1、图 5），2012-15 年，中国人奢侈品消费年均增长 13%，非中国人消费下降 3%；2015-16 年，中国人消 费增速降至-3%（下滑） ，非中国人消费增速回暖到 2%正增长；2016-17 年，中国人奢 侈品消费增速大幅反弹至 11%，远超市场整体增速（6%） 。 从市场份额来看，中国人的奢侈品消费占比全球消费份额不断上升，从 2000 年的 1%提升至 2017 年的 32%（较 2016 年增加 2 个百分点） ，成为最大消费者来源国；同 期， 日本从接近 1/4 的市场份额降至 2017 年的 10%， 欧洲消费者占比也逐渐降至 18%。 - 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文
2、之后的信息披露和法律声明 7 图图5 分国籍消费增速（分国籍消费增速（2012-2017） 13 -3 11 -3 2 0 2 0 6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 CAGR，2012-15 2015-162016-17 中国人消费增速（%）非中国人消费增速（%） 整体市场增速（%） 资料来源：贝恩咨询，海通证券研究所 图图6 中国奢侈品市场分品类增速（中国奢侈品市场分品类增速（%，2011-2017） -20 -10 0 10 20 30 40 2011201220132014201520162017 配饰鞋履女士服装男士服装 珠宝箱包腕表化妆品类 资料来源：贝恩咨询，海
3、通证券研究所 中国市场中国市场 2017 年化妆品、珠宝及女装增速较快年化妆品、珠宝及女装增速较快。中国奢侈品市场分品类，各品类 增速变化趋势大致相同，均在 2015 年触底，2016 年开始反弹，2017 年大幅增长（市 场整体收入增速+20%）。 其中：（A）化妆品、珠宝及女装销售收入增速领先，2017 年各增 28%、27%和 24%：化妆品高增长产要来自品牌高端化、彩妆、线上渠道，以及年轻消费者群体的 增长；珠宝高增长主要来自超高端产品需求旺盛，以及价格更亲民的时尚、婚礼产品 的持续增长；女装和鞋类的增长主要来自年轻消费者对街头范和休闲服饰的青睐。 （B） 低于市场平均水平的有男装、
4、腕表、 配饰和箱包， 2017 年销售收入各增长 8%、 13%、14%和 18%，以上多为与三公消费相关性较强的品类。 1.3 上市上市公司公司：收入增速收入增速自自 2Q16 回升，亚太区更优，驱动回升，亚太区更优，驱动股价股价上涨上涨 为了更好确认上述复苏趋势， 我们选取海外奢侈品上市公司的财务数据做微观分析。 由于奢侈品公司都在非中国大陆上市， 我们选取 Tiffany、 Herms、 Gucci、 YSL、 bottega Venetta、LVMH、MK 、Pandora、Tods 等国际奢侈品牌的季度财务数据。 （1） 全球范围内，全球范围内，2Q2016 开始奢侈品销售增速开始奢
5、侈品销售增速回升回升 2016 年二季度以来，奢侈品上市公司收入增速开始回升，且在 2017 年延续；其中 最强势的是 Gucci，2016 年各季度收入增速为 2.9%、4.8%、17.8%、22.1%，1Q17、 2Q17 各大幅增长 51.4%、40.4%。 - 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图7 国际奢侈品品牌季度收入增速（国际奢侈品品牌季度收入增速（%，1Q13-4Q17） -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4
6、Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 TiffanyHermesGucci YSLbottega VenettaLVMH MK PandoraTods 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 图图8 国际奢侈品品牌亚洲地区季度增速（国际奢侈品品牌亚洲地区季度增速（%，1Q13-4Q17） -20 0 20 40 60 80 100 120 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 T
