1、敬请阅读末页的免责条款 金融工程 量化投资估值兼顾趋势，稳定战胜市场 杨向阳 易海波 曾敏 罗业华 86-755-82943205 2009 年 8月 14 日 量化投资系列之价值动量模型 价值动量组合与沪深 300 走势比较 -100%100%300%500%700%900%02-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01动量价值价值动量沪深300价值动量组合相对沪深 300 超额收益-15%-10%-5%0%5%10%15%02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01相关报告 量化投资系列之价值模型PCF：
2、 寻找价值洼地， 2009/6/30 量化投资系列之动量、 反转模型牛市看反转，熊市找动量， 2009/7/14 我们对构建的价值动量模型利用 2002.12009.7 七年多的交易和财务数据进行了实证检验。结果显示，价值动量模型在测试的 2002 到 2008 年七个完整的自然年内均战胜了沪深 300 指数。分不同的市场环境看，无论牛市、熊市还是震荡行情，价值动量模型均能战胜沪深 300 指数。 模型构建： 国外研究显示价值动量模型可以显著改善单独价值或者单独动量模型的风险调整收益，我们选择 PCF 作为价值指标，并以选股时点前 12 个月剔除最近 1 个月后的累积收益减去最近一个月的收益作
3、为动量指标，将两者结合在一起构建了适合 A 股市场的价值动量模型。 价值动量模型波动率仅略高于沪深 300，但相对沪深 300 的年化超额收益高达 16.44%。 在 2002 年 1 月到 2009 年 7 月的七年多时间里，价值动量股票组合平均每月相对于沪深 300 指数的超额收益达到 1.37%，年化超额收益达到 16.44%；而价值动量组合的年化波动率为 40.9%，仅略高于沪深 300 指数的波动。 价值动量模型的风险调整收益优于单独的价值或者动量模型。 从风险调整收益角度来看，价值动量模型的信息比率达到 1.15，同期价值模型的信息比率为 1.06，动量模型的信息比率为 0.35，
4、价值动量模型风险调整收益优于单独的价值或者动量模型。 价值动量模型较单独的价值或动量模型能更加稳定的战胜沪深 300。 在共 91个月的测试期内，价值动量选股模型战胜沪深 300 的频率达到 69.23%，而价值模型战胜沪深 300 的频率为 63.74%， 动量模型战胜基准的频率为 56.04%。价值动量模型显示出更高的稳定性。 价值动量模型对市场行情有一定免疫能力，尤其在熊市和震荡市中表现更为出色。 价值动量策略在不同市场行情下均可获得相对沪深 300 的超额收益，即选股策略对于市场行情有一定免疫能力。具体来看，价值动量模型在震荡市以及熊市中表现更佳，在震荡市中信息比率最高，达到 1.42
5、，同时战胜沪深 300 的频率在 65%以上；而在熊市中，价值动量模型战胜沪深 300 的频率高达 80以上，信息比率为 1.37。 推荐组合： 长期看价值动量模型可以显著战胜沪深 300 指数，因此，我们基于 2009 年 8 月 3 日数据，采用价值动量模型选出 50 只价值动量股组合，并采用等权重配置，供投资者参考（见第 10 页） 。 量化投资敬请阅读末页的免责条款 Page 2 正文目录 一、概述. 3 二、实证研究. 4 三、当前组合. 10 图表目录 图 1：价值动量模型与价值模型和动量模型比较 . 4 图 2： PCF 选股组合（ 50 只）与基准组合走势比较 . 5 图 3：
6、 PCF 选股组合（ 50 只）相对于基准组合超额收益 . 5 图 4：持有期为一个月时不同形成期动量组合对应的年化超额收益 . 5 图 5：几种模型构建的组合走势比较 . 7 图 6：价值动量组合相对于沪深 300 超额收益 . 7 图 7：模型 2002 年 1 月到 2005 年 12 月表现 . 8 图 8：模型 2006 年 1 月到 2009 年 7 月表现 . 8 表 1：模型历史数据测试结果 . 7 表 2：不同策略组合分年累计收益 . 8 表 3：价值动量组合在不同市场行情下的表现 . 9 表 4：各种策略组合在不同股票权重下的风险收益 . 9 表 5：推荐价值动量组合及其权
