1、级供应商的兴起又会带动二 级供应商的成长，从而提高全产业链的国产化率。目前面板产业的上游材料和设备的国产化率还很低，因此进 口替代的市场空间非常巨大。 LCDLCD 面板结构面板结构 液晶面板通过电压来控制液晶分子的转动，从而影响光线的偏振方向，配合上下两片偏光片来形成不同的 灰阶。液晶面板的基本结构从上至下分别为前框、水平偏光片、彩色滤光片、液晶、TFT 玻璃、垂直偏光片、 背光模组等。LCD 面板材料成本中背光模组、彩色滤光片的占比最高，分别达 20%以上，PCB、滤光片、玻璃 基板的成本占比在分别在 10%左右。根据隆利科技招股说明书中披露的数据，背光模组中 LED 灯珠的成本占比 最高
2、达 28%，反射膜和增光膜的成本占比分别在 20%左右。 表表 2：TFT-LCD 面板元件的作用面板元件的作用 元件元件 作用作用 前框 金属或塑胶材质的外框用于保护 LCD 的边缘和加固 LCD 结构。 水平偏光片、垂直偏光 片 底部的垂直偏光片将背光源发出的光变成偏振光，如果没有液晶层，则这些偏振光无法透过上部的水平偏光片。 通过施加电压控制液晶分子的转动，从而改变光的偏振方向，产生不同的灰阶。 彩色滤光片 彩色滤光片制作在玻璃基板上，将红、绿、蓝三原色的有机光阻材料制作成独立的三个点，各自拥有不同的灰阶 变化，然后将相邻的三个红、绿、蓝显示的点当做一个显示的基本单位，也就是像素。 液晶
3、 通过电压来控制液晶分子的转动，从而影响光线的偏振方向，配合上下两片偏光片来形成不同的灰阶。 TFT 玻璃 TFT（薄膜晶体管）用来控制驱动每个像素点的电压，一块 TFT 玻璃上有数百万个 TFT 排列，因此被称为阵列。 背光模组 提供白色光源，由于液晶本身不发光，需要背光源提供，从而达到显示的效果。背光模组由 LED 光源、扩散板、 反射板、导光板等组成。 驱动 IC 与印刷电路板 输出需要的电压至像素，以控制液晶分子的扭转程度。 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 5 中小公司中小公司研究研究 中小公司动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 3：TFT-LCD 面板结构面
4、板结构 资料来源：友达光电，中信建投证券研究发展部 图图 4：LCD 面板面板材料材料成本构成成本构成 图图 5：背光模组：背光模组材料材料成本构成成本构成 背光模组, 32% 彩色滤光片, 21% PCB, 12% 偏光片, 10% 玻璃基 板, 9% 液晶, 4% 驱动IC, 4% 其他, 8% 反射膜 22% 增光膜 21% 黑黑胶 9% 扩散膜 4% 导光板 9% LED灯珠 28% FPC 7% 资料来源：产业信息网，中信建投证券研究发展部 资料来源：隆利科技招股说明书，中信建投证券研究发展部 液晶面板的制造需要 3 大制程：Array Process（阵列制程） 、Cell Pro
5、cess（成盒制程） 、Module Process（模 组制程） 。阵列制程主要是制造 TFT 基板及彩色滤光片(CF 基板)；成盒制程将前工序 ARRAY 制成的 TFT 玻璃 基板与 CF 玻璃基板经过配向处理、 对位贴合后灌入液晶； 模组制程将 CELL 工序加工完成的面板与 TAB、 PCB、 背光(BackLight)模组、外框等多种周边零部件进行组装。 6 中小公司中小公司研究研究 中小公司动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 6：液晶面板生产中的液晶面板生产中的 3 大制程大制程 Array Process（阵 列制程） 主要是制造TFT基板及彩色滤光片(CF基板)。
