1、5.35%， 总负债占比为25.38%； 城商 行和农商行资产负债合计占比均不到10%。我们将统计的上市银行数据与银 保监会公布的银行业金融机构资产负债表情况做对比，可以发现上市银行总 资产占我国商业银行总资产比重为81.48%， 总负债比重为81.69%， 通过上市 银行资产负债表的分析，可以较为全面地了解我国银行业总体情况。 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7of20 图图 4：各类上市银行总资产占比各类上市银行总资产占比 图图 5：各类上市银行总负债占比各类上市银行总负债占比 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 2、资产科目分析 2
2、.1 现金及存放中央银行款项现金及存放中央银行款项 现金及存放中央银行款项包括商业银行的库存现金和存放在央行的法定准备 金、超额准备金及财政存款等。其中，库存现金是商业银行为了满足日常交 易需要而持有的通货，由于库存现金属于非盈利资产，一般而言商业银行只 保留必要的最低额度，超出部分存入央行或同业。存放中央银行款项中，法 定准备金具有强制性且一般不得动用，超额准备金可被商业银行用于日常的 各种支付和贷放活动，当商业银行库存现金不足时，亦可随时提取。 值得说明的是，将央行资产负债表、其他存款性公司资产负债表和商业银行 资产负债表三张表放在一起，可以发现这一指标在其中的对应关系：其他存 款性公司中
3、包括商业银行，所以现金及准备金也在其他存款性公司资产负债 表的资产端列示，其名称叫“储备资产” ；在央行的资产负债表中，负债端有 一个相似科目叫做“储备货币” ，它包括货币发行、非金融机构存款和其他存 款性公司存款三项，对应关系是：货币发行包括流通中的现金（ M0） 和商业 银行库存现金，其他存款性公司存款即商业银行存放在央行的准备金存款。 现金及准备金在三张资产负债表中的对应关系如下图所示： 66.07% 25.35% 7.36% 1.23% 国有大行 股份制银行 城商行 农商行 65.97% 25.38% 7.42% 1.23% 国有大行 股份制银行 城商行 农商行 固定收益专题报告 请务
4、必阅读正文之后的免责条款部分 8of20 图图 6：现金及准备金在三张现金及准备金在三张资产负债资产负债表中的表中的对应对应关系关系 资料来源：国开证券研究部 商业银行的现金及存放中央银行款项占总资产比重基本呈现出逐年递减态势， 尤其是2013-2015年降幅较快。 这里的原因有两点需要说明， 一是随着商业银 行总资产的大幅扩张，由于商业银行需要现金的规模较为稳定，所以其占比 被动下降；二是2011年后步入降准周期，但降准仅仅将法定准备金转化为超 额准备金，能否产生信用派生取决于商业银行如何支配。如果超额准备金能 够转化成信贷，当信贷再以存款的形式回到表内后，又能够形成准备金。然 而2013年
5、兴起的商业银行同业链条加杠杆路径1，使得超储以自营资金购买 “非标”的形式被消耗，由于这其中不涉及信用派生，因此导致超储的使用 效率大大降低。 分类型看，目前国有大行现金及存放中央银行款项占总资产比重最高，为 10.27%、农商行8.38%、城商行6.81%、股份制银行占比最低，为6.3%。除 去现金需求各个银行类似外，主要区别在于国有大行和农商行存款占总负债 比重较其他银行更大，因而所缴的准备金占比也就更高。 1 2013 年 3 月 25 日，银监会发布关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知 （8 号文） ，对商业银行的理财业务尤其是投资非标 的理财业务进行了严格规范。8 号文之后
6、，商业银行为继续投资非标，采取了同业链条加杠杆的路径进行操作。 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9of20 图图 7：各类各类上市银行现金及存放央行款项占总资产比上市银行现金及存放央行款项占总资产比 图图 8：国有大行国有大行现金及存放央行款项占总资产比现金及存放央行款项占总资产比较高较高 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图图 9：2013 年开启的同业链条加杠杆路径年开启的同业链条加杠杆路径 图图 10：金融机构超储率走势金融机构超储率走势 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 2.2 同业往来资产
7、同业往来资产 同业往来资产包括存放同业和其他金融机构款项、拆出资金、买入返售金融 资产三个科目，它们被认为是传统意义上的同业业务。 存放同业和其他金融机构款项存放同业和其他金融机构款项 存放同业和其他金融机构款项是指本行存放在其他商业银行和非金融机构的 款项，在负债端对应的是同业和其他金融机构存放款项。前者是本行存放于 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2011-Q1 2011-Q3 2012-Q1 2012-Q3 2013-Q1 2013-Q3 2014-Q1 2014-Q3 2015-Q1 2015-Q3 2016-Q1 2016-Q3 2017-Q1 2
8、017-Q3 2018-Q1 2018-Q3 2019-Q1 2019-Q3 % 国有大行股份制银行城商行农商行 10.27 6.30 6.81 8.38 0 2 4 6 8 10 12 国有大行股份制银行城商行农商行 % 现金及存放央行款项占总资产比（2019年三季报） 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2001-03 2002-04 2003-05 2004-06 2005-07 2006-08 2007-09 2008-10 2009-11 2010-12 2012-01 2013-02 2014-03 2015-04 2016-05 2017-06 2018
