1、每日金融 P1安邦集团研究总部总第 3130 期2010 年 11 月 4 日星期四分析专栏：美联储的量化宽松是一场牵动全球的赌博中国首次明确资本账户下人民币自由兑换的进度 _3中国的外汇储备运用未来可能向股权投资转型 _3更严格的贷款限制将加剧房企资金链的紧张 _3英国央行决定维持基准利率和债券收购规模不变 _4保监会力促寿险公司完善风险管理机制 _4深交所出台新规治理创业板高管离职套现行为 _4银团贷款转让的制度体系初步建立 _5银行进入交易所债市将起到扩容效果 _5跨国公司接受人民币跨境结算是人民币国际化的重要进展 _5抑制房价泡沫，货币政策还有后手 _6货币政策委员建议改进中国的金融监
2、管格局 _6业内估计外资人民币基金的多数将进入房地产市场 _6OECD 建议欧美 2012 年再考 虑利率正常化 _7美国住房自有率回到房地产泡沫形成前的水平 _7对场外衍生品交易的国际联合监管正在落地 _7不宜用纳斯达克曾经的泡沫为创业板高估值辩护 _8稀土热推动稀土企业上市潮 _8索罗斯旗下基金已获香港证监会限制性牌照 _8日本市场疲软推动三菱日联加大海外扩张 _FINANCE DAILYE-mail：订 购 热 线 ：010-59001200010-59001366服 务 热 线 ：010-59001377 021-62488666 0755-82903344 028-68222002
3、0571-87222210023-86716781 （北 京 ）（上 海 ）（深 圳 ）（成 都 ）（杭 州 ）（重 庆 ）每日金融 P2分析专栏【美联储的量化宽松是一场牵动全球的赌博】3 日，备受关注的美联储议息会议结束。美联储决定推出新一轮量化宽松政策，到 2011 年 6 月底以前购买 6000 亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。这一计划将在此后的各月中逐步实施，预计每月会购买 750 亿美元的美国长期国债。此外，美联储将延续把资产负债表中到期的债券本金进行再投资、购买国债的现行政策。同时，联邦基金利率仍维持在 00.25%的水平不变。在此次会议前夕，调查显示市场人士平均预
4、期的美联储资产购买计划总额为 4570 亿美元，因此这一结果略高于市场预期。当天道琼斯指数上涨了 26.41 点，收报 11215.13 点，涨幅为 0.24%，创 2008 年 9 月以来的新高。美联储主席伯南克初次透露有意实行新一轮量化宽松是在 8 月末，如今两个多月过去了，量化宽松如期而至。这一轮量化宽松的主要目的，是要防范通货紧缩，稳定经济复苏。从短期看，此次量化宽松推动了资产价格上涨，有助于稳定美国家庭的财富水平。然而，中长期经济增长中有诸多因素不在美联储的控制范围，量化宽松能在多大程度上推动实体经济的复苏仍有待观察。比如，美国劳动力市场存在严重的结构性失业，大批在制造业中失去工作的
5、人员一时不具备从事其他工作的专业技能。大型企业手中也不缺乏资金，只是招聘意愿并不高。因此，当前较高的失业率能否得到缓解是一个大问号。要是再考虑到刚刚结束的中期选举使共和党重掌众议院，国会通过财政刺激方案的可能性较低，美联储的量化宽松就更显得势单力孤。如果美国实体经济的复苏依然乏力，量化宽松带来的新增流动性就会大量溢出国门，涌向新兴市场国家。在此过程中，泛滥的美元流动性将推高新兴市场的本币价格和资产价格，从而激化贸易纠纷，并在资产泡沫破灭时对经济造成不利冲击。面对这样一股来势汹涌的美元大潮，许多国家都正在加紧“筑堤”备战。作为新兴市场的代表国家，中国自然难以独善其身。在政策选择上，中国将不同于美
