1、70.350.35 NMC5320.140.590.350.23 NMC6220.130.610.200.19 NMC8110.110.750.090.09 NCA0.100.670.000.13 0 50 100 150 200 250 300 350 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E 中国全球 全球及中国镍需求预测（万吨）全球及中国镍需求预测（万吨） Contents 02 镍资源：分布集中，中国较紧缺 01 镍的概况 03 镍需求：未来增长受新能源汽车驱动 04 镍价格：短期震荡，中长期看涨 05 行业发展趋势及主要公司 06 投资建议及风险提示 26
2、 4.1 需求仍显低迷需求仍显低迷，库存压力较小库存压力较小 我们认为尽管随着中国疫情以及海外复工复产的推进 预计镍的需求边际好转，2020年镍总体需求显低迷。 而库存方面，目前无论是中国镍矿的港口库存还是镍 的期货库存处于历史平均水平，总体库存压力较小。 全球主要经济体全球主要经济体PMI 数据来源：Wind，平安证券研究所 四、镍价格：短期震荡，中长期看涨 中国港口镍矿的库存（万吨）中国港口镍矿的库存（万吨） 30 35 40 45 50 55 60 65 日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI 美国制造业PMI中国制造业PMI 0 200 400 600 800 1000 1200 14
3、00 1600 1800 2000 库存:镍矿:港口合计(10港口) 库存:镍矿:港口合计(10港口) 镍的期货库存（吨）镍的期货库存（吨） 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 LME镍SHFE镍 27 4.2 价格判断：价格判断：预计短期价格偏震荡预计短期价格偏震荡，中长期价格看涨中长期价格看涨 总体看，目前需求对镍的价格有一定压力，但较好库存水平以及较宽松的流动性对镍价格构成支撑，我们认为短期镍的价格 继续大幅上行的可能性较小，但回调空间也有限，未来价格或呈震荡态势。 中长期看，随着新能源汽车的发展，镍的需求持续增长，资源价值将得以体现，
4、镍价格有望逐步上涨。 上海期货交易所镍的价格（元上海期货交易所镍的价格（元/吨）吨） 数据来源：Wind，平安证券研究所 四、短期震荡，中长期看涨 LME镍的价格（美元镍的价格（美元/吨）吨） 0 30000 60000 90000 120000 150000 180000 SHFE:镍结算价(活跃合约) 6000 9000 12000 15000 18000 21000 期货收盘价(电子盘):LME3个月镍 Contents 02 镍资源：分布集中，中国较紧缺 01 镍的概况 03 镍需求：未来增长受新能源汽车驱动 04 镍价格：短期震荡，中长期看涨 05 行业发展趋势及主要公司 06 投资
5、建议及风险提示 29 5.1 镍行业发展趋势判断镍行业发展趋势判断 结合镍产业链特点，我们认为未来镍的行业发展趋势主要有以下几点： （1）海外镍资源投资开发将成为必然趋势海外镍资源投资开发将成为必然趋势 中国镍资源紧缺，对外依赖程度高，资源保障能力较弱，目前海外资源投资开发力度较小。未来在借鉴紫金矿业、洛阳钼业等矿 企海外业务运营成功经验的基础上，中国镍企业走出国门，进行海外镍资源投资开发将大势所趋。 （2）产业一体化加强产业一体化加强，龙头企业获得更大发展机遇龙头企业获得更大发展机遇 镍的产业涉及资源开发、中游冶炼以及下游制品生产，为了适应市场竞争环境，要求从业企业有较强的产业链整合能力，形
6、成一 体化的产业布局。此外，随着环保约束的增强、项目投资额以及客户要求提升，中小型镍公司将逐步退出市场，龙头企业市场份 额有望进一步提升。 （3）高镍正极材料将成为行业争夺的热点高镍正极材料将成为行业争夺的热点 高镍化是动力电池未来重要发展方向，也是镍行业增长的主要动力。目前镍龙头企业纷纷向下游产业链延伸，涉足高镍三元正极 前驱体的研发、生产和销售，预计未来镍企业在三元正极材料的介入广度和深度将不断加强。 五、行业发展趋势及主要公司 30 5.2 国内主要公司国内主要公司 国内镍的主要企业包括未上市的金川集团以及上市公司中的华友钴业、格林美和盛屯矿业。 （1）金川集团：国内规模最大的镍企金川集
