1、9月1日 11月7日 12月30日 1月21日 931.4 11,338.5 7,342.7 1,108.5 恒生指數 恒生指數 恒生指數 恒生指數 风水指数 6 7 2019 年 中信里昂证券风水指数 行业点睛 五行起舞 在 风水里，五行逐月循环往复，周而复始，亦相互影 响。我们着眼于五行的相对强弱在每个月的此消彼 长。五行元素分量相同，才能实现投资组合的完美平衡 例如给火相关行业加点木或可激发好的表现。在相生规律 中，木助火，火反过来生土；金出自土而生水，水是生命 的基本成分，也是木生长所必需的。在相克规律中，水灭 火，火融金，让金变得软弱；金切木，木之根扎进土壤，吸 其养分，因而克土；土
2、成渠引水，因而克水。 火全年烧个不停。火相关行业主宰的十和十一月、其自身周 期之初、直至春末夏初，势力尤为强盛。科技股或表现 不错，但夏季疲软。电信、石油副产品和公用事业股亦能给 你的钱包和投资组合加热。 为期三年的涨势开启，没有洪水，但若配置均衡就有望乘风 破浪。旅游、油漆、物流、酒店和各种船运业有良好表现。 可能的阻滞包括政府监管和关税。八月和九月由土主宰， 也是其黄金时间。 今年土行业可以仰仗八字图中的火元素获得提振。建筑和房 地产夏末应有良好表现。外国房地产市场或能雄起。水与土 偶有冲突，年中开始，边缘支持可能耗尽，末梢看起来有点 焦黄。 相克 相生 相生規律 相克規律 FIRE WA
3、TER EARTH 旺 吉 吉 资源 公用事业 博彩 房地产 科技 旅游 策略 电信/互联网Korean steel Sector outlook - Overweight Find CLSA research on Bloomberg, Thomson Reuters, Factset and CapitalIQ - and profit from our evalutor proprietary database at For important disclosures please refer to page 93. Jihyang Hyun +82 2 397 8436 Andre
4、w Driscoll, CFA Head of Resources Research +852 2600 8528 Daniel Meng Head of China Materials +852 2600 8355 7 March 2018 Korea Materials Stock in focus Posco 005490 KS Rec BUY Market cap US$28,086m Price 348,500 Target 502,000 Up/downside 44% Hyundai Steel 004020 KS Rec O-PF Market cap US$6,414m Pr
5、ice 52,000 Target 60,000 Up/downside 15% Thinning the field China capacity cuts make remaining incumbents happier Macau flying high S pe c ia l repor t Februar y 2018 Top down catalysts driving growth 火 水 土bruary China pr erty cyclingChina property Sector outlook - Overweight Find CLSA research on
6、Bloomberg, Thomson Reuters, Factset and CapitalIQ - and profit from our evalutor proprietary database at For important disclosures please refer to page 106. Nicole Wong Head of Property Research +852 2600 8207 Alvin Huang +852 2600 8576 12 February 2018 China/HK Property Top BUYs China Coli 688 HK
7、 Market cap US$39.9bn Price HK$28.45 Target HK$36.00 Upside 27% KWG Property 1813 HK Market cap US$4.8bn Price HK$11.84 Target HK$14.00 Upside 18% Shimao 813 HK Market cap US$9.1bn Price HK$21.10 Target HK$25.50 Upside 21% Hong Kong Henderson Land 12 HK Market cap US$26.2bn Price HK$51.25 Target HK$
8、60.00 Upside 17% New World Dev 17 HK Market cap US$15.1bn Price HK$11.66 Target HK$15.00 Upside 29% Swire Properties 1972 HK Market cap US$19.6bn Price HK$26.25 Target HK$32.00 Upside 22% Upcycling Building more top cities iFlytek, Glodon in the fast lane CHINA SOFTWARE Special report May 2018 WORL
9、DS FIRST MIGHTY GIGALOPOLIS Golden age Special report September 2018 China online entertainment to double by 2020 恭喜 发财 王艳 Nicolas Baratte David Murphy Andrew Driscoll Charles Yonts Jon Galligan 杨灵修 梁向奕 恒生指数八字不缺木，但属阴性，在同属阴性的土猪年没 有吸引力。然而猪这种动物属于水，因此可以期待些许增 长。教育与环境相关行业年初年末有保护，秋末是出击的 最佳时机。 平 必选消费品 可选消费品
