1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 交通运输交通运输 交运交运&中小盘中小盘 10 月投资策略月投资策略 超配超配 （维持评级） 2021 年年 10 月月 10 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 出行预期拐点出现， 快递旺季将至出行预期拐点出现， 快递旺季将至 航运：航运：本周 SCFI 综合指数报 4648 点，环比升 0.7%。我们认为 2022 年 集运公司的利润很大一部分是从货代挤出， 预计会大幅抬升始于 10 月谈判
2、的 2022 年合约价格，依据群体、合作紧密度不同，预计价格是 2021 年的 2-3 倍，覆盖船公司 2022 年约 30%的运量（各家公司覆盖率会有差距） ； 叠加来年现货价格依旧坚挺，集运环比 2021 年继续改善已是大概率事件！ 建议配置核心标的-中远海控。此外，考虑到冬季国内煤炭供需紧张及能源 进口量可能增加，关注干散货及能源运输相关标的。 航空机场：航空机场：当前民航业仍处于周期底部。即便国门不放开，考虑到供给的 持续收紧和需求的不断增长， 预计 2022 年我国民航的理论景气度也应高于 2021 年， 而如假设新冠特效药能够实现迅速生产应用， 中国国门有序开放， 进而消化宽体机运
3、力，民航具备明显的向上弹性。国门关闭时，大航受制 于宽体机运力消化压力，表现或弱于民营航司，但一旦宽体机运力被充分 消化，大航业绩具备更大的向上弹性。推荐三大航，春秋、吉祥。机场板 块，国门预期开放全面利好枢纽机场业绩回归，推荐上海机场、白云机场。 快递：快递：在高质量发展中促进共同富裕的指导思想下，价格战已经无法使得 竞争快速出清，而当下正值快递旺季，龙头之间有望达成价格同盟，我们 认为快递公司今年旺季通达系提价幅度和提价周期长度均有望明显优于往 年，快递小哥、加盟商以及快递公司总部均将享受快递价格上涨带来的利 润红利。投资建议上，中短期来看在政策指导下，价格战激烈度和快递公 司盈利能力将环
4、比明显改善，快递龙头公司将迎来一波估值提升的行情， 短期重点推荐圆通速递和申通快递，同时也推荐韵达股份、顺丰控股和中 通快递。此外，建议投资者紧密跟踪行业竞争变化。 物流物流&中小盘中小盘：精选物流行业中的优质个股，推荐密尔克卫、华贸物流。 双星新材业绩连续环增，继续推荐；此外，推荐浙江自然，宏华数科，新 增覆盖凯立新材，关注中际联合。 投资建议：投资建议：航运运价高位震荡，关注航空机场预期复苏的情绪刺激，关注 龙头快递中长期布局时点，推荐中小盘行业龙头。推荐：宏华数科、双星 新材、浙江自然、中远海控、吉祥航空、春秋航空、三大航、上海机场、 白云机场、密尔克卫、华贸物流、中通快递、韵达股份、嘉
5、诚国际。关注 京沪高铁、中际联合、凯立新材。 风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 002352 顺丰控股 买入 69.53 3168.1 1.09 1.52 63.8 45.7 002585 双星新材 买入 25.84 298.8 1.17 1.71 22.1 15.1 601111 中国国航 买入 7.89 994.3 -
6、0.20 0.89 -39.5 8.9 002120 韵达股份 买入 19.75 573.3 0.46 0.69 42.9 28.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 航空机场点评：新冠特效药现突破，航空机 场预期拐点出现 2021-10-07 交运&中小盘行业周报：持续推荐快递，关 注国庆出行恢复 2021-09-27 交运&中小盘行业周报：推荐龙头快递，关 注航空反弹良机 2021-09-22 航空 8 月数据点评：最淡暑运收官，疫情见 顶或再现布局良机 2021-09-17 交运&中小盘行业周报：单价迎向上拐点， 推荐龙头快递 2021-09-14
7、 证券分析师：姜明证券分析师：姜明 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004 证券分析师：黄盈证券分析师：黄盈 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010003 证券分析师：罗丹证券分析师：罗丹 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060003 证券分析师：曾凡证券分析师：曾凡喆 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力
