1、2021年年9月月9日日“从游戏到元宇宙”系列报告“从游戏到元宇宙”系列报告3NFT：元宇宙的数字资产确权解决方案：元宇宙的数字资产确权解决方案许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师陈俊云陈俊云 联席首席前瞻研究分析师联席首席前瞻研究分析师中信证券研究部中信证券研究部 前瞻研究前瞻研究图片来源：Larva Labs终生学习成长计划立即扫码获取更多报告、方案、文档、模板一切报告均为公开发行版本，一切权力归原作者所有，仅作内部使用！每日分享报告！每周更新报告、方案、文档、模板目录1 1核心观点核心观点2021年上半年年上半年，NFT整体市值达整体市值达127亿美元亿美元，相比相比201
2、8年增长超过年增长超过300倍倍。NBA Top Shot（收藏品收藏品）、Axie Infinity（游戏游戏）、 Bored Ape Yacht Club（BAYC）（收藏品收藏品）等现象等现象级级NFT产品的出现带动产品的出现带动NFT的破圈的破圈，NFT关注度及交易活跃度均实现爆发式增长关注度及交易活跃度均实现爆发式增长，2021Q2NFT交易规模达交易规模达7.54亿亿美元美元(yoy+3453%，qoq+39%)。 我们认为我们认为，NFT是连接数字资产与是连接数字资产与现实世界的桥梁现实世界的桥梁，为为元宇宙内数字资产的产生元宇宙内数字资产的产生、确权确权、定价定价、流转流转、溯
3、源等环节提供了底层溯源等环节提供了底层支持支持，NFT的成熟发展将进一步加速的成熟发展将进一步加速元宇宙经济系统落地元宇宙经济系统落地。建议保持对其未来发展趋势的关建议保持对其未来发展趋势的关注注。报告缘起：报告缘起：2021年以来，天价NFT画集Everydays: the First 5000 Days（6900万美元）等的拍卖；公众人物NBA球星库里以约18万美元购入Bored Ape Yacht Club（BAYC）的NFT作品，并作为推特头像等事件发生；Axie Infinity等现象级NFT游戏的诞生，带动NFT出圈，市场关注度大幅提升。本篇报告旨在解读NFT市场发展现状以及对未来
4、潜在发展趋势的讨论。NFT的定义与价值：的定义与价值：NFT（Non-fungible tokens），即非同质化代币，通常是指开发者在以太坊平台上根据ERC721标准/协议所发行的代币，NFT的特征主要体现唯一性、可溯源、不可分割等。NFT主要用于证明数字资产的唯一归属权，目前主要应用于游戏、艺术品、收藏品、虚拟资产、身份特征、数字音乐、数字证书等领域。NFT的价格主要受市场对其NFT价值的共识、稀缺性及流动性等因素影响。2 2核心观点核心观点NFT的现状：的现状：2021Q2 NFT交易额爆发式增长交易额爆发式增长，收藏品及艺术品占据主流收藏品及艺术品占据主流。根据CoinGecko数据，
5、2021H1，NFT整体市值达127亿美元，相较2018年增长近310倍。根据NonFungible数据，2021Q2 NFT交易规模达7.54亿美元，同比增长3453%，环比增长39%；活跃钱包数/买家/卖家分别为17.7万/9.5万/4.0万，同比增长340%/451%/264%，环比增长39%/38%/25%；结构上，2021Q2，收藏品/艺术品/游戏/其他品类交易量占比分别为66%/14%/5%/15%，收藏品领域受Crypto Punks等现象级产品驱动，交易量实现爆发式增长。NFT将衍生更多数字资产形态将衍生更多数字资产形态，将将是元宇宙数字资产的确权解决方案是元宇宙数字资产的确权
6、解决方案。尽管当前市场交易主要以收藏品、艺术品、游戏为主，但我们认为未来NFT有望持续衍生至金融、个人数据等领域，诞生更多数字资产形态。长期来看，我们认为，NFT是元宇宙的最核心底层支持之一。元宇宙是将构建的虚拟世界与现实世界深度融合，实现数字孪生、数字原生以及虚实融合，大幅提升互联网的沉浸式体验及交互体验，以及个人、社会的运转效率。元宇宙的建立将带来丰富的数字场景与数字资产，NFT为元宇宙内数字资产的产生、确权、定价、流转、溯源等环节提供了底层支持。此外，NFT非同质化独一无二特性，将进一步促进元宇宙由实到虚、由虚到实的相互映射，加速元宇宙经济系统落地。风险因素：风险因素：区块链相关全球政策
7、风险；当前NFT仍处于发展早期，市场过热蕴含部分炒作及投机因素；NFT概念较为超前，未来演进不及预期；NFT技术投入不及预期导致市场发展放缓；竞争加剧风险等。投资建议：投资建议：我们认为未来NFT市场规模尚有较大发展空间，尽管现在成交仍以收藏品及艺术品为主，未来伴随NFT游戏、元宇宙的不断发展演进，未来NFT资产结构有望进一步丰富。目前二级市场暂无直接相关投资标的，建议投资者了解关注NFT相关行业趋势对互联网的革新。3 3NFT（Non-fungible tokens），即非同质化代币即非同质化代币，通常是指开发者在以太坊平台上根据通常是指开发者在以太坊平台上根据ERC721标准标准/协议所发
8、行的代币协议所发行的代币，NFT的特征主要体现为：的特征主要体现为：唯一标识：唯一标识：NFT在其代码中包含描述每个Token的属性信息，这些属性使它们与其他代币不同；可溯性：可溯性：每个 NFT 都有链上交易的记录，从创建时间开始到每次交易，从而证明其真实性；稀缺性：稀缺性：通常NFTs的数量都是有限的，极端的例子是只有 1 个副本；不可分割不可分割：NFT 不能以整体的一部分进行交易，不能分成更小的面额。NFT主要用于证明数字资产的唯一归属权，目前主要应用于游戏、艺术品、收藏品、虚拟资产、身份特征、数字音乐、数字证书等领域。NFT的价格主要受市场对其NFT价值的共识、稀缺性及流动性等因素影