7、重（ 2009-08） . 10 量化投资敬请阅读末页的免责条款 Page 3 一、概述 价值模型 价值模型是基于价值规律的投资模型， 它通过买入估值偏低的价值型股票并持有以期获得稳定的超额收益。最早的价值投资框架由格雷厄姆（ Benjamin Graham）提出，其核心思想是关注股票的 “安全边际 ”，即积极寻找市场价格被明显低估的股票进行投资。 价值投资的途径通常是分析具有很强基本面（包括收益、分红、帐面价值和现金流等）的股票，通过比较它们的市场交易价格，寻到被市场错误低估的股票并进行投资，以期当市场定价被纠正时，股价得以提升从而获利。 在量化形式上，价值投资主要是借助市盈率（ PE） 、
8、市净率（ PB） 、市现率（ PCF）等参数去挖掘被市场低估的股票。 动量模型 动量模型是基于动量或反转效应的投资模型。所谓动量效应是指在一定时期内，如果某股票或者某股票组合在前一段时期表现较好，那么，下一段时期该股票或者股票投资组合仍将有良好表现。而反转效应恰好与之相反，反转效应是指在一定时期内表现较差的股票在接下来的一段时期内有回复均值的需要，所以表现会较好。动量效应和反转效应都说明一定时期内股票的表现可以用来预测下一时段的股票表现。 De Bondt 和 Thaler (1985) 首先发现股票收益率在长期存在反转的趋势，即在过去 3到 5 年收益率低的股票在未来有着较好的市场表现，收益
9、率较高；而过去 3 到 5 年收益率高的股票在未来表现不佳。从而，采用反转投资策略，买入过去表现较差而卖出过去表现较好的股票，构成一个零投资组合，能够获得超额收益。 与反转效应相对， Jegadeesh and Titman（ 1993）研究发现，过去 3 到 12 个月内表现最好（最差）的股票组合，会在未来的 3 到 12 个月内继续保持最好 (最差 )的表现。他通过买入前期累计收益最大的 1/5 股票并卖出前期累计收益最小的 1/5 股票构建投资组合，这一组合取得了显著的超额收益。 价值动量模型 价值模型和动量模型在国内外的投资实践活动中都已得到广泛的应用， 我们前面的研究结果也表明在 A
10、 股市场运用价值模型和动量反转模型均可以取得显著的超额收益1。这两种策略结合在一起表现会怎么样？ AQR 资产管理公司的 Clifford Asness，芝加哥大学的 Tobias Moskowitz 以及纽约大学的 Lasse Pedersen 在其 2009 年 2 月版的文章 Value and Momentum Everywhere中指出：将价值和动量两种策略结合构建的投资组合可以取得更好的风险调整收益。此1具体参见报告量化投资系列之价值模型 -PCF：寻找价值洼地以及量化投资系列之动量、反转模型 牛市看反转，熊市找动量 量化投资敬请阅读末页的免责条款 Page 4 外， Ford E
11、quity Research 持续跟踪其于 1998 年构建的动量价值模型2（ VMO），发现动量价值模型在大多数时候都可以战胜基准。 图 1：价值动量模型与价值模型和动量模型比较3资料来源： AQR Capital Management 虽然国外的实证研究表明将价值和动量模型结合构建的价值动量模型可以改善价值模型以及动量模型的表现，但是这一策略移植到 A 股市场是否仍然有效尚未可知，因此有必要对这一策略进行实证检验。 二、实证研究 指标选择 价值指标选择 在研究价值模型时，我们构建了包括单指标、多指标和动态指标在内的多种价值选股模型，并利用 2002.12009.5 七年多的历史交易和财务数