7、团：国内规模最大的镍企，印尼镍项目开花结果印尼镍项目开花结果 公司是特大型采、选、冶、化、深加工综合性国有集团企业，主要生产镍、铜、钴、铂族贵金属及有色金属压延加工产品、化工产 品、有色金属化学品、有色金属新材料等。2019年入围“世界500强”，估计2019年生产有色金属及深加工产品167.9万吨，化工 产品439万吨，实现营业收入2480亿元，利税总额65亿元。 国内产销规模最大的镍生产企业。公司拥有世界第三大硫化铜镍矿床，是中国最大、世界领先的镍钴生产基地，具备20万吨镍的 生产能力。此外，公司还拥有世界第五座、亚洲第一座镍闪速熔炼炉。 印尼红土镍矿开花结果。2016年公司印尼金川WP红
8、土镍矿项目在奥比岛上开工建设，项目设计镍矿的年处理量170万吨，镍铁产 能20万吨。2019年，印尼金川WP公司打通全部生产流程，产出合格镍铁产品，正式投产。 （2）华友钴业：加快印尼镍产业布局华友钴业：加快印尼镍产业布局，高镍正极前驱体进展显著高镍正极前驱体进展显著 公司主要从事新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造业务，拥有从钴镍资源开发到锂电材料制造一体化产业链。目前公司完成 了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局，形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同 发展的产业格局。 镍产业加快海外布局。2018年，公司启动与青山集团合作的印尼年产6万吨镍金属量氢
9、氧化镍钴湿法冶炼项目，为公司向新能源锂 电材料转型升级奠定镍原料供应基础。到2019年底，该项目完成1400多亩山地平整、水电通讯三通、施工临建设施等建设，开展 了关键设备采购、技术方案论证和主要基础施工图设计，具备大规模开工建设条件。2020年5月，公司发布非公开发行预案，拟在 印尼的纬达贝工业园投资建设4.5万吨镍金属高冰镍项目。 高镍正极前驱体取得显著进展。公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年，其中全资拥有的三元前驱体产能5.5万吨/年，与 LG化学和POSCO合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨/年，是国内锂电三元前驱体产品主要供应商之一。公司高镍系列新产品 已分别进入LG
10、C、CATL、比亚迪等重要客户及汽车产业链。 五、行业发展趋势及主要公司 31 （3）格林美：提升镍保障能力格林美：提升镍保障能力，三元前驱体行业领先三元前驱体行业领先 公司业务包括废旧电池与钴镍钨稀有金属废弃物循环利用、电子废弃物循环利用和报废汽车循环利用三大循环产业群以及锂电池正 极材料。目前公司拥有十六大循环产业园，年处理废弃物总量四百万吨以上，循环再造钴、镍、铜、钨、金、银、钯、铑、锗、稀 弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 医疗健康 科技 能源制造消费传媒 2020年6月 医疗器械 “心脉”跳动，主动脉与外周血管 介入开疆拓土 赵 璐 Email: lzhao 郭望葳 Email: w
11、wguo 秦乾一 Email: qyqin 心脉医疗行业深度报告 - 核心观点提示 1 主动脉介入国内领先主动脉介入国内领先，现有产品市场唯一性及未来产品丰富性稳固公司主动脉龙头地位现有产品市场唯一性及未来产品丰富性稳固公司主动脉龙头地位 心脉医疗在国内主动脉领域市占率达26%，国产第一，国内第二。现有产品凭借市场独占性与先进性能为 公司提供持续稳定高速营收贡献，巩固主动脉行业地位，提高市占率，实现进口替代。在研的多分支胸主 动脉覆膜支架、多分支腹主动脉覆膜支架将加速主动脉市场国产化进程。 外周血管介入开始发力外周血管介入开始发力，国产厂家中率先通过外周药物球囊切入市场并逐步开始进口替代国产厂
