1、作伙伴之：毫末智行，长城体外的“智能之心”咖啡智能合作伙伴之：毫末智行，长城体外的“智能之心” 天风汽车团队天风汽车团队30 资料来源：长城汽车官网、毫末智能官网、天风证券研究所 毫末智行是一家致力于无人驾驶，提供智能物流解决方案的人工智能技术公司。2019年由长城汽车智能驾驶 系统开发部独立而来，2021年获得数亿元Pre-A轮融资，投资方为：首钢、美团及高瓴资本等。 数据智能是毫末智行的核心能力，毫末智行已布局乘用车自动驾驶系统与解决方案、低速无人车生态系统与 解决方案、自动驾驶相关产品研发与定制服务三大主要业务，依靠数据加速无人驾驶落地。 我们认为毫末智行管理团队拥有汽车行业及科技公司复
2、合的工作背景，虽脱胎于长城汽车，但却拥有科技公 司的基因，能够将传统汽车行业和科技公司二者之间的行业壁垒转化为优势，实现互补。 董事长张凯：曾任长城汽车智能驾驶负责人，主持了长城汽车各 类智能驾驶相关技术与架构的基础搭建，曾获得中国汽车工业科 技进步奖一等奖2次，获得40余项发明专利，并多次参与科技部、 工信部国家重点项目工作。 从左至右：首席运营官COO侯军、首席执行官 CEO顾维灏、董事长张凯、首席交付官CIO甄龙豹 CEO顾维灏：毕业于北京交通大学计算机应用技术专业，有过多 年互联网科技公司的工作经验，经过十多年的积累，顾维灏可以 将更加开放、包容的思考与决策带入到长城汽车。 CIO甄龙
3、豹：曾作为长城汽车智能驾驶总监，在智能驾驶核心技 术上具有丰富的开发经验和创造思维。在咖啡智驾的研发进程中， 牵头攻克了许多技术关卡。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2.7 2.7 咖啡智能首款落地产品：咖啡智能首款落地产品：WEYWEY摩卡，面向未来出行的第三空间摩卡，面向未来出行的第三空间 天风汽车团队天风汽车团队31 资料来源：Wey品牌官网、搜狐网、天风证券研究所 2021年1月14日，WEY品牌旗下全新中型SUV摩卡正式发布，售价17.58-21.88万元。当前版本的摩卡车 型支持准L3级自动驾驶功能，而搭载激光雷达的摩卡特醇版将实现L3级自动驾驶，并将于11月正式交付
4、。 作为“咖啡智能”技术品牌的首款落地车型，摩卡不再是简单的交通工具，而是面向未来出行的第三空间， 并将定义新一代人车关系。 摩卡搭载全球领先的高通第三代骁龙汽车座舱平台、5G-V2X智能互联技术、车规级全固态激光雷达、AR- HUD以及OTA等丰富的科技配置。具有行业一流的高级自动驾驶突出表现力、丰富的音视频互联网生态服 务、智能语音/手势控制多模交互、智慧加油/无感支付等等创新功能体验也已经在摩卡上实现。 车内车外720全包围式智能座舱体验 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2.8 2.8 咖啡智能后续落地产品：玛奇朵，混动咖啡智能后续落地产品：玛奇朵，混动DHTDHT技术的承载
5、者技术的承载者 天风汽车团队天风汽车团队32 资料来源：Wey品牌官网、天风证券研究所 作为WEY旗下首款HEV车型，玛奇朵具备“快、顺、静、省”综合优势。 0-60公里/小时加速仅需4.1秒，百公里加速可在8.5秒之内完成。同时，智能混动DHT可实时智能切换EV 行驶、混联驱动、串联驱动、能量回收、怠速停机等各种工作模式，使发动机工作在高效率区间，实现最高 达50%的节油率，令车辆百公里综合油耗低至4.7L，最大续航里程可达到1100公里。 源于咖啡智能的实力赋能，玛奇朵加持全球领先车规级高通8155第三代汽车数字座舱旗舰级平台，以高于市 面车型车机运算能力3倍、AI运算性能7-8倍的优势，
