1、 100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-3-21 重要提示： 本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。 若您并非中信期货客户中的专业投资者， 为控制投资风险，重要提示： 本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。 若您并非中信期货客户中的专业投资者， 为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到
2、或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格： 证监许可【证监许可【2012】669 号号 软商品软商品及特殊品种及特殊品种研究团队研究团队 研究员： 李青 021-80401708 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 从业资格号 F3004611 投资咨询号 Z0013482 中信期货研究中信期货研究| |2 2022022 年年 2 2
3、 季度季度策略报告（棉花策略报告（棉花） 二季度或现拐点，震荡二季度或现拐点，震荡重心将下移重心将下移 摘要摘要： 一、短期来看，下方受高一、短期来看，下方受高成本成本支撑，向上无需求驱动，上方有套保盘压力，郑棉维支撑，向上无需求驱动，上方有套保盘压力，郑棉维持区间震荡，跟随外盘波动。持区间震荡，跟随外盘波动。 短期限制郑棉期货价格下行空间的因素主要有外盘、成本及需求三方面。短期限制郑棉期货价格下行空间的因素主要有外盘、成本及需求三方面。外盘方面，本年度全球棉花去库存，供需偏紧；美棉签约出口数据持续好转，美棉 0n-call未点价销售合同处于高位，均对国际棉价形成支撑，短期难以大跌。成本方面，
4、轧花厂挺价，但支撑力度将随着时间流逝、银行还贷压力增大而边际减弱。需求方面， “金三”不及预期，等待“银四”需求启动，纺织厂原料库存处于历史低位，关注后续订单变化。 短期需求疲弱及套保盘压制下，棉价缺乏上涨驱动力。短期需求疲弱及套保盘压制下，棉价缺乏上涨驱动力。一方面，企业新增订单不及预期，即期纺纱利润持续亏损，原料采购意愿不足，上下游价格传导不顺畅，需求端不支持棉价上行。另一方面，销售进度持续缓慢，当前棉花商业库存处于历史高位，轧花厂还贷压力逐渐增大，销售积极性较前期提高，期货价格即使上涨也面临套保盘压制，预计 22500 元/吨高位较难突破，预计后续现货价格以向下靠拢期货价格为主收敛基差。
5、 二、二季度存在逢高布空机会。二、二季度存在逢高布空机会。 中长期来看，从全球层面来看，下年度全球棉花种植面积预计同比提高，而消费增中长期来看，从全球层面来看，下年度全球棉花种植面积预计同比提高，而消费增速随着全球经济增速放缓而放缓，速随着全球经济增速放缓而放缓，以主要的终端消费国美国来看，美国短期经济表现韧性但领先经济指标见顶回落，消费的高增长不可持续，批发商服装库存已累至历史高位，服装需求未来存在冲高回落预期，下年度全球供需基本面不支持国际棉下年度全球供需基本面不支持国际棉价价长期高位运行。从国内层面来看，中国棉花消费面临走弱预期，原因有四长期高位运行。从国内层面来看，中国棉花消费面临走弱
6、预期，原因有四：其一，全球棉花消费放缓；其二，棉花与化纤比价居高，替代行为已在发生；其三，东南亚国家疫情改善，产业链恢复，出口订单存在再度流出可能；其四，美国对新短期来看，下方受高成本支撑，向上无需求驱动，上方有套保盘压力，郑棉维持区间震荡，跟随外盘波动；本年度全球棉花去库存，供需偏紧，美棉签约出口数据持续好转，叠加美棉 0n-call 未点价销售合同处于高位，短期外盘维持高位震荡。中长期来看， 下年度全球供需基本面不支持国际棉价长期高位运行； 中国棉花消费面临走弱预期，当前上下游价格传导受阻，纺纱利润亏损，终端需求走弱抑制纱、布价格，高价棉花难持续。二季度等待单边逢高做空机会以及 5-9 价
7、差反套机会。 报告要点报告要点 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。 中信期货研究中信期货研究|农产品专题报告农产品专题报告 2 / 18 疆棉制品进口的限制利空国内棉纺制品出口；当前上下游价格传导受阻，纺纱利润当前上下游价格传导受阻，纺纱利润亏损，终端需求走弱抑制纱、布价格，高价棉花难持续。亏损，终端需求走弱抑制纱、布价格，高价棉花难持续。 二季度有三个关键节点，1、四月份的传统需求旺季；2、
