1、第三部分 最优证券组合与CAPM模型 黄志忠 南京大学商学院 1 一、投资组合的收益与风险 2 3 含两只股票的投资组合的标准差 问题：为什么招商地产与紫鑫药业的等权组合，与两支股票的平均回报 率相同，但风险（标准差）却大大低于两支股票呢？Markowitz（ 1952）的发现 4 5 6 大投资组合的波动率 7 8 中国A股投资组合怪像 问题： 大盘股的收益好，还是小盘股的收益好？为什么？ 大盘股的风险大，还是小盘股的风险大？为什么？ 9 二、投资组合优化 等效组合 等效组合是指不同风险水平的投资组合之间收益与风险的关系 是处于均衡状态的。即投资者选择哪种投资组合并没有关系，因 为它们不存在
2、好坏之分。风险大的组合相应的预期回报率高，风 险低的组合预期的回报率低。你只要稍微改变策略就能够轻易获 得另一组的风险收益组合。在两个组合之间，投资者不会有特 别的偏好。如何做等效组合的构建？我们可以借鉴MM的方法 自制投资的期望回报率。如果你想获得较高的期望回报率，那没 关系，你可以自制风险来提高它。 10 11 12 两只股票构成的组合收益与标准差 问题： 最优投资组合在 哪一点上？ 为什么？ 13 两只股票构成的最优组合选择 14 15 由多种股票构成的投资组合优化 16 17 如果需要再进一步提高组合的回报 同时下降组合的风险，还需要继续 添加其他的股票。每次添加一种股 票，逐步添加使
3、之达到所要求的充 分分散风险且夏普比率最高的投资 组合。但是，不管添加多少只股票 ，投资组合的标准差不会降到零。 这是因为有些风险无法被分散化， 那就是系统风险。 18 三、系统风险与非系统风险 比如你所在的保险公司在向四川盆地（如 汶川）的居民推广两种保险产品：意外交 通事故保险和地震保险。 假定两种事故发生的概率是一样的，都是 1%。这两种保险中哪种风险更大？哪种风 险可以被分散化？ 19 系统风险的度量 当组合的股票数量足够多时，组合的非系统风险基本上可 被完全分散。因此，包含所有的股票的证券投资组合即市 场投资组合可视为只含系统风险的组合。 20 21 22 股票的期望回报率与风险 23 24 CAPM的假设 25 证券市场线 26 27
