1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 等待大板块机会 挖掘小板块宝藏 机械行业 2012 年年度投资策略 吕娟 吴凯 王帆 021-38676139 0755-23976526 021-38674747 编号 S0880511010047 S0880511090003 S0880511040001 本报告导读： 工程机械、铁路设备、重型设备和船舶四大板块需要等待机会；冷链、煤机、农机、 油气钻采设备与服务、 余热利用设备、 煤化工设备六小板块值得深度挖掘， 蕴含宝藏。 摘要： 2011年四季度策略回顾： 我们对工程机械中性的判断完全正 确，推荐的冷链设备、煤机、农机子行业和烟台冰轮、林州
2、重机、天地科技、新研股份、康力电梯个股均有较好表现。 展望 2012 年，我们首先做了自上而下的投资增量判断，认 为固定资产投资增速将会降至20%的水平，投资增速下行趋 势已经形成：其中， （1）房地产新开工面积将负增长，地产 投资增速降至 12%左右； （2）铁路投资下降拖累基建投资增 速降至 5.51%； （3）整体需求较疲软，制造业投资增速降至 26%左右。 四大板块需要等待机会： （1）工程机械短期要经历去库存， 2012年成长性看不清，长期成长性和盈利能力趋势向下，当 短期负面因素释放完毕时，可优选一线龙头股； （2）铁路设 备受铁道部资金紧张和建设节奏调整，行业增速（预计 15%
3、左右）和估值中枢双降，2012年主要是把握新线开工、铁道 部资金压力缓解带来的阶段性机会； （3）重型设备传统板块 仍缺乏机会，核电板块或将否极泰来； （4）船舶自 2008 年 金融危机以来，基本面从未获得根本性改善，未来机会仍依 赖整合预期和军工海工概念。 其他小板块值得深度挖掘，寻找宝藏：我们从消费升级、节 能环保、政策支持、人工替代四个角度，推荐六个小板块， 其中，除了我们前期推荐的冷链设备、煤机、农机外，还包 括油气钻采设备与服务、余热利用设备、煤化工设备三个小 板块。 （1）油气钻采设备与服务推荐逻辑主要在于非常规天 然气开采和“走出去”战略打开行业发展新空间，以及油价 长期上涨趋
4、势。 （2）余热利用设备推荐逻辑主要在于节能减 排的硬性要求和财政税收补贴政策到位，以及天然气发电和 分布式能源的推广。 （3）煤化工设备推荐逻辑主要在于地方 政府大力支持，订单驱动。 重点推荐九家公司：按板块排序为烟台冰轮、汉钟精机、林 州重机、天地科技、新研股份、杰瑞股份、惠博普、海陆重 工、陕鼓动力。 评级： 中性上次评级： 中性细分行业评级 工程机械 中性 铁路设备 中性 重型设备 中性 船舶港口机械及配件 中性 机床 中性 冷链设备 增持 煤炭机械 增持 农业机械 增持 油气钻采设备与服务 增持 余热利用设备 增持 煤化工设备 增持 相关报告 煤炭机械： 分享煤机行业千亿盛宴 201
5、1.09.29 铁路设备： 安全第一 建设放缓 2011.07.24 制冷空调设备： 冷链不“冷” “十二五” 加速发展 2011.07.11 工程机械： 水利工作会议对工程机械的影 响快评 2011.07.11 机械行业： 日本大地震对国内机械行业的 影响 2011.03.14 工程机械： 工程机械十二五规划预计年均 增长 17% 2010.10.19行业策略机械行业 2011.11.21 股票研究证券研究报告国泰君安版权所有发送给测试邮箱.徐景: p1 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.徐景: p1 6266 行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 目 录 1. 回顾与展
6、望 . 5 2. 自上而下投资增量分析 . 5 2.1. CPI虽下降，但是“四万亿”不会再来 .5 2.2. 调控仍较严厉，保障房无增量，地产增速下滑不可避免 .6 2.3. 铁路投资下降将拖累基建投资增速下滑 .7 2.4. 结论：固定资产投资增速下行趋势已成 .7 3. 四大板块：等待机会 . 8 3.1. 工程机械：布局于上半年，机会在下半年 .8 3.1.1. 去库存过程尚未结束 .9 3.1.2. 2012年行业增速不乐观，其中一季度基本确定负增长 .9 3.1.3. 行业成长性和盈利能力趋势下行 .9 3.1.4. 结论：机会在于短期负面信息释放完毕，优先选择龙头股 .10 3.
