1、 2017 年 5 月 15 日 中国：银行中国：银行 证券研究报告4 月份社会融资规模回升：贷款增长强劲，影子信贷放缓 4 月份社会融资规模增速回升月份社会融资规模增速回升 5 月 12 日发布的 4 月份广义信贷增速指标回升，新增社会融资规模同比增长 78%至人民币 1.39 万亿元，推动社会融资规模总量同比增长 12.8%，增幅高于 3 月份时的 12.5%。稳健的信贷增长主要源于贷款增速强劲、特别是中长期企业贷款的表现（图表 1）。 主要趋势：主要趋势： 1. 贷款强劲增长。贷款强劲增长。受依然强劲的中长期企业贷款和住房按揭贷款推动，4 月份新增人民币贷款同比增长 91%至人民币 1.
2、08 万亿元。中长期企业贷款增长 5,520 亿元（去年同期减少 50 亿元），在新增贷款中占到 50%。虽然房地产领域有所收紧，但中长期零售贷款（反映房地产销售情况的滞后指标）同比增长 3.8%，仍保持在人民币 4,440 亿元。2. 影子信贷（委托影子信贷（委托/信托贷款和银承）收紧，月环比下降信托贷款和银承）收紧，月环比下降77%至人民币 1,770 亿元；而新增债券发行仍处于人民币 440 亿元的较慢水平，可能使受到收益率上升的影响。整体资本支出融资（长期贷款、信托贷款、企业债）同比强劲增长 187%至人民币 7,420 亿元。3. 5 月 12 日发布的一季度货币政策执行报告一季度货
3、币政策执行报告体现了清晰的政策立场，即加强金融监管协调，在避免流动性大幅紧缩的前提下确保流动性持续收紧和去杠杆流动性持续收紧和去杠杆。 M1/M2 增速小幅放缓至增速小幅放缓至 18.5%/10.5% 由于财政存款增长了 6,430 亿元且影子信贷增幅收窄，4 月份 M2 同比增速从 3 月份的 10.6%小幅放缓至 10.5%，不过贷款增长对此带来了部分抵消，表明信贷资源向实体经济更有效地配置，同时遏制了过度的金融杠杆。M1 同比增速放缓至18.5%，推动 M1 与 M2 增速之差从 3 月份的 8.2%进一步收窄至 8.0%。 信贷需求依然强劲；信贷需求依然强劲；2017 年净息差有望扩张
4、年净息差有望扩张 我们看到，在企业盈利持续复苏和遏制金融风险的坚定政策立场的共同影响下，信贷供需出现了不匹配，有助于银行逐步提高贷款利率定价，贴现票据利率的上升即反映了这一点。我们看好拥有存款业务实力强劲且流动性充裕的大型银行。我们给予买入评级的股票包括四大行（农业银行 H 股位于亚太强力买入名单）、重庆农商行和邮储银行。 相关研究相关研究 中国：银行：新增社会融资规模几乎翻倍，信贷需求保持强劲；2017 年 4 月 17 日 中国：银行：强劲的贷款增长和企业债发行令 8 月份社会融资规模复苏；2016 年 9 月 15 日 中国：银行：7 月份社会融资规模增速继续放缓，企业贷款需求不振；20
5、16 年 8 月 15 日 中国：银行：贷款和发债推动 6 月份社会融资规模回升，调整后信贷增速稳定；2016 年 7 月 16 日 中国：银行：广义信贷增速放缓,尽管新增贷款反弹；2016 年 6月 16 日 中国：银行：4 月份社会融资规模放缓，但调整后信贷增速依然强劲；私企融资疲弱；2016 年 5 月 16 日 杨硕杨硕, Ph.D (研究助理研究助理) +86(10)6627-3463 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视
6、本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 唐伟城唐伟城, CFA (分析师分析师) 执业证书编号执业证书编号: S1420517010001 +86(10)6627-3487 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究更多投研资料 公众号：mtachn2017 年 5 月 15 日 中国：银行 全球投资研究 2 图表图表1: 4 月份广义信贷增速指标回升，新增社会融资规模同比增长月份广义信贷增速指标回升，新增社会融资规模同比增长 78%至人民币至人民币 1.39 万亿元，推动社会融资规模总量同比增长万亿元，推动