6、Cell Process （成盒制程） 将前工序ARRAY制成的TFT玻璃基板与CF 玻璃基板经过配向处理、对位贴合后灌入液 晶。 Module Process（模 组制程） 将CELL工序加工完成的面板与TAB、PCB、 背光(BackLight)模组、外框等多种周边零 部件进行组装。 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 Array ProcessArray Process（阵列制程）（阵列制程）及主要上游材料及主要上游材料 液晶面板制造的前段 Array 制程主要是“薄膜、黄光、蚀刻、剥膜”四大部分，主要是制造 TFT 基板与彩 色滤光片（CF 基板） ，主要工序有玻璃基板清洗
7、、成膜、清洗、光刻胶涂布、曝光、刻蚀、光刻胶剥离、清洗、 测试。一般需要重复 4-5 遍这些工序，在玻璃基板上形成复杂精密的电极图形。 图图 7：阵列制程的工序阵列制程的工序 玻璃 清洗 成膜清洗 光刻 胶涂 布 曝光刻蚀 光刻 胶剥 离 清洗测试 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 图图 8：TFT 面板的曝光面板的曝光 图图 9：TFT 电极示意图电极示意图 资料来源：友达光电，中信建投证券研究发展部 资料来源：友达光电，中信建投证券研究发展部 目前我国 LCD 面板生产的设备如曝光机和镀膜用的 CVD、PVD 全部依赖进口，如高世代线所需的曝光机 只有 Nikon 和 Can
8、on 能生产，10.5 代液晶面板生产线上所需的曝光机只有 Nikon 生产。但是国内厂商已经在部 分原材料上崭露头角，比如清溢光电能提供中低端的光掩模版、菲利华的光掩模基板已经出口国外、江丰电子 7 中小公司中小公司研究研究 中小公司动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 的高纯靶材打破了国外的垄断。而 ITO 玻璃方面，我国已成为 ITO 导电玻璃的最大生产国和出口国，产量占全 球总产量的 50%以上。 表表 3：阵列制程阵列制程所需所需的的主要上游原料和设备主要上游原料和设备 一级供应商一级供应商 相关公司相关公司 二级供应商二级供应商 曝光机 Nikon、Canon CVD、PVD 应
9、用材料（AMAT） 光掩模版 日本印刷（DNP） 、SK 电子、豪雅（HOYA） 、 凸版印刷（Toppan） 、台湾光罩、大陆：清溢光 电、无锡华润、路维光电、龙图光电 光掩模基板：韩国 KTG、日本 CBC、大陆：菲利华 玻璃基板 美国康宁、日本旭硝子、日本电气硝子、韩国 LG 化学、大陆：彩虹集团、东旭光电 光刻胶 LG 化学、日本 JSR、晶瑞股份、南大光电、容 大感光 配套试剂： 江化微 光引发剂、光刻胶树脂：台湾优禘、德国巴斯夫、日本 黑金化成、强力新材 湿电子化学品 美国陶氏化学、日本关东化学、江化微、晶瑞股 份、光华科技、西陇科学、上海新阳 ITO 玻璃 长信科技、凯盛科技、莱
10、宝高科、南玻 A ITO 靶材：日本爱发科、有研新材（子公司有研亿金） 靶材 霍尼韦尔、 日矿金属、 日本东曹、 美国普莱克斯、 住友化学、江丰电子、有研亿金、福建阿石创 高纯原材料：三菱化学、H.C.Starck、东方钽业 彩色滤光片 大部分由面板厂商自己投产生产线， 东旭光电、莱宝高科、永太科技 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 CellCell ProcessProcess（成盒制程）（成盒制程）及主要上游材料及主要上游材料 成盒制程是将 TFT 玻璃基板与 CF 玻璃基板经配向处理、灌注液晶后对位压合。配向处理是在 TFT&CF 玻 璃基板上涂布配向材料，再通过绒布类等材
11、料以特定的方向摩擦配向膜表面，以使液晶分子能沿着配向层的摩 擦方向有序排列。间隔散布是在彩色滤光片表面喷洒垫料，使得 TFT 玻璃基板与彩色滤光片之间有一定的间隔 距离。面板灌注液晶后将两块基板对位压合，然后根据之前设计好的切割尺寸进行切割。最后在面板的上下两 侧贴付水平偏光片和垂直偏光片，两块偏光片的透光轴垂直。 图图 10：成盒制程的工序成盒制程的工序 TFT& CF玻 璃基 板清 洗 配向 膜形 成 清洗胶框 间隔 散布 液晶 灌注 对位 压合 切割 裂片 偏光 片贴 付 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 8 中小公司中小公司研究研究 中小公司动态研究报告 请参阅最后一页的