10、 医疗卫生/制药 WOOD 木China home appliances Sector outlook - Overweight Find CLSA research on Bloomberg, Thomson Reuters, Factset and CapitalIQ - and profit from our evalutor proprietary database at For important disclosures please refer to page 176. Dylan Chu +852 2600 8725 Dawei Feng, CFA Head of China
11、 Consumer Research +852 2600 8172 12 May 2017 China Consumer A-share initiations Gree 000651 CH Rec BUY Market cap US$27.4bn Price Rmb31.48 Target Rmb36.40 Total return 22% Little Swan 000418 CH Rec BUY Market cap US$3.6bn Price Rmb43.81 Target Rmb59.40 Total return 38% Midea 000333 CH Rec BUY Marke
12、t cap US$32.9bn Price Rmb35.15 Target Rmb42.20 Total return 24% Qingdao Haier 600690 CH Rec BUY Market cap US$11.7bn Price Rmb12.87 Target Rmb16.80 Total return 33% H-share rating downgrade Haier Electronics 1169 HK Rec (old) BUY Rec (new) O-PF Market cap US$6.5bn Price HK$18.54 Target (old) HK$18.6
13、0 Target (new) HK$19.70 Total return 8% Wheels & wings Initiating on A-share white-goods giants China healthcare Sector outlook - Overweight Find CLSA research on Bloomberg, Thomson Reuters, Factset and CapitalIQ - and profit from our evalutor proprietary database at For important disclosures plea
14、se refer to page 89. David Li Head of China Healthcare Res +852 2600 7068 Sandra Sun +852 2600 7931 12 January 2018 China Healthcare Key distributors Sinopharm 1099 HK Rec O-PF Market cap US$11,941m Price HK$33.75 Target HK$38.00 Upside +13% Shanghai Pharma 2607 HK Rec O-PF Market cap US$9,424m Pr
15、ice HK$20.85 Target HK$23.37 Upside +12% CR Pharma 3320 HK Rec O-PF Market cap US$8,341m Price HK$10.38 Target HK$11.65 Upside +12% Pain before gain Structural reforms will create a stronger industry Watch David Lis CLSA Video Podcast 初维嘉 刘彤 李博 基 于 五 行 之 行 业 选 择 今年八字图上火力过旺，融化了为数不多的金。金与木亦有 冲突，金元素势单力薄
16、，金融、法律和管理公司等相关行业 处境不妙。土能给予些许防护，尤其是夏季，因此宜减少主 动出击，以免产生重大损失。预计银行业监管将收紧。 二月 四月 六月 八月 十月 十二月 三月 五月 七月 九月 十 一月 一月 凶 银行 机械 金融Asean financials Sector outlook - Overweight No. of commercial banks vs fintechs in Asean Note: Fintechs without identifiable foundation year are excluded. Source: CLSA, CEIC, OJK, B
17、NM, BSP, MAS, BoT, newswires, companies, fintech associations. Find CLSA research on Bloomberg, Thomson Reuters, Factset and CapitalIQ - and profit from our evalutor proprietary database at For important disclosures please refer to page 37. 0 100 200 300 400 500 600 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20
18、06 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 (No.) Commerical banks FintechsAsheefa Sarangi Managing Director HK and Singapore Banks +852 2600 8300 Daniel JH Lee +852 2600 7452 11 April 2018 South East Asia Financial services DBS DBS SP Rec BUY Market cap US$53.9bn Price S$27.66 Target
