1、 请务必阅读正请务必阅读正文之后的信息披露和重要文之后的信息披露和重要声明声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 建筑材料建筑材料 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 旺 季 成 型 ， 置 换 趋 严 2020-10-25 短期业绩预期稳定， 长期关注 点抬升2020-10-18 赶工大幕拉开，建材金十开 启2020-10-11 分析师： 李阳 liyang20 S0190520070001 孟杰 mengjie S0190513080002 投资要点投资要点 （1 1）人造草人造草行业基本情况行业基本情况。196
2、0 年人造草在美国诞生，契机是寻找替代产品解决天然草 无法在具有顶棚的公共场所生长的问题。目前人造草在颜色、外观、触感等方面已接近天 然草，在常绿性、耐用性、抗老化性、节约用水、安装维护便捷性等方面已远超天然草。 人造草最突出特性是使用寿命长、维护成本低。人造草最突出特性是使用寿命长、维护成本低。生产草丝的原材料生产草丝的原材料一般一般是是 PEPE（聚乙烯） 、（聚乙烯） 、 PPPP（聚丙烯）（聚丙烯） 。2019 年全球市场销售额 178 亿元（人民币） ，销量 2.97 亿平，2015-19 年销 量复合增速 14.83%。中国是全球最大的人造草坪生产国、出口国，2019 年总销量 7
3、840 万 平米（销量全球占比约 25%） 。 （2 2）成长行业，增量可期成长行业，增量可期。全球运动草渗透率仍然偏低。2017 年全球人造草铺装的足球 场面积约 8700 万平米，按照 11 人制足球场占地面积 7140 平米推算，对应全球仅 1.2 万片 球场铺装人造草坪。欧美重翻新，国内重新增欧美重翻新，国内重新增+ +翻新。翻新。如果国内年底实现 7 万块的足球场地 目标，对应每万人拥有 0.5 块场地，距离成熟国家仍有较大空间，如果 2030 年底实现 14 万块，则未来则未来 1010 年每年对应新增需求年每年对应新增需求 7.77.7 亿元，亿元，且未来 10 年投资增速可能呈
4、现前低后高， 前期年需求有望高于 7.7 亿元， 我们测算 2019 年国内收入约 27.4 亿， 仅此一项拉动近 30% 增量。此外此外，可以通过学校数量推测国内运动草空间。可以通过学校数量推测国内运动草空间。2019 年国内小学 16.01 万个，初中 5.24 万个，高中 2.44 万个，大学 0.27 万个，假设分别含标准足球场 0.45、0.7、1、1.1 个，合计全国含球场总量约 13.6 万个，假设人造草坪成本 35-40 元/平米，合计空间至少合计空间至少 34340 0 亿元亿元（渗透率如果达到渗透率如果达到 5 50 0% %，则，则对应对应 170170 亿元亿元） 。当
5、前国内整体消费量不超过当前国内整体消费量不超过 3 30 0 亿元，亿元， 可挖掘空间较大可挖掘空间较大。景观休闲草应用范围广，场景仍在不断拓展。景观休闲草应用范围广，场景仍在不断拓展。同样因为应用分散，根据 场景预测空间难度较大。根据美国 Mintel（调查机构）统计，2015 年美国人均花费在维护 花园、草地的费用为 90 美元，合计约 300 亿美元。2019 年美国之音报道，美国每年草坪养 护花费约 400 亿美元。真草维护成本高昂，人造草真草维护成本高昂，人造草替代空间替代空间较较大大。 （3 3）中国制造具备中国制造具备成本、成本、产能、技术多重优势产能、技术多重优势。全球前十大供
6、应商中，4 家来自中国，4 家来自欧洲，剩下 2 家分别来自美国、加拿大。可以将权威组织认证类比特许经营权，具可以将权威组织认证类比特许经营权，具 备顶尖组织认证，在高标准球场建设这一细分领域才拥有准入资质。备顶尖组织认证，在高标准球场建设这一细分领域才拥有准入资质。FIFAFIFA 认证的全球优选认证的全球优选 供应商仅供应商仅 7 7 家，合格供应商家，合格供应商 2222 家，优选名录中国企业一家，优选名录中国企业一家，合格名录中国企业 6 家。此外， 相对欧美，人工成本低是中国及东南亚地区的已知优势。除国内基地外，共创、青禾均在 越南建设生产基地。 （4 4）壁垒高筑，保持较高盈利水平
