1、站”充电设施体系充电设施体系 . 25 5.1 围绕生活场景的智慧慢充桩 . 25 5.1.1 充电场景：住宅小区、工作娱乐消费场所 . 25 5.1.2 支撑技术：智慧充电系统. 26 5.2 面向应急性充电需求的大功率快充站 . 26 5.2.1 充电场景：临时性、应急性和长距离出行的充电需求 . 26 5.2.2 支撑技术：大功率充电技术. 26 - 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略服务国家大局战略 图表目录图表目录 图表 1： 交流充电桩通过车载充电机充电，直流充电桩直接充电. 4 图表 2： 交流、直流充电桩技术特点对比表 . 5 图表 3：
2、 2019 年 3 月全国公共桩保有量 38.4 万个 . 6 图表 4： 2019 年 3 月新增公共桩 35947 个 . 7 图表 5： 交/直流公共桩占比稳定在 6:4 左右 . 7 图表 6： 公共桩充电总量显著提升 . 7 图表 7： 单桩充电量显著提升 . 7 图表 8： 私人桩配建率稳定在 65%-70% . 8 图表 9： 公共桩集中在东部地区（2019 年 3 月） . 9 图表 10： 北上广充电桩保有量位居前三甲（个）. 9 图表 11： 粤苏陕鲁川鄂充电量高（2019 年 3 月，万 kwh） . 10 图表 12： 北京、上海充电量仅位居 9、10 位. 10 图表
3、 13： 陕川闽公共桩利用率高 . 10 图表 14： 公共充电桩产业链 .11 图表 15： 特来电、国网和星星充电位居公共桩运营商前三（2019 年 3 月） . 12 图表 16： 公共桩运营商龙头企业 . 12 图表 17： 国网公司已建成“九纵九横两环”高速快充网络 . 13 图表 18： 2018 年全国新能源汽车保有量 261 万辆. 14 图表 19： 2018 年下半年新能源汽车销量逆势增长. 14 图表 20： 2020 年充电基础设施分场所建设目标. 15 图表 21： 国家层面充电桩行业规划梳理 . 16 图表 22： 充电桩配建要求梳理 . 16 图表 23： 充电桩
4、补贴政策梳理 . 17 图表 24： 全球三大电动汽车充电桩标准体系. 18 图表 25： 充电桩三大标准应用国家/地区 . 18 图表 26： 现行的充电桩标准 . 20 图表 27： 公共桩盈利能力测算模型 . 21 图表 28： 部分城市充电服务费（不含电费）上限. 21 图表 29： 直流公共桩盈亏平衡点使用率测算. 22 图表 30： 交流公共桩盈亏平衡点使用率测算. 22 图表 31： 部分地区居民生活用电、大工业用电和一般工商业用电价格 . 23 图表 32： 居住地无固定停车位、物业不配合是车主未配建私人桩的主因 . 24 图表 33： 94%车主单日行驶里程在 100km以内
5、 . 25 图表 34： 居住小区充电是电动汽车车主首选. 25 图表 35： 换电、无线充电和大功率充电各有优劣. 27 图表 36： 国内外企业积极研发和建设大功率充电站 . 28 - 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略服务国家大局战略 1 1 概念概念与技术与技术：直流快充与交流慢充各有优劣直流快充与交流慢充各有优劣 1.11.1 概念概念：为电动汽车电池为电动汽车电池充电充电的装置的装置 充电桩是为电动汽车提供直流充电桩是为电动汽车提供直流/ /交流电的充电装置交流电的充电装置。充电桩功能类似 于加油站里面的加油机， 其输入端与交流电网相连接，
6、输出端通过充电插 头为电动汽车电池充电。充电桩安装于公共建筑（公共楼宇、商场、公共 停车场等）和居民小区停车场，可以固定于地面或墙壁。 1.21.2 技术技术：直流快充：直流快充 vsvs 交流慢充交流慢充 交流桩交流桩： 通过车载充电机为： 通过车载充电机为动力动力电池充电， 功率小、 充电慢、 成本低，电池充电， 功率小、 充电慢、 成本低， 俗称“慢充” 。俗称“慢充” 。交流充电桩将充电插口接入车载充电机，从而对动力 电池进行充电。 交流充电桩输入电压为 220V， 充电功率一般为 7kw， 满电状态需要 8-15 小时，主要用于小区私人充电桩。交流充电桩制 造安装成本仅 800-12
