1、 中国金融条件指数中国金融条件指数 2022 年 6 月 6 日 www.cbnri.org 中国金融条件指数周报中国金融条件指数周报 （20222022 年年 5 5 月月 3030 日日- -20222022 年年 6 6 月月 2 2 日日） 第一财经研究院产品系列 高频看宏观 中国金融条件指数 首席经济学家调研 宏观专题报告 作者： 刘昕 第一财经研究院 邮箱： 何啸 第一财经研究院 邮箱： 债市债市估值估值降温，降温，宽信用逻辑未变宽信用逻辑未变 在 5 月 30 日至 6 月 2 日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.70，较前一周下降 0.02，指数年内下降0.
2、48。从历史数据来看，指数已降至年内低位。 月底，银行间市场质押式逆回购成交量骤降至 3.84 万亿元，隔夜逆回购利率（R001）升至 1.70%，随后恢复至常态水平。R007 与 DR007 均值保持平稳，持续低于央行政策利率中枢。 从债券一级市场来看，上周总发行额较前一周环比减少1034.0 亿元，总净融资额环比上升 4833.2 亿元。政府部门、金融部门与非金融企业部分周内债券净融资均环比上升。 从债券二级市场来看，上周利率债与信用债收益率普遍上行，债市估值较此前有所降温。从年内来看，信用债收益率下降幅度普遍大于同期限利率债，且低信用等级债券收益率下降幅度普遍大于高信用等级债券，显示宽信
3、用逻辑未变。 更多投研资料 公众号：mtachn i www.cbnri.org 2022 年 6 月 6 日 内容内容目录目录 1. 中国金融条件指数概况 . 1 2. 货币市场. 1 2.1 央行公开市场操作 . 1 2.2 货币市场成交量与利率 . 2 3. 债券市场. 2 3.1 债券市场发行 . 3 3.2 债券收益率走势 . 3 3.2.1 利率债 . 3 3.2.2 信用债 . 5 图表图表目录目录 图表 1：近期中国金融条件指数窄幅波动 . 1 图表 2：资金面边际宽松，股市指标边际收紧 . 1 图表 3：中国金融条件指数已降至历史最低值 . 1 图表 4：央行在银行间市场保持
4、平稳的货币投放节奏 . 2 图表 5：月底，逆回购成交量骤降，利率上升 . 2 图表 6：R007 与 DR007 持续低于政策利率中枢 . 2 图表 7：政府部门债券净融资额环比上升 . 3 图表 8：金融部门债券净融资额环比上升 . 3 图表 9：非金融企业部门债券净融资额环比上升 . 3 图表 10：资产支持证券余额同比增速较往年大幅下降 . 3 图表 11：国债收益率曲线较 3 个月前更为陡峭 . 4 图表 12：短端国债收益率年内下行幅度显著大于长端 . 4 图表 13：上周各期限国债收益率不同程度上升 . 4 图表 14：国债期限利差周内小幅上升 . 4 图表 15：上周政策性银行
5、债收益率止跌回升 . 4 图表 16：上周长端地方政府债收益率反弹 . 4 图表 17：主要债券收益率及其变化 . 5 更多投研资料 公众号：mtachn 1 www.cbnri.org 2022 年 6 月 6 日 1. 1. 中国中国金融条件指数概况金融条件指数概况 在5月30日至6月2日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.70，较前一周下降0.02，指数年内下降 0.48。 2 2. . 货币市场货币市场 月底，银行间市场质押式逆回购成交量骤降至 3.84 万亿元，隔夜逆回购利率（R001）升至 1.70%，随后恢复至常态水平。R007 与 DR007 均值保持平稳，持
6、续低于央行政策利率中枢。 2 2.1 .1 央行公开市场操作央行公开市场操作 上周，央行保持每日 100 亿元的 7 天逆回购投放，利率维持在 2.1%；央行逆回购到期量为 400 亿元。 图图表表 1 1：近期近期中国金融条件指数中国金融条件指数窄幅波动窄幅波动 图图表表 2 2：资金面边际资金面边际宽松宽松，股市指标边际收紧股市指标边际收紧 -1.9-1.8-1.7-1.6-1.5-1.4-1.3-1.2中国金融条件指数过去四周走势 -150%-100%-50%0%50%100%R007R007-R001R007-DR0073个月Shibor - 3个月国债10年期国债 - 3个月国债农商
7、行与国有银行的同业存单利差5年期AA级城投债与国债利差5年期AA级企业债与国债利差5年期AAA级ABS债券与国债利差5年期AA级中票与国债利差1年期AA级短融与国债利差中债净价指数债券价格30日波动性上证综指日均回报率上证综指回报率30日波动性恒生AH股溢价指数各指标对金融条件指数变化的贡献度 来源：第一财经研究院 来源：第一财经研究院 图图表表 3 3：中国金融条件指数已降至历史最低值：中国金融条件指数已降至历史最低值 -3-2-101234中国金融条件指数历史走势紧缩宽松 来源：第一财经研究院 更多投研资料 公众号：mtachn 2 www.cbnri.org 2022 年 6 月 6 日
8、 2 2. .2 2 货币市场成交量与利率货币市场成交量与利率 5 月 31 日，银行间市场质押式逆回购成交量骤降至 3.84 万亿元，隔夜逆回购利率（R001）升至 1.70%。月末因素消退后，银行间市场逆回购成交量回升至常态的 5.79 万亿元，利率回落至 1.48%。 从其它主要货币市场利率来看，R007 均值由上周的 1.78%降至 1.77%，DR007 均值由上周的 1.64%上升至1.71%，两者自 5 月以来持续低于政策利率中枢。 3. 3. 债券市场债券市场 上周，债券市场总发行额较前一周环比减少 1034.0 亿元，总净融资额环比上升 4833.2 亿元。政府部门、金融部门
9、与非金融企业部分周内债券净融资均环比上升。 从债券二级市场来看，上周利率债与信用债收益率普遍上行，债市估值较此前有所降温。从年内来看，信用债收益率下降幅度普遍大于同期限利率债，且低信用等级债券收益率下降幅度普遍大于高信用等级债券，显示宽信用逻辑未变。 图图表表 4 4：央行在银行间市场保持平稳的货币投放节奏：央行在银行间市场保持平稳的货币投放节奏 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10
10、100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.10 100.00 2.85 1,000.00 1.01.52.02.53.03.54.02022-05-082022-05-132022-05-182022-05-232022-05-282022-06-02央行货币投放数量及价格7天逆回购14天逆回购1年期MLF 来源：Wind、第一财经研究院 注：纵轴为 OMO 及 MLF 操作利率，单位为%；气泡大小为 OMO 及 MLF 操作数量，单位为亿元。 图图表
11、表 5 5：月底，逆回购成交量骤降，利率上升月底，逆回购成交量骤降，利率上升 图图表表 6 6：R007R007 与与 DRDR007007 持续持续低于政策利率中枢低于政策利率中枢 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000质押式逆回购成交量与价格银行间质押式回购成交量R001（右轴）亿元% 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0利率走廊7天逆回购7天SLF超额准备金利率R007DR007% 来源：Wind、第一财经研究院 来源：Wind、第一财经研究院 更多投
12、研资料 公众号：mtachn 3 www.cbnri.org 2022 年 6 月 6 日 3 3.1 .1 债券债券市场发行市场发行 上周，债券市场总发行额较前一周环比减少 1034.0 亿元，总净融资额环比上升 4833.2 亿元。政府部门、金融部门与非金融企业部分周内债券净融资均环比上升。 其中，政府部门净融资 3008.2 亿元，较前一周上升 733.2 亿元；金融部门净融资 1074.1 亿元，较前一周上升 2512.2 亿元；非金融企业部门净融资 520.0 亿元，较前一周上升 1587.9 亿元。 从各品种债券余额同比增速来看，除地方政府债与短融之外，其它主要债券品种余额同比增速
13、均弱于往年。截至 6 月 2 日，国债余额同比增速为 11.9%，地方政府债为 21.7%，金融债为 11.0%，同业存单为 14.7%，公司债为 10.7%，中票为 11.6%，短融为 25.7%，资产支持证券为 0.9%。 3 3.2 .2 债券收益率走势债券收益率走势 3 3.2.1 .2.1 利率债利率债 上周，短端国债收益率与长端国债收益率走势分岔。从短端来看，1 月期、3 月期国债收益率周内分别下跌0.85bp 和 4.90bp；从中长端来看，5 年期、10 年期与 30 年期国债收益率分别上升 7.45bp、5.01bp 和 4.52bp。 从国债期限利差来看，上周 10 年期与
14、 1 年期国债的期限利差小幅上升 1.83bp 至 80.37bp。 图图表表 7 7：政府部门债券净融资额环比上升政府部门债券净融资额环比上升 图图表表 8 8：金融部门债券净融资额环比金融部门债券净融资额环比上升上升 -10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000政府部门年内累计净融资额国债地方政府一般债地方政府专项债亿元 -2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000金融部门年内累计净融资额同业存单政策银行债商业银行债其它金融债亿元 来源：Wind、第一财经
15、研究院 来源：Wind、第一财经研究院 图图表表 9 9：非金融企业部门债券净融资额：非金融企业部门债券净融资额环比上升环比上升 图图表表1010：资产支持证券余额同比增速较往年大幅下降资产支持证券余额同比增速较往年大幅下降 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000非金融企业部门年内累计净融资额企业债公司债中票短融定向工具资产支持证券亿元 -40%-20%0%20%40%国债地方政府债金融债同业存单公司债中票短融资产支持证券主要债券品种余额同比增速2022202120202019 来源：Wind、第一财经研究
16、院 来源：Wind、第一财经研究院 更多投研资料 公众号：mtachn 4 www.cbnri.org 2022 年 6 月 6 日 上周，政策性银行债收益率同步反弹。10 年期国开债、进出口行债以及农发行债的收益率分别较前一周上升 5.81bp、4.98bp 和 4.99bp。 此外，地方政府债收益率此前的下行趋势同样被阻断。其中， 7 年期以及 10 年期地方政府债收益率分别上升 1.19bp 以及 4.19bp。 图图表表 1111：国债收益率曲线较国债收益率曲线较 3 3 个月前更为陡峭个月前更为陡峭 图图表表1212：短端国债收益率年内下行幅度显著大于长端短端国债收益率年内下行幅度显
17、著大于长端 1.01.52.02.53.03.54.01M3M6M1Y2Y5Y10Y20Y30Y国债收益率曲线2022-06-022022-03-022021-12-022021-06-02% 国债期限收益率一周变化（bp）一月变化（bp）一年变化（bp）年内变化（bp）1M1.25%-0.85-35.23-51.56-70.673M1.53%-4.9-31.51-31.82-46.816M1.75%1.4-14.7-33.81-40.321Y1.96%3.18-7.56-42.4-28.652Y2.28%6.07-6.56-38.8-9.075Y2.56%7.45-5.06-38.23-4.
18、6210Y2.76%5.01-7.85-30.49-1.5320Y3.12%4.76-6.63-42.61-4.0330Y3.27%4.52-4.11-31.33-6.14 来源：Wind、第一财经研究院 来源：Wind、第一财经研究院 图图表表 1313：上周各期限国债收益率不同程度上升上周各期限国债收益率不同程度上升 图图表表 1414：国债期限利差周内小幅：国债期限利差周内小幅上升上升 -80-70-60-50-40-30-20-1001020各期限国债收益率年内变化1M3M6M1Y5Y10Y30Ybp 4050607080901001.52.02.53.03.5国债期限利差10Y-1Y
19、 利差（右轴）1Y10Y%bp 来源：Wind、第一财经研究院 来源：Wind、第一财经研究院 图图表表 1515：上周上周政策性银行债政策性银行债收益率收益率止跌回升止跌回升 图图表表 1616：上周长端地方政府债收益率反弹上周长端地方政府债收益率反弹 -20-15-10-505102022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-03政策性银行债收益率年内变化10Y国开债10Y进出口行债10Y农发行债bp -30-25-20-15-10-5052022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-03地
20、方政府债收益率年内变化5Y地方政府债7Y地方政府债10Y地方政府债bp 来源：Wind、第一财经研究院 来源：Wind、第一财经研究院 更多投研资料 公众号：mtachn 5 www.cbnri.org 2022 年 6 月 6 日 3 3.2.2.2 2 信用信用债债 上周，信用债收益率普涨。具体来看，在AAA级债券中，5年期商业银行债、公司债、资产支持证券收益率在周内分别上升 3.74bp、5.91bp 和 5.10bp，1 年期短期融资券收益率周内上升 3.60bp；在 AA 级债券中，5 年期商业银行次级债、公司债和资产支持证券收益率在周内分别上升 6.10bp、4.58bp 和 5.
21、10bp，1 年期短期融资券收益率周内上升 6.59bp。 从年内来看，信用债收益率下降幅度普遍大于同期限利率债，且低信用等级债券收益率下降幅度普遍大于高信用等级债券，显示宽信用逻辑未变。 图图表表 1717：主要债券收益率及其变化主要债券收益率及其变化 收益率 一周变化（bp） 一月变化（bp） 一年变化（bp） 年内变化（bp）收益率 一周变化（bp） 一月变化（bp） 一年变化（bp） 年内变化（bp）1Y国债1.96%3.18-7.56-42.40-28.655Y地方政府债2.73%-0.13-7.76-45.79-18.685Y国债2.56%7.45-5.06-38.23-4.625
22、Y国开债2.77%9.28-2.76-46.69-1.1210Y国债2.76%5.01-7.85-30.49-1.5310Y国开债2.99%5.81-4.41-51.05-9.501Y短融2.36%3.60-11.65-57.71-40.621Y短融2.53%6.59-11.68-74.92-46.735Y中票3.26%5.91-13.11-37.20-3.745Y中票3.97%5.91-15.10-43.08-19.755Y商业银行债3.05%3.74-14.01-40.87-5.345Y银行次级债3.61%6.10-14.28-82.94-12.085Y公司债3.25%5.91-10.53
23、-38.22-1.115Y公司债4.05%4.58-15.91-37.13-9.485Y资产支持证券3.20%5.10-10.65-51.58-14.205Y资产支持证券4.08%5.10-10.57-52.00-14.37AAA级信用债AA级信用债 来源：Wind、第一财经研究院 更多投研资料 公众号：mtachn 6 www.cbnri.org 2022 年 6 月 6 日 免责声明免责声明 本报告由第一财经研究院撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但第一财经研究院对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，第一财经研究院可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。本报告不构成任何投资建议。 更多投研资料 公众号：mtachn