8、5 月份天气炒作窗口；3、轧花厂还贷时点。若种植期发生异常天气，或提振棉价，但波动预计不大。随着上随着上半年需求旺季结束，或者需求旺季半年需求旺季结束，或者需求旺季被证伪，以及轧花厂还贷压力增大，积极销售，被证伪，以及轧花厂还贷压力增大，积极销售，挺价意愿不再，成本支撑力度减弱，棉价下跌趋势也将顺畅开启。挺价意愿不再，成本支撑力度减弱，棉价下跌趋势也将顺畅开启。 三、策略三、策略 对 5 月的基差将随着 5 月交割的临近而收敛，5-9 过大的移仓成本，还贷压力和利息将引导部分未实现销售企业以反套的形式参与 5 月交割，从而收敛 5-9 价差。在高库存，需求较为看空的情况下，高基差亦难维持。建议
9、关注建议关注 5 5- -9 9 价差价差 11001100 以上反套以上反套机会。机会。 风险因素：利空因素：需求转差、全球疫情恶化、国际贸易关系恶化。rQpQoPoOqOwOqMmNtQxPqR9PcM6MmOoOpNmOeRrRsReRpNrQ6MrQrPMYqNpRNZmRnO 中信期货中信期货研究研究|2|202022 2 年年 2 2 季度季度策略报告策略报告（棉花棉花） 3 3 / 1818 目录目录 摘要： . 1 一、1 季度行情回顾 . 5 （一）外盘 . 5 （二）内盘 . 5 二、国际棉花市场 . 6 （一）国际棉价短期受支撑 . 6 1、21/22 年度全球棉花去库存
10、 . 6 2、美棉 On-call 处于高位. 7 （二）国际棉价中长期重心将下移. 7 1、22/23 年度平衡表预估. 7 2、22/23 年度消费增速将随着经济增速放缓而放缓 . 8 3、美国短期经济、消费现韧性，未来存冲高回落预期 . 9 三、中国棉花市场 . 11 （一）21/22 年度平衡表趋紧，期末库存去化 . 11 （二）供应 . 12 1、产量：加工基本完成，本年度产量确定 . 12 2、进口：21/22 年度进口缓慢 . 12 （三）需求端：“金三银四”预期或落空，终端消费增速放缓 . 12 1、纺纱利润亏损，“金三”需求不佳，棉价缺乏驱动 . 12 2、1-2 月服装鞋帽
11、针纺织品零售额同比转负为正，内销环比好转 . 14 3、终端出口短期延续正增长，未来存冲高回落预期 . 14 （四）库存端：去库缓慢，库存至历年高位 . 15 四、展望 . 16 1、行情 . 16 2、策略 . 17 免责声明 . 18 图表目录图表目录 图 1：ICE、CZCE 棉花主力价格走势：美分/磅，元/吨 . 6 图 2：全球棉花供需平衡表：万吨 . 6 图 3：全球棉花供需情况：万吨 . 7 图 4：棉花展望论坛：21/22 及 22/23 全球棉花供给预测 . 8 图 5：棉花展望论坛：21/22 及 22/23 美国棉花供给预测 . 8 图 6：GDP 增速:% . 8 图
12、7：全球 GDP 增速与棉花消费增速 . 9 图 8：美国零售和食品服务销售额表现韧性 . 10 图 9：消费者信心指数呈大幅下滑趋势 . 10 中信期货中信期货研究研究|2|202022 2 年年 2 2 季度季度策略报告策略报告（棉花棉花） 4 4 / 1818 图 10：美国批发商服装补库已到高位 . 10 图 11：美国服装零售额同比增速放缓 . 10 图 12：美国服装进口金额放缓 . 10 图 13：美国服装进口维持同比正增长但增速放缓 . 10 图 14：中国棉花供需平衡表：万吨 . 11 图 15：棉花单月进口量：万吨 . 12 图 16：棉花累计进口量：万吨 . 12 图 1
13、7：纯棉纱厂开机率：% . 13 图 18：全棉坯布开机率：% . 13 图 19：纱厂原料库存：天 . 13 图 20：坯布厂原料库存：天 . 13 图 21：纱厂成品库存：天 . 13 图 22：坯布厂成品库存：天 . 13 图 23：即期纺纱利润：元/吨 . 13 图 24：1 个月库存纺纱利润：元/吨 . 13 图 25：服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值：亿元 . 14 图 26：服装鞋帽、针、纺织品类单月同比：% . 14 图 27：服装鞋帽、针、纺织品零售额累计值：亿元 . 14 图 28：服装鞋帽、针、纺织品类累计同比：% . 14 图 29：纺织品出口当月值：亿美元 . 15