19、 S$35.50 Up/downside +28% Mandiri BMRI IJ Rec O-PF Market cap US$25.6bn Price Rp7,550 Target Rp8,700 Up/downside +15% OCBC OCBC SP Rec BUY Market cap US$40.6bn Price S$12.76 Target S$15.75 Up/downside +23% Fintech shakeup Old and new players should make Southeast Asian banking more exciting The Ase
20、an banking sector is set to take a different route over the next few years, as fintech players carve out their own paths and partner with existing banks in more meaningful ways. In our view, as a market, Singapore is best positioned from the banks perspective. Our top picks are DBS (BUY), Mandiri (O
21、-PF) and OCBC (BUY). Moving into mainstream There are more than 600 fintechs headquartered in Asean. This number has grown exponentially over the past decade, driven, in our view, primarily by rapid tech adoption, infrastructure improvement, confidence in the stability and reliably of mobile technol
22、ogy, urbanisation, rising literacy, a greater pool of young people, the pull of the unbanked or underserved population and greater accessibility of capital for startups. Verticals to stand by Most fintechs in Southeast Asia appear to be concentrated in payments and settlement, lending and data analy
23、tics. These verticals are also where Asean banks look to be partnering. Some homegrown companies have the potential to survive as standalone entities, but most will need to partner with large domestic corporates to achieve scale and navigate around any licensing and regulatory barriers. We profile 1
24、0 of the most interesting fintechs. Leapfrogging and readjusting Singapore is the most mature banking industry in Asean, while Indonesia and the Philippines are relatively less developed. As such, more of the city states existing revenue streams could be at risk, while parts of a traditional banking
25、 lifecycle might never take hold in the other two markets. Regulators and politicians in every market are taking action. Singapore appears to be relatively best placed, while the Philippines seems least well positioned. Stick with scale and technology leaders The shifting landscape presents both opp
26、ortunities and risks for banks. Those that are in a supportive environment have an advantage, but IT-savvy banks with scale should be the biggest winners. Our top picks on the fintech shakeup theme, and taking valuations into account, are DBS (BUY), Mandiri (O-PF) and OCBC (BUY). CLSA Fintech METAL
27、金 Same same . . . Special report September 2018 Chinas banks confronted by policy changes 李坤龙 Asheefa Sarangi 郑爱晶SUMMIT PREVIEW ONE BELT ONE ROAD Implications for H shares May 2017 OBOR Effects of recent disruptions on A- and H-share automakers FAST & FURIOUS A JOINT REPORT Summer 2017 China Auto Fi
28、nanceHard decisions Special report December 2018 Asia faces tough choices in CG reform CG WATCH 2018 行业点睛 二月 四月 六月 八月 十月 十二月 三月 五月 七月 九月 十 一月 一月 二月 四月 六月 八月 十月 十二月 三月 五月 七月 九月 十 一月 一月 二月 四月 六月 八月 十月 十二月 三月 五月 七月 九月 十 一月 一月 二月 四月 六月 八月 十月 十二月 三月 五月 七月 九月 十 一月 一月 五月、六月和最后三个月财运旺盛，十一月最佳。 英镑兑美元汇率跌至平价。 重大