7、00 元/桩 （不含线路改造、 扩容） ， 且结构简单、 体积小，可挂壁于墙面，便携式可直接随车携带。 直流桩直流桩：直接为动力电池充电，功率大、充电快、成本高：直接为动力电池充电，功率大、充电快、成本高，俗称“快，俗称“快 充” 。充” 。直流充电桩将交流电转化为直流电，通过充电插口直接给电动 汽车电池充电。 直流充电桩输入电压为380V， 功率通常在60kw以上， 满电状态仅需要 20-150 分钟。直流充电桩适合对充电时间要求较高 的场景，如出租车、公交车、物流车等运营车充电站，以及乘用车公 共充电桩。直流桩缺点在于：1）造价远超交流桩。直流桩需要大体 积变压器和交直流转换模块， 充电桩
8、制造安装成本约 0.8 元/w， 60kw 直流桩总价约 5 万元（不含土建、扩容） 。此外大规模直流充电站对 电网造成一定影响，大电流保护技术和方法更加复杂，改造、安装和 运营成本更高。2）可能对动力电池造成损伤。直流桩输出电流大， 充电时会释放更多热量， 高温会导致动力电池容量骤减、 电芯用久损 害等现象。 图表图表1 1：交流充电桩通过车载充电机充电，直流充电桩直接充电交流充电桩通过车载充电机充电，直流充电桩直接充电 资料来源：北极星电力网，恒大研究院 - 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略服务国家大局战略 图表图表2 2：交流、直流充交流、直流充
9、电桩技术特点对比表电桩技术特点对比表 交流充电桩交流充电桩 直流充电桩直流充电桩 分类 入地式、挂壁式、广告式、移动式 一体式、分体式 使用场景 公共停车场、大型购物中心、小区私人 停车位 运营车充电站、公共充电桩 充电方式 需要车载充电机作为中间媒介 直接对电动汽车电池充电 输入电压 220V 380V 输出电压 220V 200V-700V 充电功率 7kw、14kw 30kw-120kw 充电时间 8-15 小时 20-150 分钟 价格 800-1200 元（不含线路改造、扩容） 40000-50000 元（不含土建、扩容） 资料来源：充电联盟，恒大研究院 1.31.3 分类：分类：公
10、共桩、公共桩、私人桩私人桩与专用桩与专用桩 公共公共桩桩： 为社会车辆提供公共充电服务为社会车辆提供公共充电服务， 直流桩和交流桩兼有直流桩和交流桩兼有。本文 的公共桩即分散式公共充电桩，其建造于公共停车位（库） ，为停泊 的社会车辆提供有偿充电服务， 主要依靠收取电费、 服务费来盈利。 私人桩：安装于住宅小区私人桩：安装于住宅小区的私人车位的私人车位，采用交流桩。，采用交流桩。私人充电桩是个 人自有的充电桩，不对外开放，主要建于车主的住宅小区。私人桩供 车主在夜间、 双休日等非工作时段进行充电， 使用场景对充电时长不 敏感，因此使用交流桩以降低成本、保护电池和减少电网负载。 专用桩：面向运营
11、车等特定用户，直流桩和交流桩兼有。专用桩：面向运营车等特定用户，直流桩和交流桩兼有。专用充电桩 主要为企业停车场建造， 服务对象为物流车、 公交车和出租车等运营 车辆。 本报告将聚焦于面向乘用车的公共桩和私人桩。本报告将聚焦于面向乘用车的公共桩和私人桩。 主要原因在于： 公交、 物 流等运营车辆行驶线路和里程固定，投建大规模集中充电站即可满足需 求，而且专用桩使用率高，盈利能力强，部分专用桩使用率超 30%，仅 1 年时间即可回本； 电动电动乘用车行驶路线乘用车行驶路线不固定、不固定、 充电需求充电需求不确定不确定， 且电动且电动 乘用车保有量不断增长，如何乘用车保有量不断增长，如何建设完善的