6、欧日等发达国家，而会更加倾向于新兴市场国家的做法。货币政策上，久未使用的利率工具已走出一步，数量型调控的力度正在加强，资产价格的状况也处于监管层的严密注视中。在外汇政策方面，一边是加强资本账户的管制，严防热钱大规模流入；另一边是放缓人民币升值步伐，从 10 月下旬至今，人民币甚至出现了一波小幅贬值。可以预见，未来一段时间中国的经济政策将表现得越来越有“个性”，与美欧日的差异也会越来越大。安邦特约经济学家钟伟对此次量化宽松也有自己的看法。他表示，美国的经济前景非常黯淡，2011 年的增长可能连 1.6%也到不了。第一，目前美国国债余额大约 13.5万亿，其中包括美联储、社保等政府部门或者公营基金
7、持有 4.5 万亿，私人部门持有9 万亿，从目前情况看，美国债务情况还将恶化下去，尤其是养老和医保的缺口巨大。第二，目前美国国债的年化收益，是 1990 年以来最低的，10 年期国债大约在 2.6%左右的收益率，偏离了 4%6% 的平均水平，危险的低利率表明美国中长期国债有价格暴跌的压力。第三，这次量化宽松似乎主要是为了减少市场上的中长期国债并注入流动性，但美国金融体系的违约率，问题银行的数量和住房空置率没有任何好转，都处于 50 年来最糟糕的状况，量化宽松带来的流动性很可能推高股市或大宗商品的资产价格，而不是刺激实体经济。基于这样的判断，钟伟认为，新兴市场尤其是东亚，将面临本币升值压力巨大、
8、热钱流入、股市升高、储备安全受损等一系列问题，尤其从中期角度看储备安全问题较大。每日金融 P3最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：随着美联储公布新一轮量化宽松的规模和节奏，巨量的美元流动性将源源不断地被注入经济之中。如果未来美国经济复苏的颓势难改，这些资金将会加速溢出美国，在新兴市场中泛滥成灾。（NCY）返回目录优选信息【形势要点：中国首次明确资本账户下人民币自由兑换的进度】央行行长周小川 2 日在国际金融协会（ IIF）的一次会议上表示，中国将继续改革汇率机制，并逐步允许人民币用于贸易结算和跨境投资领域。在未来几年中，要以循序渐进的方式实现人民币资本账户下的可
9、兑换。在 2007 年召开的中国共产党第十七次全国代表大会开幕式上，中国国家主席胡锦涛当时也曾表示，中国力争在 2020 年前的 20 年内最终实现人民币自由兑换。按周小川的讲话，中国不仅首次明确了资本账户下人民币自由兑换的进度表，而且很有可能提前最终实现人民币的自由兑换。上周央行宣布，新疆维吾尔自治区率先试点跨境投资人民币结算。央行三季度货币政策执行报告显示，第三季度，个案试点共办理人民币跨境投融资交易 107 笔，金额为274 亿元。截至 9 月末，各试点地区共办理人民币对外直接投资等人民币跨境投融资交易 166 笔，金额为 305 亿元。其中，境外人民币项目融资已放贷金额为 224 亿元
10、。（RHZB）返回目录【形势要点：中国的外汇储备运用未来可能向股权投资转型】截至 9 月底，中国外汇储备已达 26483 亿美元。从 2006 年至今，中国的外汇储备年增长率为 28.1%。中国长期以来投资外汇储备的方式以保守的间接融资为主。早在爆发金融海啸前，中国外管局已尝试在全球能源、资源和金融公司中直接投资，并大多通过在港注册的华安投资公司进行买卖。外管局持有的海外公司股份包括英国石油、保诚保险、道达尔及力拓等，并首度投资私募股权基金。间接融资的劣势在于它令股权类资金供应严重不足，从而产生投资和生产领域中资金结构失衡的问题。不过，中国社会科学院副院长李扬日前透露，中国政府已部署在“十二五