12、重要声明 图图 11：液晶灌注示意图液晶灌注示意图 图图 12：TFT 基板与彩色滤光片对位压合示意图基板与彩色滤光片对位压合示意图 资料来源：友达光电，中信建投证券研究发展部 资料来源：友达光电，中信建投证券研究发展部 液晶材料分为液晶中间体、单体和成品液晶（混晶） ，只占液晶面板成本的约 3.5%，但对液晶面板的质量 起着关键的作用。目前德国默克（Merck） 、日本智索（Chisso/JNC） 、大日本油墨（DIC）三家垄断 TFT 液晶市 场，市场份额分别为 50%、40%和 6%。诚志永华国内市场占有率虽达 65%以上但主要为 TN、HTN、STN 型系 列的低中端液晶材料。偏光片的
13、生产商主要有 LG 化学、住友化学、日东电工，占据了全球 70%左右的份额。 近几年国内三利谱、盛波光电的市场份额逐渐在增加。但是目前生产偏光片最主要的两种材料 TAC 膜和 PVA 膜基本被日本富士胶片、日本可乐丽垄断。三利谱也在积极寻找国内供应商，如乐凯集团和康得新的 TAC 膜， 皖维高科的 PVA 膜已经进入三利谱供应商考核中。 表表 4：成盒制程所需的主要上游原料和设备成盒制程所需的主要上游原料和设备 一级供应商一级供应商 相关公司相关公司 二级供应商二级供应商 混合液晶 德国默克（Merck） 、日本智索（Chisso/JNC） 、 大日本油墨（DIC） 、诚志股份 液晶中间体、液
14、晶单体材料：万润股份、永太科技、诚 志股份 偏光片 LG 化学、住友化学、日本东工、三利谱、深纺 织 A（子公司盛波光电） TAC：日本富士胶片、乐凯胶片、康得新、新纶科技 PVA：日本可乐丽、皖维高新（布局生产线） 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 ModuleModule ProcessProcess（模组制程）（模组制程）及主要上游材料及主要上游材料 后段的模组制程是将液晶基板的驱动 IC 压合， 将印刷电路板整合， 同时将液晶基板与背光模组组合在一起。 驱动 IC 的主要功能是输出需要的电压至每个像素，控制液晶分子的扭转程度。背光模组提供光源，但由于 LED 灯只能提供点
15、光源，因此需要扩散板和扩散片将光先均匀的散射到整个面上。组装完成的 LCD 面板经过一系列 测试达标后就可以交付给下游显示器制造商了。 图图 13：模组模组制程的工序制程的工序 压合异向性 导电胶 驱动IC的压 合 柔性电路板 的压合 液晶基板与 背光整合 环境测试 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 9 中小公司中小公司研究研究 中小公司动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 14：背光模组示意图背光模组示意图 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 模组制程主要原料是驱动 IC、柔性电路板 FPC、背光模组等。A 股目前还没有专营背光模组的公司，不过 光莆股份和东
16、山精密都有背光模组的业务。背光模组占整儿液晶面板材料成本的 30%左右，由增光片、反射膜、 导光板、LED 等组成。其中反射膜、增光膜等光学膜占背光模组的成本的 40%左右，LED 占模组成本的 30%左 右。A 股的光学模供应商有康得新、激智科技等。LED 方面国内的供应商比较多，有三安光电、华灿光电、木 森林等。 表表 5：模组制程所需的主要上游原料和设备模组制程所需的主要上游原料和设备 一级供应商一级供应商 相关公司相关公司 二级供应商二级供应商 背光模组 台湾瑞仪光电、中强光电、日本欧姆龙集团、美 蓓亚集团、韩国 E-LITECOM 大陆：光莆股份、东山精密、隆利科技（未上市） 光学膜