9、响。资料来源：NFT Labs资料来源： FinematicsFT与与NFT对比示意对比示意NFT 主要特征主要特征NFT的定义及特征的定义及特征4 4NFT主要的应用场景及相关主要的应用场景及相关NFTNFT主要场景及代表项目主要场景及代表项目资料来源：PANews5 5NFT产业价值链按照产业价值链按照 Token 流动分成三层流动分成三层，由下至上依次为基础设施层由下至上依次为基础设施层、协议层以及应协议层以及应用层用层。资料来源：A&T CapitalNFT产业价值链产业价值链NFT 产业价值链产业价值链6 6NFT主流的交易市场主流的交易市场NFT交易平台交易平台名称代币简介成立时间
10、Opensea号称“区块链游戏的eBay”的Opensea是交易市场的领头羊，目前已支持超 1300 万个项目。在这个全球最大的 NFT 综合交易市场中，用户可通过直接交易、荷兰式拍卖、英式拍卖和 OTC 交易这四种方式进行加密艺术品、收藏品、游戏物品，以及其他建立在以太坊 ERC- 721 与 ERC-1155 标准上的数位资产的买卖。Opensea 会在商品售出后收取售出价格的 2.5% 作为佣金，部分游戏方还会按照交易金额的 7.5% 收取手续费。自今年1月以来，无论是成交额还是用户数量，Opensea 均呈直线上升趋势。目前 Opensea 的总交易额超1.4亿美元，用户总数已突破 5
11、 万人。2018年RaribleRARIRarible 是个以创作者为中心的 NFT 发行与交易平台，任何用户都无需编码技能即可创建和销售数位收藏品。2020 年 7 月，Rarible 发行了属于自己的原生治理代币 RARI，按照用户每周的购买量和销售量进行分配，用户可将这些代币用于购买和出售 NFT。其中，最为活跃的创建者和收藏者可通过持有 RARI 获得治理权，为任何平台的升级投票，且参与管理和审核。正是凭借治理代币的发行与激励措施，Rarible 在成立短短一年多时间就后来居上，某月销售量曾一度是 OpenSea 的 10 倍。2020年SuperRareSuperRare 成立于 2
12、017 年的 SuperRare 无疑整个 NFT 交易赛道中最出圈的。由于 SuperRare 基于以太坊 ERC721 标准，以及对艺术家入驻有较高的门槛，所有创作的作品都必须为原创，且每周都会对艺术家进行一次审查，这在很大程度上保证了加密艺术品的高质量。与此同时，SuperRare 特别的激励措施是其源源不断吸引大批艺术家入驻的重要原因之一，艺术家首次销售出作品后即可获得收入的 85%，且还可永久获得二级市场销售额的10%。目前 SuperRare 已迅速崛起，用户数和交易额正以较快的速度增长，总交易额已超 2000 万美元，出售数量超 1.7 万件，平均每件作品成交价格为 1460.4
13、5 美元。2017年VIV3上线不久的 VIV3 是基于 FLOW 的首个 NFT 交易平台。在该平台中，每个创作者的所有作品都是由他们自己的区块链智能合约铸成，也因此 Flow 生态系统中的任何应用都可直接轻松地与各个艺术家的合约进行整合。虽然是新的交易平台，但其吸引了 Anne Spalter、Ben Mauro 等知名艺术家的参与。在测试期间的一个月时间里，共有 115 件艺术品被铸造并上架，其中有 29 件被购买。其中有个重要原因在于 VIV3 的铸造和交易费用都由平台自己承担，创作者可在作品被首次出售时获得 87.5% 的收入，作品被转售时可获得 10% 的版税收入。2021年Min
14、table是一个新兴 NFT 交易平台，拥有无 Gas 费的 NFT 铸造功能。同时，完成交易后的买卖双方将会获得“投票权 NFT”，用户可使用该 NFT 参与项目社区治理。目前，Mintable 宣布已获 NBA 达拉斯独行侠队老闆、亿万富翁马克库班的投资。2020年资料来源： NFT Labs，中信证券研究部7 72021Q2 NFT交易额爆发式增长交易额爆发式增长，收藏品及艺术品收藏品及艺术品占据主流占据主流。根据CoinGecko数据，2021H1，NFT整体市值达127亿美元，相较2018年增长近310倍。根据NonFungible数据，2021Q2 NFT交易规模达7.54亿美元，
15、同比增长3453%，环比增长39%；活跃钱包数/买家/卖家分别为17.7万/9.5万/4.0万，同比 增 长 340%/451%/264% ， 环 比 增 长39%/38%/25%；结构上，2021Q2，收藏品/艺术品 / 游 戏 / 其 他 品 类 交 易 量 占 比 分 别 为66%/14%/5%/15%，收藏品领域受Crypto Punks等现象级产品驱动，交易量实现爆发式增长。资料来源： CoinGecko，中信证券研究部资料来源： NonFungible ，中信证券研究部2018-2021年年H1 NFT市场市场总值总值2021Q2 NFT各细分各细分行业行业交易额交易额占比占比NF
