1、 28 日，能源局正式公布 2020 年光伏发电 项目国家补贴竞价结果。其中，纳入国家竞价补贴范围的项目，覆盖 15 个省份和新疆建设兵团，共 434 个项目，总装机容量 25.97GW， 较 2019 年的 22.79GW，增了 3.18GW，大大超出市场预计的 20GW。 （捌） 2013 年，全球光伏逆变器行业 CR10 仅为 55%，主要原因系西门子等 传统生产商退出市场， 新进入者增加， 竞争加剧。2016 年， 行业 CR10 提升至 78%，此后集中度一直维持高位。其中，2019 年，国内企业占 据 57%的份额。 优塾：发布于 2020 年 11 月 4 日财务分析和财务建模领
2、域专业研究机构 图：全球逆变器市场份额 来源：东吴证券 行业集中度的上升， 不得不提华为， 它于 2013 年进入光伏逆变器市场， 只用三年就做到了全球龙头。 华为之所以能在短时间取得如此业绩，除了其以客户为中心的理念，主 要依靠两点：1）大规模的研发投入，保持技术领先，比如推出的一站 式智能光伏解决方案；2）遍布全球的渠道和优秀的营销能力，在国内 通过免费试用推广产品，逐步打开市场。 此外，海外主要逆变器市场较为成熟，除产品价格外更关注产品本身可 靠性、品牌及服务等指标，准入壁垒较高，竞争格局较好，毛利率相对 较高（40%以上）；而国内市场准入门槛相对较低，参与者众多，产品 价格竞争激烈，毛
3、利率相对较低（30%以下）。 优塾：发布于 2020 年 11 月 4 日财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：国内外毛利率对比 来源：塔坚研究【注：上能电气未披露】 因此，无论是增长角度、回报角度，海外市场的开拓对逆变器厂商都至 关重要。从国内逆变器厂商在全球市场的占比看，市占率排序为欧洲 拉美印度USA日本。 图：2018 年主要光伏市场中国逆变器占比 来源：光伏资讯 优塾：发布于 2020 年 11 月 4 日财务分析和财务建模领域专业研究机构 此外，从锦浪科技的产品区域分布及毛利率可以发现，中国企业进入的 越充分，毛利率就越低USA 市场的中国产逆变器份额较低，毛利 率明显高于其他市
4、场。中国企业参与较多的欧洲市场和印度市场，毛利 率则较低。 图：锦浪科技分区域毛利率 来源：锦浪科技招股说明书 接下来，我们重点围绕几大玩家竞争的关键要素，对四家进行对比。 （玖） 优塾：发布于 2020 年 11 月 4 日财务分析和财务建模领域专业研究机构 回到本案，四家逆变器厂商，未来谁的增长会更加迅猛？可以通过以下 几个方面来看。 1）产品结构 逆变器厂商在业务定位和技术路线选择上，呈现差异化发展的趋势。其 中： 图：产品品类 来源：塔坚研究 阳光电源产品线品类齐全，功率覆盖范围广，以大中型逆变器为主 （组串 60%，集中 40%）。 锦浪股份组串式逆变器为主，占比 97%，主攻 20
5、kW 以下细分市 场，特别是 5kW 以下的小功率组串式逆变器，国外收入占比 62%。 优塾：发布于 2020 年 11 月 4 日财务分析和财务建模领域专业研究机构 固德威专注于组串式逆变器，占比 80%左右，功率覆盖 0.7kW80kW，产品功率范围较窄，海外市场占比 66%。 上能电气产品线齐全，但以集中式、集散式逆变器等大机为主，占 比 70%以上，组串式逆变器比重在 10%以下，整体海外市场收入占比 20%。 综上，阳光电源、锦浪科技、固德威三家海外收入占比较高，且均以组 串式逆变器为主，未来均受益于组串式逆变器占比提升。 由于华为主要产品为大功率组串式逆变器， 主要面向大型地面电站
6、和工 商业光伏系统；而锦浪科技、固德威主要面对户用市场，因此阳光电源 承接华为释放的市场空间的可能性较大。 2）高毛利区域销售情况从销售区域看，锦浪科技、阳光电源的全 球布局范围更广，且均已打入北美等国产替代空间更大的市场。 图：销售区域 来源：塔坚研究 优塾：发布于 2020 年 11 月 4 日财务分析和财务建模领域专业研究机构 对于高毛利的北美区域， 需要重点关注北美市场的重磅玩家 solar edge （市占率 60%），目前，国内玩家进入 USA 市场的障碍较多，关税和 专利保护是一个重要的途径，这也造成 solar edge 市场份额较高的现 状能够维持。 国内玩家中，在 USA