6、以及高达27项的智能驾驶辅助配置，为用户带来懂人 心、知人情的智能驾驶服务。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 高端智能电动品牌沙龙项目：补足高端新能源品牌产高端智能电动品牌沙龙项目：补足高端新能源品牌产 品矩阵品矩阵 3 33 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 3 3 高端智能电动品牌沙龙项目：补足高端新能源品牌产品矩阵高端智能电动品牌沙龙项目：补足高端新能源品牌产品矩阵 天风汽车团队天风汽车团队34 资料来源：财经网、腾讯新闻、天风证券研究所 在2021年6月长城汽车第8届科技节上，长城汽车轮值总裁孟祥军宣布，长城汽车将于2022
7、年上市“沙龙” 品牌第一款产品，定位为豪华智能BEV(Battery Electric vehicle，电池动力汽车)，打入全球豪华车市场。 SALOON不满足于仅成为纯电赛道的领跑者，更致力于成为氢能新赛道的开拓者。 SALOON将完全独立市场化运营，可充分运用长城汽车强大的品质控制优势和技术储备优势，整合长城在新 能源平台、三电系统、氢能技术、智能网联、自动驾驶、电子电器架构等领域的开发与集成能力，借助全球 产业战略布局、全球供应链的资源协同能力，这些将是SALOON实现高效研发和高品质交付的信心保障。 我们认为沙龙智行将填补长城汽车在高端新能源车细分市场品牌与产品的缺失。长城汽车也将形成
8、由哈弗、 WEY组成的燃油车品牌梯次，以及欧拉、沙龙组成的新能源车品牌梯次，构建起更具竞争力的品牌体系。 沙龙智行沙龙智行CEO CEO 文飞演讲文飞演讲 文飞自2018年加盟长城汽车，曾任职于东风日产和英菲尼迪，历 任哈弗品牌营销副总经理、哈弗品牌营销总经理和哈弗品牌总经理。 哈弗时期文飞最博人眼球的营销便是2020年新车型全球征名操作， 哈弗大狗、欧拉好猫、WEY坦克、哈弗初恋等具备亲和力的车型 名字由此确定。 我们认为文飞执掌哈弗品牌期间的破圈营销案例被认为使哈弗品牌 突破了传统产品思维的造车逻辑，形成了用户共创型的品类品牌， 加速了哈弗品牌的年轻化进程。其升任为沙龙品牌CEO也是长城
9、内部对他能力的肯定。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 盈利预测盈利预测 4 35 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 4 4 盈利预测盈利预测 资产负债表(百万元)201920202021E2022E2023E利润表(百万元)201920202021E2022E2023E 货币资金9,723.3114,588.4621,099.3057,191.8853,512.64营业收入96,210.69103,307.61149,413.82205,522.28242,007.17 应收票据及应收账款3,193.193,936.166,375.