7、社会融资规模总量同比增长12.8%，增幅高于，增幅高于 3 月份时的月份时的 12.5%；强劲的信贷增长主要源于贷款增速强劲、特别是中长期企业贷款的表现；强劲的信贷增长主要源于贷款增速强劲、特别是中长期企业贷款的表现 资料来源：央行、高盛全球投资研究 图表图表2: 中长期企业贷款增长 中长期企业贷款增长 5,520 亿元（去年同期减少亿元（去年同期减少 50 亿元），在新增贷款中占到亿元），在新增贷款中占到 50%。虽然房地产领域有所收紧，但中长。虽然房地产领域有所收紧，但中长期零售贷款（反映房地产销售情况的滞后指标）同比增长期零售贷款（反映房地产销售情况的滞后指标）同比增长 3.8%，仍保持
8、在人民币，仍保持在人民币 4,440 亿元亿元 注：央行从 2015 年开始将非银金融机构的贷款和存款纳入整体存款和贷款计算。因此，上表所示的同比增幅均直接来自于央行公布的数据（按可比口径） 资料来源：央行、高盛全球投资研究 新增新增 （人民币（人民币 十亿）十亿）2016Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-174M17 4M17 yoy人民币贷款12,437 2,537 811 1,318 564 2,313 1,032 1,159 1,080 5,584 7%外币贷款（折合人民币）(564) (173) (57) 1 (71) 13
9、37 29 (28) 50 -117%委托贷款2,185 218 165 166 169 314 117 204 (5) 630 -12%信托贷款859 55 31 73 27 318 106 311 147 882 374%银行承兑汇票(1,953) 133 (371) 17 (278) 613 (172) 239 35 715 -243%企业债券2,999 508 139 708 237 (62) (117) 32 44 (104) -107%非金融企业股票1,242 147 81 56 95 157 58 80 77 372 -2%其他597 51 33 54 37 56 26 66 4
10、1 189 8%社会融资总量社会融资总量(新增新增)17,802 3,476 831 2,393 781 3,720 1,088 2,119 1,390 8,317 11%年同比16%69%-39%92%-26%7%31%-11%78%资本支出（长期贷款资本支出（长期贷款+信托贷信托贷+企业债券）企业债券）8,299 1,640 706 1,314 259 1,893 624 905 742 年同比22%89%15%148%-44%15%-12%-31%187%营运支出（短期贷款营运支出（短期贷款+票据）票据）(305) 982 (96) 157 (131) 527 (75) 42 (8) 年
11、同比-112%60%-129%-36%-166%-46%-22%-74%-94%存量存量 （人民币（人民币 十亿）十亿）社会融资总量社会融资总量(存量存量)155,990 141,570 142,520 144,750 145,590 159,650 160,730 162,820 164,210 年同比12.9%13.3%12.8%13.5%13.2%12.8%12.8%12.5%12.8%社会债务融资总量（存量）社会债务融资总量（存量）149,150 135,860 136,720 138,890 139,650 152,630 153,670 155,660 156,932 年同比12.
