1、实物期权的技术创新投资案例分析 本科生研究项目训练计划总结与体会实物期权思想的两个核心问题l不确定性 Uncertaintyl时间 TIME不确定性 (1)本质及其客观存在l不确定性可以看作是一种信息不完全：现在与未来之间的信息不完全l传统的价值评估方法假设信息是完全的，从而将所有的未知信息简化成已知信息来处理, 这种做法增大了决策的风险l实物期权思想承认不确定性的客观存在性，并对之加以利用不确定性(2)与风险的关系lUncertainty Riskl人们长期以来一直习惯性地把不确定性等同于风险，并且企图加以回避l事实上，不确定性在增加风险的同时，同样也增加了出现超出人们期望的、更为有利的状态
2、的可能性不确定性(3)期权价值的来源lPay attention: 期权是衍生工具，本身没有intrinsic的变动，其价值来自于所依托的金融资产的价格变动，即价格的不确定性l不确定性越大，期权价值越大时间 (1) 无价？有价！l时间是一种非常重要的机会成本l商机、黄金输入（出）点、InternetlIF任何一种商品的价格包含了内在价值和交易成本，THEN时间是其中一种交易成本l期权的时间价值，B-S模型中到期时间越长，期权价值越大时间 (2) 分？合？lTo unite or to divide . that is the questionl实物期权定价：分阶段，每个节点不是简单的计算工具，
3、而是决策者重新审度下一阶段怎样行动的机会l B-S模型，把时间划分到极限lAnyway,分是有代价和成本的，适当的合更加可行时间 （3）战略(Strategy)l战略意味着做现在的决定时把将来纳入考虑的范围l时间的trade-off lExample: 找工作？考研？ 对于时间这种成本来说，一旦决定了就不可逆的，因此要考虑到未来不确定性和时间是期权价值的来源lLets see how these implications operate in REAL OPTIONS期权价值不确定性时间实物期权是一种思想lContingent Claims：因为未来不确定l等待。视具体情况而定MY IMAGI
4、NATIONl如果把现实世界中的银行等中介机构看作减小交易成本的组织，那么期权就是现在与未来的“中介”，是一种利用时间来减小交易成本的DEVICE.l前者可以看作是外部性在空间上的内部化，而后者外是部性在时间上的内部化Illustrationl虽然要付手续费给银行，但总的交易成本下降，或者是某些不能发生的交易得以进行l虽然要pay for the option, 但我们得到了risk aversion 这个问题解决所带来的满足与福利Fund surplusFund deficitFinancial marketPresentFuture optionReal options 实物期权l一种是信
5、息获取实物期权, 处理的信息对象是“可知的未知信息”。这种类型的实物期权增强了管理者获取信息的能力,主要有延期型期权和学习型期权l另一种实物期权处理的信息对象是“不可知的未知信息”, 可将其称为“灵活性期权”。这种期权增强了管理者的应变能力，要有柔性期权、增长型期权和放弃型期权l管理者的选择权增加了项目的价值，充分利用了时间这一机会成本，而不确定性（传统决策方法的archenemy）是选择的原因，也是赋予选择价值的源泉 REAL OPTION ANALYSIS ON PROJECT VALUATION项目评估的实物期权分析 A RETROSPECTION OF DEVELOPING A DRU
6、G对于一种新药开发过程的回顾 所作案例使用的方法l背景：新药的研发和营销l市场不确定性，技术不确定性l分阶段l预测不同状况下的现金流及其概率，以无风险利率贴现到前一阶段l明确有哪些选择权（即实物期权），求出实物期权方法下，增大了的项目的价值AbstractlTraditional NPV method is not a proper valuation for time-consuming and risky pharmaceutical R&D projects, because it ignored the managerial flexibility in decision-making
7、 process. The real options method takes into account the strategic flexibility and gives a better evaluation. This is a retrospection case of developing and marketing a drug using Copelands quadranomial approach, adjusted with game theory when potential competitor was considered together.Structure o
8、f my paperl1.The importance of project valuationl2. The difficulty in valuing pharmaceutical R&D projects: expensive and lengthy l3. Two different attitudes toward uncertainties: NPV and real optionsl4. Using real options approach to value a project of developing and marketing a drug (A retrospectio
