1、流动性研究流动性研究2022021 1 年年 0 07 7 月月 实体经济短期流动性需求增加 植信投资研究院高级研究员王好 7 月 9 日，央行公布 6 月份和二季度金融数据，短期信 贷大幅增加，社融增量明显超预期，信贷余额、社融规模和 广义货币（M2）增速均止跌企稳。 季末效应下，短期融资需求回升拉动 6 月新增信贷。6 月新增信贷数量为 2.12 万亿元，较上月增加 0.62 万亿元。 信贷余额增速较前值上升 0.1 个百分点，至 12.3%。企业部 门和居民部门信贷结构保持良好，中长期贷款均占多数。居 民部门新增信贷数量平稳增长，短期信贷贡献大部分增幅， 中长期信贷数量保持稳中有升。企业
2、部门新增信贷数量较前 值大幅上升，短期增量占比超过三分之二。票据融资需求同 样回升，较上月增加 0.12 万亿元。总体上看，季末效应对 新增信贷数量增长起到明显促进作用，居民和企业部门短期 信贷增量均明显增长，增幅超过中长期信贷。随着经济增长 向常态趋近，信贷余额增速波动性下降并趋于平稳。企业短 期信贷需求上升可能与近期通胀维持高位，企业急需补充额 外流动性以维持短期生产经营需要有关。居民部门短期信贷 增加则可能和季节性集中消费关系密切。季节性因素下，7 更多投研资料 微信公众号mtachn 流动性研究流动性研究2022021 1 年年 0 07 7 月月 月新增信贷数量将明显下降；原材料价格
3、高位支撑企业部门 短期融资需求；居民部门中长期信贷需求将保持平稳，短期 信贷数量可能会下降。我们预测 7 月新增信贷数量约为 1.2 万亿元，对应信贷余额增速为 12.3%。 二季度新增信贷总量为 5.09 万亿，较一季度下降 2.6 万亿元，但信贷余额增速已经止跌企稳，下半年稳中有升概 率较大。 新增社融规模超预期，短期融资需求带动新增企业债券 融资数量大幅回升。6 月新增社融规模为 3.67 万亿元，社融 规模增速为 11.0%，与上月持平。新增企业债券和政府债券 是信贷以外的两大支撑因素。从结构上看，新增信贷（社融 口径）较上月增长近 0.9 万亿元；表外融资继续回流表内， 规模为 0.
4、17 万亿元，较上月增加 0.2 万亿元；企业直接融 资规模大幅回升，但大半为票据融资；政府债券新发行规模 继续扩大，6 月达到 0.75 万亿元，地方政府债券发行速度加 快。7 月，季节性因素制约新增信贷规模，实体部门长期融 资需求有望保持平稳，政府债券发行数量则稳步增长，但高 基数效应依然存在。我们判断，7 月社融规模增速将保持平 稳于 11.1%，新增数量约为 2.1 万亿元。 二季度社融规模增长 5.03 万亿元， 较一季度减少约 2.9 万亿元。社融规模增速是否已经触底，未来能否企稳回升广 受关注。 从目前情况看， 高基数效应影响将持续至三季度末， 更多投研资料 微信公众号mtach
5、n 流动性研究流动性研究2022021 1 年年 0 07 7 月月 7 月增速有望保持平稳，但 8 月压力较大。 存款带动 M2 增速继续回升。6 月 M2 同比增长 8.6%，较 前值上升 0.3 个百分点，主要来自存款增速回升；M1 同比增 长 5.5%，较前值下降 0.6 个百分点；M0 增速上升 0.6 个百 分点至 6.2%。央行此次降准将有力支撑货币供给增速，7 月 M2 增速有望回升至 9.0%附近。 央行全面降准将有力支撑实体经济继续平稳复苏。由于 商业银行严格按照国家信贷政策开展经营，降准后释放的资 金将主要流入国家政策支持的重大建设项目和优先支持的 中小企业； 而中小企业
6、本身缺少流动性， 亟待资金支持运营， 重点项目也是“等米下锅”，再加上监管要求明确且严格， 企业获得信贷后应该会用于自身需要，否则就违规了。因此 不必担心降准对股市和房市带来的刺激。事实上，按目前银 行的信贷体制和监管政策，全面降准后带来的信贷增量投放 实际上是定向的。我们认为，三季度可能还会出现 1-2 次降 准，并适度减少 MLF 存量，通过释放存款准备金和调整存款 定价机制相结合，有效降低银行负债成本，提升银行支持实 体经济的能力。 更多投研资料 微信公众号mtachn 流动性研究流动性研究2022021 1 年年 0 07 7 月月 图表：新增信贷数量（亿元）和信贷余额增速（%，右轴）
7、 资料来源：Wind，植信投资研究院 图表：新增社融数量（亿元）和社融规模增速（%，右轴） 资料来源：Wind，植信投资研究院 图表：M0、M1 和 M2 增速（%） 更多投研资料 微信公众号mtachn 流动性研究流动性研究2022021 1 年年 0 07 7 月月 资料来源：Wind，植信投资研究院 更多投研资料 微信公众号mtachn 流动性研究流动性研究2022021 1 年年 0 07 7 月月 免责申明：免责申明： 除非另有说明，本报告的著作权属植信投资研究院。未经植信投资研究院书 面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材 料、内容。除非另有说明，此
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