17、：日本惠和、日本东丽、日本帝人、韩国 SKC、 韩国 LGE、美国 3M、康得新、南洋科技、激智科技、 合肥乐凯 LED：三安光电、华灿光电、木林森 柔性电路板 FPC 日本旗胜、台湾臻鼎 大陆：弘信电子、景旺电子、比亚迪电子 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 组装、检测环节的设备组装、检测环节的设备 面板生产工序中涉及到偏光片贴合、COG 热压邦定、FOG 热压邦定、OLB 热压邦定、AOI 点胶、背光源 组装、背光-模组组装、老化测试、包装等。完成以上工序的生产设备主要有清洗机、偏光片贴附机、ACF 粘贴 机、FOG 邦定机、COG 邦定机、FCB 组装机、背光贴片机、背光-
18、模组组装机等，面板生产过程中的组装工艺 操作精度要求很高，是平板显示生产技术的难点之一。A 股的相关公司有联得装备。 10 中小公司中小公司研究研究 中小公司动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 15：全自动偏光片贴附机：全自动偏光片贴附机 图图 16：FPC 邦定机邦定机 资料来源：联测装备招股说明书，中信建投证券研究发展部 资料来源：联得装备招股说明书，中信建投证券研究发展部 检测是各个制程中的必备环节，在生产过程中进行光学、信号、电气性能等各种功能检测，可以确认生产 制程是否完好，在线监控整个生产制造工艺的可行性和稳定性。Array 制程检测系统有 Array 测试机、CF 测试
19、 机、CF 阶差系统等；Cell 制程检测系统有亮点检测系统、AOI 光学检测系统、配向膜检测系统等；Module 制 程检测系统有点灯检测系统、老化检测系统等。A 股的相关公司有精测电子。 图图 17：TFT 模组缺陷自动检测设备模组缺陷自动检测设备 图图 18：配向膜检测设备：配向膜检测设备 资料来源：精测电子招股说明书，中信建投证券研究发展部 资料来源：精测电子招股说明书，中信建投证券研究发展部 表表 6：组装、检测环节的设备供应商组装、检测环节的设备供应商 环节环节 相关公司相关公司 组装 联得装备 检测 精测电子 资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 11 中小公司中小公司
20、研究研究 中小公司动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 相关标的相关标的 表表 7：相关标的列表相关标的列表 股票代码股票代码 公司简称公司简称 公司业务公司业务 市值（亿）市值（亿） PE（TTM） 营业收入营业收入 2016（亿）（亿） 归母净利润归母净利润 2016（亿）（亿） 营业收入营业收入 yoy 2016 （%） 归母净利润归母净利润 yoy 2016 （%） 600707.SH 彩虹股份 玻璃基板 58.35 -21 3.37 -2.73 43.54 -642.68 000413.SZ 东旭光电 玻璃基板 539.34 43 69.01 12.40 48.41 -6.51 3
21、00655.SZ 晶瑞股份 光刻胶、 湿电 子化学品 26.10 77 4.40 0.34 37.98 19.30 300346.SZ 南大光电 光刻胶 36.63 390 1.01 0.08 -15.82 -83.03 603078.SH 江化微 湿电子化学 品 47.84 69 3.33 0.69 2.28 11.32 300429.SZ 强力新材 光引发剂、 光 刻胶树脂 64.07 52 4.40 1.16 31.44 34.10 002741.SZ 光华科技 湿电子化学 品 56.30 86 9.92 0.63 14.93 9.02 002584.SZ 西陇科学 湿电子化学 品 80