8、求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 O/20D/20F/21A/21J/21A/21 上证综指交通运输 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 1 板块观点板块观点 . 4 1.1 航运 . 4 1.2 航空机场板块 . 5 1.3 快递板块 . 9 1.4 物流及中小盘个股 . 10 2 近期回顾近期回顾 . 14 3 行业数据概览行业数据概览 . 16 4 本周行业重大事件及重点公司公告本周行业重大事
9、件及重点公司公告 . 18 5 近期重点报告回顾近期重点报告回顾 . 18 5.1 凯立新材深度报告：数码印花革命引领者 . 18 5.2 中际联合深度报告：迎风而上，安全护航 . 19 5.3 快递行业点评：价格拐点到来，快递迎来估值提升 . 20 5.4 双星新材点评：业绩连续七个季度环增，三季度再创历史新高 . 20 5.5 航空机场点评：新冠特效药现突破，航空机场预期拐点出现 . 21 5.6 快递单价同比首次转正，业务量增速表现较优 . 23 6 投资建议投资建议 . 24 7 风险提示风险提示 . 24 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 25 分析师承诺分析师承诺 . 25 风
10、险提示风险提示 . 25 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 25 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表目录表目录 图图 1：CCFI 综合指数综合指数 . 5 图图 2：SCFI 综合指数综合指数 . 5 图图 3：SCFI（地中海航线）（地中海航线） . 5 图图 4：SCFI（美东航线）（美东航线） . 5 图图 5：SCFI（美西航线）（美西航线） . 5 图图 6：SCFI（欧洲航线）（欧洲航线） . 5 图图 7：英国疫苗接种率：英国疫苗接种率 . 6 图图 8：英国新冠
11、疫情死亡率：英国新冠疫情死亡率 . 6 图图 9：英国疫苗接种率：英国疫苗接种率 . 7 图图 10：英国新冠疫情死亡率：英国新冠疫情死亡率 . 7 图图 11：2021 年航空股走势与疫情波动高度相关年航空股走势与疫情波动高度相关 . 7 图图 12：民航运输飞机数量及同比增速：民航运输飞机数量及同比增速 . 8 图图 13：民航：民航客机引进数量客机引进数量 . 8 图图 14：2021 年初至今交运及沪深年初至今交运及沪深 300 走势走势 . 14 图图 15：2020 年初至今交运及沪深年初至今交运及沪深 300 走势走势 . 14 图图 16：本周各子板块表现（：本周各子板块表现（
12、2021.10.8-2021.10.8）. 15 图图 17：本月各子板块表现（：本月各子板块表现（2021.10.1-2021.10.8）. 15 图图 18：BDI 走势走势 . 16 图图 19：BPI 走势走势 . 16 图图 20：BCI 走势走势 . 16 图图 21：BSI 走走势势 . 16 图图 22：CDFI 煤炭运价指数煤炭运价指数 . 16 图图 23：螺纹钢期货价格：螺纹钢期货价格 . 16 图图 24：新加坡燃料油价格：新加坡燃料油价格 . 17 图图 25：海运煤炭运价指数：海运煤炭运价指数 OCFI:综合综合 . 17 图图 26：原油运输指数：原油运输指数(B
13、DTI) . 17 图图 27：成品油运：成品油运输指数输指数(BCTI). 17 图图 28：国际油价：国际油价布伦特原油布伦特原油 . 17 图图 29：国际油价：国际油价WTI 原油原油 . 17 表表 1：美国航空股疫苗在辉瑞宣布疫苗高有效率后的走势：美国航空股疫苗在辉瑞宣布疫苗高有效率后的走势 . 6 表表 2：国内航空股在辉瑞宣布疫苗高有效率后的走势：国内航空股在辉瑞宣布疫苗高有效率后的走势 . 6 表表 3：本周个股涨幅榜：本周个股涨幅榜 . 15 表表 4：本周个股跌幅榜：本周个股跌幅榜 . 15 表表 5：本周交运公司重点公告：本周交运公司重点公告 . 18 更多投研资料 或