12、5%13.0%12.5%13.3%13.0%12.3%12.4%12.1%12.4%社融债务存量社融债务存量(市政债调整后）市政债调整后）159,025 139,692 140,719 143,678 145,502 162,505 163,560 166,010 167,607 年同比16.6%16.2%15.8%17.2%17.7%16.3%16.2%15.5%15.2% 影子银行占债务融资总量比影子银行占债务融资总量比(流量流量) 6.8%12.4%(24.3%)11.2%(12.5%)35.5%5.1%38.2%13.9% 影子银行占债务融资总量比影子银行占债务融资总量比(存量存量)
13、15.0%16.6%16.4%16.3%16.2%16.0%15.9%16.2%16.2% 人民币十亿元人民币十亿元2017-012017-022017-032017-042016-032016-042017-032017-042017-03 2017-042017-03 2017-04贷款贷款108,637 109,802 110,826 111,920 1,373 556 1,023 1,094 0.9%1.0%12.4%12.9%月净增贷款正常类贷款月净增贷款正常类贷款2,485 1,408 1,413 1,293 (1) 居民居民/农农业业贷款贷款34,123 34,423 35,21
14、7 35,788 644 422 795 571 2.3%1.6%24.6%24.7%短期贷款短期贷款9,680 9,599 9,939 10,066 206 (6) 340 127 3.5%1.3%9.8%11.3%中长期贷款中长期贷款24,443 24,823 25,269 25,714 437 428 446 444 1.8%1.8%31.4%30.8%(2) 非金融机构和其他行业贷款非金融机构和其他行业贷款73,404 74,135 74,500 75,008 673 142 364 509 0.5%0.7%7.7%8.2%短期贷款26,456 26,795 26,987 27,142
15、 88 (93) 192 155 0.7%0.6%2.9%3.8% 贴现票据贷款5,019 4,777 4,388 4,189 52 239 (389) (198) -8.1%-4.5%-11.2%-19.1%短期和贴现票据贷款短期和贴现票据贷款31,475 31,572 31,375 31,332 140 146 (197) (43) -0.6%-0.1%0.6%0.0%中长期贷款中长期贷款41,928 42,563 43,125 43,676 533 (5) 562 552 1.3%1.3%13.5%15.0%(3) 向非银金融机构贷款向非银金融机构贷款673 806 672 686 47
16、 (13) (134) 14 -16.6%2.1%-14.7%-11.5%负债负债(人民币十亿元人民币十亿元)存款存款152,072 154,381 155,649 155,910 2,517 832 1,267 261 0.8%0.2%10.3%9.8%零售零售62,906 63,008 63,741 62,521 575 (930) 733 (1,220) 1.2%-1.9%9.7%9.4%非金机构企业存款非金机构企业存款48,421 49,085 50,377 50,422 2,331 217 1,292 45 2.6%0.1%13.1%12.7%零售和非金机构企业存款零售和非金机构企业
17、存款111,327 112,093 114,118 112,943 2,906 (712) 2,025 (1,175) 1.8%-1.0%11.2%10.8%非银金融机构存款非银金融机构存款12,787 13,473 12,800 13,333 (987) 388 (674) 534 -5.0%4.2%3.2%4.3%财政存款财政存款3,957 4,148 3,381 4,023 (174) 932 (767) 643 -18.5%19.0%-6.5%-11.6%月新增量月新增量余额月环比余额月环比(%)余额同比余额同比 (%)余额余额更多投研资料 公众号：mtachn2017 年 5 月 1
18、5 日 中国：银行 全球投资研究 3 图表图表3: 4 月份月份 M1 同比增速放缓至同比增速放缓至 18.5%，推动，推动 M1 与与 M2 增增速之差从速之差从 3 月份的月份的 8.2%进一步收窄至进一步收窄至 8.0% 图表图表4: 由于财政存款增长了 由于财政存款增长了 6,430 亿元且影子信贷增幅收窄，亿元且影子信贷增幅收窄，4 月份月份 M2 同比增速从同比增速从 3 月份的月份的 10.6%小幅放缓至小幅放缓至 10.5%，不过贷款增长对此带来了部分抵消，不过贷款增长对此带来了部分抵消 注：基于基本持稳的央行外储数据，我们估算外汇流出规模为人民币 550 亿元 资料来源：万得
19、、高盛全球投资研究 资料来源：央行、高盛全球投资研究 图表图表5: 中国银行股估值比较 中国银行股估值比较 * 表明该股位于亚太强力买入名单 股价截至 5 月 12 日收盘，除非另有说明 资料来源：Datastream、高盛全球投资研究 -4-202468101214051015202530354045 Apr-05 Oct-05 Apr-06 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15