22、.58 92 29.28 0.97 16.50 6.60 300236.SZ 上海新阳 湿电子化学 品 54.60 97 4.14 0.54 12.31 28.52 300088.SZ 长信科技 ITO 玻璃 181.04 44 85.42 3.47 114.24 46.01 600552.SH 凯盛科技 ITO 玻璃 59.22 77 31.07 0.76 175.01 -32.07 002106.SZ 莱宝高科 ITO 玻璃 71.50 30 33.54 2.12 38.37 135.44 000012.SZ 南玻 A ITO 玻璃 157.77 25 89.74 7.98 20.77 4
23、9.76 600206.SH 有研新材 ITO 靶材 72.81 134 38.08 0.48 47.05 57.86 300666.SZ 江丰电子 靶材 41. 运动员、场馆、比赛用品是竞技体育赛事中主要的生产要素。运动员运动员 这一最重要生产要素的挖掘、开发和利用离不开经纪团队的专业运这一最重要生产要素的挖掘、开发和利用离不开经纪团队的专业运 作。作。优秀体育经纪人能根据敏锐的判断以及广泛的人脉，帮助运动员 规划好职业生涯、实现潜在商业价值并维护自身权益。因而，运动员 经纪是体育经纪中最重要的组成部分。以服务对象划分，体育经纪可 以分为运动员经纪、体育赛事经纪和体育组织经纪。 图图 1：竞
24、技体育赛事产品的供给链：竞技体育赛事产品的供给链 图图 2：运动员经纪是体育经纪中最重要的组成部分：运动员经纪是体育经纪中最重要的组成部分 数据来源：国泰君安证券研究 数据来源：国泰君安证券研究 1.1. 运动员经纪的职能与盈利模式运动员经纪的职能与盈利模式 运动员经纪人作为运动员的代理，其职责可概括分为三类： 第一，负责运动员转会与薪资合同签订，对运动员进行生涯规划第一，负责运动员转会与薪资合同签订，对运动员进行生涯规划 指导。指导。运动员经纪人根据所代理球员综合状况寻找合适的俱乐 部，并与俱乐部进行交涉，争取球员利益、协商转会费用和工 资。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免
25、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 24 第二，为运动员进行公关及形象包装营销，开发无形资产。第二，为运动员进行公关及形象包装营销，开发无形资产。经纪 人通过代表运动员和广告商进行磋商谈判，统筹安排球员适当出 席商业活动，帮助运动员争取高额代言费。 第三，保护运动员的合法利益。第三，保护运动员的合法利益。主要包括发现合同陷阱、避免决 策失误、制止侵权行为等。 图图 3：经纪人在体育联盟中降低了交流成本，提高了沟通效率：经纪人在体育联盟中降低了交流成本，提高了沟通效率 数据来源：国泰君安证券研究 运动员经纪人的盈利主要来自于三部分：转会费的佣金、运动员薪水运动员经纪人的盈利主要
26、来自于三部分：转会费的佣金、运动员薪水 的抽成和商业代言的分成。的抽成和商业代言的分成。经纪人提成的比例在各个体育项目中有所 区别。在足球转会中，经纪人一般会得到10%左右的佣金收入及新合同 中 10%左右的薪水抽成。而在 NBA 联盟，由于没有转会费用，经纪人 的收入主要来自于球员薪水抽成和商业代言提成。按照 NBA 经纪人条 款规定，经纪人佣金抽取球员薪资不得超过 4%，但广告赞助合约可抽 成 10%到 20%。随着 NBA 球员的商业活动形式不断丰富、商业活动的 数量不断增多以及薪水报酬提高，经纪人将获得更多提成收益。以艾 恩 泰勒姆为例，2013 年旗下有 45 名 NBA 球员，其中
27、全明星有 12 位。 按旗下球员合同工资 4%计算，仅在在工资抽成上就有上千万的收入。 图图 4：经纪人的主要职责和收入来源情况经纪人的主要职责和收入来源情况 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 24 资料来源：国泰君安证券研究 运动员经纪与艺人经纪在运作模式和机制较为类似。运动员经纪与艺人经纪在运作模式和机制较为类似。艺人经纪人根据 自己对行业的理解，借助自身的专业知识与丰富的人脉，为艺人进行 职业规划，提高所代理艺人的知名度。同时，通过安排一系列的商业 活动和代言，使得艺人获得更多商业利益，自己则从各项活动中获取 一定比例的