9、-07 2019-08 % 超额存款准备金率(超储率):金融机构 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10of20 他行的资金，属于资产；后者是他行存放于本行的资金，属于负债。从同业 存放和其他金融机构款项占总资产比重看，不同类型的上市银行在不同时期 差异较大，国有大行这一指标历史上占比较为平稳，大多数时间在3%以内， 而城商行和农商行等波动较大。2018年以后，存放同业和其他金融机构款项 占比开始趋于稳定， 目前国有大行、 股份制银行和城商行均稳定在1.4%左右， 农商行略高，为1.8%。 图图 11：各类各类上市银行存放同业占总资产比上市银行存放同业占总资产比 图图 12：
10、农商行农商行存放同业占总资产比存放同业占总资产比较高较高 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 拆出资金拆出资金 拆出资金即本行拆借给其他金融机构的款项，与存放同业和其他金融机构款 项相比，差异主要有几点：第一，拆借要求双方在银行间同业拆借市场线上 交易，而存放同业是在场外线下交易；第二，拆借资金的期限普遍要短于同 业存放，这是由于拆借的资金主要是满足短期流动性管理所致；第三，拆借 不需要在对手方开立账户，资金所有权发生转移，存放同业需要在对手方开 立账户，资金所有权不会发生转移，从这个角度来讲，存放同业风险较同业 拆借更低。 拆出资金占总资产比重除2012年
11、较高外，多数上市银行基本均保持在2%左 右的水平。农商行拆出资金占总资产比重近年来逐步上升，但仍略低于其他 类型上市银行。 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2011-Q1 2011-Q3 2012-Q1 2012-Q3 2013-Q1 2013-Q3 2014-Q1 2014-Q3 2015-Q1 2015-Q3 2016-Q1 2016-Q3 2017-Q1 2017-Q3 2018-Q1 2018-Q3 2019-Q1 2019-Q3 % 国有大行股份制银行城商行农商行 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 国
12、有大行股份制银行城商行农商行 % 存放同业和其他金融机构款项占总资产比（2019年三季报） 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11of20 图图 13：各类各类上市银行拆出资金占总资产比上市银行拆出资金占总资产比 图图 14：农商行拆出资金占总资产比农商行拆出资金占总资产比略低略低 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 买入返售金融资产买入返售金融资产 买入返售指的是两家金融机构之间按照协议约定先买入金融资产，再按约定 价格于到期日将该项金融资产返售的资金融通行为。买入返售相关款项在买 入返售金融资产科目核算。 从买入返售金融资产占总资产比重
13、看，股份制银行和城商行在2014年之前非 常高，而在2014年后呈现出断崖式下行，目前各上市银行买入返售占比已经 很低且较为稳定。造成这一现象的主要原因是2013年前后非标的兴起以及管 理层随后的大力整治。 图图 15：各类上市银行买入返售占总资产比各类上市银行买入返售占总资产比 图图 16：目前各类银行买入返售占总资产比大致相当目前各类银行买入返售占总资产比大致相当 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 2008年由美国次贷危机引发了国际金融危机，我国采取“四万亿”的刺激政 策，然而2010年前后出现了较为严重的通胀压力，为抑制通胀管理层采取了 0.00 1
14、.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 2011-Q1 2011-Q3 2012-Q1 2012-Q3 2013-Q1 2013-Q3 2014-Q1 2014-Q3 2015-Q1 2015-Q3 2016-Q1 2016-Q3 2017-Q1 2017-Q3 2018-Q1 2018-Q3 2019-Q1 2019-Q3 % 国有大行股份制银行城商行农商行 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 国有大行股份制银行城商行农商行 % 拆出资金占总资产比（2019年三季报） 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00
15、 14.00 16.00 2011-Q1 2011-Q3 2012-Q1 2012-Q3 2013-Q1 2013-Q3 2014-Q1 2014-Q3 2015-Q1 2015-Q3 2016-Q1 2016-Q3 2017-Q1 2017-Q3 2018-Q1 2018-Q3 2019-Q1 2019-Q3 % 国有大行股份制银行城商行农商行 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 国有大行股份制银行城商行农商行 % 买入返售占总资产比（2019年三季报） 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12of20 控制信贷规模的做法，地方融资平台