12、据进行了实证检验。结果表明，PCF 单指标选股模型在目前情况下适合价值选股策略，在历史不同市场行情下均可获得稳定的超额收益4。因此，在接下来的研究中选择 PCF 作为价值指标。 我们对 PCF 指标的定义如下： PCF总市值 /最近四个季度滚动经营现金流净额 2Ford Equity Research 的 VMO 模型是将公司的盈利动量、价格动量以及相对价值结合在一起构建的模型 3本图来自 Clifford Asness， Tobias Moskowitz 以及 Lasse Pedersen 的文章 Value and Momentum Everywhere ，他们选择美国、日本、英国以及欧洲
13、大陆的股票构建投资组合，其中 Combo 表示将价值和成长策略结合后等权重配置构建的组合，图中的三个组合的再平衡周期均为 1 个月， SR 表示 Sharp Ratio。 4具体参见报告量化投资系列之价值模型 PCF：寻找价值洼地 ， 2009/6/30 量化投资敬请阅读末页的免责条款 Page 5 图 2： PCF 选股组合（ 50 只）与基准组合走势比较 图 3： PCF 选股组合（ 50 只）相对于基准组合超额收益-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%02-01-04 04-01-04 06-01-04 08-01-04基准组合PCF组合上
14、证综指-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%02-01-04 04-01-04 06-01-04 08-01-04超额收益资料来源：招商证券研发中心 资料来源：招商证券研发中心 动量指标选择 在对动量、反转模型进行研究时，我们发现 A 股市场存在着显著的动量及反转效应，尤其是中长期的动量效应以及短期的反转效应5。 动量策略要取得较好的投资效果，需要较长的持有时间。如图 4 所示，当持有期为 1个月时，只有形成期为 11 或者 12 个月时，动量策略才能取得正的超额收益。 而反转策略需要的持有期和形成期都较短。持有期为 1 个月时，形成期为 1 个月或者 2个月的反转策略均表现极为出
15、色。 图 4：持有期为一个月时不同形成期动量组合对应的年化超额收益 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%135791131517192123资料来源：招商证券研发中心 注：横坐标轴表示不同的形成期，单位为月 为了能够更好的与价值指标结合，以及综合考虑动量与反转效应，我们有必要对动量指标进行重新构建。重构的动量指标如下： 01112 = RRMF 其中，112R 表示选股时点前 12 个月剔除最近 1 个月后的累计收益，01R 表示最近 1 个5具体参见报告量化投资系列之动量、价值模型 牛市看反转，熊市找动量 ， 2009/7/14 量化投资敬请阅读末页的免责条款 Page 6 月的
16、累计收益。 股票选择与组合构造 选择价值动量股的步骤如下： 第一步：确定待选股票池。选择组合构建时点全部 A 股股票，剔除上市不满一年或者最新报表 PCF 值为负值以及停牌股票后，剩下的股票进入待选股票池。 第二步：构建初始股票组合。 a） 分别将待选股票池中股票按照价值指标从小到大排序以及动量指标从大到小排序，对于每一股票，均分别按照股票在各个因子排序中所处百分位位置打分，前 1得分为 100，依次递减，最后 1得分为 1。 b） 利用前一个月历史数据进行横截面回归，求得各个指标的权重。 iiiMVR += ， Mi ,2,1L= iR 为股票 i前一个月收益率得分（方法同计算价值指标得分，
17、采用前一个月内股票涨幅从大至小排序） ，iV 为股票 i一个月前的价值指标得分，iM 为股票 i一个月前的动量指标得分， 和 为指标回归权重。 c） 将股票当前相对于价值和动量指标的得分利用回归权重加权求和，并将和值进行排序，选择排名前 N 只股票进入 Winners 组合，后 N 只股票进入 Losers 组合。 d） 对前面选出的 Winners 组合， Losers 组合以及全样本组合的股票分别进行等权重配置构建初始投资组合。 第三步：组合再平衡。持有组合至次月，重新确定待选股票池，重复第二步打分、回归、求和过程，将股票按照更新后价值指标和值从小至大排序，将原来价值组合中排名跌出前 N