12、建设完善的充电设施体系来满足电动乘用充电设施体系来满足电动乘用 车充电需求是目前行业发展的重点和难点。车充电需求是目前行业发展的重点和难点。 - 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展立足企业恒久发展 6 服务国家大局战略服务国家大局战略 2 2 行业现状行业现状：公共桩保有量快速增长，行业格局公共桩保有量快速增长，行业格局 初定初定 2.12.1 全国全国：2 2020020 年末公共桩保有量年末公共桩保有量超超 5 50 0 万个万个，私人桩，私人桩配建配建 率率 6 65 5% %- -7070% % 2.1.12.1.1 公共桩公共桩：2 201019 9 年年 3 3 月月全国保有量全
13、国保有量 3 38.48.4 万个万个，2 2020020 年末有望年末有望 突破突破 5 50 0 万个万个规划目标规划目标 全国公共充电桩保有量从全国公共充电桩保有量从 20122012 年末的年末的 1 1. .8 8 万万个跃升个跃升至至 2 2019019 年年 3 3 月月 的的 38.438.4 万个万个。受新能源汽车大规模普及和政策扶持影响，2015、2016 年 全国公共充电桩保有量增速达 115.7%和 185.3%。此后充电桩保有量年增 速放缓，但是仍超 40%。需要说明的是，充电联盟披露的公共充电桩数据需要说明的是，充电联盟披露的公共充电桩数据 并未区分并未区分公共桩与
14、专用桩， 即公共充电桩数量既包含乘用车公共桩与专用桩， 即公共充电桩数量既包含乘用车公共公共充电桩，充电桩， 也包含也包含面向公交车、环卫物流车的面向公交车、环卫物流车的专用充电桩。专用充电桩。 2 2020020 年末公共桩有望年末公共桩有望突破突破 5 50 0 万个万个。 根据 电动汽车充电基础设施发 展指南（2015-2020 年） ，2020 年全国电动公务车和乘用车将超 430 万 台，2015-2020 年规划新增分散式公共充电桩 50 万个。2019 年 3 月末全 国公共桩保有量 38.4 万个，每月平均新增公共桩约 8000 个，且 2019 年 版电动汽车推广的地方财政补
15、贴对象将从车辆购置转为充电设施建设运 营，这将有助于提速公共桩建设，预计 2020 年末公共桩保有量有望突破 50 万个规划目标。 交交流、流、直流公共桩占比稳定在直流公共桩占比稳定在 6:6:4 4 左右左右。2019 年 3 月交流公共桩占 比 57.2%，直流公共桩占比 42.8%。 公共桩充电量公共桩充电量显著提升显著提升，但是，但是单桩使用率仍处于较低水平。单桩使用率仍处于较低水平。全国公 共桩充电总量从 2018 年 3 月的 12.3 千万 kwh 跃升至 2018 年 3 月的 32.8 千万 kwh，12 个月增长 166.7%。单个公共桩每月平均充电量从 2018 年 3
16、月的 486kwh 提升至 2019 年 3 月的 854Kwh。换言之，单桩日均充电量约 30kwh。我们假定直流桩和交流桩输出功率为 60kw 和 7kw，并且按全国直 流桩和交流桩占比加权计算，得到单桩平均功率为 29.4kw，由此可推算 单桩日均使用时长仅为单桩日均使用时长仅为 1 1 个小时，使用率约个小时，使用率约为为 4%4%。 图表图表3 3：2 2019019 年年 3 3 月全国公共桩保有量月全国公共桩保有量 3838.4.4 万个万个 资料来源：充电联盟，恒大研究院 2 2 2 5 14 21 30 38 18% 8% 116% 184% 52% 40% 52% 0% 5
17、0% 100% 150% 200% 0 10 20 30 40 50 全国公共充电桩保有量（万个）全国公共充电桩保有量（万个）增长率增长率 - 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略服务国家大局战略 图表图表4 4：2 2019019 年年 3 3 月新增公共桩月新增公共桩 3 359475947 个个 图表图表5 5：交交/ /直流公共桩占比稳定在直流公共桩占比稳定在 6:6:4 4 左右左右 资料来源：充电联盟，恒大研究院 注：2019 年 3 月全国充电桩保有量首次纳入依威能 源的 19849 个充电桩，因此当月新增公共桩较多。 资料来源：充电联盟，恒