12、家中率先通过外周药物球囊切入市场并逐步开始进口替代 由于外周介入产品的复杂性与多样性，市场长期被进口厂家占领，外周支架几乎100%都是进口产品。心脉 医疗2020年4月上市Reewarm PTX外周药物球囊，在同类公司中率先开启进口支架替代与升级，借此切入外 周市场，为公司创造新的营收增长点。在研的髂静脉支架系统、静脉腔滤器未来将大大加速心脉的外周市 场进口替代进程。 母公司心血管介入龙头地位稳固母公司心血管介入龙头地位稳固，心脉有望借势实现渠道快速扩张心脉有望借势实现渠道快速扩张 母公司微创医疗在国内心脑血管介入行业深耕20年，龙头地位稳固，通过培养医生使用习惯建立终端壁垒， 建立高端国产品
13、牌形象。通过母公司在行业内积累的声望，心脉医疗有望实现产品的快速放量与医院的大 面积覆盖，结合其特色化介入产品，建立自己的终端壁垒。 - yQwPzQtQmNzQsMtMaQbPbRpNmMtRmMjMoOpQjMmMsObRmOsQNZoMvMMYmOvM 目录 2 A.心脉医疗概述心脉医疗概述 B.整体市场情况整体市场情况 C.主动脉介入主动脉介入 D.外周介入外周介入 E.术中支架术中支架 F.国产厂家对比国产厂家对比 G.经营分析经营分析 - 弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 A 心脉医疗概述 - 心脉医疗主动脉与外周介入的新贵玩家 4 上海心脉医疗股份有限公司是微创医疗科学有限公司旗
14、下的子公司之一，成立于2012年。致力于 主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、制造和销售，主要产品有胸主和腹主动脉覆膜支架、术 中支架、药物球囊扩张导管、外周血管球囊扩张导管等。产品在各自领域均处于市场领先地位。 2019年7月22日，公司在上海证券交易所正式挂牌上市，成功登陆科创板。 来源：微创医疗年报，弘则研究整理 - 产品覆盖主动脉、外周及术中三大领域 5 来源：心脉医疗招股说明书，弘则研究整理 产品产品细分产品细分产品已上市产品已上市产品上市时间上市时间 主动脉支架 胸主动脉支架 Hercules直管型覆膜支架及输送系统 2006 2017 Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统
15、腹主动脉支架 Aegis分叉型大动脉覆膜支架及输送系统 2002 Hercules分叉型覆膜支架及输送系统 2009 Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统 2019 外周血管介入产品 CROWNUS 外周血管支架系统 2009 2017 Reewarm 外周球囊扩张导管 Reewarm PTX 外周药物球囊扩张导管2020 术中支架系统CRONUS术中支架2004 来源：NMPA，弘则研究整理 - 6 无实际控制人，微创医疗为间接控制人 来源：Wind，公司年报，弘则研究整理 Otsuka Medical Device Co. Ltd WeTron Capital Ltd. 上海张江健康产 品
16、控股有限公司 Starwick Investment Limited 其他公众股东 微创医疗微创医疗 （00853.HK） 维尔金心脉 香 港 心 脉 上 海 联 木 虹 皓 投 资 上 海 阜 釜 久 深 投 资 中 金 佳 泰 贰 期 张 江 创 投 微 创 投 资 心脉医疗心脉医疗 （688016.SH） 23.60%14.44%13.23%5.91%42.82% 100% 100% 100% 45.71%8.46%7.36%5.27%3.65%2.09%1.84%0.63% 上海蓝脉江西心脉 100%100% 其 他 24.99% - 高层销售背景强，研发实力优异 7 来源：心脉医疗招
17、股说明书，弘则研究整理 姓名姓名职务职务背景简介背景简介 彭博董事长 硕士研究生学历。1990年至1994年，担任山东省淄博市计算机研究所销售工程师；1995年 至2001年，先后担任先行电子集团公司副总经理和附属销售公司总经理；2001 年 7 月至 今先后担任上海微创市场部经理、冠脉销售部市场总监、国内市场与销售副总裁、首席营 销官。现任发行人董事长。 苗铮华总经理、董事 1996 年至1998 年，担任清华大学附属玉泉医院住院医师；1998 年至2001 年，担任阿斯特 拉（无锡）制药有限公司销售代表；2001 年至2002 年，担任美敦力（上海）有限公司技 术销售专员；2003年1 月