7、2. 铁路设备：行业增速与估值中枢双降 .10 3.3. 重型设备：传统板块仍缺乏机会，核电板块或将否极泰来 . 1 1 3.4. 船舶：基本面疲软，机会依赖整合预期和军工海工概念 . 1 1 4. 其他板块：深度挖掘，寻找宝藏 . 12 4.1. “寻宝”路线图 .12 4.2. 冷链设备：消费升级+政策支持 .13 4.2.1. 消费升级推动冷链设备发展 .13 4.2.2. 农产品冷链物流规划推动冷链设备发展 .13 4.2.3. 相关上市公司 .14 4.3. 煤机：分享千亿盛宴 .14 4.3.1. 系列政策推动煤矿机械化率提升和安全生产 .14 4.3.2. 煤机需求判断 .15
8、4.3.3. 救生舱需求判断 .16 4.3.4. 相关上市公司 .16 4.4. 农机：政策支持+人工替代 .17 4.4.1. 中央农机补贴政策持续加强，推动农机快速增长 .17 4.4.2. 农业机械化率要求提高，推动农机发展 .17 4.4.3. 最看好自走式玉米机的成长空间 .18 4.4.4. 相关上市公司 .18 4.5. 油气钻采设备与服务：新空间，新机遇 .19 4.5.1. 非常规天然气开采的十二五规划打开行业发展新空间 .19 4.5.2. “走出去”战略给国内企业带来发展新机遇 .19 4.5.3. 油价上涨趋势推动行业中长期发展 .20 4.5.4. 相关上市公司 .
9、21 4.6. 余热利用设备：政策支持+节能环保 .21 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.徐景: p2 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.徐景: p2 6266 行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 27 4.6.1. 余热利用设备分类 .21 4.6.2. 财政税收补贴政策到位，推动余热利用设备的发展 .21 4.6.3. 支持天然气发电和分布式能源，将推动余热利用设备的发展 .21 4.6.4. 相关上市公司 .22 4.7. 煤化工设备：十二五投资有望加速 .22 4.7.1. 地方政府发展煤化工热情高涨 .22 4.7.2. 对煤化工长期前景持谨慎态度，推荐逻辑在于订单驱
10、动 .22 4.7.3. 煤化工设备需求判断 .23 4.7.4. 相关上市公司 .23 5. 重点公司推荐 . 23 5.1. 烟台冰轮 .23 5.2. 汉钟精机 .24 5.3. 林州重机 .24 5.4. 天地科技 .24 5.5. 新研股份 .24 5.6. 杰瑞股份 .24 5.7. 惠博普 .24 5.8. 海陆重工 .25 5.9. 陕鼓动力 .25 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.徐景: p3 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.徐景: p3 6266 行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 27 图表目录 图 1：CPI开始回落 图 2：M1、M2增速继续探底 .