18、名的股票卖出，买入新进前 N 名的股票，同时将新组合内样本股的权重调整至相等；劣势组合和全样本组合相应进行调整。 第四步：结果分析。分别计算各个组合每个月收益情况，以沪深 300 指数作为比较基准，利用 t 检验考察 Winners 组合相对的超额收益的有效性。并综合超额收益情况、战胜基准的频率以及信息比率分析策略的效果。 等权重组合的实证测试 我们对上述价值动量模型进行实证检验，检验期为 2002 年 1 月 2009 年 7 月，总共有91 期数据。 测试中，采用每个月第一个交易日收盘数据计算相关指标，并构建和调整组合；测试中不考虑交易冲击成本，只计算交易税费成本，以双边 0.5%计。为与
19、我们前面的研究保持一致，测试中， N 取 50。 表 1 给出了价值动量选股模型的测试结果， 因为我们在测试的过程中选择每个月再平衡一次， 所以月度收益率可以看作是独立的数据， 采用 t 检验对超额收益是否等于 0（ H=0）进行检验，可以看出在 1%的显著性水平下，价值模型和动量模型都拒绝了 H 0 的原假设，即这两种策略均可以取得显著的超额收益。 量化投资敬请阅读末页的免责条款 Page 7 从超额收益（ W-A）来看，价值动量选股模型优于单独的价值模型或者动量模型，在连续 91 个月的测试中，平均每月相对于沪深 300 指数的超额收益达到 1.37%，年化超额收益达到 16.44%。 表
20、 1：模型历史数据测试结果 RW RL RA HS300 W-H IR Hit P STD 动量 2.18% 0.50% 2.04% 1.69% 0.49% 0.35 56.04% 33.17% 40.64% 价值 3.00% 1.21% 2.04% 1.69% 1.31% 1.06 63.74% 0.43% 41.50% 动量价值 3.06% 0.47% 2.04% 1.69% 1.37% 1.15 69.23% 0.21% 40.90% 资料来源：招商证券研发中心 注： RW 表示 Winners 组合的平均月收益， RL 表示 Losers 组合的平均月收益， RA 表示全样本组合的平均
21、月收益， HS300 表示沪深300 指数的平均月收益， W-H 表示 Winners 组合相对沪深 300 的平均月超额收益， IR 表示 Winners 组合相对于沪深 300 指数的信息比率， Hit 表示 Winners 组合战胜沪深 300 指数的频率， P 和 tStat 为 Winners 组合相对于沪深 300 指数的 t 统计结果， STD 表示收益率的年化波动率（标准差）。测试期间均为 2002 年 1 月至 2009 年 7。 从收益率的波动性（ STD）角度来看，动量价值模型年化波动率为 40.9%，界于动量模型与价值模型之间，但动量、价值以及价值动量三种模型的波动率差
22、别较小，都仅略高于沪深 300 的波动。其中沪深 300 的波动率为 35.61%。 从风险调整收益角度来看，价值动量模型的信息比率达到 1.15 倍，同期价值模型的信息比率为 1.06%，动量模型的信息比率为 0.35%，价值动量模型风险调整收益优于单独的价值或者动量模型。 价值动量选股模型在测试期间战胜沪深 300 的频率达到 69.23%，同时价值模型战胜沪深 300 的频率为 63.74%，而动量模型战胜几种基准的频率仅为 56.04%。价值动量模型显示出了更高的稳定性。 图 5：几种模型构建的组合走势比较 图 6：价值动量组合相对于沪深 300 超额收益 -100%100%300%5