18、至2013 年1 月，先后担任上海微创大动脉业务北方地区销售经理、 全国市场销售总监、副总裁；2012 年8 月至2018 年7 月，担任心脉有限董事、总经理。 朱清副总经理 2003年7月至2003年11月,担任上海工程机械厂研发工程师;2003年12月至2014年12月,先后 担任上海微创大动脉研发工程师,研发主管,研发经理,研发总监;2015年1月至2018年6月担任 心脉医疗研发副总裁;2018年7月至今担任心脉医疗副总经理,分管研发工作.朱清先生在行 业内拥有逾15年工作经验,长期致力于主动脉及外周血管介入产品研发制造及技术创新工 作,作为负责人曾承担和参与国家863计划项目,上海市
19、科技支撑项目等多项科研项目,并入 选2016年度“上海市青年科技启明星计划”,2018年“上海领军人才培养计划”. 顾建华 财务总监、董 事会秘书 2011年1月至2014年11月,担任德勤华永会计师事务所高级审计员;2015年6月至2016年1月, 担任兴业证券股份有限公司项目高级经理;2016年2月至2018年3月,担任东兴证券股份有限 公司投行副总裁;2018年3月至今,担任心脉医疗财务总监兼董事会秘书. 袁振宇研发资深总监 2007 年3 月至2014 年12 月，先后担任上海微创大动脉研发工程师、研发主管、研发经理； 2015 年1 月至今，先后担任心脉医疗研发资深经理、研发总监、研
20、发高级总监，目前担任 公司研发资深总监。2016 年第四届“张江卓越人才”，入选2017 年“上海市优秀技术带 头人计划”。 - 心脉医疗：里程碑 1998 2002 2004 2006 2009 微创设立主动脉介入业务 Aegis分叉型主动脉覆膜支架 及输送系统国内获批 CRONUS术中支架系统国内获批； 进入外周血管接入领域 Hercules直管型覆膜支架及 输送系统国内获批 Hercules分叉型覆膜支架及输送系 统国内获证； Crownus外周动脉支架系统国内 获证 2013 2015 2016 2017/2018 2019 2020E Hercules 球囊扩张导管获得注册证 Her
21、cules Low Profile直管型覆膜支 架及输送系统国内获证； Castor分支型主动脉覆膜支架及输 送系统进入国家创新通道； Reewarm PTX药物球囊扩张导管进 入国家创新通道 Fontus分支型术中支架系统进入国家创新通道； Minos腹主动脉覆膜支架系统进入国家创新通道； Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统进入国家创新通道； Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统国内获证； Reewarm外周球囊扩张导管国内获证 Hercules 球囊扩张导管欧洲获证 Minos腹主动脉覆膜支架系统 国内获批 8 来源：微创医疗官网，弘则研究整理 计划上市： Reewarm PTX
22、药 物 球 囊 扩 张 导 管 ； Fontus分支型术中支架系统 - 目前各产品线均有新一代产品面世 9 来源：心脉医疗招股说明书，弘则研究整理 产品产品细分产品细分产品已上市产品已上市产品代际代际备注备注 主动脉 支架 胸主动脉支 架 Hercules直管型覆膜支架及输送系统 一代 Castor将应用拓展至主 动脉弓部 二代 Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统 腹主动脉支 架 Aegis分叉型大动脉覆膜支架及输送系统 一代 更加适用于更细的血管 Hercules分叉型覆膜支架及输送系统 二代 Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统 三代 外周血管介入产品 CROWNUS 外周血管支架
