1、废气再循环系统（EGR）：重回主流技术路线）：重回主流技术路线 图图5：EGR市场规模变化（亿元）市场规模变化（亿元） 资料来源：wind、天风证券研究所 17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 排放标准提高，排放标准提高，EGR将纳入重柴主流技术路线。将纳入重柴主流技术路线。国五阶段EGR技术主要应用于中小型柴油车，市场应用占比 约50%。随着国六实施，排放标准更加严格，主流技术线路将会转变为EGR+DOC+DPF+SCR路线和 EGR+Hi_SCR(高效选择性催化还原系统)两种，EGR将会重回重型柴油车的主流技术路线。 国六实施推动国六实施推动EGR渗透率提升，市场空间约渗透率提升，
2、市场空间约37亿。亿。国六标准实施后，中小型柴油车与重型柴油车EGR应用占 比预计分别从50%、0%提高到80%、80%。我们假设中小型柴油车与重型柴油车生产规模不发生重大变化，测 算得出市场空间约为36.8亿，是国六实施前市场规模的9.4倍。 EGR国内市场集中度较高，头部公司市场占比达国内市场集中度较高，头部公司市场占比达87%。其中隆盛科技、博格华纳与银轮股份为三家头部企业， 市占率分别为35%、28、24% 。 图图6：EGR市场竞争格局市场竞争格局 资料来源：内燃机工业年鉴2019、天风证券研究所 2. 废气再循环系统（废气再循环系统（EGR） ：重回主流技术路线：重回主流技术路线
3、18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 隆盛科技确定隆盛科技确定EGR阀、冷却器、节气门为三大国六项目核心产品阀、冷却器、节气门为三大国六项目核心产品，进行重点技术攻关与市场拓展。按 照现有客户发动机市占率情况计算，预计国六正式实施后，EGR阀与电子节气门产品市场占有率将达 到60%左右，远超国四时期市占率水平。公司2019年营收与归母净利润分别为4.07亿、0.3亿，分别高 增79%、685%。 隆盛科技于隆盛科技于2018年年8月全资收购微研精密月全资收购微研精密，开始对新能源汽车驱动电机核心部件马达铁芯产品进行相 关布局。近两年公司持续重点投入马达铁芯项目。目前公司已经正式成为联合
4、汽车电子的一级供应商， 同时成为日系客户、大众、蔚来、广汽新能源、电咖等客户的二级供应商。 图图7：隆盛科技营业收入：隆盛科技营业收入 资料来源：wind、天风证券研究所 图图8：隆盛科技归母净利润：隆盛科技归母净利润 资料来源：wind、天风证券研究所 2. 废气再循环系统（废气再循环系统（EGR） ：重回主流技术路线：重回主流技术路线 19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 银轮股份重点布局冷却器模块，银轮股份重点布局冷却器模块，60年积累支撑未来发展。年积累支撑未来发展。公司始终坚持“加快推进国际化发展、实现 技术引领、提升综合竞争力”三大战略方向，积累了海内外一批优质客户资源以及
5、尖端技术。2019年 公司实现营收55亿，同比增长10%。 商用车国六后处理为公司新的研发聚焦点。商用车国六后处理为公司新的研发聚焦点。公司拥有国内最完善先进的产品性能测试设备以及规模最 大的热交换器产品测试基地， 技术优势或成为未来发展的支撑力。 图图9：银轮股份营业收入：银轮股份营业收入 资料来源：wind、天风证券研究所 图图10：银轮股份归母净利润：银轮股份归母净利润 资料来源：wind、天风证券研究所 2. 废气再循环系统（废气再循环系统（EGR） ：重回主流技术路线：重回主流技术路线 载体：单车价值放大，行业载体：单车价值放大，行业 扩容三倍扩容三倍 20 请务必阅读正文之后的信息
6、披露和免责申明 03 3.载体：单车价值放大，行业扩容三倍载体：单车价值放大，行业扩容三倍 21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 表表8：国六标准执行前汽车每套单价计算：国六标准执行前汽车每套单价计算 类型类型 单车使用体积单车使用体积（L）单价单价（元元/升升）每套单价每套单价（元元） SCR载体DOC载体DPF载体SCR载体DOC载体DPF载体 柴油车-轻型6-24-143 柴油车-重型20-33-655 TWC载体GPF载体TWC载体GPF载体 汽油车2.16-34-74 资料来源：奥福环保招股说明书、天风证券研究所 表表9：国六标准执行后汽车每套单价计算：国六标准执行后汽车每套
7、单价计算 类型类型 单车使用体积单车使用体积（L）单价单价（元元/升升）每套单价每套单价（元元） SCR载体DOC载体DPF载体SCR载体DOC载体DPF载体 柴油车-轻型62.14.5244082596 柴油车-重型207153340822163 TWC载体GPF载体TWC载体GPF载体 汽油车2.162.163486259 资料来源：奥福环保招股说明书、天风证券研究所 国六标准排放要求提高，主流技术路线改变。国六标准排放要求提高，主流技术路线改变。国五阶段中，汽油车使用TWC、柴油车使用SCR达到尾 气排放标准。国六阶段排放要求提高，汽油车技术路线变为TWC+GPF，柴油车技术路线变为 D