11、”期间，改采较为进取的策略，即改为采用股权投资为主的方式运用外储。这一说法从外管局的人员招聘上可见一些端倪。上个月国家外管局向市场公告招聘，涉及 9 个部门共 35 个职位，包括招聘资产配置、外汇、债券、股票等策略分析、债券投资组合管理、衍生品分析、新兴市场分析及信用风险分析等人才。考虑到中国外汇储备的规模巨大，即使很小比例的外储投资转向股权投资，也可能有不小的市场影响力。因此，未来五年，中国外储在国际股权投资市场可能成为一个逐渐受关注的新角色。（BZT）返回目录【政策：更严格的贷款限制将加剧房企资金链的紧张】据国内媒体报道，监管部门近日完成的对 60 家大型房企集团调查结果显示，房企资金链明
12、显趋紧，并且随着市场的不断调整，企业贷款逾期现象可能会增加，为防范可能出现的风险，监管部门已强制要求房企贷款总额不得超过在建工程的 50%。调查结果显示，60 家大型房企集团中，有 18 家资产负债率超过 70%；下属成员企业中，有 64 家资产负债率超过 90%，资金链明显趋紧。并且，从贷款期限结构看，一年内到期的大额贷款占比为 28.3%，2012 年年底前到期的大额贷款占比为 63.6%。从已公布的上市房企三季报来看，三季度主要房企的负债率均有较大幅度上升。其中，保利三季度负债率最高，达 78.9%，同比上涨了 10.3 个百分点。其次是万科为73.7%，同比上 6.4 个百分点；金地负
13、债率为 72.3%，同比上涨 2.7 个百分点。尽管预售款占比高是造成负债率较高的主要原因，但扣除预售款项，房企的净负债率依然每日金融 P4较高，表明房企资金来源中长短期借款的比重也较大。统计显示，前三季度房地产类公司共获得借款 2315 亿元，环比增加近 50%。业内人士认为，今年房企平均负债率比去年要高，在信贷调控、直接融资受阻、预售款监管趋严的情况下，大大加重了房企资金链的紧张。如果房企不能顺利销售回笼资金，企业到期还款压力就会增加，资金风险就会显现。对此，商业银行应未雨绸缪，对房地产贷款风险提早防范。（LLH）返回目录【形势要点：英国央行决定维持基准利率和债券收购规模不变】北京时间 1
14、1 月 4 日晚间消息，英国央行当天决定将其基准利率维持在 0.5%的历史低点不变，同时维持其应急性经济刺激计划的规模维持在 2000 亿英镑（约合 3240亿美元）不变，原因是英国经济复苏进程表现强劲，促使英国央行理事决定不像美联储那样买入更多政府债券。这符合大多数经济学家此前预期。彭博社调查显示，在接受调查的 40 名经济学家中，有 38 人预计英国央行将维持债券收购计划规模不变，其他 2 人预计为提高规模。另有调查显示，经济学家预计英国央行明年将采取更多刺激性措施。在英国经济连续两个季度的经济增长速度创下 10 年以来最高水平的情况下，服务业和制造业的增长动量和通胀率的上升已经促使英国央
15、行理事暂停推出更多刺激性措施。不过，英国经济正面临着财政紧缩计划的威胁，这项计划将使该国就业人数减少 50 万人。报告公布后，英镑兑美元汇率上涨 1%以上，截至伦敦时间 12:50（北京时间 19:50）报每英镑兑 1.6266 美元。债券市场上，基准两年期英国国债的收益率上升 11 个基点，至 0.668%。全球各大主要央行正在陆续作出政策决定，在这场持续33 个小时的“马拉松长跑 ”中，英国央行是第二家。美联储 3 日决定维持基准利率不变，同时推出进一步收购 6000 亿美元国债的计划；欧洲央行 4 日决定将其基准利率维持在 1%不变，符合经济学家此前预期；日本央行则将在 5 日公布货币政策决定。（LLH）返回目录【政策：保监会力促寿险公司完善风险管理机制】保险公司的高速扩张