23、系统 一代 补充并替代部分支架不 适用情况 Reewarm 外周球囊扩张导管 Reewarm PTX 外周药物球囊扩张导管二代 术中支架系统CRONUS术中支架/ 来源：心脉医疗招股说明书，弘则研究整理 - 近年平均增速超过40%，主动脉支架贡献大部分营收 来源：公司年报，弘则研究整理 营收与净利润近三年平均增长分别为40%与50%左右。均远高于行业平均。且营收占比在集团中每 年呈上升趋势。 心脉医疗主动脉支架类产品收入占主营业务收入的比例平均80%，并有逐渐上升的趋势。 公司术中支架系统产品CRONUS是国内唯一获批上市可在胸主动脉夹层手术中使用的术中支架系统， 虽然营收占比略有下降，但营收
24、稳定增长。 10 0 10 20 30 40 50 60 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 20162017201820192020Q1 心脉医疗经营情况 营收（万元）净利润（万元） 营收同比增长净利润同比增长 75.62 79.26 81.57 82.83 20.91 17.79 16.5514.44 0 20 40 60 80 100 120 2016201720182019 各类型产品收入占比 主动脉支架类术中支架类其他业务其他主营业务 - 11 目前心脉医疗国内营收依旧超过95%。 2017年后，公司还是逐步拓展海外市场，
25、全球化战略开启。 未来有望受益于微创医疗的全球化渠道，快速打开国际市场。 来源：Wind，弘则研究整理 主打国内市场，海外拓展逐步展开 96.9897.6497.4996.74 1.72 1.83 3.022.36 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019 各地区收入占比 中国大陆国外其他业务（地区） - 12 研发支出不断加码，保证产品竞争力； 研发支出占比远超行业同类公司，在微创各子业务中处于领先水平； 研发费用占比降低系营收增速高于研发投入增速导致。 来源：Wind，弘则研究整理 高研发投入保证产品国内领先地
26、位 0 5 10 15 20 25 30 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2016201720182019 研发支出情况 费用化研发支出（万元）资本化研发支出（万元） 研发支出整体增速（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2016201720182019 各公司研发支出占比比较 微创医疗心脉医疗 威高股份乐普医疗 - 13 进入创新医疗器械特别审批通道产品进入创新医疗器械特别审批通道产品发布时间发布时间 分支型术中支架（Fontus）2018-07-18 直管型胸主动脉覆膜支架系统2017-09-13 腹主动脉覆膜
27、支架及输送系统2017-03-07 药物球囊扩张导管（商品名：Reewarm PTX)2015-12-01 分支型主动脉覆膜支架及输送系统（商品名：Castor）2015-08-10 共5款产品进入创新医疗器械特别审批通道，与同类公司相比数量更多，高研发投入带来高创新转 化率； 主动脉与外周血管介入均有产品进入特别审批通道，注册审批时间缩短1/3，保证各子领域产品更 新迭代速度，从而抢占国产器械制高点。 来源：公开资料，弘则研究整理 高研发投入带来高创新转化率 - 弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 B 整体市场情况 - 中国市场高速增长 1999 2000 2003 2004 2006 200
28、7 2009 2012 15 来源：心脉医疗招股说明书，弘则研究整理 我国主动脉腔内介入医疗器械市场规模由2013年的5.5亿元增长至2017的10.3亿元，复合增长率高达 17.2%。我国主动脉夹层患病率为0.07%，明显高于欧美国家，且男性多于女性，随着我国高血压患 病者数量不断增加，2022年市场规模预计增长至20亿元左右。 我国外周血管介入医疗器械市场规模由2013年的17亿元增长至2017的30.1亿元，复合增长率高达 15.4%。随着年龄增长，发生外周动脉疾病的风险在逐渐增加，2022年市场规模预计增长至70亿元 左右。 国内主动脉介入医疗器械领域尚有心脉医疗等公司逐步进行进口替代
