1、-0.3% -0.5% -0.4% 净利率(%) 3.28% 3.66% 4.18% 2.44% 2.91% 3.40% 变动幅度 -0.8% -0.8% -0.8% 数据来源：Wind、东方证券研究所 2021 年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润 6.56 亿元、禽产业利润 0.47 亿，分别给予 13x、15xPE，合计市值 92.2 亿，目标价 10.00 元，维持“买入”评级。 表 3：可比公司估值表（2021 年 7 月 29 日） 行业 公司名称公司名称 公司代码公司代码 最新价格最新价格 (元元) 每股收益（元）每股收益（元） 市盈率市盈率 2020A 202
2、1E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 饲料 及生 猪养 殖 大北农 002385.SZ 7.59 0.47 0.54 0.53 0.51 16.07 14.14 14.20 15.02 海大集团 002311.SZ 64.04 1.52 1.94 2.32 2.96 42.17 33.07 27.56 21.60 唐人神 002567.SZ 5.74 0.79 1.00 0.54 0.30 7.28 5.75 10.68 19.39 天康生物 002100.SZ 7.20 1.60 1.53 1.29 1.51 4.50 4.72 5.59 4.76 正
3、邦科技 002157.SZ 9.49 1.82 1.92 1.38 1.38 5.20 4.94 6.86 6.88 饲料及生猪养殖行业平均 15.00 13.00 15.00 14.00 肉鸡 圣农发展 002299.SZ 18.56 1.64 1.24 1.96 2.65 11.31 15.01 9.47 7.00 民和股份 002234.SZ 13.59 0.19 1.87 2.22 1.97 71.13 7.26 6.12 6.91 仙坛股份 002746.SZ 6.62 0.41 0.19 0.46 0.68 16.16 35.33 14.34 9.80 凤祥股份 9977.HK 1
4、.71 0.15 0.31 0.49 0.49 11.40 5.53 3.52 3.47 立华股份 300761.SZ 28.26 0.63 2.59 3.26 4.16 44.92 10.91 8.66 6.80 白羽鸡行业平均 31.00 15.00 8.00 7.00 数据来源：公司数据、东方证券研究所、每股收益使用最新股本全面摊薄计算（PE 均值为进位到个位后的均值） 禾丰股份动态跟踪 饲料稳健，养殖承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 表 4：分部估值表（2021E） 分
5、部估值 归母净利润(亿元) 2021E PE 2021E 市值 总股本(亿股) 目标价格(元) 饲料和贸易、相关业务 及猪产业 6.56 13.00 85.2 9.22 10.00 禽产业 0.47 15.00 7.0 合计合计 7.02 13.13 92.2 数据来源：Wind、东方证券研究所预测 风险提示风险提示 原材料风险原材料风险 由于贸易环境存在不确定性，饲料原料价格若大幅上升，公司成本大幅提高，公司利润下降，或原 材料供应不足，公司存栏肉猪、肉鸡被迫出栏。 疫病风险疫病风险 由于发生疫病，导致需求超预期下滑，活禽和活猪交易受阻对公司销售造成重大不利影响。 消费需求下滑超预期消费需求
6、下滑超预期 经济超预期减速，蛋白需求超预期下降对公司销售造成重大不利影响。 禾丰股份动态跟踪 饲料稳健，养殖承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位单位:百万元百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,555 1,198 1,729 1,932 2,231 营业收入营业收入 17,792 23,818 28,
7、816 32,198 37,181 应收票据及应收账款 366 464 706 789 911 营业成本 15,792 21,684 26,728 29,846 34,336 预付账款 222 364 346 386 446 营业税金及附加 27 31 42 48 54 存货 1,568 2,474 2,619 2,955 3,434 营业费用 487 465 599 644 744 其他 251 290 264 281 306 管理费用及研发费用 341 394 516 574 649 流动资产合计流动资产合计 3,962 4,790 5,664 6,343 7,327 财务费用 76 65
8、 120 133 120 长期股权投资 2,070 2,425 2,425 2,425 2,425 资产、信用减值损失 125 41 74 32 43 固定资产 2,023 2,860 2,989 3,153 3,307 公允价值变动收益 1 (1) 0 0 0 在建工程 240 323 465 551 586 投资净收益 637 363 131 212 218 无形资产 246 292 284 277 269 其他 12 27 16 17 19 其他 609 957 972 1,027 1,104 营业利润营业利润 1,595 1,525 883 1,150 1,472 非流动资产合计非流动