16、和房地产行业融资受到遏制，由此希望 通过非标融资的方式来变相取得银行信贷。 对于银行而言， “四万亿”刺激政策后资产负债表规模迅速扩大，造成资本充 足率难以满足监管要求，如何尽快缩减资产负债表成为摆在银行面前的迫切 任务。 这一时点下， 银银合作、 银信合作等方式应运而生并出现爆发式增长。 商业银行借助信托机构设立信托计划，把本来应计入表内的资产，如信贷资 产、票据等转到表外以此规避监管。2011年后随着监管的加强，银信合作漏 洞基本被堵住，银证合作又开始兴起。银证合作业务主要设置在证券公司的 定向资产管理业务中，具体运作时可以将保险公司、信托公司、基金公司等 纳入进来， 形式灵活多样， 20
17、11-2013年证券公司的定向资产管理业务出现爆 发式增长，从1千多亿元的规模急速扩大到近5万亿元。 2013年3月为加强监管， 银监会出台 关于规范商业银行理财业务投资运作有 关问题的通知 （银监发【2013】8号） ，规定银行理财投资非标的余额不得超 过理财产品余额的35%。 虽然8号文对银行理财做出了限制， 但并未完全禁止， 且没有明确规定同业资金投资信托受益权必须计入资产负债表，造成了监管 核实的困难。于是银行又通过同业业务中的买入返售购买非标资产，造成买 入返售金融资产规模迅速扩大，2013年成为买入返售投资非标的高峰。 有鉴于此，2013年12月国务院办公厅发布关于加强影子银行监管
18、有关问题 的通知 （国办发【2013】 107号） ，买入返售作为影子银行的重要操作手段受 到很大限制。 2014年出台了 关于规范金融机构同业业务的通知 （银监办发 【2014】 127号） 和 关于规范商业银行同业业务治理的通知（银监办发 【2014】 140号） ，进一步限制了买入返售业务的范围。其中，127号文规定， “买入返 售下的金融资产必须为银行承兑汇票，债券、央票等在银行间市场、证券交 易所市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的标准化资产，卖出回购方 不得将业务项下的金融资产从资产负债表转出” 。 140号文要求， “商业银行应 于2014年9月底前实现全部同业业务的专营部门
19、制，并将改革方案和实施进 展情况报送银监会及其派出机构” 。 由于政策的严格控制，2014年后买入返售在银行总资产中的规模开始萎缩， 尤其是股份制银行和城商行呈现出断崖式下行。 2.3 发放贷款及垫款发放贷款及垫款 发放贷款是商业银行最主要的经济功能之一，发放贷款及垫款占总资产比重 在各科目中也是最高的。从这一比重的历史走势也能够看出政策倾向，如 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13of20 2011-2016年，商业银行，尤其是股份制银行和城商行贷款占比持续下滑， 显 示资金并未主要流入实体形成贷款，这一时期也是对应我国影子银行快速发 展、金融泡沫快速累计的阶段。供给侧改
20、革后，商业银行乱象被遏制，商业 银行回归本源，支持实体经济成为主要任务，各类银行贷款占总资产比重持 续回升。截至2019年三季度，除城商行略低外，其他各类上市银行发放贷款 及垫款占总资产比重均已恢复至50%左右。 图图 17：各类上市银行各类上市银行发放贷款及垫款发放贷款及垫款占总资产比占总资产比 图图 18：城商行贷款占总资产比重略低城商行贷款占总资产比重略低 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 在商业银行财报附注中，有对发放贷款及垫款详细的分类。一般来说，商业 银行贷款可以按行业和品种、按地区、按担保方式、按逾期期限和按预期信 用损失的评估方式等多种类型
21、划分。 图图 19：招商银行招商银行 2019 年半年报附注中按行业和品种对贷款的划分年半年报附注中按行业和品种对贷款的划分 资料来源：招商银行，国开证券研究部 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 2011-Q1 2011-Q3 2012-Q1 2012-Q3 2013-Q1 2013-Q3 2014-Q1 2014-Q3 2015-Q1 2015-Q3 2016-Q1 2016-Q3 2017-Q1 2017-Q3 2018-Q1 2018-Q3 2019-Q1 2019-Q3 % 国有大行股份制银行城商行农商. 20 图表 21： 房地产信托
22、占比呈上升趋势 . 20 图表 22： 近两年房地产信托收益率仅次于基础产业信托 . 20 图表 23： 房地产集合信托逐渐占据主导 . 21 图表 24： 房企债券融资渠道较为多元化 . 22 图表 25： 房企主要债券融资渠道 . 22 图表 26： 房企信用债发行规模回升 . 23 图表 27： 2015-2016 年发行的信用债以 3-5 年期为主 . 23 图表 28： 2019-2021 年将迎来密集偿付期 . 23 图表 29： 信用债短期化趋势明显 . 24 图表 30： 近三年带回售条款信用债占比上升. 24 图表 31： 105 家上市房企中 AAA 类主体占 29.5%
23、. 25 图表 32： 各类信用评级主体发债规模 . 25 图表 33： 各信用评级主体债券票面利率统计. 25 图表 34： 信用债结构变化剧烈 . 25 图表 35： 2015-2016 年公司债发行规模剧增 . 26 图表 36： 房企公司债相关政策 . 26 图表 37： 2019-2021 年为公司债集中偿付期 . 27 图表 38： 2019 年上半年公司债平均利率下降 . 27 图表 39： AAA 类主体发行公司债占比逐年上升 . 27 图表 40： 2019 年上半年短期公司债占比减少 . 27 图表 41： 企业债发行规模逐年递减 . 28 图表 42： 房企企业债相关政策 . 28 图表 43： 企业债集中到期时间在 2021-2023 年 .
