1、投资者对上市公司核心能力信息需求的调查分析本文受国家自然科学基金项目基于核心能力的企业财务报告研究（70272048）资助。朱开悉，男，1964年生，南华大学经济管理学院教授，硕士生导师，研究方向：公司财务管理与财务会计。郑槐淼，王小朋等硕士生参与了具体调查工作，郑槐淼同学对调查数据进行了处理。特此致谢。朱开悉（南华大学经济管理学院湖南衡阳421001）摘要：现行以财务资源和财务状况为核心、以历史成本为基础的企业财务报告体系，忽视了企业未来成长能力、企业核心能力和企业价值等信息的披露，严重影响企业财务信息的决策相关性和有用性。为了评估现行财务报告的有用性和投资者对上市公司核心能力信息需求，本文
2、运用调查问卷方法对投资者进行调查，应用统计分析软件，对调查结果进行了研究分析，并在调查结果与上市公司信息披露现状进行比较的基础上，对我国上市公司财务信息披露提出了改进建议。关键词：财务信息披露 未来财务信息核心能力信息投资者 上市公司一、问题的提出自AICPA发表论改进企业报告着眼于用户（1995）以来，企业财务报告改进就成为国内外财务会计学界讨论的焦点问题。美国证券交易委员会委员沃尔曼（1995）在会计暸望上连续发表了总标题为在发展的环境下会计和信息披露的未来：需要剧变的系列论文，认为传统财务报表现在比过去更不能反映创造财富的资产，财务报告正陷入加速失去其有用性的困境。还认为有相当大数量的资
3、产被历史成本会计低估了，不仅如此，我们的整个资产分类并没有被完全确认，并且问题还在变得越来越糟，且对财务会计和公司报告跟不上商业活动的变化步伐而深感担忧。由于现行财务报告关于企业业绩和财务状况的计量，基本上根据各企业所使用资源的原始成本或历史成本，这与未来业绩的预测和充分计量并不相关。为了检验现行财务报告的有用性，人们对投资者的信息需求进行了多次调查。C. Frankfort-Nachmias and D.Nachmias（1992）的调查结果表明，投资者对企业未来信息是非常需要的，机构使用者占73.33%，个人使用者占80%，而对历史信息非常需要的，机构使用者仅占10%，个人使用者只占1.1
4、%。AICPA（1995）的调查表明，对于不便用数据进行反映的财务信息，认为可以用文字说明的，机构使用者占86.67%，个人使用者占82.22%。因此，企业现行财务信息披露必须改革。哈佛商学院终身教授Robert G. Eccles和现任美国FASB财务会计准则委员会主席Robert H. Herz等（2002）的调查结果指出：只有19%的投资者及27%的分析师认为财务报表在表达企业真实价值上非常有用。而企业高级主管也只有38%的人认为他们的报告非常有用。更为惊讶的是，一个针对美国与加拿大的高科技产业所做的类似调查报告也显示，只有7%的投资者、16%的分析师、13%的企业主管认为财务报表在表达
5、企业真实价值上非常有用。因而，他们发出了进行企业财务报告价值革命的“第二波革命的宣言”。吴联生博士（2000，2001）也就投资者对上市公司会计信息需求进行了调查分析，认为投资者对未来信息的需求远高于历史信息。我们认为，企业未来信息主要包括企业未来成长信息、未来价值信息、未来财富变动信息、未来竞争优势信息和核心能力信息。虽然理论界已对企业财务核心能力和企业财务核心能力报告（朱开悉，2001，2002）进行研究，但是，学术界还未就投资者对这些信息的需求进行过调查。因此，就投资者对企业核心能力信息需求进行调查分析是必要的。本文通过对我国投资者的信息需求进行调查，并将调查结果与上市公司信息披露现状进
6、行比较，认为我国上市公司应改进和加强未来信息和核心能力信息披露，最后对上市公司财务信息披露改进提出建议。二、投资者对上市公司财务信息需求的调查我们认为，投资者对未来信息的需求其本质是对企业核心能力即核心竞争力信息的需求，它是企业未来信息的核心组成部分。为了验证这一判断，我们设计了对上市公司财务信息需求调查表，于2003年1月对投资者进行了调查。调查对象包括机构投资者和个人投资者。随机选取150家遍布全国的证券公司、证券公司营业部和基金管理公司作为征询对象，给其负责人寄送问卷，共收回32份，全部回答有效 问卷回收率在邮寄方式随机问卷的典型回收率20%40%之间，因而是可以接受的。个人投资者的征询