29、贪腐丑闻。 China baijiu Sector outlook Find CLSA research on Bloomberg, Thomson Reuters, Factset and CapitalIQ - and profit from our evalutor proprietary database at For important disclosures please refer to page 159. Terrance Liu, CFA +852 2600 8966 Cathy Chen +852 2600 7075 Valerie Zhou +852 2600 778
30、229 October 2018 China A-share Consumer Initiating coverage Jiangsu Yanghe 002304 CH Rec U-PF Market cap US$22.6bn Price Rmb101.2 Target Rmb107.0 Up/downside +6% Kweichow Moutai 600519 CH Rec BUY Market cap US$115.3bn Price Rmb619.0 Target Rmb757.0 Up/downside +22% Luzhou Laojiao 000568 CH Rec O-PF
31、Market cap US$8.6bn Price Rmb39.5 Target Rmb45.0 Up/downside +14% Sichuan Swellfun 600779 CH Rec BUY Market cap US$2.1bn Price Rmb29.3 Target Rmb38.0 Up/downside +30% Wuliangye Yibin 000858 CH Rec BUY Market cap US$31.5bn Price Rmb54.8 Target Rmb75.0 Up/downside +37% Also see our China alcohol repo
32、rt Fancy liquor Premiumisation is on as volume growth plateaus China alcohol Sector outlook Find CLSA research on Bloomberg, Thomson Reuters, Factset and CapitalIQ - and profit from our evalutor proprietary database at For important disclosures please refer to page 80. Oliver Matthew Head of Asia C
33、onsumer Research +81 3 4578 8041 Shinji Yoshida +81 3 4578 8047 Terrance Liu, CFA +852 2600 8966 29 October 2018 North Asia Consumer Drink to our BUYs CR Beer 291 HK Price HK$28.00 Target HK$38.00 TSR +37.4% Kweichow Moutai 600519 CH Price Rmb619.00 Target Rmb757.00 TSR +24.9% Sichuan Swellfun 6007
34、79 CH Price Rmb29.26 Target Rmb38.00 Up/downside +35.3% Treasury Wine TWE AU Price A$14.97 Target A$24.00 Up/downside +62.8% Wuliangye Yibin 000858 CH Price Rmb54.80 Target Rmb75.00 Up/downside +40.8% Outperform Luzhou Laojiao 000568 CH Price Rmb39.45 Target Rmb45.00 Up/downside +19.1% Underperform
35、Jiangsu Yanghe 0002304 CH Price Rmb101.20 Target Rmb107.00 U1999, 128(2), 403-411.2. Mistry P, et al. In vitro and in vivo reversal of P-glycoprotein-mediated multidrug resistance by a novel potent modulator, XR9576. Cancer Res, 2001, 61(2), 749-758.3. Vraka C, et al. A new method measuring the inte
36、raction of radiotracers with the human P-glycoprotein (P-gp) transporter. Nucl Med Biol. 2018 Feb 14;60:29-36.McePdfHeightCaution: Product has not been fully validated for medical applications. For research use only.Tel: 400-820-3792; 021-58955995 Fax: 021-53700325 E-mail: techMedChemEMaster of Smal
37、l Molecules 您边的抑制剂师www.MedChemE3每 日 免 费 获 取 报 告1、 每 日 微 信 群 内 分 享 7+最 新 重 磅 报 告 ；2、 每 日 分 享 当 日 华 尔 街 日 报 、 金 融 时 报 ；3、 每 周 分 享 经 济 学 人4、 行 研 报 告 均 为 公 开 版 ， 权 利 归 原 作 者所 有 ， 起 点 财 经 仅 分 发 做 内 部 学 习 。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。 2018 年度成交额数据来源：雅昌艺术市场监测中心（AMMA），统计时间 :2018 年 12 月 31 日。从艺术市场对宏观经济的依从关系