9、资产合计 5,188 6,856 7,135 7,433 7,691 营业外收入 13 13 12 13 13 资产总计资产总计 9,150 11,647 12,799 13,776 15,019 营业外支出 26 29 21 25 25 短期借款 1,051 1,111 1,806 1,685 1,479 利润总额利润总额 1,582 1,509 874 1,138 1,459 应付票据及应付账款 659 1,073 1,069 1,194 1,373 所得税 85 152 50 95 99 其他 723 927 779 814 863 净利润净利润 1,497 1,358 824 1,04
10、2 1,360 流动负债合计流动负债合计 2,433 3,110 3,654 3,693 3,715 少数股东损益 298 122 122 106 97 长期借款 174 575 575 575 575 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 1,199 1,235 702 936 1,263 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.30 1.34 0.76 1.02 1.37 其他 43 60 0 0 0 非流动负债合计非流动负债合计 218 635 575 575 575 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 2,650 3,745 4,228 4,268 4,290 201
11、9A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 801 1,149 1,272 1,377 1,475 成长能力成长能力 股本 922 922 922 922 922 营业收入 13.0% 33.9% 21.0% 11.7% 15.5% 资本公积 812 842 888 888 888 营业利润 130.9% -4.3% -42.1% 30.2% 28.0% 留存收益 3,958 4,990 5,489 6,320 7,444 归属于母公司净利润 117.3% 3.0% -43.2% 33.3% 34.9% 其他 6 (2) 0 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权
12、益合计 6,499 7,902 8,571 9,508 10,728 毛利率 11.2% 9.0% 7.2% 7.3% 7.7% 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 9,150 11,647 12,799 13,776 15,019 净利率 6.7% 5.2% 2.4% 2.9% 3.4% ROE 25.1% 19.8% 10.0% 12.1% 14.5% 现金流量表 ROIC 23.3% 16.3% 9.1% 10.3% 12.0% 单位单位:百万元百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力偿债能力 净利润 1,497 1,358 824 1,042 1,
13、360 资产负债率 29.0% 32.2% 33.0% 31.0% 28.6% 折旧摊销 217 304 302 334 367 净负债率 0.0% 7.7% 8.4% 4.2% 0.0% 财务费用 76 65 120 133 120 流动比率 1.63 1.54 1.55 1.72 1.97 投资损失 (637) (363) (131) (212) (218) 速动比率 0.97 0.74 0.83 0.91 1.04 营运资金变动 39 (588) (562) (342) (494) 营运能力营运能力 其它 (81) (10) 9 (22) (21) 应收账款周转率 36.6 45.4 3
14、9.3 34.3 34.8 经营活动现金流经营活动现金流 1,112 766 562 934 1,115 存货周转率 10.4 10.6 10.4 10.6 10.7 资本支出 (694) (1,197) (562) (584) (566)%滿椀瀀栀琀洀氀夁/Mi前台访问/d-2634304.html220.181.108.750%椀瀀栀琀洀氀砓夁/Mk前台访问/p-2665400.html220.181.108.1180勈劰剌挀椀栀琀洀氀硒夁/Mi前台访问/p-2185281.html220.181.108.770%椀瀀栀琀洀氀夁/前台访问/c-00002-195-117467-0-0-0-
15、0-2-0-1.html114.99.12.1170夀猀氀漀最椀渀唀猀攀爀一愀洀攀鯓夁/Mi前台访问/p-2819404.html115.201.93.1760短笀啶筟啶齢夁/y前台访问/c-00001-843-35979-0-0-0-0-3-0-2.html121.226.148.1390短欀蔀倀唀猀攀爀愀渀愀最攀唀猀攀爀攀昀愀甀氀琀愀猀瀀砀夁/Kg前台访问/p-619877.html220.181.108.770椀搀栀琀洀氀夁/Mi前台访问/p-2742296.html116.179.32.1400%欀瀀栀琀洀氀夁/前台访问/c-0000200005-365-48540-0-0-0-0-9