20、Oct-15 Apr-16 Oct-16 Apr-17M1 yoyM2 yoyCPI (RHS)%总计总计人民币十亿人民币十亿新增M2新增人民币贷款新增外汇占款财政存款释放向非银机构贷款 (1)同业，债券，理财等活动创造的M2 (2)新增M2新增人民币贷款新增外汇占款财政存款释放向非银机构贷款 (1)同业，债券，理财等活动创造的M2 (2)(1) + (2)2016-12,404 2,537 (645) (515) (41) 1,068 1,027 2016-2830 811 (228) 169 (72) 150 78 2016-32,158 1,318 (145) 174 47 764 81
21、1 2016-4(99) 564 (54) (932) (13) 336 323 2016-51,649 937 (54) (162) 42 885 927 2016-62,880 1,314 (98) 330 62 1,272 1,334 2016-7107 455 (191) (488) 6 325 330 2016-81,942 797 (192) 181 146 1,010 1,156 2016-9538 1,263 (337) 399 (65) (721) (786) 2016-10312 601 (268) (682) 33 628 661 2016-111,095 846 (38
22、3) 288 (94) 437 343 2016-121,963 994 (318) 1,156 49 83 131 2017-12,588 2,313 (209) (428) (280) 1,191 912 2017-2697 1,032 (58) (190) 133 (219) (87) 2017-31,670 1,159 (55) 767 (134) (67) (201) 2017-4(331) 1,080 (55) (643) 14 (728) (714) 新增新增M2构成构成2017E2018E2017E2018E2017E2018E2017E2018E2017E2018E2017E
23、2018EICBC (H)1398.HK5.0830%BuyHK$6.6232,3345.6X5.3X0.8X0.7X3.1X2.8X5%5%15%14%1.2%1.1%BOC (H)3988.HK3.8018%NeutralHK$4.5143,5515.0X4.7X0.7X0.6X3.0X2.7X7%8%14%14%1.0%1.0%CCB (H)0939.HK6.3724%NeutralHK$7.9204,3635.9X5.4X0.8X0.7X3.1X2.8X3%9%14%14%1.1%1.1%ABC (H)1288.HK3.6329%Buy*HK$4.7151,2935.1X4.5X0.8
24、X0.7X2.9X2.5X12%12%16%16%1.0%1.0%BoCom (H)3328.HK5.9017%SellHK$6.956,2255.5X5.4X0.6X0.6X3.2X2.9X5%2%13%11%0.8%0.8%CMB (H)3968.HK20.8521%NeutralHK$25.367,4776.6X6.1X1.0X0.9X2.8X2.6X14%8%16%15%1.1%1.1%CQRCB3618.HK5.1941%BuyHK$7.36,1944.6X4.0X0.7X0.7X2.5X2.1X18%14%17%17%1.1%1.1%PSBC1658.HK4.9633%BuyHK$
25、6.651,5758.4X7.3X0.9X0.9X5.2X4.2X-6%15%12%12%0.5%0.5%ICBC (A)601398.SS5.0617%BuyRmb5.9261,2556.3X6.0X0.9X0.8X3.5X3.2X5%5%15%14%1.2%1.1%BOC (A)601988.SS3.6728%BuyRmb4.7156,5155.5X5.1X0.8X0.7X3.2X2.9X7%8%14%14%1.0%1.0%CCB (A)601939.SS6.1617%BuyRmb7.2223,1046.5X5.9X0.9X0.8X3.4X3.0X3%9%14%14%1.1%1.1%ABC
26、 (A)601288.SS3.4621%BuyRmb4.2162,7995.4X4.9X0.8X0.7X3.1X2.7X12%12%16%16%1.0%1.0%BoCom (A)601328.SS6.079%NeutralRmb6.665,3026.4X6.2X0.7X0.7X3.7X3.4X5%2%13%11%0.8%0.8%CMB (A)600036.SS20.344%NeutralRmb21.274,3137.3X6.7X1.1X1.0X3.1X2.8X14%8%16%15%1.1%1.1%SPDB600000.SS15.215%SellRmb15.945,2125.6X5.0X0.8X
27、0.7X2.5X2.2X5%12%16%15%0.9%0.9%Industrial601166.SS15.92-3%SellRmb15.543,9395.3X4.5X0.8X0.7X2.6X2.3X7%17%17%17%0.9%1.0%PAB000001.SZ8.9019%NeutralRmb10.622,1386.4X6.1X0.8X0.7X1.9X1.8X5%6%12%12%0.8%0.7%Hua Xia600015.SS10.5423%NeutralRmb1316,3164.9X4.7X0.6X0.6X2.5X2.4X17%5%14%13%0.9%0.9%BONB002142.SZ17.