10、027,808.258,892.87营业成本79,684.4985,530.96122,519.33168,117.22197,235.84 预付账款441.16570.92875.771,069.291,245.63营业税金及附加3,168.603,191.884,631.836,371.197,493.90 存货6,237.197,497.649,557.5714,754.6914,462.66营业费用3,896.674,103.395,528.317,604.328,9 1 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 点 评 行 业 点 评 医疗设备招标采购模式，推动国产品牌
11、加速医疗设备招标采购模式，推动国产品牌加速 替代替代 医疗器械行业医疗器械行业 2021年7月30日，安徽省医保局发布了全省乙类大型医用设备集中采 购的通知，引发了市场关注。在此之前，深圳财政局也发布了医疗设备批 量采购的公示。 市场对医疗器械领域的集采担忧情绪较重，我们认为医疗设备招标采 购与药品的带量采购不同，对国产企业的影响较小，甚至是鼓励国产、增 加了国产的市场份额。 投资要点：投资要点： 集采是常规操作，安徽模式暂时难以复制集采是常规操作，安徽模式暂时难以复制 医用设备集采等同于招标采购，2012年国家卫健委就开始推广大型 医用设备的集中采购。安徽省作为医改的排头兵，2014年第一次
12、以省为 单位开展大型医用设备集中采购工作，确立了省级医用设备集采的开端。 安徽省级集采作为全国试点，推广到其他地区还需要时间。 集中采购扩展到其他医疗器械可能性低集中采购扩展到其他医疗器械可能性低 相较大型医疗设备，小型医疗设备品类多、参数多，制定招标采购参 数和标准比较困难，暂时比较难集采；另一方面，省级层面的集采一年只 有一次甚至更少，采购的周期较长，不太适合小型设备，小型设备更新换 代得快，使用过程中的替换也更快。 大型设备集中采购对国内企业影响较小大型设备集中采购对国内企业影响较小 与药品和耗材不同，大型设备单价高，技术路线复杂，市场价格本身 不会高于出厂价很多，因此降价幅度小。另外，
13、大型设备国产化率低，市 场长期被外国品牌垄断，统一集采将国内外厂家置于同一起跑线，实际上 增加了国产品牌进入医院的机会。 投资建议投资建议 与市场上担忧医疗器械板块可能面临大规模集采的观点不同，我们认 为最近的医疗设备批量采购在全国起到示范作用，鼓励国产企业提高质 量、积极创新，有利于国产医疗器械公司的市场份额提升和长期发展。 同时，近一年医疗器械行业跑输沪深300指数15.00%，目前处于估值 较低水平。因此，我们维持医疗器械行业“强于大市”评级，建议关注迈 瑞医疗、联影医疗等产品线丰富、自主创新能力强的龙头公司。 风险提示风险提示 疫情反复导致医院诊疗下降的风险；市场竞争加剧导致价格下降的
14、风 险；研发失败的风险。 2021 年 08 月 07 日 医疗器械医疗器械 投资建议：投资建议： 强于大市强于大市（维持）（维持） 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 数据来源：wind Table_First|Table_Author 郑薇 分析师 执业证书编号：S0590521070002 电话：0510-85601621 邮箱： 相关报告相关报告 1、 医疗器械加速进口替代，此“集采”非彼“集 采” 请务必阅读报告末页的重要声明 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评行业点评 正文目录 正文目录 1 1 事件解读 . 3事件解读
15、 . 3 1.1 政策一致性：集中采购沿用已久，未发生实质性变化 . 3 1.2 范围限定性：集中采购扩展到其他医疗器械可能性低 . 4 1.3 大型设备隶属高端，集采鼓励国产替代 . 4 1.4 区别于药品集采，对国产厂家影响较小 . 5 2 2 投资建议 . 5投资建议 . 5 3 3 风险提示 . 5风险提示 . 5 图表目录图表目录 图表图表1：国家和地方关于大型医用设备集中采购的政策文件：国家和地方关于大型医用设备集中采购的政策文件 . 3 图表图表2：2016年安徽省乙类医用设备集采品牌和数量统计年安徽省乙类医用设备集采品牌和数量统计 . 4 更多投研资料 或+ WX公众号mtac
16、hn 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评行业点评 1 事件解读事件解读 7 月 30 日，安徽省医保局发布了全省乙类大型医用设备集中采购的通知，引发 了市场关注。在此之前，深圳财政局也发布了医疗设备批量采购的公示，具体可以参 考我们 2021 年 8 月 2 日发布的报告医疗器械加速进口替代，此“集采”非彼“集 采” 。 市场担心大型设备的集采会延伸到其他医疗器械，地区性的集采会扩散到全国。 我们认为医疗设备集中采购与药品的带量采购本质不同， 且在地方已经执行了十几年， 和药品集采并非一种体系； 设备集采招标降价是行业常态， 呈现正常市场竞争下降趋 势，通过产品更新换代，不断保持稳定的