8、OC+DPF+SCR+ASC。 22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 技术路线改变使单车载体价值大幅提升。技术路线改变使单车载体价值大幅提升。柴油车方面，按照SCR、DOC、DPF载体体积分别为轻型车6 升、2.1升、4.5升，重型车20升、7升、15升，单价分别为24元、20元、82元测算，国六阶段轻型柴 油车载体单价为596元，重型柴油车单价为2163元，轻柴和重柴单车价值分别增幅达365%和263%。 汽油车方面，按照TWC与GPF载体体积均为2.16升，单价分别为34元与86元计算国六阶段汽油车载体 单价为259元，汽油车单车载体价值增幅为250%。 图图12：国六实施前后汽油
9、车载体单价变动：国六实施前后汽油车载体单价变动 资料来源：奥福环保招股说明书 、天风证券研究所 图图11：国六实施前后柴油车载体单价变动：国六实施前后柴油车载体单价变动 资料来源：奥福环保招股说明书 、天风证券研究所 3.载体：单车价值放大，行业扩容三倍载体：单车价值放大，行业扩容三倍 23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 随着国六新标逐步落地，预测载体行业可达随着国六新标逐步落地，预测载体行业可达93亿规模。亿规模。随着国六标准的逐步实施，柴油车需加装的 DOC、DPF、ASC催化器以及汽油车需加装GPF催化器，给载体市场带来较大增长空间。按照轻柴、重 柴与汽油车年产分别为165、1
10、30、2121万辆的情况，我们测算在国六标准执行后，载体行业市场规模 将达93亿亿，其中轻柴、重柴和汽油车载体市场空间分别为10、28和55亿，国六标准执行将给整体行业 带来近66亿增量，是原有市场规模的3.4倍。 表表10：国六实施前后载体市场空间测算国六实施前后载体市场空间测算 执行国六之前执行国六之前执行国六之后执行国六之后 轻型柴油车市场规模（亿）210 单价（元/套）143596 产量（万辆）165165 重型柴油车-市场规模（亿）928 单价（元/套）6552163 产量（万辆）130130 汽油车市场规模（亿）1655 单价（元/套）74259 产量（万辆）21212121 总市
11、场规模（亿）2793 资料来源：wind、奥福环保招股书、天风证券研究所 图图13：国六实施前后载体市场空间测算（亿元）：国六实施前后载体市场空间测算（亿元） 资料来源：奥福环保招股书、天风证券研究所 3.载体：单车价值放大，行业扩容三倍载体：单车价值放大，行业扩容三倍 24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 表表11：国内外载体生产商比较：国内外载体生产商比较 数据及指标康宁（美国）NGK（日本）宜兴化机凯龙蓝烽王子制陶奥福环保 主要载体产品 汽油车、柴油车、船 用直通式载体、微粒 过滤器 汽油车、柴油车、船用直通式载 体；堇青石、碳化硅制DPF；GP 汽油车、柴油车用直通 式载体；D
12、PF 柴油车用直通式载体 汽油车、柴油车用直 通式载体；DPF 柴油车、船用直通 式载体；DPF；GPF 生产基地布局 美国、德国、南非、 中国 日本、墨西哥、泰国、印度尼西 亚、南非、波兰、比利时、中国 宜兴镇江宜兴、东营德州、重庆 销售收入 2018年蜂窝陶瓷载体 和颗粒捕集器收入 88.59亿 2018年蜂窝陶瓷载体和颗粒捕集 器的收入为114.06亿元 未公开未公开 母公司国瓷材料2018 年催化材料板块收入 1.96元 2018年蜂窝陶瓷载 体收入1.8亿元 国内市场占有率合计90%以上合计不足10% 国五压燃式发动机证书数 量 70个184个29个35个13个42个 获取国六重型燃
13、气车型式 检验公告的车型数量 32个0个0个0个0个14个 获取国六重型柴油车型式 检验公告的车型数量 936个475个0个19个0个0个 资料来源：奥福环保招股说明书、天风证券研究所 国外蜂窝陶瓷载体厂商占据市场绝大部分份额。国外蜂窝陶瓷载体厂商占据市场绝大部分份额。目前全球蜂窝陶瓷载体的生产商主要有康宁公司和NGK 公司，二者为蜂窝陶瓷载体行业领先者，2018年占据全球90%左右的市场份额。国内蜂窝陶瓷载体企业 较少，规模相对较小主要包括奥福环保、宜兴化机、王子制陶、凯龙蓝烽奥福环保、宜兴化机、王子制陶、凯龙蓝烽等。 3.载体：单车价值放大，行业扩容三倍载体：单车价值放大，行业扩容三倍 25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国产品牌兼具高性能与经济性，有望实现进口替代化。国产品牌兼具高性能与经济性，有望实现进口替代化。国内厂商蜂窝陶