9、n)Case solution (4 steps in all)lStep 1: Figuring out main uncertainties lFive stages Case solution (4 steps in all)lStep 1: Figuring out main uncertaintieslTwo main uncertainties: 1. technological uncertainties and 2. market uncertainties, which evolve simultaneously through time. Case solution (4
10、steps in all)lStep 2: Calculating the final nodes cash-inflows and the traditional NPV l l l NPV=-953 万元Case solution (4 steps in all)lStep 3: Adding real options analysis, using game theory to assess the options valuelROA value = 6.88 万元Case solution (4 steps in all)lStep 4: Contingent decisions tr
11、eeThank you用心学习用心学习9、静夜四无，荒居旧 。四月-21四月-21Friday, April 02, 202110、雨中黄叶，灯下白人。22:36:3822:36:3822:364/2/2021 10:36:38 PM11、以我独沈久，愧君相 。四月-2122:36:3822:36Apr-2102-Apr-2112、故人江海，几度隔山川。22:36:3822:36:3822:36Friday, April 02, 202113、乍翻疑梦，相悲各年。四月-21四月-2122:36:3822:36:38April 02, 202114、他生白，旧国青山。02 四月 202110:3
12、6:38 下午22:36:38四月-2115、比不了得就不比，得不到的就不要。四月 2110:36 下午四月-2122:36April 02, 202116、行出成果，工作出富。2021/4/2 22:36:3822:36:3802 April 202117、做前，能 四周；做，你只能或者最好沿着以脚起点的射向前。10:36:38 下午10:36 下午22:36:38四月-219、没有失，只有 停止成功！。四月-21四月-21Friday, April 02, 202110、很多事情努力了未必有果，但是不努力却什么改也没有。22:36:3822:36:3822:364/2/2021 10:36
13、:38 PM11、成功就是日复一日那一点点小小努力的累。四月-2122:36:3822:36Apr-2102-Apr-2112、世成事，不求其 ，留一份不足，可得无限完美。22:36:3822:36:3822:36Friday, April 02, 202113、不知香寺，数里入云峰。四月-21四月-2122:36:3822:36:38April 02, 202114、意志强的人能把世界放在手中像泥一任意揉捏。02 四月 202110:36:38 下午22:36:38四月-2115、楚塞三湘接， 九派通。四月 2110:36 下午四月-2122:36April 02, 202116、少年十五二
14、十，步行得胡 。2021/4/2 22:36:3822:36:3802 April 202117、空山新雨后，天气晚来秋。10:36:38 下午10:36 下午22:36:38四月-219、柳散和，青山澹吾。四月-21四月-21Friday, April 02, 202110、 一切好如同和去最杰出的人 。22:36:3822:36:3822:364/2/2021 10:36:38 PM11、越是没有本的就越加自命不凡。四月-2122:36:3822:36Apr-2102-Apr-2112、越是无能的人，越喜挑剔人的儿。22:36:3822:36:3822:36Friday, April 02
15、, 202113、知人者智，自知者明。人者有力，自者强。四月-21四月-2122:36:3822:36:38April 02, 202114、意志强的人能把世界放在手中像泥一任意揉捏。02 四月 202110:36:38 下午22:36:38四月-2115、最具挑性的挑莫于提升自我。四月 2110:36 下午四月-2122:36April 02, 202116、余生活要有意，不要越。2021/4/2 22:36:3822:36:3802 April 202117、一个人即使已登上峰，也仍要自强不息。10:36:38 下午10:36 下午22:36:38四月-21MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blanditut cursus. 感谢您的下载观看家告