38、来讲，艺术品市场的繁荣依赖宏观经济的繁荣，当宏观经济处于调整期的时候，艺术品市场也随之产生相应的调整。艺术品市场与宏观经济市场相比具有如下特点：第一、在资产配置方面，艺术市场和其他资产市场呈现出不相关或者负相关性，即在其他投资渠道狭窄、或者闲置资金溢出之后，艺术品才会成为此时的投资标的，因此艺术市场有时候会逆潮流而动，在房地产市场、进出口市场和其他门类经济不景气的时候，艺术市场并没有随之衰退，甚至有微幅逆势上扬，但是，当宏观经济处于整体的、持续的调整中时，艺术市场必然会反映出作为特殊市场对宏观规律的一般性和依赖性。第二、随着宏观经济的下调和金融市场去杠杆化、流动性紧缩，在技术层面上这两个原因都
39、直接影响了艺术市场的发展和萎缩。近几年艺术市场持续下调，缩水近 20%，隐藏在大数据后的下调因素有：1、普品和中低档价位的成交数量缩量明显，“缩量提质”已经是各个拍卖行的共识；2、根据拍卖行专业人士的观察和反馈，大量从事普品和低端艺术品交易的行家市场急剧萎缩。3、在目前市场中高端精品一枝独秀的情况下，伴随而来的是交割的迟付、滞付、乃至违约，高价艺术品的交割特点，明确的反映出艺术品作为金融资产的市场狭小、流动性差、交割困难等种种艺术品资产的金融特点。艺术品市场在经过了20多年的持续繁荣后，不但进入了艺术品市场的下调期，也逐步进入宏观经济的下调期。一些私人和企业收藏在 2018 年也有批量回吐，这
40、些高价资产经过 7、8 年乃至 10 几年的购藏持有，有一些顺利成交，甚至略有增值，也有相当比例的部分不能满足资产寄售方对投资增值年度回报率的期望值，而惨遭流标，这清楚的说明，在下行市场的趋势中，艺术品市场价格的期望值普遍的应当予以下调，否则一定会造成拍卖行的营销和寄售人回款的双重尴尬困境。缺乏刚需的艺术品在市场下调期的估价营销，乃至付款交割，会在今后数年内，成为买卖双龚继遂：雅昌艺术市场监测中心（AMMA）顾问中央美术学院特聘教授资深艺术市场专家序言1. 本报告所载的数据、图片均经过雅昌文化集团合作伙伴合法授权取得。 2. 本报告著作权归雅昌文化集团所有，未经雅昌文化集团书面允许，不得将该报
41、告全部或部分内容，以任何形式复制、转让、出售、发布给第三方。相关单位及个人对中国艺术品拍卖市场调查报告（2018年秋季）的任何转载使用，均须事先与雅昌艺术市场监测中心(AMMA)联系并取得书面同意 ( 联系电话 : 400 669 0999 或 Email:） 。转载时须在明显位置注明信息来源于：雅昌艺术市场监测中心（AMMA）。 3. 相关单位及个人未经许可擅自使用中国艺术品拍卖市场调查报告（2018 年秋季）的行为都是严重的侵权行为，雅昌文化集团保留通过司法途径追究相关单位及个人法律责任的权利。 法律声明明初 钧窑天青釉花盆RMB48,875,000中国嘉德 2018/11方共同关心而又相
42、互博弈的问题的焦点。雅昌历年的艺术市场报告，和在大规模统计基础上形成的数据曲线，除了在反应市场景气和统计交易数据的表层意义之外，更大的功能和含义是引领专业的从业人员、资深乃至新入场的藏家，思考艺术品市场交易规律的特点，正是这些价格交易特点，体现了艺术品作为商品的本质属性，也就是说，艺术品作为有强烈文化属性、能形成企业品牌和社会影响力的文化载体，与金融产品、大宗资产，有着完全不同的资产属性和交易特点，必须通过长期持有，才能形成社会影响力和大众的普遍认知，在这一过程中，才能形成增值。这一意义上，艺术品的收藏与文化资产的运营、博物馆的建设和社会影响力的发挥是共同构建艺术品保值、增值的重要前提和必要条
43、件。常玉 1940、1950 年作 盆中牡丹 RMB 60,108,704 香港蘇富比 2018-9-30余锦生 ( 中国拍卖行业协会文化艺术品拍卖专业委员会秘书长 )市 场表现对调整经营策略有指引意义国内几家大型拍卖行成交额均有不同幅度下滑，然而，市场并没有想象中的那么悲观，而是变得更加理性，市场对于“精、稀、生”的作品和专场，呈现了出乎意料的热度，这不仅给予市场经营者极大的信心，并对下一步的经营策略调整具有指引意义。由2018年的市场动态不难分析出未来中国文物艺术品拍卖将面临的几大趋势：首先，文物艺术品拍卖行业要积极转变思路，精简运营结构，提高拍品质量，增强运行效率，确保生存空间。其次，以
44、量取胜的阶段已经逝去，现已进入以品质、特色促进发展的阶段；未来，行业必将朝着专业化、特色化、品牌化的方向发展。随之，行业必将迎来一场优胜劣汰，一些违规经营、恶性竞争以及亏损严重、竞争力低、风控力低、专业度低、创新力低的企业将沉没于市场发展的大潮中。刘尚勇（拍卖业资深专家）有涨有落，仍是旧行情从2018年的市场整体表现来看，仍然是延续2012年以来的下行行情，并且是在严寒中跋涉，并没有完成探底的动作。原因之一是因为下行行情走了这么长时间并没到站。此外，还有些需要探实的地方，如“礼品”市场，在2018年下跌到只剩下15%到20%，前年还有30%，这块的泡沫挤得最厉害；其次是在世艺术家的作品，也在调
45、整的过程中，挡不住回落的大趋势。前期炒作得过高的近现代名家书画也还在继续回调，价格越来越趋于合理。概括2018年的文物艺术品拍卖市场，那就是有涨有落，该补课的补课，该回落的回落，但仍然是旧行情。不管是古籍善本、碑帖信札，还是佛像、古代绘画，现在的上涨都是旧行情没有走完的余波，仍属于旧行情的一部分。甘学军 （北京拍卖行业协会会长、北京华辰拍卖有限公司董事长兼总经理）转型、转模式将是市场新生发展的开始2018年的国内文物艺术品拍卖走过一个平淡无奇的进程。尽管有几件亿元级别的高价位拍品诞生，但整体水平还是呈现出比较低迷的状态。这主要是受宏观经济的影响，也是在新环境下市场最真实的状态表现。尽管在201
46、8年拍出高价甚至创纪录的文物艺术品数量不及往年，但成交率仍稳定在较高水平，以及竞买人对成交价格的合理把控，都充分反映出不管是老藏家还是新入场的买家，其理性和专业是超乎寻常的，参与市场时的态度还是较为审慎的。2019年趋势仍然不够明朗，预计还会保持2018年的态势和发展水平。在新的社会环境下，特别是互联网形态下，要想未来的市场走好，传统的艺术品拍卖市场应该着力转型、转模式，将这一早在数年前就已显露苗头的潮流，继续深挖和探究下去，这才是市场新生发展的开始。黄隽（中国人民大学艺术品金融研究所副所长、经济学院教授）2019年，挑战大于机遇。2018年，中国经济保持中高速增长。在稳中求进的总基调下，中美贸易摩擦加剧、国内居民消费和资本市场疲软等内外部多种