14、+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 1 板块观点板块观点 1.1 航运航运 本周 SCFI 综合指数报 4648 点，环比升 0.7%。 当前欧美线持续爆仓，大量货柜依旧无法按时出货，9 月开始的圣诞出货旺季即将 到来， 10 月开始船公司又要酝酿新一轮的 2022 年约价谈判， 那么现在要讨论的问 题是： 疫情短期是看不到结束， 船公司会如何制订策略？答案显然是船公司会大幅 胜出，拿回更多的收益，即和货代重新分配利润空间，其原因在于： 1、 价格已不可同日而语：当前市场价格远高于 2020 年底，欧地线高了 5 倍；
15、美 西、美东线高了 4 倍；约价水涨船高是必然，对于船公司来说，按照现在市场 价打个对折给货代，运价比去年高一倍还多； 2、 保障舱位，货代割爱：签约意味着舱位保障，疫情下大货代也要保障下游直客 的常年出货需求，让步利润会是大概率事件； 3、2021 年的经验：中短期看不到运价回落的空间，2022 依旧会是集运大年。 我们认同当前行业从业者的主流判断，2022 年集运的价格会依旧强势并极有可能 超预期，其原因在于本轮集运的供需改善源于疫情席卷全球后： 1、 中国疫情处置得当，供应链恢复优于海外，大量出口订单回流国内，这种状态 中期不会结束，中国距离欧美、亚非拉的运距都很长，利于吸纳运力； 2、
16、 全球疫情导致船舶、码头、内陆集疏运的周转效率远低于常态，叠加欧美国家 的码头、物流行业罢工频发，这种情况加剧了运力、集装箱资源的消耗，供给 进一步收缩； 3、 疫情的褪去不可能一蹴而就，运力吃紧的现况缓解需要全球疫情同步改善，目 前各国船舶停靠主要码头都需要排队检测新冠，不妨假设一种场景：2022 年 假设欧美疫情大幅改善， 这样就能提升上海港的操作效率吗？实际情况是未必， 首先，船上如果有其它疫区的转运货物，排队检测一样做；其次，码头若有其 它疫区排队检测的人、货，码头运转效率还是无法恢复；最后，2020 年的盐 田、宁波港都出现疫情突发现象，个别事件都会让现货价格大幅向上波动； 4、 从
17、宏观角度来看，欧美国家货币宽松政策未变，国内疫情控制不利，消费品从 中国进口需求依旧旺盛；放眼中国，制造业升级如火如荼开展，各类原材料、 设备进口和大宗品价格同步强势，BDI 也追随集运价格再次大幅反弹。 我们认为“继续涨价，影响出口”在 2021 年的现实模型中已不具指导意义， 集运是全球竞争，各国官方无法指导海外船公司，船公司不涨价只会让利润流 失到其它主体中，一切都是供需决定。2021 年的美线差价远高于欧线，说明产 业链不会用成本加成方式制定价格！我们认为 2022 年船公司的利润很大一部 分是从货代挤出，预计会大幅抬升始于 10 月谈判的 2022 年合约价格，依据群 体、 合作紧密
18、度不同， 预计价格是 2011 年的 2-3 倍， 覆盖船公司 2022 年约 30% 的运量（各家公司覆盖率会有差距） ；叠加来年现货价格依旧坚挺，集运环比 2021 年继续改善已是大概率事件！建议配置核心标的-中远海控。此外，考虑 到冬季国内煤炭供需紧张及能源进口量可能增加，关注干散货及能源运输相关 标的。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 图图 1：CCFI 综合指数综合指数 图图 2：SCFI 综合指数综合指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所
19、整理 图图 3：SCFI（地中海航线）（地中海航线） 图图 4：SCFI（美东航线）（美东航线） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图 5：SCFI（美西航线）（美西航线） 图图 6：SCFI（欧洲航线）（欧洲航线） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1.2 航空航空机场机场板块板块 10 月 1 日，默沙东宣布其在研的口服抗新冠病毒药物 molnupiravir (MK-4482, EIDD-2801)在 III 期 MOVe-OUT 研究的中期分析中取得积极结果，非住院的高 风险轻