23、00%700%900%02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01动量价值价值动量沪深300-15%-10%-5%0%5%10%15%02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01资料来源：招商证券研发中心 资料来源：招商证券研发中心 从几种模型构建的组合走势来看，在 2002 年 1 月 1 日到 2009 年 8 月 1 日共 91 个月的时间内，沪深 300 的累计收益是 187%，动量模型的累计收益是 281%，价值模型的累计收益是 692%，而同期价值动量模型的累计收益是 742%，动量
24、价值模型表现最强。 从价值动量模型相对沪深 300 超额收益来看，价值动量组合在 06 年底前可以稳定跑盈沪深 300 指数，但从 06 年底波动开始加大，有 3 次单月跑输沪深 300 超过 10 个百分量化投资敬请阅读末页的免责条款 Page 8 点，但是可以看出每次出现这种情况后的几个月，价值动量策略均能相对沪深 300 获得大幅超额收益。 表 2 给出了测试期内按自然年统计的收益数据， 可以看出价值动量策略在测试的 7 年多时间内每一年均能战胜沪深 300，在 02 到 08 年 7 个完整的年份中，只有 02 年相对于沪深 300 的超额收益小于 10。同单独的动量或者价值策略相比，
25、价值动量策略在大多数年份均战胜了动量策略以及价值策略。 表 2：不同策略组合分年累计收益 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 动量 -20.04% 16.19% -1.17% 8.49% 102.75% 167.67% -59.83% 75.68% 价值 -11.99% 17.88% -4.48% -2.46% 114.40% 281.12% -56.25% 129.32% 价值动量 -18.01% 33.60% -3.68% 9.80% 132.62% 239.58% -55.28% 105.66% 沪深 300 -18.34% 12.06% -1
26、8.41% -4.21% 119.57% 160.52% -65.03% 101.12% 资料来源：招商证券研发中心 注： 2009 年累计收益截至日为 2009 年 8 月 3 日 图 7：模型 2002 年 1 月到 2005 年 12 月表现 图 8：模型 2006 年 1 月到 2009 年 7 月表现 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01-12 02-06 02-12 03-06 03-12 04-06 04-12 05-06 05-12动量 价值 价值动量 沪深3000%100%200%300%400%500%600%700%800%05-12 06-0
27、6 06-12 07-06 07-12 08-06 08-12 09-06动量价值价值动量沪深300资料来源：招商证券研发中心 资料来源：招商证券研发中心 将测试期间分成两段来看，在 2002 年 1 月到 2005 年 12 月的四年内，市场走势主要成震荡或者下跌格局，价值动量模型在这种情况下相对其他两种模型显示出较大的优势；而在 2006 年 1 月到 2009 年 7 月间，除 07 年 11 月到 08 年 10 月外，其余时间市场走势都以快速上涨为主， 在这种情况下价值动量模型相对于单独的价值模型并没有显现出什么优势；但无论是哪个阶段，价值动量模型均能显著战胜沪深 300 指数。 为
28、具体考察价值组合在不同市场行情下的业绩表现， 我们将整个测试期划分出三种市场状态，即震荡行情、熊市行情和牛市行情，分别测试价值动量模型在不同市场行情下的业绩表现。具体市场状态划分如下： 2002 年 1 月 2004 年 3 月为震荡行情； 2004 年 4月 2005 年 5 月为熊市行情； 2005 年 6 月 2007 年 10 月为牛市行情； 2007 年 11 月2008 年 10 月为熊市行情； 2008 年 11 月 2009 年 7 月为牛市行情。 从测试结果来看（见表 3） ，价值动量策略在不同市场行情下均可获得相对沪深 300 的超额收益，即选股策略对于市场行情是有一定免疫