28、8312%NeutralRmb19.910,0737.3X6.0X1.2X1.0X3.8X3.3X22%20%17%18%1.0%1.1%BONJ601009.SS10.8019%NeutralRmb12.99,4796.5X5.3X0.9X0.8X2.6X2.1X22%23%15%16%0.9%0.9%Median (H)5.5X5.3X0.8X0.7X3.0X2.7X6%8%14%14%1.1%1.1%Median (A)6.3X5.6X0.8X0.7X3.1X2.7X7%8%15%15%1.0%1.0%P/BP/ETickerClosing PriceUpside/(Downside)R
29、atingTarget priceMarket cap (US$ mn)CompanyEPS growthROAEP/PPOPROAA更多投研资料 公众号：mtachn2017 年 5 月 15 日 中国：银行 全球投资研究 4 图表图表6: 评级、 评级、12 个月目标价格和风险概览个月目标价格和风险概览 资料来源：Datastream、高盛全球投资研究 高华证券感谢高盛分析师陆天，CFA、石天逸、李雯和刘馨荷在本报告中的贡献。 TickerBankClose PriceRatingTPMethodologyRiskH-share banks1398.HKICBC (H)HK$5.08Buy
30、HK$6.6P/PPOPHigher-than-expected provision charges to meet regulatory guidance on NPL coverage ratio.0939.HKCCB (H)HK$6.37NeutralHK$7.9P/PPOPBetter/worse-than-expected asset quality and NIM outlook1288.HKABC (H)HK$3.63Buy*HK$4.7P/PPOPIncreased competition from county areas; Better/worse-than-expecte
31、d asset quality and NIM outlook3988.HKBOC (H)HK$3.8NeutralHK$4.5P/PPOPBetter/worse-than-expected asset quality and NIM outlook3328.HKBoCom (H)HK$5.9SellHK$6.9P/PPOPLow operating efficiency leads moderate PPOP ROA growth; Better/worse-than-expected asset quality and NIM outlook3968.HKCMB (H)HK$20.85N
32、eutralHK$25.3P/PPOPBetter/worse-than-expected asset quality and NIM outlook1658.HKPSBCHK$4.96BuyHK$6.6P/PPOPLow interest rates plus sticky agency deposit fee rates, Better/worse-than-expected asset quality and NIM outlook3618.HKCQRCBHK$5.19BuyHK$7.3P/PPOPMacro slowdown, lower-than-expected NIM.A-sha
33、re banks601398.SSICBC (A)Rmb5.06BuyRmb5.9P/PPOPHigher-than-expected provision charges to meet regulatory guidance on NPL coverage ratio.601939.SSCCB (A)Rmb6.16BuyRmb7.2P/PPOPBetter/worse-than-expected asset quality and NIM outlook601288.SSABC (A)Rmb3.46BuyRmb4.2P/PPOPIncreased competition from count
34、y areas; Better/worse-than-expected asset quality and NIM outlook601988.SSBOC (A)Rmb3.67BuyRmb4.7P/PPOPBetter/worse-than-expected asset quality and NIM outlook601328.SSBoCom (A)Rmb6.07NeutralRmb6.6P/PPOPLow operating efficiency leads moderate PPOP ROA growth; Better/worse-than-expected asset quality
35、 and NIM outlook600036.SSCMB (A)Rmb20.34NeutralRmb21.2P/PPOPBetter/worse-than-expected asset quality and NIM outlook000001.SZPABRmb8.9NeutralRmb10.6P/PPOPBetter/worse-than-expected asset quality and NIM outlook601166.SSIndustrialRmb15.92SellRmb15.5P/PPOPBetter/worse-than-expected asset quality and N
36、IM outlook600015.SSHua XiaRmb10.54NeutralRmb13P/PPOPRelatively soft capital position and ROE, resulting in a weaker cushion for NPLs; Better/worse-than-expected asset quality and NIM outlook600000.SSSPDBRmb15.21SellRmb15.9P/PPOPLiquidity risk due to higher adjusted LDR; Lower interbank rates; better
37、-than-expected asset quality002142.SZBONBRmb17.83NeutralRmb19.9P/PPOPBetter/worse-than-expected asset quality and NIM outlook601009.SSBONJRmb10.8NeutralRmb12.9P/PPOPBetter/worse-than-expected asset quality and NIM outlookNote: * denotes stock is on our Conviction List. Target prices are on a 12-mont