7、iffanyHermes LVMH MK(含日本) Pandora（含日本）Tods（大中华） 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 （2）亚太地区表现优于全球亚太地区表现优于全球 因各个品牌的数据可获得性有限，我们尽量选用最接近中国市场的数据做分析，有 披露亚洲市场的奢侈品主要有 Tiffany、Herms、LVMH、MK、Pandora 以及 Tods。 其中， Tiffany、 Herms、 LVMH 选用的是亚太地区不包括日本的收入数据， MK、 Pandora 是选用包括日本的收入，Tods 是直接使用大中华地区的数据。 如图 8 所示，Tiffany、Herm s、LVMH
8、、Tods 的亚洲地区销售增速均从 2Q16 开 始回升，其中 LVMH 增速最高（2017 年各季度在 15%-30%之间）；MK 和 Pandora 增 速在 2017 年有较大下滑，主要是因为这两个品牌前期基数较小，增长较快。 将以上 6 个品牌的全球、亚太区收入增速做对比（图 9-14），可以发现：Tiffany、 Herms、MK、Pandora 的亚太地区增速基本上均快于全球的收入增速；LVMH 亚太区 在 2014 年底到 2016 年初的增速低于全球增速，2016 下半年开始复苏后，亚太区走势 远强于全球； Tods 近年表现欠佳， 但 2017 年起亚太区重拾正增长， 表现优
9、于全球水平。 图图9 Tiffany 全球与亚太区收入增速（全球与亚太区收入增速（%，1Q13-3Q17） -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 Tiffany全球Tiffany亚太 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 图图10 Herms 全球与亚太区收入增速（全球与亚太区收入增速（%，1Q13-3Q17） 0 5 10 15 20 25 30 1Q13 2Q1城镇化推动新增住宅面
10、积，为装饰行业提供广阔发展空间 . 21 驱动力之五：租赁市场空间广阔，全家装受益于长租公寓发展 . 23 重点公司：纷纷布局长租公寓，订单量有望稳定增长 . 29 金螳螂：与中天集团设立合资公司，共同发展长租公寓市场 . 29 东易日盛：成立长租公寓事务部，万科链家参与定增 . 30 全筑股份：住宅全装修行业细分龙头，业务契合长租公寓发展趋势 . 31 广田集团：大客户战略确保公司订单稳定增长 . 32 政策引导+消费升级助力，住宅全装修前景广阔 . 32 风险提示 . 33 - 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3434 行业深度|建筑装饰 图表索引图表索引 图图
11、1：建筑装饰行业分类：建筑装饰行业分类 . 5 图图 2：住宅装饰装修行业分类：住宅装饰装修行业分类 . 5 图图 3：装饰行业总产值近五年复合增长率：装饰行业总产值近五年复合增长率 9.9% . 6 图图 4：公共装饰行业总产值近五年复合增长率：公共装饰行业总产值近五年复合增长率 8.0% . 6 图图 5：住宅装饰行业总产值近五年复合增长率：住宅装饰行业总产值近五年复合增长率 11.4% . 6 图图 6：幕墙装饰行业总产值近五年复合增长率：幕墙装饰行业总产值近五年复合增长率 13.2% . 6 图图 7：装饰装修行业企业数量逐年减少（单位：万家）：装饰装修行业企业数量逐年减少（单位：万家
12、） . 7 图图 8：装饰装修行业企业年平均产值逐年提升（单位：万元）：装饰装修行业企业年平均产值逐年提升（单位：万元） . 7 图图 9：全装修房样式图：全装修房样式图 . 9 图图 10：毛坯房样式图：毛坯房样式图 . 9 图图 11：推进全装修发展相关政策：推进全装修发展相关政策 . 10 图图 12：中国全装修房比重远低于发达国家：中国全装修房比重远低于发达国家. 11 图图 13：住宅产业化与住宅全装修工业化相辅相成：住宅产业化与住宅全装修工业化相辅相成 . 11 图图 14：多个省市颁布提高全装修覆盖率的相关政策：多个省市颁布提高全装修覆盖率的相关政策 . 13 图图 15：五大驱
13、动力推动住宅全装修市场容量扩大：五大驱动力推动住宅全装修市场容量扩大 . 15 图图 16：北京购房者平均年龄仅：北京购房者平均年龄仅 27 岁，远小于其他国家岁，远小于其他国家 . 16 图图 17：2040 岁的中青年是家居消费的主力军，占比高达岁的中青年是家居消费的主力军，占比高达 79% . 16 图图 18：约：约 58%的消费者装修原因都是新房全装修，老房装修位于第二位的消费者装修原因都是新房全装修，老房装修位于第二位 . 16 图图 19：家庭年收入：家庭年收入 1530 万和万和 15 万以下的消费者比重高达万以下的消费者比重高达 91% . 17 图图 20：020 万的装修