7、壁垒高筑，保持较高盈利水平。根据公开数据显示，人造草 A 股上市企业、新三板企 业保持较为可观的盈利能力，例如 2019 年共创加权 ROE 为 35.98%，联创 12.97%，傲胜 43.65%。扣非后摊薄 ROE 分别为 29.27%、11.25%、34.4%。2019 年 3 家企业扣非后的净利 率水平分别为 17.3%、5.5%、18.6%（联创、傲胜为新三板上市） 。运动草领域的高端认证体运动草领域的高端认证体 现技术壁垒，休闲草方面，优质现技术壁垒，休闲草方面，优质企业企业具备跟踪需求与研发能力。具备跟踪需求与研发能力。快速响应体现在接收需 求信号和快速开发样品，本质是销售与研发
8、两个环节的正反馈，并借助成本优势展现小批 量生产能力。相对优势，相对优势，体现在相对研发实力的企业，拥有成本优势，相对成本相近的 企业，拥有研发和响应优势。产业链延伸打开发展空间产业链延伸打开发展空间，提供人造草坪系统解决方案是行 业发展的未来方向。同时，全球产业链合作，全球产业链合作，根基稳固的供应商，可以保持产品质量长期 稳定、性价比长期高水平、供应与响应能力长期具备。人造草坪市场有全球化特征，涉及人造草坪市场有全球化特征，涉及 上百个国家和地区，长久以来形成上百个国家和地区，长久以来形成 2 2 个行业惯例个行业惯例：全球产业链分工合作以及贴牌销售，尤 其在休闲草领域。铺装商、批发商等中
9、间商应运而生。对于铺装商，一般与其长期合作、 联合投标，形成战略合作关系；对于批发商，核心要求围绕产品质量、交付周期、新品开 发、销售服务，一般倾向长期合作。进入进入全球全球供应链供应链，尤其，尤其是中高端是中高端领域领域，新进入者有限，新进入者有限， 有望保持较高的盈利有望保持较高的盈利水平水平。 投资建议投资建议：我们认为人造草坪行业景气持续，替代真草空间大，保持成长趋势。同时，行 业对技术、供应能力、性价比有较高要求，中高端领域壁垒高筑，中国企业优势突出，有 望维持较高的盈利水平。关注 A 股上市公司共创草坪，全球龙头，具备技术、产能、渠道 优势，净利率水平较高，未来乘势释放新产能，增速
10、可期。同时还可关注新三板上市企业 联创草坪、傲胜股份，人造草坪行业“中国制造”的优质代表。 风险提示风险提示：1）海外疫情反复的风险；）海外疫情反复的风险；2）汇率波动的风险；）汇率波动的风险；3）原油价格波动的风险；）原油价格波动的风险；4）海外政治）海外政治、 经济变动的经济变动的风险；风险；5）国内宏观经济变动的风险）国内宏观经济变动的风险；6）国内外限）国内外限塑政策实施不塑政策实施不及预期及预期；7）人造草人造草渗透率渗透率 不及预期不及预期的风险的风险。 title 人造草坪行业人造草坪行业顺顺风风成长成长，空间广阔，空间广阔 2020 年年 11 月月 4 日日 请务必阅读正文之
11、后的信息披露和重要请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、人造草坪行业：顺风成长，空间广阔 . - 5 - 1.1、替代天然草，寿命长、成本低 . - 5 - 1.2、人造草分类别、分区域表现 . - 8 - 1.3、原料大宗，顺势传导 . - 11 - 2、运动&休闲，关注技术与渠道含金量 . - 14 - 2.1、运动草：全球渗透率偏低，重视国内增量. - 14 - 2.2、休闲草：应用场景多变，考验产品力 . - 17 - 2.3、运动草重技术门槛，休闲草重渠道依存. - 19 - 3、一超先发，“中国制造”屹立 . -
12、21 - 3.1、全球前十中国企业占四席 . - 21 - 3.2、权威认证，是技术壁垒最优注解 . - 23 - 3.3、成本优势，性价比标签 . - 26 - 3.4、细分成长赛道，盈利能力可观 . - 27 - 3.5、对标系统化供应商，产业链上下游延伸. - 28 - 4、隐形冠军，优势突出，壁垒坚固 . - 29 - 4.1、专注技术，具备自我迭代能力 . - 31 - 4.2、产能释放，缓解瓶颈 . - 33 - 4.3、呈现高 ROE 水平，关注两个相对优势 . - 35 - 5、投资建议：景气持续，龙头加速成长 . - 36 - 5.1、成长行业，增量可期 . - 36 - 5