28、佣金或者固定工资。艺人经纪人的出现使得明星能够专注 于自身才艺培养。运动员经纪与艺人经纪均是市场经济高度成熟的产 物。 图图 5：球员经纪与艺人经纪的比较：球员经纪与艺人经纪的比较 数据来源：国泰君安证券研究 表表 1:球员经纪人与明星经纪人对比球员经纪人与明星经纪人对比 分类分类 经营对象经营对象 主要关注点主要关注点 交涉对象交涉对象 核心业务核心业务 收入模式收入模式 目的目的 球员经纪人球员经纪人 球员 球队质量 俱乐部/赞助商等 转会 佣金提成 最大化经营对象 知名度和身价 明星经纪人明星经纪人 明星 影视资源 制片人/赞助商等 影视剧接拍 数据来源：我国体育经纪业分析，国泰君安证券
29、研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 24 1.2. 运动员经纪随竞技体育职业化、商业化应运而生运动员经纪随竞技体育职业化、商业化应运而生 职业比赛的竞争性在客观上要求运动员形成一种流动机制，从而为体职业比赛的竞争性在客观上要求运动员形成一种流动机制，从而为体 育经纪人开启了服务空间。育经纪人开启了服务空间。随着竞技体育职业化的进程，运动员需要 更多地关注职业生涯的规划及合同薪酬等。而竞技体育不断商业化的 过程中，球员的影响力作为一种可变现的资源也被逐步开发。因此经 纪人作为协助运动员规划职业生涯、实现潜在商业价值并维护自身
30、权 益的主要角色，逐步为市场所认可并成为产业链的重要一环。在竞技 体育职业化、商业化越成熟的市场，其运动员经纪业务也越发达。根 据 IBISWorld 的数据，2015 年美国运动员经纪市场的规模已达 80 亿美 金。 表表 2:世界主要体育联盟的工资及经纪人佣金情况世界主要体育联盟的工资及经纪人佣金情况 运动项目运动项目 最低工资最低工资 最高工资最高工资 经纪人佣金范围经纪人佣金范围 NFL（美国（美国橄榄球联盟）橄榄球联盟） $375,000 $20,000,000 $11,250 - $600,000 NBA $473,000 $28,000,000 $9,460 - $1,120,0
31、00 CBA $25,000 $2,000,000 $2,500 - $200,000 MLB（美国棒球大联盟）（美国棒球大联盟） $400,000 $32,000,000 $16,000 - $1,280,000 NHL（美国冰球大联盟）（美国冰球大联盟） $525,000 $12,000,000 $21,000 - $480,000 MLS（美国足球大联（美国足球大联盟）盟） $32,604 $6,500,000 $1,304 - $260,000 英超联赛英超联赛 24,000 11,000,000 1200 - 550,000 印度板球联赛印度板球联赛 $20,000 $2,400,0
32、00 $1,000 - $120,000 数据来源：中美体育经纪比较研究，国泰君安证券研究 1.3. 运动员经纪对于竞技体育发展有重要的推动作用运动员经纪对于竞技体育发展有重要的推动作用 图图 6：运动员经纪对于竞技体育的三大推动作用：运动员经纪对于竞技体育的三大推动作用 数据来源：国泰君安证券研究 1.3.1. 经纪人是影响运动员经纪人是影响运动员 IP 价值的价值的重要因素重要因素 运动员作为体育赛事中的重要运动员作为体育赛事中的重要 IP，其商业价值高低深受到经纪人运作，其商业价值高低深受到经纪人运作 的的影响的的影响。一个成功的体育赛事离不开运动员明星效应号召，明星球 员本身的影响力就