38、h basis. Prices are as of the May 12 unless indicated otherwise.更多投研资料 公众号：mtachn2017 年 5 月 15 日 中国：银行 全球投资研究 5 信息披露附录信息披露附录 申明申明 我们，杨硕, Ph.D、 唐伟城, CFA，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资摘要投资摘要 投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长
39、、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下： 增长增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。 回报回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如 CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。 估值倍数估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。 波动性波动性根据 12个月的历史波动性计算并经股息调整。 Quantum Quan
40、tum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。 GS SUSTAIN GS SUSTAIN是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。GS SUSTAIN关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析：现金投资的现金回报、行业地位和管理水平（公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性）。 信息披露信息披露 相关的股票研究范围相关的股票研究范围 杨硕, Ph.D：中国金融。唐伟城, C
41、FA：中国金融。 中国金融：农业银行(A)、农业银行(H)、中国银行(A)、中国银行(H)、交通银行(A)、交通银行(H)、南京银行、宁波银行、中信银行(A)、中信银行(H)、建设银行(A)、建设银行(H)、招商银行(A)、招商银行(H)、重庆农村商业银行、国泰君安(H)、国泰君安(A)、华夏银行、工商银行(A)、工商银行(H)、兴业银行、平安银行、邮储银行、浦发银行。 公司评级、研究行业及评级和相关定义公司评级、研究行业及评级和相关定义 买入、中性、卖出：买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的总体潜在回报
42、决定。任何未获得买入或卖出评级且拥有活跃评级（即不属于暂停评级、暂无评级、暂停研究或没有研究的股票）的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定分析师所覆盖行业中买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。此外，每个地区投资评估委员会管理着地区强力买入或卖出名单，该名单以总体潜在回报规模和/或实现回报的可能性为主要依据确立各自研究范围内的投资建议。将股票加入或移出此类强力买入或卖出名单并不意味着分析师对这些股票的投资评级发生了改变。 总体潜在回报：总体潜在
43、回报：代表当前股价低于或高于一定时间范围内预测目标价格的幅度，包括所有已付或预期股息。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。总体潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。 研究行业及评级：研究行业及评级：每个行业研究的所有股票名单可登陆 http:/ 具吸引力具吸引力(A)：未来 12个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及或估值。 中性中性(N)：未来 12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及或估值持平。 谨慎谨慎(C)：未来 12个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及或估值。 暂无评级暂无评级(NR)：在高盛于涉及该公司的一
44、项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高盛的政策予以除去。 暂停评级暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。 暂停研究暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。 没有研究没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。 不存在或不适用不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。 无意义无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。 一般披露一般
45、披露 本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日，且可能在不事先通知的情况下进行调整。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务
46、和其它业务关系。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 高
47、华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 更多投研资料 公众号：mtachn2017 年 5 月 15 日 中国：银行 全球投资研究 6 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高华证券或高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高华证券或高盛的正式观点。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或
48、需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。 某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 投资者可以向高华销售代表取得或通过 http:/ 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在高华客户网上并向所有客户同步提供。高华未授权任何第三方整合者转发其研究报告。有关某特定证券的研究报告、模型或其它数据，请联络您的销售代表。 北京高华证券有限责任公司版权所有北京高华证券有限责任公司版权所有 2017 年年 未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。再次分发。 更多投研资料 公众号：mtachn