17、利润率，而非仿制药的大幅砍价。 1.1 政策一致性：集中采购沿用已久，未发生实质性变化政策一致性：集中采购沿用已久，未发生实质性变化 医用设备集中采购是常规操作。医用设备集中采购是常规操作。 医用设备集采等同于招标采购， 和药品带量采购 并不相同。早在 2012 年和 2013 年卫健委就发布了政策性文件，开始在全国推广大 型医用设备的集中采购工作，各省市积极响应，但基本上都是小范围内的集中采购。 各个区域医院进行需求申报，再集中采购，行业惯例如此，并未发生实质性变化。 安徽模式是各个区域、省市集中招标采购的模式之一，不具有全国代表性。安徽模式是各个区域、省市集中招标采购的模式之一，不具有全国
18、代表性。安徽 省一直就是国家医改的排头兵，从 2014 年开始，安徽省第一次以省为单位开展大型 医用设备集中采购工作， 确立了省级医用设备集采的开端。 集中采购旨在降低采购成 本、规范采购行为、净化营商环境。 安徽省每年都展开了医用设备的集采工作， 指导政策一直沿用， 其目的就是为了 约束和管理各公立医院，避免集中采购过程中的一些不当行为。 图表图表1：国家和地方关于大型医用设备集中采购的政策文件国家和地方关于大型医用设备集中采购的政策文件 时间时间 文件文件 发布机构发布机构 内容内容 2012/8/7 甲类大型医用设备集中采购 工作规范（试行） 国家卫生部 规范和加强甲类大型医用设备集中采
19、购管 理； 鼓励各地结合当地实际， 研究制订乙类大 型医用设备集中采购工作规范，切实推动乙 类大型医用设备集中采购工作。 2013/2/1 乙类大型医用设备集中采购 工作指导意见 国家卫生部 国家层面首次开始实行乙类大型医疗设备集 中采购。 2014/5/5 安徽省公立医疗机构医用设 备实行集中采购的指导意见 安徽省医改 领导小组 确定开始对全省公立医疗机构医用设备实行 集中采购；确立带量采购的原则。 2016/11 乙类大型医用设备集中采购 过渡期工作规程（试行） 云南省政府采购和 出让中心 县级以上人民政府、 国有企业 （含国有控股企 业）举办的有资质的非营利性医疗卫生机构 购置乙类大型医
20、用设备均应参加省级集中采 购；积极探索集中批量采购。 2016/12/27 “十三五”深化医药卫生体 制改革规划 国务院 要求深化药品供应领域改革，其中包括开展 高值医用耗材、 检验检测试剂、 大型医疗设备 集中采购。 2019/7/30 广西壮族自治区乙类大型医广西公共资源 规范乙类大型医用设备集中采购行为，提高 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评行业点评 用设备集中采购实施方案 交易中心 医疗资源配置效率和公平性，推动公共资源 阳光交易， 有效保障采购质量， 降低采购价格 2021/4/27 完善全省乙类大型医用设备 集中采购工作实施方案
21、 安徽省医保局、卫 健委、商务厅、药 监局联合发布 进一步规范安徽省乙类大型医用设备采购行 为 来源：政府网站，国联证券研究所 1.2 范围限定性：集中采购扩展到其他医疗器械可能性低范围限定性：集中采购扩展到其他医疗器械可能性低 安徽省集采的产品范围限定在乙类大型医用设备。安徽省集采的产品范围限定在乙类大型医用设备。 在我国， 医疗机构购置大型医 用设备需要首先获得配置许可证。甲类（包括重离子、质子等高端放射治疗系统、 PET/MR 等）由国务院卫生行政部门审批；乙类（包括 PET/CT、手术机器人、64 排 及以上 CT、1.5T 及以上 MR、DSA、X 刀等）由省级审批。乙类大型医用设备
22、的购 置本身就需要经由省级政府批准并统筹采购量，所以实行集中采购合情合理。 小型医疗设备较难采用集采模式。小型医疗设备较难采用集采模式。较大型医疗设备，其他设备如各类超声、监护 仪、检测设备等，品类多、参数多，制定招标采购参数和标准比较困难，暂时比较难 集采；另一方面，省级层面的集采一年只有一次甚至更少，采购的周期较长，不太适 合小型设备，小型设备更新换代得快，使用过程中的替换也更快。 1.3 大型设备隶属高端，集采鼓励国产替代大型设备隶属高端，集采鼓励国产替代 大型医用设备国产化率低。大型医用设备国产化率低。 像此次准备采购的乙类大型医疗设备市场价格一般在 1000-3000 万之间，具有很
23、高的科技属性和技术难度，目前还被国际巨头如 GE、飞 利浦、西门子等所垄断，国内的参与者仅有联影、东软等几家，市场份额还很低。 图表图表2：2016年安徽省乙类医用设备集采品牌和数量统计年安徽省乙类医用设备集采品牌和数量统计 来源：中国国际招标网，国联证券研究所 根据 2016 年安徽省级采购情况统计，当年共采购 75 台大型医疗设备，包括 CT 43 台、MRI 16 台、DSA 8 台和 LA 8 台。主要为国外品牌，其中 GE 是最大赢家， 中得 29 台 CT、5 台 MRI、2 台 DSA；国产厂商仅有联影、东软在其中分别中得 3 0 5 10 15 20 25 30 35 40 G