33、是可以变现的资源。除了运动员本身的天赋与努力 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 24 之外，经纪人的运作营销能力直接关系到运动员职业生涯的成功与商 业价值的实现。由于体育赛事的特殊性，运动员的职业生涯时间相对 较短，经纪人需要制定计划为球员规划好职业生涯以取得出色的成绩 与良好的薪酬回报。同时，也要通过营销和包装等手段打造商业品 牌、提高球员知名度，从而在商业活动中获取更高的经济收入。以姚 明为例，他在 NBA 的生涯中获得 9340 万元美金的大合同以及锐步、百 事可乐、麦当劳等国际品牌的代言合同。在休斯顿火箭队取得的出色
34、职业生涯以及其个人品牌价值的成功开发离不开其经纪团队姚之队的 完美运作。 图图 7：姚明成为：姚明成为 NBA 历史上商业价值最高的球星之一历史上商业价值最高的球星之一 数据来源：ESPN 1.3.2. 经纪人是促进职业联赛转会的润滑剂经纪人是促进职业联赛转会的润滑剂 经纪人推动了运动员资源在体育赛事中的合理配臵，促进了职业联赛经纪人推动了运动员资源在体育赛事中的合理配臵，促进了职业联赛 的发展。的发展。一般经纪人在帮助运动员选择球队时需要综合考虑诸多因 素，例如薪酬水平、合同期限、球队阵容、近期成绩和舆论压力等。 经纪人会以其专业的判断为球员找到适合其特点、有利于发挥其水平 的俱乐部，促进球
35、员资源在联赛中的优化配臵，调节市场的供需矛 盾。良好的经纪人发展环境配合规范的转会制度将有利于俱乐部和运 动员沟通、运动员自身竞技水平的提高、俱乐部整体实力和联赛活力 的增强、促进联赛职业化和商业化的发展。 图图 8：经纪促进了球员资源供给与需求的匹配：经纪促进了球员资源供给与需求的匹配 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 24 数据来源：国泰君安证券研究 1.3.3. 经纪人制度是推动职业联赛规范化运营的基础经纪人制度是推动职业联赛规范化运营的基础 经纪人作为球员的代理，致力于促进运动员与俱乐部的沟通，保护球经纪人作为球员的代
36、理，致力于促进运动员与俱乐部的沟通，保护球 员合法利益。员合法利益。在欧洲足球联赛与美国职业体育联盟中，经纪人对于联 赛的规范化运营起了重要作用。例如在转会中，提供建议并积极参与 球员的决策，避免其决策失误；在球员进行合同签约时，经纪人应及 时发现合同陷阱；同时一旦发现市场上对于球员的侵权行为，代理球 员进行制止以及索赔。姚之队曾因可口可乐侵犯姚明肖像权发起了“1 元官司”，最终胜诉。整个事件在姚之队的公关管理下，塑造了姚明大 气不拘小节的形象，同时又维护了可口可乐等广告客户的客情关系， 还在一定程度上杜绝了日后的侵权，成为了一次经典的维权运作。罗 纳尔多经纪人则成为了反面案例：因未能有效履行
37、经纪人职责，2002 年世界杯后中国企业以 30 万美元的低价在广告中滥用罗纳尔多的肖像 权，致使其形象在中国受到破坏。 图图 9：经纪人的不作为导致罗纳尔多的肖像权受到损害：经纪人的不作为导致罗纳尔多的肖像权受到损害 数据来源：新浪体育 2. 运动员经纪已成为欧美体育产业链中的重要环节运动员经纪已成为欧美体育产业链中的重要环节 在欧美等体育产业发达国家，体育赛事已达到了高度的职业化和商业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 24 化。随职业体育赛事应运而生的运动员经纪亦非常成熟，并已成为体 育产业链中的重要环节。在其数十年的发
38、展过程中，运动员经纪业极 大地推动了欧美体育产业的发展，并涌现出如门德斯等杰出的体育经 纪人以及如 CAA 等知名的体育经纪公司。 2.1. 美国运动员经纪业发展情况美国运动员经纪业发展情况 2.1.1. 美国运动员经纪业务历经百年发展美国运动员经纪业务历经百年发展 美国体育经纪人的发展阶段大致可以分为三个阶段，分别是萌芽阶美国体育经纪人的发展阶段大致可以分为三个阶段，分别是萌芽阶 段、发展阶段和规范阶段。段、发展阶段和规范阶段。19 世纪末到 20 世纪初是萌芽阶段，职业体 育兴起，但由于联盟相关制度的限制，只有少数运动员雇佣经纪人， 经纪活动范围狭窄。20世纪60到80年代，自由转会制度出