20、症 COVID-19 患者的住院或死亡风险降低了 50%。受新冠特效药信息刺 激，国庆假期港股及美股航空均有所走强。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 评论：评论： 新冠疫苗研制成功后国内外航空股均阶段性走强新冠疫苗研制成功后国内外航空股均阶段性走强 类似于本次新冠特效药的积极结果，2020 年 11 月 9 日晚，辉瑞宣布疫苗宣布 有效率超过 90%之时， 全球航空股价全面反弹。 美国四大航空公司股价自 2020 年 11 月 9 日起至 2021 年 4 月初高点累计上涨超 60%，其中美国航空涨
21、幅达 110%，国内航司期间虽因就地过年政策股价有所反复，但自 2020 年 10 月 10 日起至 2021 年 4 中旬平均累计上涨幅度仍达到 27%。 表表 1：美国航空股疫苗在辉瑞宣布疫苗高有效率后的走势美国航空股疫苗在辉瑞宣布疫苗高有效率后的走势 2020/11/9（前（前收）收） 2021/4/6（收盘）（收盘） 区间涨幅区间涨幅 达美航空 31.42 51.65 64.4% 西南航空 40.01 64.10 60.2% 美国航空 11.46 24.06 109.9% 联合航空 34.68 59.48 71.5% 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 表表 2：国内航空股在
22、辉瑞宣布疫苗高有效率后的走势国内航空股在辉瑞宣布疫苗高有效率后的走势 2020/11/10 2021/4/19 区间涨幅区间涨幅 中国国航 7.20 9.33 29.6% 南方航空 5.89 7 18.8% 中国东航 4.78 5.78 20.9% 春秋航空 45.92 62.3 35.7% 吉祥航空 11.53 15.25 32.3% 华夏航空 13.17 16.09 22.2% 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 目前疫苗防重症强于防感染，特效药如确认有效有望逐步终结疫情大流行目前疫苗防重症强于防感染，特效药如确认有效有望逐步终结疫情大流行 在疫苗广泛推进接种后，德尔塔变种仍持续
23、肆虐，全球每日新增确诊病例至今 仍维持在 40 万人次上下。 针对变种病毒， 疫苗防重症及死亡的效果远强于防感 染。目前英国、美国新增确诊人数仍保持在高位，但死亡率相比高峰期显著下 降。如特效药确认有效并逐步投入应用，与疫苗形成组合拳，全球范围内的病 毒大流行有望被逐步终结，而疫苗有效性较高、医疗条件更优的欧美发达国家 有望率先接近于全面开放。 图图 7：英国疫苗接种率英国疫苗接种率 图图 8：英国新冠疫情死亡率英国新冠疫情死亡率 资料来源：covid.ourworldindata.org，国信证券经济研究所整理 该数据为每百人中至少接种一针的人数 资料来源：covid.ourworldind
24、ata.org，国信证券经济研究所整理 该数据为每百人中至少接种一针的人数 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 9：英国疫苗接种率英国疫苗接种率 图图 10：英国新冠疫情死亡率英国新冠疫情死亡率 资料来源：covid.ourworldindata.org，国信证券经济研究所整理 该数据为每百人中至少接种一针的人数 资料来源：covid.ourworldindata.org，国信证券经济研究所整理 该数据为每百人中至少接种一针的人数 国内防疫政策仍未改变，需求复苏难以验证，股价底部震荡国内防疫政策仍
25、未改变，需求复苏难以验证，股价底部震荡 不同于海外的疫情粗放式管理，国内防疫政策目前仍以清零为目的，而这也导 致了在全民免疫尚未形成之时，每当局地疫情反复，各地防疫政策从结果上看 均冻结了居民出行。我们在中期策略报告中提出，2021 年国门关闭，海外运力 回流至国内市场确实会带来一定的供给压力，但由于各航司谨慎的机队引进， 以及过去选择海外出行的人群对应的需求同样回流，叠加国内市场需求自然增 长，全年来看供需虽难以完全匹配，但供需敞口已经显著收窄。一般而言，我 国民航每年有两个验证供需的时间窗口，即每年的两大旺季春运及暑运， 但 2021 年春运就地过年及暑运南京疫情导致了我国民航历史上最淡春