7、范围包括北京、武汉、杭州、深圳、长沙、西安、成都、贵阳等城市的股民，由本校（南华大学经济管理学院）研究生和高年级本科生利用放假期间采用被调查者自填法进行调查，共发出问卷100份，收回有效问卷83份。采用SPSS统计软件对数据进行处理 问卷采用5级评分法，评价值为各答案的比重与评分的乘积之和。问卷从历史信息与未来信息的有用性、现行财务信息与投资决策的关系、核心能力信息需求、内容构成、披露方式、财务报告革命的必要性等方面反映了投资者对企业核心能力信息需求。1、上市公司历史信息与未来信息的有用性分析现行财务报告是以历史成本为基础、以财务资源和财务状况为核心、以资产负债表、损益表和现金流量表为主体、以
8、财务报告附注为补充的报告体系。其基本特征是只披露企业过去的历史成本信息，对企业核心能力信息、竞争地位与竞争优势信息、企业现值与企业价值信息、企业未来成长信息和企业财富变动信息未予披露。为了比较这些信息对投资者的决策有用性，我们按非常有用、很有用、大部分有用、小部分有用和无用五级进行了调查分析。调查结果（表1）表明：（1）现行以资产负债表、损益表和现金流量表为主体的三表报告体系所提供的财务信息对投资者来说具有有用性。90%以上的机构投资者（资产负债表例外）和个人投资者均认为资产负债表、损益表、现金流量表和附注提供的信息有用，认为无用的投资者不到10%，机构投资者的评价值分别为2.907、2.84
9、6、2.687、3.156；个人投资者的评价值分别为2.926、2.925、2.808、3.186。这表明财务报表提供的信息大部分有用，而财务报告附注提供的信息的有用性相对较低，有待于进一步改进。（2）以企业核心能力信息、竞争地位与竞争优势信息、企业现值与企业价值信息、企业未来成长信息和企业财富变动信息为主体的未来信息对投资者来说更为需要。95%以上的机构投资者和个人投资者均认为未来信息和核心能力信息有用，没有机构投资者认为企业核心能力信息和竞争地位与竞争优势信息无用。机构投资者和个人投资者的评价值均在2.2到2.7之间，远低于现行以历史成本为基础的财务报告的评价值，说明投资者对核心能力信息和
10、未来信息需求的强度大于现行历史成本信息需求。（3）如果按投资者信息需求的强度排队，机构投资者需要的信息依次为企业未来成长信息、竞争地位与竞争优势信息、企业核心能力信息、企业财富变动信息、企业现值与企业价值信息、现金流量表信息、损益表信息、资产负债表、附注信息。个人投资者需要的信息依次为企业现值与企业价值信息、竞争地位与竞争优势信息、企业核心能力信息、企业未来成长信息、企业财富变动信息、现金流量表信息、损益表信息、资产负债表、附注信息。他们的差异表明个人投资者更注重企业现值与企业价值信息，而机构投资者更注重企业未来成长信息，虽然两者是一致的，但反映了两者分析能力的差异。同时，机构投资者和个人投资
11、者均将核心能力信息和未来信息置于历史信息之前，这与已有的研究成果结论相同。表1： 投资者财务信息需求统计表（一）问题投资者非常有用（1）很有用（2）大部分有用（3）小部分有用（4）无用（5）评价值次数比重（%）次数比重（%）次数比重（%）次数比重（%）次数比重（%）资产负债表机构412.5928.1928.1618.8412.52.907个人1113.31619.32934.92226.556.02.926损益表机构39.41031.3928.1928.113.12.846个人910.82024.12732.52226.556.02.925现金流量表机构412.51237.5721.9825.
12、013.12.687个人910.82226.53238.61619.344.82.808附注机构00928.11031.31237.513.13.156个人911.01417.12024.43137.889.83.186企业核心能力信息机构个人6918.810.8103031.336.182825.033.781525.018.10101.22.5642.625竞争地位与竞争优势信息机构个人62618.831.1112434.428.9101631.319.351515.618.10202.42.4392.314企业现值与企业价值信息机构618.861琀潒癸襺癸癸敭癸g啓葾襺乾潏啓镎獶魣膑蒉鶀湏蒎冕虾葎葎慐啓桜葜豥詔0桎扑襺葎腏蚉膏蚉f膗瑜葾讉號蹱癸葔葶斂癸葔蕟鑎扥癸葺葶腎癸邍瑮葔豣啓敢葵驒葒蒐癸蔰蒐邍蹗葎敢驒豛蒕獶扦貗葰獶葎豪啓譜驑虛葎罢窕葎啓筟疘葎禄腲豟讉癸葺腎葙啓癓乾葎遒照葎煎葔魶萀癭葎敧啓譜镎镎榘镎魣鵏湏琀潒癸襺琀洀愀椀氀偵礀N0偵偵栰琀琀瀀眀眀眀愀戀愀漀最愀漀挀漀洀戀洀攀椀琀愀渀伀栀琀洀氀啶