39、台使得运动 员经纪业进入快速发展阶段。美国最高法院取消了部分职业体育项目 的“反垄断豁免”，运动员逐渐享有自由转会的权力，因此聘用经纪人来 进行谈判和代理各种事务。俱乐部为了比赛成绩竞相争夺优秀球员， 加快了运动员在俱乐部间的流动，经纪人迎来了广阔的发展空间。20 世纪 80 年代，进入规范发展阶段，经纪人进入了更多职业体育领域， 逐渐形成较为完善的体育经纪人制度、机制和法律体系。 图图 10：美国运动员经纪经历了三个发展阶段：美国运动员经纪经历了三个发展阶段 数据来源： 中美运动员经纪对比 ，国泰君安证券研究 2.1.2. 运动员经纪对于美国体育产业的发展起了重要作用运动员经纪对于美国体育产
40、业的发展起了重要作用 美国体育经纪人在繁荣美国的体育产业的过程中起积极推动作用。美国体育经纪人在繁荣美国的体育产业的过程中起积极推动作用。从 微观上看，体育经纪人以其特有的组织、运作和协调能力，为运动员 提供了全方位服务，使运动员在充分发挥运动潜力，保持较高的运动 水平的同时获得应有的经济收入。从宏观上看，体育经纪人在流通领 域中促进了运动员这一体育生产要素的合理分配及开发挖掘，加速了 体育竞技价值向商业价值的转变，使美国体育赛事的商业化、职业化 不断提升，促进了体育产业的整体发展。 图图 11：美国主要的体育经纪公司：美国主要的体育经纪公司 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责
41、条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 24 数据来源：BleachSports 2.1.3. 美国运动员经纪业保持稳定增长态势美国运动员经纪业保持稳定增长态势 2015 年美国运动员经纪业的市场规模达年美国运动员经纪业的市场规模达 80 亿美金，运动员收入的不断亿美金，运动员收入的不断 增加将使得运动员经纪业保持长期稳定的增长。增加将使得运动员经纪业保持长期稳定的增长。以 NBA 为例，联盟工 资帽在过去 30 个赛季中保持了 10%以上的高速增长。而在 2014 年， NBA获得价值9年240亿美金的新一轮电视转播合同，价格是原先合同 的 3 倍之多。因此，NBA 工资帽将会
42、在未来几年出现快速增长，球员 工资收入将会不断上升。除了工资之外，球员的代言收入亦不断上 升，NBA 球星凯文-杜兰特与耐克的新代言合同达 10 年 3.5 亿美金，比 原先 7 年 6000 万美金的合同翻了 3 倍之多。因而经纪人将成为球员收 入的最大受益者，运动员经纪业将在未来几年保持稳定高速增长。 图图 12： 美国运动员经纪市场的规模不断扩大美国运动员经纪市场的规模不断扩大 图图 13：NBA 工资帽额度进入飞升阶段工资帽额度进入飞升阶段 0% 2% 4% 6% 8% 10% 6 6.5 7 7.5 8 8.5 20082009201020112012201320142015 运动员
43、经纪市场规模（十亿美元）增速（%） -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1984-85 1985-86 1986-87 1987-88 1988-89 1989-90 1990-91 1991-92 1992-93 1993-94 1994-95 1995-96 1996-97 1997-98 1998-99 1999-00 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2012-13 2013-14 2014-15 2015-16 2016-17 工资帽（百万美元）增速（%） 数据来源：福布斯，国泰君安证券研究 数据来源：NBA，国泰君安证券研究 2.2. 欧美体育产业具有代表性的体育经纪公司与体育经纪人欧美体育产业具有代表性的体育经纪公司与体育经纪人 竞技体育产业的发达和运动员薪酬增加推动了经