29、能力的。具体来看，价值动量模型在震荡市以及熊市中表现更佳。价值动量模型在震荡市中信息比率最高，达到 1.42，同时其战胜沪深 300 的频率也在 65%以上；而在熊市中，价值动量模型战胜沪深 300 的量化投资敬请阅读末页的免责条款 Page 9 频率高达 80以上，同时其信息比率为 1.37。 表 3：价值动量组合在不同市场行情下的表现 价值动量组合月平均收益 全样本组合月平均收益沪深 300 月平均收益 信息比率 战胜沪深300 频率 平均年换手率 全阶段 3.06% 2.04% 1.69% 1.15 69.23% 牛市 8.20% 7.27% 6.36% 1.36 64.86% 震荡市
30、1.11% 0.01% 0.33% 1.42 65.38% 熊市 -2.88% -4.06% -4.61% 1.37 80.77% 625.00%资料来源：招商证券研发中心 组合优化权重测试 在上述选股模型测试中我们均用等权重的方法构建组合，进行统计检验和结果分析，而在实际数量化投资决策中，需要采用优化模型对股票权重进行再确定，以增加超额收益和减小收益波动性。这里我们考虑四种权重确定方法，分别是流通市值加权方法，基于经典 MV（ Mean-Variance）模型的资产配置方法，基于 BL（ Black-Litterman）模型的权重配置方法和基于遗传算法的权重优化方法6。 表 4：各种策略组合
31、在不同股票权重下的风险收益 等权重 市值加权 MV 优化 BL 优化 IR 遗传算法 月超额收益 1.37% 0.78% 1.25% 1.38% 1.18% 战胜沪深 300 频率 69.23% 60.44% 62.64% 59.34% 67.03% 信息比率 1.15 0.8 0.94 1.08 0.9 资料来源：招商证券研发中心 综合各种权重下组合收益风险情况来看， 价值动量模型选择得股票以等权重配置结果最好， MV 优化、 BL 优化和 IR 遗传算法结果次之，市值加权结果较差。 小结 以 PCF 作为价值指标，并以前 12 个月（剔除最近一个月）的累计收益减去最近一个月的收益作为动量指
32、标， 将两者结合构建的价值动量模型可以显著改善单独价值或者单独动量模型的风险收益状况。 价值动量模型在不同的市场环境下均可以战胜沪深 300 指数，显示出对市场环境的免疫，但具体来看，这一模型在牛市中表现与价值模型相当，但熊市或者震荡时环境下表现更佳。 最后我们对采用这一模型进行投资时股票权重的配置方法进行了测试，结果表明，对于这一模型而言，等权重配置效果最佳。 6具体模型参见量化投资系列之一PCF：寻找价值凹地 量化投资敬请阅读末页的免责条款 Page 10三、当前组合 我们采用 2009 年 8 月 3 日财务和交易数据，基于前述的价值动量模型选出 50 只价值动量股组合，并采用等权重配置
33、，供投资者参考。 表 5：推荐价值动量组合及其权重（ 2009-08） 代码 简称 权重 行业 代码 简称 权重 行业 600170.SH 上海建工 2% 可选消费 002034.SZ 美欣达 2% 可选消费 600067.SH 冠城大通 2% 工业 002142.SZ 宁波银行 2% 金融 601009.SH 南京银行 2% 金融 600180.SH *ST 九发 2% 日常消费 000630.SZ 铜陵有色 2% 材料 000042.SZ 深长城 2% 金融 600706.SH ST 长信 2% 日常消费 600375.SH 星马汽车 2% 工业 000651.SZ 格力电器 2% 可选消
34、费 000780.SZ 平庄能源 2% 能源 600720.SH 祁连山 2% 材料 600561.SH 江西长运 2% 工业 600166.SH 福田汽车 2% 可选消费 600577.SH 精达股份 2% 工业 600991.SH 长丰汽车 2% 可选消费 601988.SH 中国银行 2% 金融 600307.SH 酒钢宏兴 2% 材料 002125.SZ 湘潭电化 2% 材料 600153.SH 建发股份 2% 工业 600886.SH 国投电力 2% 公用事业 002039.SZ 黔源电力 2% 公用事业 000501.SZ 鄂武商 A 2% 可选消费 600000.SH 浦发银行