14、预算占比高达万的装修预算占比高达 88%，50 万以上装修预算的家庭最少万以上装修预算的家庭最少 . 17 图图 21：60-150 的中小户型家庭家居消费者占比约八成的中小户型家庭家居消费者占比约八成 . 17 图图 22：2016 年中国精装修市场以中、低档装修标准为主年中国精装修市场以中、低档装修标准为主 . 17 图图 23：城镇居民人均可支配收入：城镇居民人均可支配收入/支出在不断提升支出在不断提升 . 18 图图 24：家居生活消费比重预计将逐年上升：家居生活消费比重预计将逐年上升. 18 图图 25：全装修是实现绿色建筑的必然选择：全装修是实现绿色建筑的必然选择. 19 图图 2
15、6：房屋住宅新开工领先竣工：房屋住宅新开工领先竣工 1.5 年年-2 年年 . 19 图图 27：16 年住宅房屋销售面积同比增长年住宅房屋销售面积同比增长 23% . 20 图图 28：16 年年-17 年房屋住宅新开工面积同比分别增长年房屋住宅新开工面积同比分别增长 9%和和 11% . 20 图图 29：住宅房屋施工面积近两年明显有所回升：住宅房屋施工面积近两年明显有所回升 . 20 图图 30：17 年住宅房屋竣工面积有所回落年住宅房屋竣工面积有所回落 . 20 图图 31：房地产企业销售金额集中度逐年上升：房地产企业销售金额集中度逐年上升 . 21 图图 32：房地产企业销售面积集中
16、度逐年上升：房地产企业销售面积集中度逐年上升 . 21 图图 33：2012 年以后恒大一直是全筑股份的最大客户年以后恒大一直是全筑股份的最大客户. 21 图图 34：广田集团：恒大远远领先于公司第二大客户：广田集团：恒大远远领先于公司第二大客户 . 21 图图 35：2017 年我国城镇化率已达到年我国城镇化率已达到 58.52% . 22 图图 36：城镇人均住宅面积在逐年提升，：城镇人均住宅面积在逐年提升，2016 年已经达到年已经达到 36.60 平方米平方米/人人 . 22 图图 37：中国租赁人口仅：中国租赁人口仅 11.6%，与发达国家差距明显，与发达国家差距明显. 23 图图
17、38：一线城市租赁人口占比没有超过：一线城市租赁人口占比没有超过 40% . 23 图图 39：2016 年我国约有年我国约有 2.45 亿流动人口亿流动人口 . 24 图图 40：一线城市流动人口比重均在：一线城市流动人口比重均在 35%以上以上 . 24 图图 41：国内高校毕业人数逐年增多：国内高校毕业人数逐年增多 . 24 - 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 3434 行业深度|建筑装饰 图图 42：67%流动人口以租住私房作为居住模式流动人口以租住私房作为居住模式 . 24 图图 43：一线城市房屋平均售价高企：一线城市房屋平均售价高企 . 25 图图 44
18、：2016 年二线城市房屋平均售价上涨明显年二线城市房屋平均售价上涨明显 . 25 图图 45：一线城市二手房价格高企：一线城市二手房价格高企 . 25 图图 46：高校毕业生平均起薪低：高校毕业生平均起薪低 . 25 图图 47：装修市场结构发生调整：装修市场结构发生调整 . 27 图图 48：仅：仅 5%的消费者装修原因是租房简装的消费者装修原因是租房简装 . 28 图图 49：长租公寓装修市场空间测算：长租公寓装修市场空间测算 . 29 图图 50：金螳螂成立合资子公司发展长租公寓业务：金螳螂成立合资子公司发展长租公寓业务 . 30 图图 51：东易日盛成立长租公寓事务部，万科链家参与定
19、增：东易日盛成立长租公寓事务部，万科链家参与定增 . 31 图图 52：全筑股份：全筑股份 2017 年新签合同额分类占比情况年新签合同额分类占比情况 . 31 表表 1：住宅产品供给的几种形式：住宅产品供给的几种形式 . 8 表表 2：全装修住宅与普通住宅对比情况表：全装修住宅与普通住宅对比情况表 . 8 表表 3：各国对住宅装饰装修具体要求：各国对住宅装饰装修具体要求 . 11 表表 4：各国全装修兴起时间与成品住宅特点：各国全装修兴起时间与成品住宅特点 . 11 表表 5：各省有关推动全装修发展的政策：各省有关推动全装修发展的政策 . 12 表表 6：16 年以来租赁行业重点政策整理年以