26、运和最 淡暑运的出现，供需趋于均衡的结论在旺季难以得到验证，全年航空股股价跟 随疫情趋势上下波动。 图图 11：2021 年航空股走势与疫情波动高度相关年航空股走势与疫情波动高度相关 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 理论供需差已经出现，重点观察国内疫情防控何时放松理论供需差已经出现，重点观察国内疫情防控何时放松 在国内严格的防疫政策下， 疫情零散发生导致民航景气度仍低于 2019 年同期， 进而使各航司全面收紧运力引进。2019 年因 B737MAX 停
27、飞及暂停引进，全年 民航运输飞机数量仅增长 4.9%，2020 年因新冠疫情冲击飞机增量再度保持在 2.2%的低位。2021 年前三季度我国各航司引进客机共 114 架，1-8 月六大上市 干线航司合计退出飞机 19 架，粗略估算目前民航机队规模相比年初仅增长约 2.4%，供给增速仍远低于疫情前约 10%的中枢。此外，从机队结构上看，目前 各航司新增机队明显提升窄体机占比以适应国内市场格局。由此可见，远低于 疫情前增速中枢的机队引进不断压低理论供给增长，依靠国内市场的供给边际 收紧和需求回升，即便国门不开放，如无明显疫情扰动，2022 年的民航理论景 气度应明显高于 2021 年，运价中枢有望
28、明显上移。 图图 12：民航运输飞机数量及同比增速民航运输飞机数量及同比增速 图图 13：民航客机引进数量民航客机引进数量 资料来源：covid.ourworldindata.org，国信证券经济研究所整理 该数据为每百人中至少接种一针的人数 资料来源：covid.ourworldindata.org，国信证券经济研究所整理 该数据为每百人中至少接种一针的人数 截至 2021 年 10 月 5 日，我国疫苗接种量已经达到 22.15 亿剂次，群体免疫的 目标有望逐步实现。根据钟南山院士的观点，中国实现完全开放的前提之一是 80%甚至 85%的人群完全接种疫苗，相信至年底这个目标有望实现。我们前
29、期 判断航空行业性的大机会来自于国门放开，但当前国内防疫政策对居民出行仍 不友好，而在基本完成群体免疫目标后，完全放松国内防疫政策与放开国门所 需的条件或是近乎等同的，因此当前预期的拐点也许已经出现，但基本面的拐 点仍需等待国内疫情防控政策松动。 如国门预期开放，机场行业同样有望充分受益如国门预期开放，机场行业同样有望充分受益 机场航空主业的收费规则决定了国内线的复苏不足以拉动枢纽机场的业绩全面 修复，而一旦国门预期开放，不论是航空主业还是非航尤其是免税业务收入均 有望显著恢复。 机场免税业务的阶段性议价能力的下降更主要是来自于不可抗力下，短期国际 客流断崖式下滑时的权益之举，长期来看，机场是
30、国际客流的核心集散地，流 量垄断地位无可比拟，而海南离岛免税的蓬勃发展有望壮大一批免税运营商， 未来机场免税再度启动招标之时，如当前运营方提供的租金水平过低，则机场 方拥有选择权。国际惯例来看，成熟市场市场化谈判中机场作为地主方均具备 较高的收费能力。疫情消退国门重启时，机场议价能力有望全面提升，持续提 升收入利润预期。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 投资建议投资建议:预期拐点已现，积极配置航空机场预期拐点已现，积极配置航空机场 当前民航业仍处于周期底部。即便国门不放开，考虑到供给的持续收紧和需求
31、 的不断增长，我们预计 2022 年我国民航的理论景气度也应高于 2021 年，而如 乐观假设新冠特效药能够实现迅速生产应用，中国国门有序开放，进而消化宽 体机运力，民航具备明显的向上弹性。国门关闭时，大航受制于宽体机运力消 化压力，表现或弱于民营航司，但一旦宽体机运力被充分消化，大航业绩具备 更大的向上弹性。推荐三大航，春秋、吉祥。机场板块，国门预期开放全面利 好枢纽机场业绩回归，推荐上海机场、白云机场。 1.3 快递板块快递板块 今年 8 月行业业务量同比实现了 24.3%的较高速增长，景气度仍然较高，符合 预期；快递监管部门 4 月开始管控义乌地区的无序竞争，该地区快递价格最低 价已经从 1 元以下提高到 1.4 元以上，在政策指导和管控下，快递行业价格战 大幅缓和，8 月行业价格同比下降 11.7%，降幅持续收窄，环比基本持平，价 格战维持缓和趋势。考虑到（1）电商继续向低线城市和农村渗透，