29、，外周血管介入领域缺乏有力 的国内竞争者。 - 主动脉与外周介入行业解决开放式治疗创伤大等问题 1999 2000 2003 2004 2006 2007 2009 2012 16 来源：心脉医疗招股说明书，弘则研究整理 治疗方式治疗方式作用原理作用原理评价评价 药物保守治疗通过抗凝血或抗血小板药物治疗仅适合疾病较轻的患者 外科开放式治疗 以自身静脉或人工血管移植，代替病变血 管 创口面积大，愈合慢 腔内介入式治疗 在患者腿部股动脉切口，将覆膜支架系统 导入到病变部位后进行释放，使覆膜支架 在血管腔内将动脉瘤隔绝，消除动脉瘤壁 承受的血流冲击并维持主动脉血流通畅； 或撑开阻塞外周血管，恢复血流
30、通畅 创伤小、并发症少、安全性高、患者痛 苦少 主动脉疾病：主要包括主动脉夹层和主动脉瘤。其中，主动脉夹层指主动脉腔内血流从主动脉内膜 撕裂处进入主动脉中膜，使中膜分离，沿主动脉长轴方向扩展形成主动脉壁的真假两腔。血液在真、 假腔之间流动或形成血栓后，通常会引起持续性难以忍受的胸痛、心力衰竭或心源性休克等临床症 状，病死率极高。主动脉瘤指主动脉局部异常扩张变形（超过正常血管直径的 50%），呈瘤样突出， 一旦主动脉瘤破裂，极易导致死亡。 外周血管疾病：主要包括外周动脉疾病和静脉疾病。外周动脉疾病是指因外周动脉局部狭窄或闭塞 导致的身体局部缺血的疾病，下肢动脉狭窄或闭塞后，会引起间歇性跛行、腿部
31、或足部皮肤发冷、 慢性疼痛和坏疽等症状。虽外周动脉疾病致死率低，但如未及时接受治疗，会严重降低患者的生活 质量，甚至出现截肢或死亡等严重后果。静脉疾病主要包括静脉曲张、深静脉血栓及静脉受压等引 起的血流受阻、肢体肿胀等一系列病症。 - 主动脉小市场开启进口替代，外周大市场仍以进口为主 1999 2000 2003 2004 2006 2007 2009 2012 17 来源：弗若斯特沙利文，弘则研究整理 部位部位细分细分病症病症主要产品主要产品 2019年市场年市场 规模（亿元）规模（亿元） 2022E市场市场 规模（亿元）规模（亿元） 国产占比国产占比 目前国产目前国产 主要厂家主要厂家 主
32、动 脉 胸主动 脉 胸主动脉瘤 主动脉支架131930-40% 心脉、先 健 胸主动脉夹层 腹主动 脉 腹主动脉瘤 腹主动脉夹层 外周 外周动 脉 狭窄、栓塞导 致的跛行、慢 性疼痛 支架、球囊2639 支架0% 球囊100% 心脉 外周静 脉 血液回流障碍 静脉取栓导管、 髂静脉支架、 静脉瓣修复1431 0无 50%先健 肺栓塞腔静脉滤器 总计5389/ - 未来主动脉市场丰富现有产品线，外周市场产品更新换代 1999 2000 2003 2004 2006 2007 2009 2012 18 来源：心脉医疗招股说明书，弘则研究整理 部位部位细分细分主要产品主要产品问题问题发展趋势发展趋势
33、升级产品升级产品 主动脉 胸主动脉 主动脉支架 尚未完全解决累及弓部 及升主动脉的病变、累 及腹主动脉重要分支的 病变、入路极度狭窄和 扭曲的病变、支架远端 破口的处理等难题。 解决弓部病变的多分支支 架系统、解决肾上型腹主 动脉瘤的多分支支架系统、 超细导入外径的支架系统 等产品 主动脉弯弓支架系统 等 腹主动脉 外周 外周动脉支架、球囊 支架：远期断裂率较高， 从而导致血管再狭窄。 球囊：扩张后再狭窄率 很高 开发能更好解决下肢血管 病变开通困难以及术后再 狭窄问题的产品 外周药物支架 外周药物球囊 外周静脉 静脉取栓导管、 髂静脉支架、 静脉瓣修复 无国产产品国产化 静脉取栓导管、髂静
34、脉支架、静脉瓣修复 腔静脉滤器 定位不准、滤器倾斜、 回收困难 产品升级新一代腔静脉滤器 - 各领域均有国产厂家提前布局 1999 2000 2003 2004 2006 2007 2009 2012 19 来源：心脉医疗招股说明书，先健科技公司公告、乐普医疗公司公告，弘则研究整理 部位部位细分细分升级产品升级产品国产厂家国产厂家产品产品阶段阶段 主动脉 胸主动脉 主动脉弯弓支架系统 等 心脉 多分支胸主动脉 覆膜支架 预研 多分支腹主动脉 覆膜支架 预研 腹主动脉 先健 主动脉弯弓支架 系统 2021年上市 外周 外周动脉 外周药物支架 外周药物球囊 心脉 Reewarm PTX外 周药物球