20、来租赁行业重点政策整理 . 14 表表 7：部分房企长租公寓布局数量：部分房企长租公寓布局数量 . 26 表表 8：各公寓品牌融资情况：各公寓品牌融资情况 . 26 - 识别风风险，发现价值 值 行业行业概概 根据建筑 和幕墙装 以及市政 住宅装饰 再加上近 指建筑 有装饰效 图图1：建建 数据来源 图图2：住住 数据来源 行业行业规规 近年来 规模、管 概概述：述：住住 筑物使用性质 装饰业。公共 政基建，其中 饰可以分为B 近几年兴起的 的外墙围护， 效果的轻质墙 建建筑装饰行筑装饰行业业 源：中国建筑装 住住宅装饰装宅装饰装修修 源：公司公告， 规规模：装模：装饰装饰装 ，受益于城镇 管
21、理水平和经 5 5 / 3434 住住宅装宅装饰饰 质的不同，可 共建筑装饰面 中，市政基建 B端面向地产 的以地产开发 ，不承重，像 墙体，市场规 业业分类分类 装饰协会，广发 修修行业分类行业分类 广发证券发展 装装修行业修行业持持 镇化进程的推 经济效益均得 饰饰行业发行业发展展 可以把建筑装 面向的施工对 建包括医院、 产商的住宅精 发商为中介的 像幕布一样挂 规模相对较小 发证券发展研究 展研究中心 持持续扩张，续扩张，住住 推进，我国建 得到了较快发 展展迅速，迅速， 装饰业分为公 对象主要是高 火车站、地铁 精装修以及C端 的B2B2C形式 挂上去，是现 小。 究中心 住住宅装宅
22、装饰行饰行 建筑装饰行业 发展。2016年 请务必阅 行业 集中集中度度 公共建筑装饰 高端酒店、办 铁站、博物馆 端直接面向用 式的定制精装 现代大型和高 行行业增速领业增速领 业发展迅速， 年，全国建筑 阅读末页的免责 业深度|建筑 度度逐年提逐年提升升 饰业、住宅装 办公楼、商业 馆以及音乐厅 用户的家庭装 装；幕墙装饰 高层建筑常用 先先 队伍数量、 筑装饰行业完 责声明 筑装饰 升升 装饰业 业中心 厅等； 装修， 饰主要 用的带 经营 完成工 - 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 3434 行业深度|建筑装饰 程总产值4.07万亿元，与2015年相比增加了3
23、500亿元，增长幅度为9.5%，比宏观经 济增长速度高出接近3个百分点， 体现了建筑装饰行业在国民经济发展中的基础性和 超前性。其中： 公共建筑装修装饰全年完成工程总产值1.84万亿元，比2015年增加了1000亿元， 增长幅度为5.7%。近年来，受反腐冲击和非住宅类房屋竣工速度提升的影响， 公共装修总产值增速有所下滑。 而对于住宅装修， 2016年， 我国住宅装修装饰全年完成工程总量值1.89万亿元， 比2015年增加了2300亿元，增长幅度为13.9%，远超公装行业总产值增速。在 住宅装修装饰中， 住宅全装修全年完成工程产值6900亿元， 比2015年增加了500 亿元，增长幅度为7.8%
24、。根据中国建筑装饰协会预测，2017年全国住宅装饰行 业总产值为2.16万亿元，同比增长14.3%，增速较2016年进一步提升。 伴随经济的持续快速发展与城市化进程的加快，受高层、超高层建设项目快速 增加，我国建筑幕墙装饰工程行业高速发展。2016年我国建筑幕墙完成工程总 产值3420亿元，比2015年增加了220亿元，增长幅度为6.9%。 图图3：装饰行业总产值近五年复合增长率：装饰行业总产值近五年复合增长率9.9% 图图4：公共装饰行业总产值近五年复合增长率：公共装饰行业总产值近五年复合增长率8.0% 数据来源:中国建筑装饰协会、广发证券发展研究中心 数据来源：中国建筑装饰协会、广发证券发
25、展研究中心 图图5：住宅装饰行业总产值近五年复合增长率：住宅装饰行业总产值近五年复合增长率11.4% 图图6：幕墙装饰行业总产值近五年复合增长率：幕墙装饰行业总产值近五年复合增长率13.2% 数据来源:中国建筑装饰协会、广发证券发展研究中心 数据来源：中国建筑装饰协会、广发证券发展研究中心 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 1 2 3 4 5 2010201120122013201420152016 2017E 装饰行业总产值（万亿元）增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2010201120122013201420152
