二次修订稿） ，光大证券研究所整理 图图 1111：日本奶酪消费以原制奶酪为主：日本奶酪消费以原制奶酪为主 图图 1212：日本奶酪主要在零售端进行消费：日本奶酪主要在零售端进行消费 0 2 4 6 8 10 12 14 16 日本再制奶酪消费量（万吨）日本原制奶酪消费量（万吨） 0 2 4 6 8 10 12 14 1
10、6 18 日本C端消费量（万吨）日本B端消费量（万吨） 资料来源：Euromonitor，光大证券研究所 资料来源：Euromonitor，光大证券研究所 从日本奶酪竞争格局来看，日本奶酪市场集中度高，且由本土企业主导。从日本奶酪竞争格局来看，日本奶酪市场集中度高，且由本土企业主导。市占率 最高的奶酪企业是日本本土企业雪印， 2020 年销售额 CR3 为 51%， 其中日本企 业占 2 家；销售额 CR5 为 63%，其中日本企业占 3 家。 图图 1313：日本：日本 20202020 年奶酪市场竞争格局年奶酪市场竞争格局（按销售额）（按销售额） 29% 11% 11%8% 4% 37%
11、雪印 六甲黄油 卡夫亨氏 明治 贝尔 其他 资料来源：Euromonitor，光大证券研究所 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 妙可蓝多（妙可蓝多（600882.SH600882.SH） 2.22.2、 中国市场：奶酪棒激活中国市场：奶酪棒激活 C C 端消费端消费 与日本类似， 早期奶酪在中国市场发展缓慢， 主要靠着与日本类似， 早期奶酪在中国市场发展缓慢， 主要靠着西式西式快餐的发展逐步渗透，快餐的发展逐步渗透， 早期的大单品是芝士片和马苏里拉芝士。早期的大单品是芝士片和马苏里拉芝士。 国内奶酪国内奶酪 C C 端市场端市场此前一
12、直此前一直由由国外品牌主导，国内乳企巨头在奶酪板块国外品牌主导，国内乳企巨头在奶酪板块表现稍表现稍 弱：弱：蒙牛于 2008 年起开始涉及奶酪业务；伊利原本于 2014 年计划在广州惠州 新建年产 4.2 万吨发酵乳项目，最终因市场变化并未投产。 中国奶酪市场发展的契机在于 2018 年妙可蓝多推出儿童奶酪棒，配合高频的营 销和消费者教育，C 端奶酪消费量于 2019 年起高双位数增长。 图图 1414：20082008- -20202020 年零售端年零售端& &餐饮端奶酪销量同比增速餐饮端奶酪销量同比增速 图图 1515：20112011- -20202020 年奶酪市场竞争格局年奶酪市场
13、竞争格局（按销售额）（按销售额） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 零售yoy餐饮yoy 百吉福推出“棒 棒奶酪” 妙可蓝多推出儿童 奶酪棒 2008-2019年餐饮销量增速一直维持在10%-20% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 百吉福Bel 恒天然卡夫亨氏 妙可蓝多法国兰特黎斯 妙可蓝多推出 儿童奶酪棒 资料来源：Euromonitor，光大证券研究所 资料来源：Euromonitor，光大证券研究所 在儿童奶酪零食的在儿童奶酪零食的快快速增长速增长和较高的毛利率的吸引下，新老品牌入局奶酪市场，和较高的毛利率的吸引下，新老品牌入局奶酪市场， 布局儿童奶酪棒产品线。布局儿童奶酪棒产品线。 乳企老品