7、市场有所突破的，是锦浪科技和阳光电源，但需 要注意的是，阳光电源在 USA 市场功率较大，锦浪则为小功率组串式 逆变器。 锦浪是全球较早获得 PVEL（光伏测试实验室）产品可靠性测试报告的 企业，通过绑定 USA 住宅光伏系统安装商龙头 Sunrun 的供应链打入 USA 市场。 3）质量和可靠性 产品力上，国内厂商在转换效率、故障率等方面已于海外厂商接近，转 换效率上阳光电源、锦浪科技在多项产品上处于领先水平。 优塾：发布于 2020 年 11 月 4 日财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：转换效率对比 来源：固德威招股说明书 4）扩产计划 国内多家主流逆变器生产企业产能利用率长期维持高
8、位， 为避免受限于 产能瓶颈，几家头部企业纷纷进行产能扩张。其中阳光电源、锦浪科技 的扩张比较积极，阳光电源，三年后产能可能达到 100GW，新增 4 倍 产能。 锦浪科技在现有扩产计划下， 拟增加产能 2.6 倍， 新增产能预计在 2021 年下半年会逐步释放。 优塾：发布于 2020 年 11 月 4 日财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：产能及扩产计划 来源：塔坚研究 从短期盈利的爆发性来看， 阳光电源、 锦浪科技表现大概率更好。 那么， 从长期确定性的角度，这四大玩家谁更占优？ （拾） 从远期的角度，我们认为两个维度能够提升确定性，分别是对下游的附 加值、售后服务。 1）对下游的附
9、加值 优塾：发布于 2020 年 11 月 4 日财务分析和财务建模领域专业研究机构 投资电站投入较大，客户往往有融资需求，海外基本上所有的项目都是 通过融资的方式来进行的。 所以首要条件就是设备能不能得到主流金融 机构的认可，为电站项目提供融资贷款，即可融资性。 根据 Bloomberg 2020 年组件与逆变器融资价值报告 ， 通过对银行、 开发者、和专业技术调研公司的调查，对 48 个组件生产商和 17 个逆 变器生产商的可融资性作出排名，其中，阳光电源排名连续两年蝉联榜 首，这意味着光伏电站采用阳光电源逆变器，更容易获得银行融资和无 追索权贷款。 图：逆变器企业可融资性排名 来源：彭博
10、 BNEF 优塾：发布于 2020 年 11 月 4 日财务分析和财务建模领域专业研究机构 2）渠道与售后服务 光伏逆变器行业看重售后服务及营销响应速度。此外，逆变器下游客户 主要是 EPC 建设方、电站业主的群体，市场更加分散，尤其是户用光 伏逐渐增加，因此“2C”属性更强，也更考验厂商的渠道销售能力，从广 告宣传推广费用率看，聚焦户用市场的锦浪科技、固德威更高。 图：广告推广费用率 来源：塔坚研究 逆变器大规模应用不到 10 年，产品还谈不上成熟，且更新换代极快， 所以质保期较长，一般在 5 年，甚至是 10 年，国外的 Solar Edge、 Enphase 质保期更是长达 20 年，
11、远远高于家电等电子产品。 对比来看： 优塾：发布于 2020 年 11 月 4 日财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：售后能力对比 来源：塔坚研究 阳光电源、 锦浪科技的售后网点更多， 固德威 IPO 募投项目计划在印度、 日本、USA 三个地区建设区域营销中心。上能电气以直销为主，主要 与国电投、中国电建、中国能建等央企、国企合作。 综上，从远期来看，阳光电源作为逆变器龙头，在品牌、渠道售后服务 等方面均有优势，同时布局下游电站集成业务，与逆变器业务具有一体 化协同效应。 锦浪科技专注于小功率组串式逆变器，产品性能较强，海外市场开拓顺 利，将充分受益于组串式逆变器占比提升。 （拾壹） 接