35、2% 金融 000913.SZ 钱江摩托 2% 可选消费 000516.SZ 开元控股 2% 可选消费 600568.SH ST 潜药 2% 医疗保健 600873.SH 五洲明珠 2% 工业 002014.SZ 永新股份 2% 材料 600969.SH 郴电国际 2% 公用事业 000797.SZ 中国武夷 2% 金融 000619.SZ 海螺型材 2% 工业 600875.SH 东方电气 2% 工业 600726.SH 华电能源 2% 公用事业 600348.SH 国阳新能 2% 能源 000001.SZ 深发展 A 2% 金融 600805.SH 悦达投资 2% 工业 000581.SZ
36、 威孚高科 2% 可选消费 600215.SH 长春经开 2% 公用事业 600647.SH 同达创业 2% 工业 600452.SH 涪陵电力 2% 公用事业 600801.SH 华新水泥 2% 材料 000632.SZ 三木集团 2% 工业 000417.SZ 合肥百货1Iebook 教程第一步：打开 iebook，如下面的界面一样，然后点击【标准组件】（这个组件可以随便点，只是大小不一样）第二步：点开以后是下面的界面这个就是电子书的工作界面了第三部：点击左边的【标准组件】点击这里的2然后双击【背景】，就是如下的界面了点击更改图片就可以改背景了。其他的书脊，默认背景，都可以用上面的第三步这
37、个方法。改文字也是用【双击】的的方法，Iebook 的制作方法就是用模板，换里面的内容。加油。至于模板，可以去 iebook 的官网下载。关于使用软件或制作电子杂志时常见问题：问：iebook 杂志的尺寸是多大?flash 动画的速度是多少?答： iebook 标准组件尺寸： 封面（底）：388550 pixels点击【更改图片】3内页半版：375550 pixels内页整版：750550 pixels iebook 方版组件尺寸： 封面（底）：475550pixels内页整版：950550 pixelsiebook 超大版(全屏)尺寸： 封面（底）： 490550pixels内页整版：950
38、650 pixelsiebook 自定义组件： 封面（底）：自由输入内页整版：自由输入背景尺寸：12801024 pixels书脊宽度：19 pixels书脊高度：(同杂志高度)速度：30 帧/秒 Top问：如何替换封面、封底？答： 首先选中“封面(封底)” ，在属性面板栏“页面背景”选项框中选择“使用背景文件” ，单击“.”按钮选择电脑上的封面图片，即可替换默认电子杂志封面(封底) 。 Top问：如何取消封面(封底)的阴影(订书针效果) ？答： 首先选中电子杂志“标准组件” ，在属性面板栏找到“封面阴影”选择“false ”即可去掉。 Top问：如何在封面、封底上导入 SWF 动画、特效、模
39、板、视频？答： iebook 超级精灵 2011 支持在封面(封底) 上导入多个动画、特效、装饰、模板、视频等等电子杂志元素，首先选中“封面”激活“插入”菜单，就可以在“插入”菜单栏自由导入 SWF 动画、特效、装饰、模板、视频等元素。 Top问：为什么我制作的 Flash 导入杂志后，播放的速度比单独播放时快，怎样解决啊?答： iebook 默认播放帧频是 30 帧/ 秒，自制 falsh 动画时把帧的速度设为 30 帧/秒,这样导入杂志以后才会和原来的一样。 Top 问：为什么自制 Flash 片头不能跳转到杂志封面。答： 在自制 flash 片头动画需要跳转的帧上加跳转代码 _level