14、图 30：纺织品出口累计值：亿美元 . 15 图 31：服装出口当月值：亿美元 . 15 图 32：服装出口累计值：亿美元 . 15 图 33：棉花总库存：万吨 . 16 图 34：棉花商业库存：万吨 . 16 图 35：棉花工业库存：万吨 . 16 图 36：棉花保税区库存：万吨 . 16 中信期货中信期货研究研究|2|202022 2 年年 2 2 季度季度策略报告策略报告（棉花棉花） 5 5 / 1818 一、一、1 1 季度季度行情回顾行情回顾 （一）外盘（一）外盘 一季度 ICE 棉花期货价格先扬后抑，主力合约在 2 月 1 日最高触及 129.37美分/磅，推动价格上涨的原因有以下
15、几个方面：1、奥密克戎预期的利空影响减弱，国际棉价超跌反弹；2、棉花主产区印度 21/22 年度减产预期强烈，USDA 月度平衡表对印度产量存在高估，从 1 月份起持续三个月对印度产量进行下调也对此进行验证；3、国际市场需求强劲，推动印度棉、美棉连创新高；4、ICE 未点价合约数量处于高位。 在最高触及 129.37 美分/磅的高位后，ICE 棉花期货价格整体回调走弱。随着前期利多逐渐消化，价格高位承压，叠加新年度植棉预期增强，外围市场冲突不断，美联储加息预期等等，使得市场避险情绪升温，ICE 棉价高位回落，最低触及 115.37 美分/磅，短期底部仍有支撑，难以大跌，维持区间震荡走势。 （二
16、）内盘（二）内盘 同样的，郑棉在 1 季度先扬后抑，推动价格上涨的因素主要有：1、奥密克戎的利空影响减弱，市场情绪回温，棉价存在超跌反弹的需求；2、国际棉价连创新高的带动；3、上游轧花厂挺价，现货价格坚挺，1 月合约走交割逻辑，期货价格向上靠近现货价格来实现期现回归，1 月价格走高带动 5 月价格反弹上行；4、春节前传统补库行情，叠加市场对节后需求转好预期，下游买货热情环比转好。虽然价格上行，但 1 季度最高点较 10 月份的高点相比仍有几百点的差距。 郑棉主力合约在 2 月份最高达到 22000 元/吨的位置后，伴随着外盘高位回落、国内基本面消息真空，郑棉也一同回调走弱。 “金三”下游需求不
17、及预期，订单未启动，棉价缺乏上涨驱动，但在上游挺价背景下，棉价下方支撑力度强，上下两难，整体来看 1 季度郑棉价格处于 20500-22000 元/吨区间震荡。 中信期货中信期货研究研究|2|202022 2 年年 2 2 季度季度策略报告策略报告（棉花棉花） 6 6 / 1818 图 1：ICE、CZCE 棉花主力价格走势：美分/磅，元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 二、二、国际国际棉花市场棉花市场 （一）（一）国际棉价短期受支撑国际棉价短期受支撑 1 1、2 21/221/22 年度年度全球棉花全球棉花去库存去库存 本年度，根据 USDA 预估，全球棉花期初库存同比减少 212
18、万吨，产量增加175 万吨，消费随经济复苏同比增加 55 万吨，期末库存同比减少 103 万吨，库存消费比同比下滑 3.81%。总体来看，供需形势同比向好，国际棉价短期受支撑。 图 2：全球棉花供需平衡表：万吨 年度年度 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 消费消费 出口出口 期末库存期末库存 库存消费比库存消费比 2018/19 1766 2581 924 2622 907 1741 66.38% 2019/20 1747 2634 883 2258 894 2113 94.93% 2020/21 2113 2434 1068 2656 1056 1901 73.86% 2021/22 1
19、901 2609 1008 2711 1007 1798 70.05% 2021/22（3 月调整） -29 -7 -3 2 -4 -38 -0.56% 2019/20 同比 -19 53 -41 -364 -13 372 28.55% 2020/21 同比 366 -201 185 398 162 -212 -21.07% 2021/22 同比 -212 175 -61 55 -49 -103 -3.81% 资料来源：USDA 中信期货研究所 02040608010012014010000120001400016000180002000022000240002021-07-082021-08
20、-082021-09-082021-10-082021-11-082021-12-082022-01-082022-02-082022-03-08CZCE棉花ICE2号棉花 中信期货中信期货研究研究|2|202022 2 年年 2 2 季度季度策略报告策略报告（棉花棉花） 7 7 / 1818 图 3：全球棉花供需情况：万吨 资料来源：USDA 中信期货研究所 2 2、美棉、美棉 OnOn- -callcall 处于高位处于高位 根据美国商品期货交易委员会(CFTC)最新发布数据，截至 3 月 11 日，美棉on-call 未点价卖出合同 143023 手，环比+2088 手，未点价买入合同
21、47190 手，环比- 164 手；2205 合约未点价销售合同 40348 手，环比-1256 手；7 月合约未点价销售合同 51093 手，环比-683 手;21/22 年度（8-7 月）on-call 合约未点价卖出合同 91441 手，环比-1939 手。无论是无论是 5 5 月合约、月合约、7 7 月合约，或是月合约，或是 1 12 2 月合约，月合约，当前未点价销售合约均处于历史最高值，短期支撑美棉价格维持偏强高位震荡。当前未点价销售合约均处于历史最高值，短期支撑美棉价格维持偏强高位震荡。 （二）国际棉价中长（二）国际棉价中长期重心将下移期重心将下移 1 1、2 22/232/23
22、 年度平衡表年度平衡表预估预估 USDA 从去年 5 月份开始对 21/22 年度进行平衡表预估，距今已有十个月之久，预估值继续调整空间已不大，利多已大多反应在盘面，棉价持续高位运行需要新的利多驱动，因此，22/23 年度供需平衡表将成为新的市场关注点。 根据 2 月份棉花展望论坛预测， 22/23 年度全球棉花收获面积预期 3360 万公顷，同比增 4.2%，总产预期 2700 万吨，同比增 3.2%，需求预期再度调增至 2756万吨，同比增加 1.7%，虽然产量增幅大于消费增幅，但是依旧产不足需，期末库存将连续第三年下降至 1779 万吨， 同比减 3.1%； 库消比 64.6%， 同比下
23、降 3.2%。 0%20%40%60%80%100%120%05001000150020002500300010/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22全球期末库存产量消费贸易量库存消费比 中信期货中信期货研究研究|2|202022 2 年年 2 2 季度季度策略报告策略报告（棉花棉花） 8 8 / 1818 图 4：棉花展望论坛：21/22 及 22/23 全球棉花供给预测 图 5：棉花展望论坛：21/22 及 22/23 美国棉花供给预测 指标 单位 21/22 22/23 同比% 期初库存
24、万吨 1931 1835 -5.0 收获面积 百万亩 485 504 4.0 产量 万吨 2617 2699 3.2 3.2 进口 万吨 1010 1056 4.5 总供应 万吨 4546 4535 -0.2 出口 万吨 1010 1056 4.5 需求 万吨 2708 2754 1.7 1.7 总需求 万吨 2710 2756 1.7 期末库存 万吨 1835 1779 - -3.1 3.1 库存消费比 % 67.8 64.6 - -3.23.2 指标 单位 21/22 22/23 同比% 期初库存 万吨 70 76 11.1 收获面积 百万亩 60 62 2.3 产量 万吨 383 396
25、 3.33.3 进口 万吨 0 0 0.0 总供应 万吨 453 472 4.5 出口 万吨 322 337 5.1 需求 万吨 57 59 3.9 总需求 万吨 377 396 4.9 4.9 期末库存 万吨 76 78 2.9 2.9 库存消费比% 20.2 19.9 - -1.71.7 农场价格 美分/磅 90 80 -11.1 资料来源：USDA 中信期货研究所 资料来源：USDA 中信期货研究所 2 2、22/2322/23 年度消费增速将随着经济增速放缓而放缓年度消费增速将随着经济增速放缓而放缓 生产方面， 受益于国际棉价两年多的上涨行情， 棉花与其他竞争作物 （小麦、大豆、玉米）
26、的比价处于历史高位，并相较于去年同比明显提升，这将刺激棉花的种植意愿的提升，因此，下年度全球棉花种植面积同比增加是大概率事件。消费方面，全球棉花消费增速与全球经济增速近乎呈正相关关系，随着全球经济增速放缓，全球棉花消费增速也跟随放缓，根据 IMF 预估，2021 年全球经济增速为5.9%，2022 年和 2023 年将下滑至 4.4%和 3.8%，因此，22/23 年度全球棉花消费量预计后续增长乏力，存在冲高回落的可能。 图 6：GDP 增速:% 年度年度 20202020 20212021 20222022 2 2023023 全球 -3.1 5.9 4.4 3.8 美国 -3.4 5.6
27、4 2.6 欧元区 -6.4 5.2 3.9 2.5 日本 -4.5 1.6 3.3 1.8 亚洲新兴市场和发展中经济体 -0.9 7.2 5.9 5.8 中国 2.3 8.1 4.8 5.2 资料来源：IMF 中信期货研究所 中信期货中信期货研究研究|2|202022 2 年年 2 2 季度季度策略报告策略报告（棉花棉花） 9 9 / 1818 图 7：全球 GDP 增速与棉花消费增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 3 3、美国短期经济、消费现韧性，未来存冲高回落预期美国短期经济、消费现韧性，未来存冲高回落预期 美国短期经济韧性持续，但存见顶预期，消费同理美国短期经济韧性持续，但存见顶
28、预期，消费同理 个人可支配收入同比下滑， 抑制消费增长。个人可支配收入同比下滑， 抑制消费增长。 因去年9月份美国财政补贴退坡，美国 1 月个人名义可支配收入同比-4.41%，前值为 5.7%，个人实际可支配收入大幅下降，录得-10.08%，前值-0.09%，这将抑制消费后续增长。 美国美国 2 2 月零售和食品服务销售月零售和食品服务销售表现韧性。表现韧性。美国 2 月零售和食品服务销售月率同比录得 17.62%（前值 14%） ，环比 0.31%（前值 4.9%） ，相比上月继续改善。或与美国房地产的竣工后需求有关，但在美国房屋建设周期短期见顶的预期下，预预计未来需求或将回落。计未来需求或
29、将回落。 消费前瞻性指标呈下降趋势。消费前瞻性指标呈下降趋势。密歇根大学消费者信心指数 3 月录得 59.7，上个月为 62.8，呈趋势性下降走势，通常其领先实际消费 1 个季度。 -4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%全球棉花消费增速全球GDP增速 中信期货中信期货研究研究|2|202022 2 年年 2 2 季度季度策略报告策略报告（棉花棉花） 1010 / 1818 图 8：美国零售和食品服
30、务销售额表现韧性 图 9：消费者信心指数呈大幅下滑趋势 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 美国服装需求持续增长，但存在见顶迹象美国服装需求持续增长，但存在见顶迹象 截至 1 月份，美国批发商服装及服装面料库存已累积到 315 亿美元，已经超过上一轮高点 315.22 亿美元，库存高位下，后续批发商补库热情或下降。美国服装及服装配饰店的零售额持续同比正增长，增幅自去年 6 月份起快速收敛，截至今年2月份， 同比增幅为30.65。 1月份， 美国自全球进口服装金额同比增长18.4%，自中国进口服装金额同比增长 4.31%，增幅有收敛迹象。 图 10：美国批发商
31、服装补库已到高位 图 11：美国服装零售额同比增速放缓 图 12：美国服装进口金额放缓 图 13：美国服装进口维持同比正增长但增速放缓 (30)(20)(10)010203040506001000002000003000004000005000006000007000002007-022007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-02美国:零售和食品服务销售额:总计:季调 百万美元美国:零售和食
32、品服务销售额:总计:季调:同比 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 %0.001.002.003.004.005.006.000204060801001201402007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052022-02美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学消费者预期指数美国:密歇根大学消费者现状指数美国:密歇根大学:通胀预期变化0.001.
33、002.003.004.005.006.007.00050001000015000200002500030000350002019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/01美国:批发商销售额:非耐用品:服装及服装面料:季调美国:批发商库存:非耐用品:服装及服装面料:季调-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.000500010000150
34、002000025000300002019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/01美国:零售和食品服务销售额:服装及服装配饰店:季调美国:零售和食品服务销售额:服装及服装配饰店:季调:同比 中信期货中信期货研究研究|2|202022 2 年年 2 2 季度季度策略报告策略报告（棉花棉花） 1111 / 1818 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 三三、中国棉花市场中国棉花市场 （一）（一）2 21
35、/221/22 年度平衡表趋紧，期末库存去化年度平衡表趋紧，期末库存去化 根据美国农业部预估，21/22 年度，中国棉花产量同比减少 54 万吨至 588 万吨，进口同比减少 73 万吨至 207 万吨，消费量同比减少 11 万吨至 860 万吨，期末库存同比减少 67 万吨至 788 万吨，库存消费比同比下降 7%。 图 14：中国棉花供需平衡表：万吨 年度年度 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 消费消费 出口出口 期末库存期末库存 库存消费比库存消费比 2018/19 827 604 210 860 5 777 90.30% 2019/20 777 593 155 718 3 803
36、111.82% 2020/21 803 642 280 871 0 854 98.13% 2021/22 854 588 207 860 2 788 91.13% 2021/22（3 月调整） 0 0 0 0 0 0 0.00% 2019/20 同比 -50 -11 -55 -142 -2 26 21.52% 2020/21 同比 27 49 125 152 -3 51 -13.69% 2021/22 同比 51 -54 -73 -11 2 -67 -7.00% 资料来源：USDA 中信期货研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40
37、.00%45.00%0204060801001202019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/01美国进口服装及衣着附件金额：中国美国进口服装及衣着附件金额：全球中国占比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/0520
38、21/072021/092021/11中国占比美国进口服装及衣着附件金额：中国：同比美国进口服装及衣着附件金额：全球：同比 中信期货中信期货研究研究|2|202022 2 年年 2 2 季度季度策略报告策略报告（棉花棉花） 1212 / 1818 （二）供应（二）供应 1 1、产量：、产量：加工基本完成，本年度产量确定加工基本完成，本年度产量确定 根据国家棉花市场监测系统，本年度国内棉花产量预计为 580 万吨，截至 3月 10 日，全国累计加工皮棉数量达 579 万吨，加工进度达 99.6%。据中国棉花信息网预估，本年度棉花产量预计为 583 万吨，下年度产量预计变化不大，为 584万吨。
39、2 2、进口进口：2 21/221/22 年度进口缓慢年度进口缓慢 21/22 年度棉花进口进度较为缓慢，截至 2 月底，21/22 年度（9-2 月）累计进口棉花 79 万吨，同比减少 87 万吨。 图 15：棉花单月进口量：万吨 图 16：棉花累计进口量：万吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （三三）需求端：需求端：“金三银四”预期或落空，终端消费“金三银四”预期或落空，终端消费增速放缓增速放缓 1 1、纺纱利润亏损， “金三”需求不佳，、纺纱利润亏损， “金三”需求不佳，棉价缺乏驱动棉价缺乏驱动 三、四月份为下游纺织厂传统的需求旺季，但是今年三月份
40、市场期待的旺季需求没有出现，企业新增订单表现平平，纺织企业成品库存持续走高，据 tteb，截至 3 月 18 日，纯棉纱厂成品库存累至 31.1 天，全棉坯布厂成品库存累至 31.3天；受原料价格高企、销售不佳的影响，纺企即期纺纱利润持续亏损，虽然纺织企业原料库存已消耗至历史低位（纺企原料库存 26.4 天，坯布厂原料库存 8.2天） ，但企业采购意愿不强，为降低成本，减少亏损，本应该增开机的阶段，近期纺织企业已出现降开机的现象。 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.009月 10月 11月 12月 1月2月3月4月5月6月7月8月17/
41、1818/1919/2020/2121/220.0050.00100.00150.00200.00250.00300.009月 10月 11月 12月 1月2月3月4月5月6月7月8月17/1818/1919/2020/2121/22 中信期货中信期货研究研究|2|202022 2 年年 2 2 季度季度策略报告策略报告（棉花棉花） 1313 / 1818 图 17：纯棉纱厂开机率：% 图 18：全棉坯布开机率：% 图 19：纱厂原料库存：天 图 20：坯布厂原料库存：天 图 21：纱厂成品库存：天 图 22：坯布厂成品库存：天 图 23：即期纺纱利润：元/吨 图 24：1 个月库存纺纱利润：
42、元/吨 资料来源：TTEB Wind 中信期货研究所 0102030405060701月3日1月14日1月26日2月14日2月26日3月9日3月22日4月5日4月20日5月8日5月22日6月5日6月21日7月6日7月20日8月3日8月17日8月31日9月17日9月30日10月19日11月2日11月16日11月30日12月14日12月28日2018年2019年2020年2021年2022年010203040506070801月3日1月14日1月26日2月14日2月26日3月9日3月20日4月3日4月19日5月7日5月21日6月4日6月19日7月5日7月19日8月2日8月16日8月30日9月14日
43、9月28日10月18日11月1日11月15日11月29日12月13日12月27日2018年2019年2020年2021年2022年202530354045501月3日1月14日1月26日2月14日2月26日3月9日3月22日4月5日4月20日5月8日5月22日6月5日6月21日7月6日7月20日8月3日8月17日8月31日9月17日9月30日10月19日11月2日11月16日11月30日12月14日12月28日2018年2019年2020年2021年2022年024681012141618201月3日1月14日1月26日2月14日2月26日3月9日3月20日4月3日4月19日5月7日5月21日
44、6月4日6月19日7月5日7月19日8月2日8月16日8月30日9月14日9月28日10月18日11月1日11月15日11月29日12月13日12月27日2018年2019年2020年2021年2022年05101520253035401月3日1月14日1月26日2月14日2月26日3月9日3月22日4月5日4月20日5月8日5月22日6月5日6月21日7月6日7月20日8月3日8月17日8月31日9月17日9月30日10月19日11月2日11月16日11月30日12月14日12月28日2018年2019年2020年2021年2022年101520253035401月3日1月12日1月22日2
45、月7日2月21日3月2日3月12日3月22日4月3日4月17日4月30日5月15日5月28日6月11日6月22日7月6日7月19日7月31日8月13日8月24日9月6日9月20日10月8日10月19日11月1日11月13日11月26日12月7日12月20日2018年2019年2020年2021年2022年-2000-1000010002000300040001月2日2月22日 4月15日6月7日7月28日 9月17日 11月14日2022年2021年2020年2019年2018年-2000-1000010002000300040005000600070001月2日2月22日 4月15日6月7日
46、7月28日 9月17日 11月14日2022年2021年2020年2019年2018年 中信期货中信期货研究研究|2|202022 2 年年 2 2 季度季度策略报告策略报告（棉花棉花） 1414 / 1818 2 2、1 1- -2 2 月服装鞋帽针纺织品零售额同比转负为正，内销环比好转月服装鞋帽针纺织品零售额同比转负为正，内销环比好转 去年国内终端纺服零售额先增后减， 服装鞋帽针纺织品零售额同比自 2021 年3 月达到 70%的峰值后快速回落，8 月份起由正转负。今年受益于国内宽松的货币政策，国内需求增长，终端纺服零售额预计好于上一年水平。1-2 月，国内服装鞋帽针纺织品零售额为 238
47、2 亿元，同比增加 4.8%，而 12 月份单月零售额同比下降 2.3%。 图 25：服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值：亿元 图 26：服装鞋帽、针、纺织品类单月同比：% 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图 27：服装鞋帽、针、纺织品零售额累计值：亿元 图 28：服装鞋帽、针、纺织品类累计同比：% 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 3 3、终端终端出口出口短期延续正增长，未来存冲高回落预期短期延续正增长，未来存冲高回落预期 1-2 月，我国纺织纱线、织物及其制品累计出口额 247.41 亿美元，同比增长11.9%；服
48、装及衣着附件累计出口额 254.614 亿美元，同比增长 6.1%。 12 月， 纺织服装出口 302.11 亿美元， 增长 15.30%， 环比增长 5.42%， 比 2019年同期增长 21.07%，其中纺织品出口 142.84 亿美元，增长 16.21%，环比增长7.84%，比 2019 年同期增长 29.78%，服装出口 159.27 亿美元，增长 14.50%，环比增长 3.33%，比 2019 年同期增长 14.19%。 0200400600800100012001400160018002月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2
49、022年-40-200204060802月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2022年02000400060008000100001200014000160002月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2022年-40-30-20-1001020304050602月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2022年 中信期货中信期货研究研究|2|202022 2 年年 2 2 季度季度策略报告策略报告（棉花棉花） 1515 / 1818 1-2 月，纺织品服装出口同比增幅较 12 月下滑，显示出增长见顶的迹象。 图 29：纺织品出口当月值：亿美元 图 30：纺织品出口累计值：亿美元 图 31：服装出口当月值：亿美元 图 32：服装出口累计值：亿美元 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （四四）库存端库存端：去库缓慢，库存至历年高位去库缓慢，库存至历年高位 棉花成本高企， 销售进度缓慢。棉花成本高企， 销售进度缓慢。据国家棉花市场监测系统， 截至 3 月 10 日，全国累计销售皮棉 237.9 万吨，同比减少 218.3 万吨，较过去四年均值减少 120.3 万吨，其中新疆销售 203.