12、下来，我们再来看一下产业链图谱： 以上，为本报告部分内容。近期我们新开辟了基金笔记、宏观笔记、产业链梳理笔记三个研究系 列。如需获取全部行业笔记、基金笔记、宏观笔记、建模笔记，请扫描下方二维码订阅产业链报 告库。一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。 优塾：发布于 2020 年 11 月 4 日财务分析和财务建模领域专业研究机构 扫码阅读优塾产业链报告 如需了解更多，请添加工作人员微信：bgys2020 【版权与免责声明】1）版权声明：版权所有，违者必究，未经许可不得以任何形式翻版、拷贝、复制、传 播。2）尊重原创声明：如报告内容有引用但未标注来源，请随时联系我们，
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14、不接受私人咨询和问答，请谅解。6）平台声明：所有内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台内 容负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。 13植树的牧羊人 第 四 单 元 让乔诺 学习目标 1默读课文, 整体感知文章基本内容, 梳理文章的故事 情节。 2了解牧羊人的故事, 评价牧羊人这一人物形象, 感受 人物精神和人格魅力。 3体会文章精巧的构思,了解对比手法的作用。 4结合自己的生活体验,思考牧羊人植树行为的意义, 提高我们的环保意识,培养良好的环保习惯。 第一课时 中国植树节定于每年的3月12日 导入新课 PPT模板： PPT背景： PPT下载： 资料下载： 个人简历： 试卷下载：
15、手抄报： 语文课件： 数学课件： 英语课件： 美术课件： 科学课件： 物理课件： 化学课件： 生物课件： 地理课件： 历史课件： 一、音形识记 戳（ ） tn （ ）塌 山毛榉（ ） 废x（ ） chu（ ）劳 水q（ ） 缝隙 （ ） 干涸 （ ） kngki（ ） 薄荷 （ ） 坍 墟 酬 渠 慷慨 chu j x h b he 课前预习 PPT模板： PPT背景： PPT下载： 资料下载： 个人简历： 试卷下载： 手抄报： 语文课件： 数学课件： 英语课件： 美术课件： 科学课件： 物理课件： 化学课件： 生物课件： 地理课件： 历史课件： 二、词语解释 1坍塌: 2废墟: 3干涸: 4
16、刨根问底: 5不毛之地: 建筑物或堆积物倒下来。 干枯,没有水。 不长草的地方。 比喻追究底细,形容钻研的精神。 城市、村庄遭受毁灭性破坏而变成的荒凉地方。 三、走近作者 让乔诺（18951970）,法国作家、电影编剧。曾 应征入伍,经历了残酷的第一次世界大战,由此坚定和平 信念。作品有人世之歌庞神三部曲屋顶上的轻骑 兵一个郁郁寡欢的国王,长篇小说屋顶上的轻骑 兵被改编成电影。 四、了解作品 植树的牧羊人节选自绘本植树的男人。课文原 来的题目是种植希望与幸福的人。这篇短篇小说原是 1953年作者让乔诺应美国读者文摘“你曾经见过的最 非凡、难忘的人是谁”的专题约稿而写的。事后让乔诺发 表声明说,
17、写的是故事,艾力泽布菲是虚构的。 1文章写“我”三次拜访牧羊人, 各自看到一幅怎样的画 面? 一访牧羊人,画面一:被弃置的村庄 二访牧羊人,画面二:绵延的森林 三访牧羊人,画面三:充满活力的田野 整体感知 2作者三次见牧羊人,牧羊人和高原的情况分别是怎样的? 牧羊人的情况高原的情况 初遇牧羊人 再见牧羊人 最后一次相见 55岁, 平和安 静 荒地秃山, 干旱无 比 身体还硬朗, 种树 养蜂 看到溪水, 树木长 高 87岁,信念坚定 充满生气,变得富 饶 3文中的牧羊人都种了哪些树?他又是怎样种植橡树的? 种的树有:橡树、山毛榉、白桦树。 种植橡树的过程:先认真地挑选橡子,然后把装着橡子的袋子在 水里泡一下, 最后用铁棍在地上戳了一个坑, 在坑里放进一颗 橡子,再仔细埋上泥土。 第一部分（120）:开门见山,作者对牧羊人慷慨无私、 不图回报精神的评价。 以时间为顺序, 写“我” 和牧羊人三次见面的情形以及 高原上的变化。 第二部分（21）:赞美老人坚强的毅力和无私奉献的精神。 叙述 评价 结构划分 这篇小说通过描述在荒芜的阿尔卑斯山下的普罗旺斯 地区, 一位牧羊人克服了重重困难, 三十多年来一直心 无旁骛地种树, 使一片片荒地蔚然成林的故事, 赞美了 他慷慨无私、不图回报的精神品质和勤劳执着、积极乐观 的生活态度。 主题归纳 第二课时 1文中的牧羊人给作者