18、大研究院 图表图表6 6：公共桩充电公共桩充电总总量显著提升量显著提升 图表图表7 7：单桩充电量单桩充电量显著显著提升提升 资料来源：充电联盟，恒大研究院 资料来源：充电联盟，恒大研究院 注：单个公共桩充电量=全国公共桩充电总量/全国公 共桩保有量 2.1.22.1.2 私人桩：私人桩：配建率配建率稳定在稳定在 6565% %- -7070% % 私人充电桩私人充电桩配建率配建率保持稳定。保持稳定。截至 2019 年 3 月末，在充电联盟采样 的 80.5 万辆电动汽车中，有 53.7 万辆车随车配建私人桩，整体配建率 66.7%。需要说明的是，在 26.8 万辆未配建私人桩的电动汽车中，有
19、 4.4 万辆属于公务用车，由集团单位自行配建充电桩。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 交流桩占比交流桩占比直流桩占比直流桩占比 0 4000 8000 12000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 201
20、8/10 2018/12 2019/02 新增公共桩（个）新增公共桩（个） 过去过去1212个月每月平均新增公共桩（个，右侧）个月每月平均新增公共桩（个，右侧） 12 33 0 10 20 30 40 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 全国公共桩充电总量（千万全国公共桩充电总量（千万kwhkwh） 486 854 0 300 600 900 1,200 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 201
21、8/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 单个公共桩每月平均充电量（单个公共桩每月平均充电量（kwh/kwh/个）个） - 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展立足企业恒久发展 8 服务国家大局战略服务国家大局战略 图表图表8 8：私人桩私人桩配建率配建率稳定稳定在在 6565% %- -7070% % 资料来源：充电联盟，恒大研究院 2.22.2 分省份：分省份：公共桩公共桩集中于集中于东部沿海地区东部沿海地区，陕川，陕川闽闽使用率使用率高高 公共桩主要集中在东部沿海地区，公共桩主要集中在东部沿海
22、地区，北京、上海和广东北京、上海和广东公共桩保有量公共桩保有 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业深度深度报告报告 2 201019 9 年年 5 5 月月 5 5 日日 轻工制造 新型烟草行业深度 FDA 批准 IQOS 在美销售后，对全球新型烟草产业链的影响 评级评级：增持（维持）增持（维持） 分析师分析师：徐稚涵徐稚涵 执业证书编号：执业证书编号：S0740518060001 Email：xuzh01 研究助理：郭美鑫 Email：guomx Email：guomx 研究助理：徐偲 Email：guomx Email：x
23、ucai 偲 基本状况基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 20182019E 2020E 2021E 201820192020E 2021E 盈趣科技 46.35 1.77 2.41 3.10 3.46 26.119.214.913.3- 买入 集友股份 24.70 0.47 0.84 1.25 1.51 52.6 29.4 19.8 16.4 买入 劲嘉股份 13.41 0.50 0.61 0.70 0.79 26.8 2