16、-0-2.html60.172.71.1410%匀洀眀愀瀀搀栀琀洀氀鯓夁/u前台访问/c-00008-8-35919-0-0-0-0-9-1-1.html119.85.7.1850勈愀缀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀w夁3kPC后台访问/UserManage/Withdrawals.aspx124.67.107.680埿最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀夁/Ki前台访问/d-619877.html220.181.108.1170儀欀眀愀瀀瀀栀琀洀氀夁5Sqwap前台访问/p-1532094.html220.181.108.1090勈礀需挀栀琀洀氀夁/Mi前台访问/p-2926445.html11
17、6.179.32.2410愀瀀栀琀洀氀夁5Qowap前台访问/d-727430.html220.181.108.1180挀椀栀琀洀氀尀夁5Sowap前台访问/p-1519043.html42.156.138.1130%匀漀眀愀瀀搀栀琀洀氀蠓夁5Smwap前台访问/p-2353763.html116.179.32.830埿儀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀夁5Qmwap前台访问/p-382676.html116.179.32.1650埿攀脀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀夁/Mk前台访问/p-1370734.html220.181.108.1050%欀瀀栀琀洀氀夁慒/Mk前台访问/p-2960795.html
18、182.237.157.1030匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀夁5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=2353763111.206.198.380埿匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀鴁搏夁/Gc前台访问/i-1137.html173.231.59.2070%匀漀眀愀瀀搀栀琀洀氀怃遗夁5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=2518774111.206.221.720%儀洀眀愀瀀搀栀琀洀氀鴁透夁/Mi前台访问/p-2628198.html117.60.201.1270勈劰剌攀脀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀逓夁奒/a前台访问/BookRead.aspx?id=2960795182.237
19、.157.1030匀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀夁/Mi前台访问/p-2579058.html220.181.108.880攀搀栀琀洀氀夁5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=151904342.120.160.1130铰椀瀀栀琀洀氀夁/Mi前台访问/p-2905455.html113.121.112.260勈劰匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀氓夁/w前台访问/c-00002-17-56714-0-0-0-0-2-2-1.html49.71.98.1270%匀漀眀愀瀀搀栀琀洀氀頀夁/Mg前台访问/p-2815008.html117.24.80.1460椀瀀栀琀洀氀夁/Mk前台访问/p-2932563
20、.html220.181.108.1530%最搀栀琀洀氀夁鸲5Sowap前台访问/p-1956880.html116.179.32.1370勈最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀夁/Mi前台访问/p-2783784.html117.95.166.1410匀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀夁/Kg前台访问/p-398862.html116.179.32.1630%欀瀀栀琀洀氀夁/Mg前台访问/p-2883653.html121.226.150.0颗(萀灆甁匀攀萀灆甁甀讀缁枏仌缀嚀躸靱椀秀脂锃椄榄椄甄褄鄄鄄鄄镞軿呿佦辞葥瀀搀昀戀攀愀昀挀戀戀攀戀昀攀最椀昀镞蹢呿佦辞葥瀀搀昀尀尀挀挀搀戀挀搀愀挀愀昀攀戀栀漀伀猀猀甀最嘀洀愀氀嘀挀椀栀栀洀戀欀一倀瘀焀最倀刀琀一匀儀踀呿輀葥桕琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀搀戀昀愀昀昀愀愀愀搀愀戀搀昀戀昀挀L栀莿瘀&莿洀礀欀椀渀最遒嘀礀倀猀氀唀洀伀搀唀渀瀀戀吀琀礀搀稀嘀愀琀伀漀洀漀最堀礀瘀堀堀嘀愀昀昀椀T畎蒘T畎蒘癸癸琀愀戀氀攀洀愀椀渀踀呿蹐呿佦侞迿辉葥葥