11、 5 图 3：预计 2012年 CPI继续回落，M1M2增速、新增信贷量将逐步回升，但是无法回到前期高点水平 . 6 图 4：新开工、施工、竣工和销售面积累计增速情况 图 5：新开工、施工、竣工和销售面积当月增速情况 . 6 图 6：2012年保障房建设套数预计将有所下降 图 7：预计 2012年房地产投资与新开工面积增速均降低 . 7 图 8：固定资产投资构成 . 8 图 9：机械行业市值构成 . 8 图 10：工程机械行业还需要经历去库存 . 9 图 11：工程机械行业还需要经历去库存 . 9 图 12：工程机械行业增长情况 图 13：三一重工净利率水平 . 10 图 14：一线龙头企业增
12、长优势明显 . 10 图 15：铁路上市公司应收账款与收入之比 图 16：铁路上市公司应收账款与流动资产之比 . 11 图 17：钢铁行业固定资产投资增速难以回升 图 18：有色行业固定资产投资增速仍较低 . 11 图 19：全球船舶新接订单量持续疲软 图 20：全球船舶新接订单价格不佳 . 12 图 21：我国船舶新接订单量同样疲软 . 12 图 22：机械小板块“寻宝”路线图 . 12 图 23：日本人均 GDP及其增长（美元） 图 24：日本冷冻冷藏食品消费量及其增长 . 13 图 25：2010年我国人均 GDP 超过 4000美元 . 13 图 26：我国冷库容量现状及规划（万吨）
13、图 27：我国保温冷藏车保有量现状及规划（辆） . 14 图 28：煤机总需求预测 . 15 图 29：煤机设备构成 . 16 图 30：2004年以来农机行业进入快速发展通道 . 17 图 31：中国油企近年来海外扩张一览 . 20 图 32：IEA对国际原油价格预测 图 33：油气公司 E&P、油服市场规模与原油价格关系 . 21 图 34：拟建设煤化工项目投资情况（亿元） . 22 图 35：煤化工投资构成 . 23 表 1：基建投资及其细分项增速预测 . 7 表 2：固定资产投资及分项历史与预测数据 . 8 表 3：关于救生舱的政策 . 15 表 4：煤矿救生舱市场容量的单价敏感性分析
14、（亿元） . 16 表 5：救生舱已获得安标认证的企业 . 16 表 6：2004年以来中央农机购置补贴情况 . 17 表 7：小麦、水稻和玉米三种主要粮食作物机收率比较 . 18 表 8：未来 5年自走式玉米机年均复合增长率测算 . 18 表 9：我国非常规天然气储量 . 19 表 10：中石油伊拉克项目进展情况 . 20 表 11：重点公司推荐汇总 . 25 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.徐景: p4 国泰君安版权所有发送给测试邮箱.徐景: p4 6266 行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 27 1. 回顾与展望 在 2011年四季度投资策略中，我们明确指出：在资金面
15、依然偏紧的宏观 经济环境下，大的子行业整体机会不大，譬如工程机械、铁路设备、重 型设备等，但是小的子行业中有三个领域在十二五期间成长性都很明 确，分别是冷链设备、煤机、农机。 回顾四季度策略，我们对工程机械中性的判断完全正确，推荐的冷链设 备、煤机、农机均有较好表现。不过，我们不太看好的重型机械和铁路 设备在大盘反弹的背景下，也获得了一定涨幅。对此，我们强调对重型 设备和铁路设备基本面的判断依然是正确的，这段时间的反弹只是基于 低绝对股价、低 PB的反弹，后续脱离基本面继续上涨将很难实现。 展望 2012 年，我们首先做了自上而下的投资增量判断，认为房地产新 开工面积将下降 8%，地产投资增速
16、降至 12%左右；铁路投资下降拖累 基建投资增速降至 5.51%；整体需求较疲软，制造业投资增速降至 26% 左右。总体上，固定资产投资增速将会降至 20%的水平。工程机械、铁 路设备、重型设备、船舶这样的大板块需要等待机会，但是仍需持续关 注龙头公司三一重工、中联重科、徐工机械、中国南车、中国北车、中 国一重、二重重装、中国重工、中国船舶。 从消费升级、节能环保、政策支持、人工替代四个角度，有六个小板块 值得关注，其中，除了我们前期推荐的冷链设备、煤机、农机外，还包 括油气钻采设备与服务、余热利用设备、煤化工设备。重点推荐 9家公 司，按板块排序为烟台冰轮、汉钟精机、林州重机、天地科技、新研股 份、杰瑞股份、惠博普、海陆重工、陕鼓动力。 2. 自上而下投资增量分析 2.1. CPI虽下降，但是“四万亿”不会再来 随着 CPI 逐步下降，未来 M1、M2 增速会逐步回升，新增信贷也会有所 上升。但是“四万亿”不会再来，M1 和 M2 增速、新增信贷都难以回 到前期高位水平。 图 1：CPI开始回落 图 2：M1、M2增速继续探底 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2003-11 2004-04 2004-09 2005-02 2005