26、016 2017E 公装行业总产值（万亿元）增速 0% 5% 10% 15% 20% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2010201120122013201420152016 2017E 住宅装饰行业总产值（万亿元）增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2010201120122013201420152016 2017E 幕墙装饰工程行业总产值（亿元）增速 - 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 3434 行业深度|建筑装饰 集中度：装饰装修行业呈现“大行业，小企业”的局面，
27、集中度正逐年 提升 集中度：装饰装修行业呈现“大行业，小企业”的局面，集中度正逐年 提升 建筑装饰行业总体集中度偏低，由于进入门槛较低，且目前装饰市场趋于零散、产 品服务同质化严重，导致现有建筑装饰企业竞争较为激烈，集中度较低，存在“大 行业，小公司”的局面。但是2011年后建行业内企业数逐年减少，从 2011年的14.5 万家减少到2016年13.2万家。退出市场的企业，主要是承接散户装修、没有资质的 小型企业，有资质的企业数量变化不大。在各种因素的综合促进下，未来行业效率 和行业透明度将有一个大的改善，同时行业集中度将有望继续得到提升。 整个住宅装修市场有接近2万亿的总产值， 但是住宅装饰
28、装修行业龙头企业年收入规 模基本都在100亿以下，市占率不足1%，未来提升空间巨大。随着未来龙头公司市 占率的提升，收入端将表现出更好的弹性，业绩有望进一步提升。 图图7：装饰装修行业企业数量逐年减少（单位：万家）图：装饰装修行业企业数量逐年减少（单位：万家）图8：装饰装修行业企业年平均产值逐年提升（单位： 万元） ：装饰装修行业企业年平均产值逐年提升（单位： 万元） 数据来源：中国建筑装饰协会、广发证券发展研究中心 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心 横向对比：全装修优势明显，政策推动渗透率提升横向对比：全装修优势明显，政策推动渗透率提升 模式对比：全装修房在环保与成本方面相较毛坯房优
29、势明显模式对比：全装修房在环保与成本方面相较毛坯房优势明显 住宅产品供给有几种形式：一是毛坯房，地面与墙面水泥裸露，厨卫预留管道接口； 二是部分装修半成品房，墙面与地面已完成粉刷，厨卫基本具备使用功能；三是菜 单式装修房，这是借鉴发达国家“用户参与设计”装修理念，由开发商或建设单位提供 装修样板房供选择，满足购房者一定的个性需求；四是一次精装修成品房，开发商 提供统一装修，购房者没有选择余地；五是全配置式成品房，指的是开发商提供的 经过统一装修且配置全部家电等日用生活品的住宅。后三者都可以划分为全装修住 房，只是装修的档次存在差异。 14.5 14.2 14.1 14 13.5 13.2 12
30、.5 13 13.5 14 14.5 15 201120122013201420152016 企业数量 1621 1852 2050 2257 2519 2826 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201120122013201420152016 装饰行业企业平均年产值同比 - 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 3434 行业深度|建筑装饰 全装修是指房屋交钥匙前，所有功能空间的固定面全部铺装或粉刷完毕，住宅内所 有功能空间及固定面、管线全部作业完成，套内水、电、卫生间等日常基石配
31、套设 备部品完备，厨房与卫生间的基本设备全部安装完成，使入住消费者可入住的住宅 叫全装修住宅。全装修并不是简单的毛坯房加装修，按建设部规定，住宅装修设计 应该在住宅主体施工动工前进行。也就是说，住宅装修与土建安装必须进行一体化 设计。全装修是指装修的范围，而精装是指装修的档次和规格，区别就在全与精之 间。即精装修一定是全装修，而全装修则不一定是精装修，精装修可以称为一种高 级全装修，本文将全装修与精装修当做一个概念使用。 事实上，传统的毛坯房已包括了对住宅框架主体的初步装修，比如门窗安装、墙面 粉刷等，可这并不能满足户主的使用与审美需求。用户常常自己组织二次装修，这 就必定要除去已有的装修，造成资源的极大浪费与环境污染。全装修几乎不存在二 次装修，避免业主购房后二次装修造成的材料浪费、环境污染和安全隐患等问题。 一方面，全装修房通过建立一体化设计的操作模式，实现建筑设计和室内设计的协 调配合，从而真正达到减少建筑垃圾、降低消耗排放、实现节约资源能源的目的。 另一方面，全装修住房可以免住房装修之苦，以规模化效应降低平均装修成本（建 设部测算口径为：平均节约业主费用20%）、加速入住时间，与毛坯房私拆乱