24、E 西门子飞利浦医科达联影东软未公布 CTMRIDSALA 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评行业点评 台、2 台 16 排 CT。国产品牌的数量占比仅为 6.7%，且产品价格更低，实际的市场 占有率更低。 集采政策实则鼓励国产替代。集采政策实则鼓励国产替代。2020 年 12 月，安徽省医保局就全省乙类大型医 疗设备集采征求意见，文件中明确提出“发挥规模效应，以量换价，鼓励采购国产设 备” 、 “市县级以上公立医院，第 2 台及以上大型医疗设备配置，在实际执行落地时原 则上全部选择国产；市县级以下的公立医院首台配置就要选择国产。 ” 除了安
25、徽省，各地都在鼓励支持国产设备，例如 2019 年广东省卫健委印发广 东省 2018-2020 年乙类大型医用设备配置规划和技术评估标准（试行）的通知 ，鼓 励公立医疗器械使用单位优先配置国产自主品牌乙类大型医用设备， 逐步提高国产医 用设备配置水平。 1.4 区别于药品集采，对国产厂家影响较小区别于药品集采，对国产厂家影响较小 在医院自采的情况下， 厂家需要通过经销商将产品卖进医院， 因此出厂价低于终 端售价。 通过省级层面的集采， 厂家可以直接进入医院， 削减的首先是经销商的利润。 厂家也可能存在降价的可能， 但是幅度不会很大， 这主要由大型设备的特点决定。 与单价较低的药品和耗材不同，大
26、型医疗设备单价很高，配件较多，成本基本上可以 通过部件的拆分计算到，本身比较市场化，不会报出特别高的价格。 另一方面，行业内国外产品居多，价格高，可能削减国外厂家的利润，对国产厂 家影响较小。 2 投资建议投资建议 与市场上担忧医疗器械板块可能面临大规模集采的观点不同， 我们认为最近的医 疗设备批量采购在全国起到示范作用，鼓励国产企业提高质量、积极创新，有利于国 产医疗器械公司的市场份额提升和长期发展。 同时， 近一年医疗器械行业跑输沪深300指数15.00%， 目前处于估值较低水平。 因此，我们维持医疗器械行业“强于大市”评级，建议关注迈瑞医疗、联影医疗等产品 线丰富、自主创新能力强的龙头公
27、司。 3 风险提示风险提示 疫情反复导致医院诊疗下降的风险； 市场竞争加剧导致价格下降的风险； 研发失 败的风险。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评行业点评 分析师声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级
28、（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日 后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对 同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其 中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以 三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中 国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综 合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持
29、有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证 券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均 为国联证券的
30、商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料， 但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信 息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意 见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告 所造成的一切后果，国联证
31、券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和 担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评 论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立 做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 特别
32、声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品 等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其 他决定的唯一参考依据。 无锡无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话：021-38991500 传真：021-38571373 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn
