1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业点评点评房地产开发 2017 年年 5 月月 15 日日 销售持续放缓，销售持续放缓，投资投资逐步逐步趋稳趋稳 -国家统计局国家统计局 4 4 月份行业数据点评月份行业数据点评 房地产行业房地产行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点： 资金面总体趋稳，购房贷增速放缓。资金面总体趋稳，购房贷增速放缓。前 4 月房企到位资金累计升11.4%，基本与前 3 月持平，其中国内贷款同比涨幅扩大近 7 个百分点至 17.0%，自筹资金降幅继续收窄至 4.7%，而定金预收款及个人按揭涨幅持续放缓，尤其个人按揭从去年 40%
2、以上的增速降至14.5%，大幅放缓有基数的影响，从占比来看，定金预收款及个人按揭贷占到位资金的比重依然较高。随着楼市调整、融资政策逐步收紧，到位资金增速可能会继续放缓。 新房新房销量销量同比同比升幅升幅近一步近一步收窄收窄。前 4 月商品房销面及销额同比分别增 15.7%及 20.1%，相比前 3 月收窄 3.8 及 5.0 个百分点，今年以来增速持续回落。4 月单月销面及销额同比分别升 7.7%及 10.0%，均大幅收窄。考虑到去年 3、4 月为短期高点基数较高，之后几个月同比压力可能会有所减缓，但从全年来看增速依然有近一步下降的压力。我们跟踪的 48 城前 4 月新房销量累计降 1.9%，
3、同比增速出现由正转负，其中一线城市累计降 30.7%，降幅基本与前 3 月持平，二线城市累计降 1.6%，15 年以来首次为负，三线城市累计升 8.1%，升幅继续收窄。从我们跟踪的 15 城去化周期来看，4 月末一二三线城市分别为 6.25、8.41 及 16.14 个月，一线及三线城市均出现回升。 投资累计增投资累计增 9.3%，或见顶回落，或见顶回落。前 4 月地产投资累计增 9.3%，相比前 3 月再度扩大 0.2 个百分点，逐步趋稳。4 月单月地产投资同比增 9.6%，基本与 3 月份持平。分解看，土地购置费数据最新至 3 月，前 3 月累计升 16.6%，去年 9 月增速由负转正后升
4、幅不断扩大，其中土地购置面积前 3 月累计升 5.7%，前 4 月升幅再度扩大 2.4 个百分点至 8.1%，倒推土地购置单价，前 3 月同比升 10.2%，升幅较为平稳。施工投资方面，前 4 月新开工面积升 11.1%，相比前 3 月收窄 0.5 个百分点，今年以来升幅基本维持在 11%左右的水平，施工面积累计升 3.1%， 与前 3 月持平， 自去年四季度以来基本维持在 3%左右。用地产投资及土地购置费倒推，前 3 月施工投资及建安单价分别升 7.8%及 4.6%，相比去年全年有小幅提升。根据 2002 年至今历史数据，地产投资增速滞后销售额增速大约 3-12 个月，销售额增速自去年 4
5、月份开始回落至今 12 个月，投资增速已有趋稳的态势，预计大概率也将见顶回落，维持全年 6%左右的判断。 投资建议：投资建议：无论是 PE 还是 PB 估值，板块均已低于一年及三年中枢水平，相对 A 股的估值也降至近几年最低水平，我们维持板块“推荐”评级。从个股来看，中长期我们看好“千年大计”雄安及首都功能区主线个股，包括华夏幸福、荣盛发展、首开股份及金融街，此外维持推荐两条投资主线： 1） 低估值资源型标的， 包括招商蛇口，2） 三四线去库存标的，包括新城控股。 风险提示：风险提示：调控超出预期。 分析师分析师 陈智旭 ：021-20252646 ： 执业证书编号：S013051609000
6、1 相对沪深相对沪深 300 表现表现 2017-5-16 资料来源：中国银河证券研究部 相关相关研究研究 table_report 业绩增速创新高， 去库存效果显著房地产板块2016 年年报评析（2017 年 5 月 11 日） 三四线继续领跑， 投资再创新高国家统计局3 月房地产行业数据点评（2017 年 4 月 17 日） 投资超预期，三四线领跑国家统计局 1-2 月房地产行业数据点评（2017 年 3 月 14 日） 全年投资增速 6.9%，平稳收官国家统计局12 月房地产行业数据点评（2017 年 1 月 20 日） 市场趋稳，精选个股2017 年度策略（2017年 1 月 13 日
7、） 上海、天津地产新政点评（2016 年 11 月 29 日） 销售回升， 投资趋稳国家统计局 9 月房地产行业数据点评（2016 年 10 月 19 日） 市场平稳， 符合预期国家统计局 8 月房地产行业数据点评（2016 年 9 月 13 日） 去库存、提回款、高增速房地产板块 2016年中报总览（2016 年 9 月 5 日） -5%0%5%10%15%20%2016/5/172016/8/172016/11/172017/2/17房地产沪深300更多投研资料 公众号：mtachn 行业点评行业点评/ /房地产开发房地产开发 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一
8、、 房地产资金面 房企到位资金房企到位资金总体趋稳，总体趋稳，其中其中个人个人购购房房贷增速持续贷增速持续下降下降，但绝对值依然较高，但绝对值依然较高。随着楼市调整、融资政策逐步收随着楼市调整、融资政策逐步收紧，紧，到位到位资金增速可能会资金增速可能会继续继续放缓。放缓。 根据国家统计局数据，前 4 月房企到位资金累计升 11.4%，基本与前 3 月持平，其中国内贷款同比涨幅扩大近 7个百分点至 17.0%，自筹资金降幅继续收窄至 4.7%，而定金预收款及个人按揭涨幅持续放缓，尤其个人按揭从去年 40%以上的增速降至 14.5%，大幅放缓有基数的影响，从占比来看，定金预收款及个人按揭贷占到位资
9、金的比重依然较高。 图表图表 1 1 房地产开发资金来源累计同比房地产开发资金来源累计同比 图表图表 2 2 主要开发资金来源累计占比主要开发资金来源累计占比 图表图表 3 3 月开发资金来源月开发资金来源/亿元亿元 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究部 从央行数据来看，前 4 月新增人民币贷款 5.3 万亿元，同比升 3.1%，今年来首次转正，其中以房贷为主的居民户中长期贷款 1.9 万亿元，同比增 24.6%，相比前 3 月再度收窄约 8 个百分点，两者的增速差大幅收窄。从贷款余额来看，一季度房贷余额同比增速 26.1%，其中的个人购房贷款同比增速为 25.5%，相比去年末收
10、窄约 10 个百分点，两者占总贷款余额的比重也都出现小幅下降。 图表图表 4 4 月新增人民币贷款及居民中长期贷款情况月新增人民币贷款及居民中长期贷款情况 图表图表 5 5 新增人民币贷款及居民中长期贷款累计同比新增人民币贷款及居民中长期贷款累计同比 -50.000.0050.00100.00150.00200.00(10)010203040506070802008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102
11、015-032015-082016-012016-062016-112017-04合计开发资金来源/%国内贷款/%（右）定金及预收款/%（右）个人按揭贷款/%（右）5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-04国内贷款自筹资金定金及预收
12、款个人按揭贷款-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05,00010,00015,00020,00025,0002011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-02月度开发资金来源月同比/%（右）更多投研资料 公众号：mtachn 行业点评行业点评/ /房地产开发房地产开发 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图表图表 6
13、 6 人民币房地产贷款余额及同比人民币房地产贷款余额及同比 图表图表 7 7 房地产贷款余额及个人购房贷款余额占比房地产贷款余额及个人购房贷款余额占比 图表图表 8 8 个人住房贷款加权平均利率个人住房贷款加权平均利率/%/% 资料来源：wind、央行、中国银河证券研究部 二、 商品房销售市场 调控史无前例，调控史无前例，销量销量全面放缓全面放缓，并有，并有近近一步下降的压力。一步下降的压力。 根据国家统计局数据，前 4 月商品房销面及销额同比分别增 15.7%及 20.1%，相比前 3 月收窄 3.8 及 5.0 个百分点，今年以来增速持续回落。4 月单月销面及销额同比分别升 7.7%及 1
14、0.0%，同比增速均大幅收窄。考虑到去年3、4 月为短期高点基数较高，之后几个月同比压力可能会有所减缓，但从全年来看增速依然有近一步下降的压力。 22 21 19 19 20 20 20 22 23 23 25 26 19 20 24 30 33 35 39 41 41 43 45 45 31 32 35 36 - 10 20 30 40 50-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.00金融机构:月新增人民币贷款:其他/亿元金融机构:月新增人民币贷款:居民户:中长期/亿元新增居民中长期贷款累计占比/%（右）
15、 -40 -20 - 20 40 60 80 100 1202014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-03新增人民币贷款累计同比/%新增人民币贷款：居民户：中长期：累计同比/% - 10 20 30 400.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002012-032012-062012
16、-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-03房地产贷款余额:个人购房贷/亿元房地产贷款余额:房产开发贷/亿元房地产贷款余额:地产开发贷/亿元房地产贷款余额同比/%（右）个人购房贷余额同比/%（右）11 10 12 13 18 20 21 21 19 19 18 19 19 19 21 21 22 24 25 27 26 13 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14
17、 14 14 14 15 15 15 16 17 18 17 5 10 15 20 25 30房地产贷款余额/各项贷款余额/%个人购房贷余额/各项贷款余额/%3.504.004.505.005.506.006.507.007.508.002008-122009-042009-082009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-12金融机构人民
18、币贷款加权平均利率:个人住房贷款更多投研资料 公众号：mtachn 行业点评行业点评/ /房地产开发房地产开发 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 图表图表 9 9 商品房销售累计表现商品房销售累计表现/%/% 图表图表 1010 月商品房销售面积、销售额及销面同比月商品房销售面积、销售额及销面同比 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究部 从我们跟踪的重点城市数据来看，48 城前 4 月新房销量累计降 1.9%，同比增速出现由正转负，其中一线城市累计同比降 30.7%， 降幅基本与前 3 月持平， 二线城市累计降 1.6%， 15 年以来首次出现下降， 三线
19、城市累计升 8.1%，升幅继续收窄。 从我们跟踪的 15 城狭义去化周期数据来看， 截至 4 月末， 一二三线城市分别为 6.25、 8.41 及 16.14个月，一线及三线城市均出现回升。 图表图表 1111 重点重点 4848 城新房城新房月月销量情况销量情况 图表图表 1 12 2 重点一二三线新房销量累计同比重点一二三线新房销量累计同比 图表图表 1 13 3 重点城市库存及狭义去化周期重点城市库存及狭义去化周期 图表图表 1 14 4 一二三线城市狭义去化周期一二三线城市狭义去化周期/ /月月 图表图表 1 15 5 重点城市库存及狭义去化周期重点城市库存及狭义去化周期/ /月月 (
20、40)(20)0204060801001201401601999-021999-092000-042000-112001-062002-012002-082003-032003-102004-052004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-03商品房销售面积商品房销售额-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,0001
21、0,00015,00020,00025,0002011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-02月商品房销售额/亿元月商品房销售面积/万平米月销面同比/%（右）-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0500001000001500002000002500003000003500004000002013/12013/42013/72013/10201
22、4/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/448城/套月均/套同比(右)-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2013/12013/42013/72013/102014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/4一线4累计同比二线14累计同比三线29累计同比0.002.004.006.008.001
23、0.0012.0014.0016.0002000004000006000008000001000000120000014000002013/12013/42013/72013/102014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/416城库存/套15城狭义去化周期/月(右)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002013/12013/42013/72013/102014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72
24、015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/4一线4二线6三线5更多投研资料 公众号：mtachn 行业点评行业点评/ /房地产开发房地产开发 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 资料来源：wind、各地统计局、中国银河证券研究部 三、 投资、新开工与土地市场 前前 4 月地产投资累计增月地产投资累计增 9.3%，相比前，相比前 3 月再度扩大月再度扩大 0.2 个百分点，逐步趋稳个百分点，逐步趋稳。4 月单月地产投资同比增 9.6%，基本与 3 月份持平。根据 2002 年至今历史数据，地产投资增速滞后销售额增速大约 3-12
25、个月，销售额增速自去年 4 月份开始回落至今 12 个月， 投资增速已有趋稳的态势， 预计大概率也将见顶回落， 维持全年 6%左右的判断。 图表图表 1 16 6 地产投资累计同比地产投资累计同比 图表图表 2 27 7 月月地产投资地产投资及同比及同比 图表图表 1818 销售额及地产投资累计同比销售额及地产投资累计同比 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究部 2.3 2.53.5 3.64.34.55.2 5.4 5.56.1 6.17.79.69.9 10.110.512.614.817.818.819.231.432.335.90.05.010.015.020.025.03
26、0.035.040.001020304050601999-021999-092000-042000-112001-062002-012002-082003-032003-102004-052004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-03地产投资累计同比/%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,00
27、06,0008,00010,00012,00014,0002011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-02月地产投资额/亿元月同比/%（右）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.0001020304050601999-0
28、21999-122000-102001-082002-062003-042004-022004-122005-102006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-08地产投资累计同比/%商品房销售额/%(右)更多投研资料 公众号：mtachn 行业点评行业点评/ /房地产开发房地产开发 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 图表图表 1919 销售额及地产投资的历史高低点销售额及地产投资的历史高低点 销售额销售额 投资投资 滞后滞后/ /月月
29、低点 2002-02 2002-12 1010 高点 2003-02 2004-02 1212 低点 2005-05 2006-02 9 9 高点 2005-08 2006-09 1313 低点 2006-03 2006-12 9 9 高点 2007-11 2008-06 7 7 低点 2008-11 2009-02 3 3 高点 2009-11 2010-05 6 6 低点 2012-02 2012-10 8 8 高点 2013-02 2013-02 0 0 低点 2015-02 2015-12 1010 高点 2016-04 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究部 分解看，土地
30、购置费数据最新至 3 月，前 3 月累计升 16.6%，去年 9 月增速由负转正后升幅不断扩大，其中土地购置面积前 3 月累计升 5.7%，前 4 月升幅再度扩大 2.4 个百分点至 8.1%，购置面积增速自今年初由负转正后升幅不断扩大，倒推土地购置单价，前 3 月同比升 10.2%，升幅较为平稳。从百城土地数据看，今年以来一线城市土地供应有明显增加， 前 4 月住宅供应建面累计升 21.7%， 而成交也是一线城市领跑， 前 4 月成交累计升 146.4%，二三线分别为 17.2%及 45.5%。 图表图表 2020 土地购置面积土地购置面积、购置单价及购置费累计同比、购置单价及购置费累计同比
31、 图表图表 2121 月月土地购置面积土地购置面积及及同比同比 图表图表 2 22 2 百城及一二线住宅用地供应建面累计同比百城及一二线住宅用地供应建面累计同比 图表图表 2 23 3 百城及一二三线住宅用地成交建面累计同比百城及一二三线住宅用地成交建面累计同比 -50 -30 -10 10 30 50 70 902006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-0820
32、16-022016-082017-02土地购置累计单价同比/%土地购置面积累计同比/%土地购置费/%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-
33、112017-02月土地购置面积/万平米月同比/%（右）更多投研资料 公众号：mtachn 行业点评行业点评/ /房地产开发房地产开发 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 6 图表图表 2 24 4 百城及一二三线住宅用地成交溢价率百城及一二三线住宅用地成交溢价率 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究部 前 4 月新开工面积累计升 11.1%，相比前 3 月收窄 0.5 个百分点，今年以来升幅基本维持在 11%左右的水平。前4 月施工面积累计升 3.1%，与前 3 月持平，自去年四季度以来基本维持在 3%左右。用地产投资及土地购置费倒推，前 3 月施工投资及建安
34、单价分别升 7.8%及 4.6%，相比去年全年有小幅上升。 图表图表 2 25 5 房屋房屋施工面积、建安单价及施工投资累计同比施工面积、建安单价及施工投资累计同比 图表图表 2 26 6 房屋新开工累计同比房屋新开工累计同比 -80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-0
35、12017-03100城供应住宅建面累计同比一线供应住宅建面累计同比二线供应住宅建面累计同比三线供应住宅建面累计同比-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-03100城成交住宅建面累计同比一线成交住宅建面累计同比二线成交住宅建面累计同比三线成交住宅建面累计同比0.020.040.06
36、0.080.0100.0120.0140.0160.02014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-03100城住宅土地溢价率/%一线城市住宅土地溢价率/%二线城市住宅土地溢价率/%三线城市住宅土地溢价率/%-12.00-2.008.0018.0028.0038.002006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-0220
37、09-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-02施工面积累计同比/%建安累计单价同比/%施工投资累计同比/%(40)(20)0204060801001999-021999-112000-082001-052002-022002-112003-082004-052005-022005-112006-082007-052008-022008-112009-082010-052011-022011-112012-082013-05
38、2014-022014-112015-082016-052017-02房屋新开工累计同比/%更多投研资料 公众号：mtachn 行业点评行业点评/ /房地产开发房地产开发 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 7 图表图表 2 27 7 月月房屋房屋新开工及新开工及同比同比 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究部 四、 投资建议 维持“推荐”评级。维持“推荐”评级。无论是 PE 还是 PB 估值，均已低于一年及三年中枢水平，相对 A 股的估值也降至近几年最低的水平， 我们维持板块 “推荐” 评级。 从个股来看， 中长期我们看好 “千年大计” 雄安及首都功能区主线个
39、股，包括华夏幸福、荣盛发展、首开股份及金融街，此外维持推荐两条投资主线：1）低估值资源型标的，包括招商蛇口，2） 三四线去库存标的，包括新城控股。 图表图表 2 28 8 板块板块 PE TTMPE TTM（整体法、剔除负值）（整体法、剔除负值） 图表图表 2 29 9 板块板块 P PB LFB LF（整体法、剔除负值）（整体法、剔除负值） 图表图表 3030 地产板块相对全部地产板块相对全部 A 股的估值股的估值 资料来源：wind、中国银河证券研究部 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002011-02
40、2011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-02月房屋新开工/万平米月同比/%（右）5101520253035404550PE(历史TTM_整体法)剔除负值1年中枢3年中枢11.522.533.544.55PB(整体法,最新)剔除负值1年中枢3年中枢0.800.901.001.101.201.301.402010-01-082010-04-162010-07-162010-10-152011-
41、01-142011-04-152011-07-152011-10-212012-01-202012-04-272012-07-272012-11-022013-02-012013-05-102013-08-092013-11-082014-02-072014-05-092014-08-082014-11-072015-02-062015-05-082015-08-072015-11-062016-02-052016-05-132016-08-122016-11-182017-02-172017-05-16PE TTM（SW地产/全部A股）PB（SW地产/全部A股）更多投研资料 公众号：mtac
42、hn 行业点评行业点评/ /房地产开发房地产开发 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 评级标准评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均
43、回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级
44、由分析师给出。 回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 陈智旭陈智旭，行业证券分析师。行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。 本人承诺不利用自己的身份、 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 更多投研资料 公众号：mtachn 行业点评行业点评/ /房地产开发房地产开发 请务必阅读正文
45、最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性
46、。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，
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