24、2.0 19.2 17.0 增持 投资要点投资要点 事事件件：北京时间 5 月 1 日凌晨，FDA 官方宣布批准菲莫国际（PMI） 旗下新型烟草产品 IQOS“烟草加热系统”在美国以“预售烟草许可 （PMTA） ”形式销售。作为 FDA 接管新型烟草监管后第二款审批上 市的产品，以及 FDA 同意在美上市的最具影响力的新型烟草产品， 我们认为，此次 FDA 放行 IQOS 进入美国市场有望催化全球新型烟 草产业链变革。 IQOS 产业链产业链：短期反应业绩弹性短期反应业绩弹性，长期为全球化战略打下基石长期为全球化战略打下基石。我 们认为，自 2015 年产品上市以来，IQOS 在全球市场由爆发
25、式成长 期逐步进入高速成长期。 2016-2017 年日韩市场的爆炸式增长带来了 IQOS 全球知名度的快速提升，但与此同时，菲莫国际亟需在东亚以 外寻找新的业绩增长点。我们认为，短期来看，作为美国市场首个加 热不燃烧品牌，并基于奥驰亚集团在美国烟草市场的长期领军地位， IQOS 有望在美国市场取得优于全球平均水平的表现，并催化产业链 标的短期业绩。中长期来看，我们认为 IQOS 核心销售区域在欧洲及 中东。IQOS 通过 FDA 审批有望助力菲莫国际迅速拓展欧洲及中东 的市占率，为产品中长期打下成长基石。 国内新型烟草产业链国内新型烟草产业链： 加速中烟新型烟草推进加速中烟新型烟草推进， 优
26、化产业链价值再分优化产业链价值再分 配配。自 2014 年以来，中烟每年工作会议均有涉及新型烟草议题，但 迄今尚无政策及产品推出。我们认为，FDA 放行 IQOS 有望催化国 内新型烟草产业链推进。短期来看，因新型烟草行业增速远高于传统 烟草，将对相应标的产生估值提升催化。中长期来看，新型烟草产业 链标的业绩兑现主要依靠：1）龙头企业在产业链中份额的提升。因 新型烟草技术壁垒远高于传统烟草，可能催化行业份额向龙头集中。 2）产业集群附加值提升。90%烟用耗材市场在接装纸与烟标之外的 其他领域。在传统烟草上，集友股份、劲嘉股份受制于政策原因难以 涉足。新型烟草的推进有望带动龙头企业向相关耗材靠拢
27、，通过提升 产业集群附加值实现业绩兑现。 烟油式电子烟烟油式电子烟：继续关注继续关注政策影响政策影响，技术优势助力长线成长技术优势助力长线成长。从新型 烟草终端消费者诉求看， 我们认为烟油式电子烟和加热不燃烧产品截 然不同的消费诉求使得两大类产品可以共存。对于烟油式电子烟而 言，政策对行业的影响远高于二者竞争关系带来的影响。如何在减少 对成年吸烟人群伤害的同时降低青少年接触尼古丁风险是烟油式电 子烟面临的主要政策风险。行业格局上，消费者偏好切换较快，但技 术壁垒有望助力龙头企业从行业中脱颖而出。 推荐标的推荐标的：我们推荐我们推荐 A 股加热不燃烧产业链龙头标的盈趣科技，股加热不燃烧产业链龙头
28、标的盈趣科技，国国 内新型烟草产业链核心标的集友股份、 劲嘉股份。 长线建议关注亿纬内新型烟草产业链核心标的集友股份、 劲嘉股份。 长线建议关注亿纬 锂能。锂能。 风险提示：风险提示：产品产品销售不及预期风险销售不及预期风险、行业政策变动风险、行业政策变动风险、行业竞争加、行业竞争加 剧风险剧风险 2 0 5 9 2 4 7 7 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 5 0 5 1 5 : 0 6 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业深度报告行业深度报告 内容目录内容目录 前言前言 . - 4 - IQOS 产业链：全球化推广的里程碑产业链：全球化推广的里程碑 . - 4 - 严监管背景下，FDA 为何放行 IQOS？ . - 4 - 产业周期视角：美国以外，IQOS 已从导入期进入成长期 . - 6 - FDA 放行 IQOS，短期反应业绩催化 . - 8 - FDA 放行 IQOS，长期影响在于全球声望提升 . - 9 - 核心标的推荐：盈趣科技 . - 11 - 国内市场：新型烟草发展的强催化剂国内市场：新型烟草发展的强催化剂 .