13、.2、相对海外，中国制造具备成本、产能、技术多重优势 . - 37 - 5.3、壁垒高筑，保持较高盈利水平 . - 37 - 6、风险提示 . - 38 - 图 1、前期主要生产工序 . - 5 - 图 2、后期主要生产工序 . - 5 - 图 3、2015-19 年全球人造草坪销量（单位：百万平） . - 9 - 图 4、运动草坪系统 . - 9 - 图 5、休闲草坪系统 . - 9 - 图 6、2015-19 年全球各区域人造草坪销量（单位：百万平） . - 10 - 图 7、2019 年全球人造草分类别收入表现 . - 10 - 图 8、2019 年全球人造草分区域收入表现 . - 10
14、 - 图 9、共创原胶、底布、母粒原辅料价格决定因子. - 12 - 图 10、2009-2020 上半年国内部分人造草坪制造商毛利率表现（单位：%）- 13 - 图 11、塑料管龙头 2015-16 年毛利率明显冲高（%） . - 13 - 图 12、防水、涂料龙头 2015-16 年毛利率同为高点（%） . - 13 - 图 13、中国塑料城 PP 指数变动情况（指数） . - 14 - 图 14、中国塑料城 PE 指数变动情况（指数） . - 14 - 图 15、南京航空航天大学足球场人造草坪 . - 14 - 图 16、江西省鹰潭市第六中学人造草坪 . - 14 - 图 17、家用绿化
15、人造草坪 . - 18 - 图 18、商业绿化人造草坪 . - 18 - 图 19、家用休闲草坪 . - 18 - 图 20、人造草坪婚礼 . - 18 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明声明 - 3 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图 21、幼儿园人造草坪 . - 18 - 图 22、屋顶绿化人造草坪 . - 18 - 图 23、休闲草领域两个能力图解 . - 19 - 图 24、“中间商”模式图解（非全部模式） . - 20 - 图 25、2019 年全球人造草坪企业市场份额 . - 21 - 图 26、FIFA 全球 7 家优选供应商列表（
16、CC Grass 即共创） . - 24 - 图 27、长春大众卓越女足冬季集训中心球场. - 25 - 图 28、FIFA Quality Pro 认证图示 . - 25 - 图 29、草坪企业净利率水平（扣非后） . - 27 - 图 30、草坪企业 ROE（扣非后摊薄）对比（%） . - 27 - 图 31、草坪企业资产周转率对比 . - 28 - 图 32、草坪企业权益乘数对比 . - 28 - 图 33、Field Turf 底布产品 . - 28 - 图 34、Field Turf 填充剂产品 . - 28 - 图 35、Domo 填充剂产品 . - 29 - 图 36、Domo
17、缓冲垫产品 . - 29 - 图 37、足球场人造草坪 . - 29 - 图 38、运动草产品系列 . - 29 - 图 39、室内装修人造草坪 . - 30 - 图 40、休闲草产品系列 . - 30 - 图 41、共创收入增速变化 . - 30 - 图 42、共创产品结构变化 . - 30 - 图 43、联创收入增速变化 . - 31 - 图 44、联创产品结构变化 . - 31 - 图 45、傲胜收入增速变化 . - 31 - 图 46、傲胜产品结构变化 . - 31 - 图 47、草坪公司研发费用（万元）对比 . - 32 - 图 48、草坪公司研发费用/收入对比 . - 32 - 图 49、共创产品应用图示 . - 33 - 图 50、切尔西对共创出具推荐信 . - 33 - 图 51、共创杜邦分析图 . - 36 - 表 1、人造草对比天然草的优势 .