35、囊 2020.04 先健 FemFlom外周药 物球囊 2021年上市 乐普医疗 外周药物球囊/ 外周支架 2022/2023年上市 外周静脉 静脉取栓导管、髂静 脉支架、静脉瓣修复 心脉髂静脉支架系统 2023年-2025年 2020年上市 先健 SilverFlow髂内 覆膜支架系统 新一代腔静脉滤器 心脉腔静脉滤器2023年-2025年 先健二代Aegisy临床 - 支架与输送系统的设计与选择是产品好坏关键 1999 2000 2003 2004 2006 2007 2009 2012 20 来源：心脉医疗招股说明书，弘则研究整理 支架方面：主要体现在支架结构设计及原材料选择 结构设计：
36、需根据治疗适应证设计合适的支架结构，如用于治疗累及降主或弓部的支架结 构，主要有直管型和分支型结构；用于治疗肾下型腹主动脉瘤的支架结构，可分为一体式、 两件式和三件式等结构。 原材料选择：包括覆膜材料选择及其编织技术、医用金属材料和高分子材料的选取及其生 物相容性等。对于主动脉支架，覆膜及其编织技术起源于欧美国家，目前主要使用PET和 ePTFE材料，技术相对成熟，并已在行业有超过30年的应用史；针对医用金属植入物的选择， 考虑到主动脉及外周血管介入医疗器械对生物相容性、稳定性、抗疲劳性能要求较高，目 前行业普遍采用镍钛合金、钴铬合金等。 输送系统方面：主要体现在输送鞘外径、释放方式上 目前，
37、国内主动脉介入医疗器械输送系统鞘外径为6.5-8mm，主要适用于直径大于7mm的入 路动脉。如果要减少输送器外径，则对支架的材料选择、输送器外管的轴向强度提出了更 高的要求。国内输送系统普遍的释放方式为外管后拉+支架近端后释放，重点解决降低释放 阻力、精准定位和预防翻折等问题。 - 弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 C 主动脉介入 - 主动脉现有产品龙头地位稳固，在研产品拓展市场 22 主动脉市场规模主动脉市场规模10亿左右亿左右，行业增长迅速行业增长迅速，性价比助力进口替代性价比助力进口替代。2017年主动脉腔内介入市场规模在10亿 左右，手术渗透率仅美国1/2。近几年的增速在15%左右，5
38、年内总市场规模有望达到20亿。目前国内市场 还以进口产品为主，国产仅心脉医疗与先建科技。心脉医疗为龙头企业，占比超过25%，国产第一，国内 第二，仅次于美敦力。同类型产品国产厂家一般比进口厂家便宜20%左右，在性能相差不大的前提下，患 者更愿意选用性价比高的产品进行手术。 现有产品主要解决降主动脉疾病现有产品主要解决降主动脉疾病，弓部弓部、升主动脉及部分重要分支疾病还需通过完善产品线解决升主动脉及部分重要分支疾病还需通过完善产品线解决。主动脉 介入市场暂不成熟，现有产品仅能解决降主动脉中胸主动脉与腹主动脉疾病。胸主动脉包括胸主动脉夹层 与胸主动脉瘤，腹主动脉包括腹主动脉夹层与腹主动脉瘤。但尚未
39、解决累计弓部及升主动脉的病变、累计 腹主动脉重要分支的病变等问题，需通过开发多元化产品解决更多疾病。 市场现有产品主要为覆膜支架市场现有产品主要为覆膜支架，心脉医疗主动脉产品做到现有适应症全覆盖心脉医疗主动脉产品做到现有适应症全覆盖，在研新品开拓主动脉未来市在研新品开拓主动脉未来市 场场。胸主动脉、腹主动脉的夹层与瘤大部分可通过覆膜支架进行治疗。心脉医疗凭借自研产品先进性，基 本解决现有降主动脉疾病，近期上市Castor支架已将适应症拓展至主动脉弓部，拓宽公司对应市场，目前 暂无同类竞品上市，优势明显。近几年营收平均增速均超过40%，由于市场国产企业少且进口占比较高， 再加上心脉医疗产品技术领先，未来几年有望维持高增速并进一步进口替代。在研的多分支胸主动脉覆膜 支架、多分支腹主动脉覆膜支架将完善其主动脉介入产品线，拓展市场至升主动脉及重要分支。 - 美国市场稳定增长，增速在6.4%左右，国内渗透率有望提升 1999 2000 2003 2004 2006 2007 2009 2012 23 2018年中国主动脉腔内介入治疗渗透率仅美国1/2，市场规模有望快速提升。 2017年美国主动脉器械市场规模约11亿美元，预计2022年将增长至至15亿美元。年复合增长率6.4%。 在主动脉介入领域，进口厂家主要以美敦力、戈尔、库克、等为代表。 11 15 0 2 4 6