40、0.Zine1.init(); 即可跳转到封面。 要设置跳过按钮，在 flash 中新建一个铵扭，加上：on (release)_level0.Zine1.init();4 Top问：如何修改目录模版跳转链接? 答：首先导入目录模板，替换模板中相应的图片和文字，然后在杂志模板中将目录标题前面的数字（尽量输入偶数页，例：输入“8” 、 “08”、 “008”都可以跳转到第 8 页） ，改为指定的目录所在页。 Top问：如何自己用 flash 制作目录，跳转代码是？答：用 flash 制作电子杂志目录，首先新建一个按钮，在按钮上加以下跳转代码:on (release)_level0.Zine1.g
41、otopage(8); /括号里面的 8 表示跳转到第 8 页， （尽量输入偶数页，例：输入“8” 、 “08”、 “008”都可以跳转到第 8 页） 。 Top 问：iebook 可以生成哪几种文件格式，生成的杂志需不需要安装 iebook 专用播放器?答：iebook 超级精灵 2011 目前可直接生成（发布）为 EXE 和 SWF 在线杂志。(目前免费版的在线发布只能通过官方上传发布)EXE 为可直接执行文件，软件己内置 flash 动画播放器，阅读者不需要安装任何播放器或插件就可以直接观看杂志。 Top问：为什么我的 MP3 导入后不能播放，而我在本机用 Windows Media P
42、layer 可以播放。答： 你的 MP3 不是标准的格式,因为 FLASH 只能支持编码在第三层 ,192KBPS 以下的 MP3。不能导入的 MP3 音乐,用GoldWave 或其它音频处理软件转换一下就可以了. Top问：iebook 支持导入多首音乐不?可不可以对每页进行音乐设置?答： iebook 可以无限制导入音乐（但制作者要考虑整体杂志大小，建议对导入的 MP3 进行压缩处理） ，可以对单页进行音乐设置。目前音乐设置支持以下几种形式：导入一首主背景音乐(整本杂志的主音乐 )每页导入一首不同音乐设置此页无任何音乐（SWF 动画中的音乐除外）连续几页不间断播放同一首音乐不连续几页播同一
43、首音乐详细设置操作步骤请查阅 iebook 帮助中心- 设置背景音乐 Top5问：为什么我自己做的 FLASH 动画单独播放是好的，有动画效果的。但是添加到杂志里去，就没反映了呢?答：Flash 中设置了“ _root ”，是直接定位底层（场景）对象或者函数的。如果单独制作一个 Flash 动画，用 _root 是没有问题的，不过当这个 Flash（设定为 A）被其他 Flash（设定为 B）调用的时候，A 中的“ _root ”就不是指 A 本身了，而是 B 的底层。解决方法有两种：第一种比较简单就是在你制作的 Flash 中的第一帧的第一行加上 this._lockroot = true。
44、第二种方法就是使用相对路径指定对象或者函数，第一个是 this，表示本身，第二个是 _parent 表示上级对象。 Top问：为什么部分模版的字体在预览时很漂亮,可我在替换文字时字体就变为其它字体了?答： 这是因为在你的系统中找不到相应字体，软件自动以其它相近的字体进行替换了。到 iebook 电子杂志素材中心（http:/）下载电子杂志常用字体包（试用）安装就可以了。温馨提示：下载的字体包解压后直接复制到系统目录：C:WINDOWSFonts 下 Top 问：为什么自制的模板页面，文字始终挡住图片？问：我使用的是图文模板+文字模板，在编辑状态下显示正常，但生成电子杂志后。点击放大后的图片模板被文字模板挡住了。答： 这是因为“文字模板”在“图文模板”上层的关系，在“页面元素”列表框选择“图文模板”击右键，在弹出的菜单中选择“上移” 。将图片模板移到文字模板上层。这样就不会出现点击放大后的图片被文字挡住了。 Top问：为什么我生成的*.EXE 电子杂志不能发送给 QQ/MSN 好友，提示文件被拒绝接收。答： 由于近年来网络上电脑病毒层出不穷，且多半病毒直接或以伪装的*.EXE 可执行文件在网上肆意传播。现在 QQ/msn等己明确禁止 EXE 文件发送。您可以将 EXE 杂志添加到.rar.zip 压缩包发给好友。或将*.exe 改为*.ex