16、T的交易量及交易结构的交易量及交易结构0.411.423.38127.250501001502018年2019年2020年2021H1总市值（亿美元）7%7%1%14%5%66%虚拟世界体育实用程序艺术游戏收藏品2018-2021Q2 交易额及交易活跃度变化交易额及交易活跃度变化41 141 338 509 754 5 4 7 7 9 3 3 3 3 4 11 11 22 13 18 010020030040050060070080005101520252018201920202021Q12021Q2交易额（百万美元，右轴）买家（万）卖家（万）活跃钱包数（万）8 8数据来源： NonFungi
17、ble，中信证券研究部7天累计交易数量变化（天累计交易数量变化（2020.9-2021.9）7天天累计活跃钱包数量累计活跃钱包数量变化（变化（2020.9-2021.9）NFT交易趋势变化交易趋势变化 - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,0002020-09-012020-10-012020-10-312020-11-302020-12-302021-01-292021-02-282021-03-302021-04-292021-05-292021-06-282021-07-282021-08-277天累计交易金额变化（万美元）（天累计交易金额变
18、化（万美元）（2020.9-2021.9） - 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000Number of Sales (7-day) - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,0002020-09-012020-09-142020-09-272020-10-102020-10-232020-11-052020-11-182020-12-012020-12-142020-12-272021-01-092021-01-222021-02-042021-02-172021-03-022021-03-152021
19、-03-282021-04-102021-04-232021-05-062021-05-192021-06-012021-06-142021-06-272021-07-102021-07-232021-08-052021-08-182021-08-31Active Market Wallets (7-day)9 92021年3月11日，Everydays：The first 5000 days以接近7千万美元（69,346,250美元）的价格结标。Everydays：The first 5000 days的作者为美国数字艺术家暨图像设计师Beeple，Beeple从2007年5月1日开始，每天
20、都会创作一幅数字图片，不间断地维系了13年半，将它们集结之后产出Everydays：The first 5000 days。得标者将会收到Everydays：The first 5000 days图片以及一枚NFT，该NFT奠基于区块链技术，存放了数字作品的元资料、原作者的签章以及所有权的历史记录，而且它是独一无二的，佳士得将把代表Everydays： The first 5000 days所有权的NFT寄到得标者的加密货币账号。资料来源：ChristiesEverydays: the First 5000 Days拍卖结果拍卖结果NFT的现象级案例：的现象级案例：Everydays: the
21、 First 5000 Days10102021年8月27日，NBA球星斯蒂芬 库里（Stephen Curry）在推特更新了自己的头像（一个穿着粗花西装的BAYC NFT），购买该头像共花费18万美元（55个以太币，约116万人民币），引发市场进一步关注。BYAC全称是Bored ApeYacht Club，是由一万个猿猴NFT组成的收藏品，包括了帽子、眼睛、神态、服装、背景等170个稀有度不同的属性。通过编程方式随机组合生成了1万个独一无二的猿猴，每个猿猴表情神态穿着各异。资料来源：OpenSea资料来源：NonFungible ，中信证券研究部Bored Ape Yacht Club（B
22、AYC）示意）示意BAYC 7天累计交易金额变化（万美元天累计交易金额变化（万美元）NFT的现象级案例：的现象级案例：Bored Ape Yacht Club（BAYC） - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,0002021-05-042021-06-032021-07-032021-08-022021-09-011111NFT的现象级案例的现象级案例 ：Axie Infinity资料来源： Axie Infinity白皮书,游戏官网Axie Infinity是一款去中心化回合制策略游戏，基于以太坊，玩家操控 NFT 小精灵“Axi
23、e”进行战斗、繁殖，游戏大部分过程不需要和区块链交互，这保证了对于游戏来说最重要的可玩性。Axie Infinity系统目前分为 4 大板块，分别是战斗系统、育成、交易市场和家园系统。1212NFT的现象级案例的现象级案例 ：Axie Infinity 玩法思路玩法思路资料来源：Axie Infinity白皮书，中信证券研究部玩家首先需要用美元购买以太坊，购入三只三只Axie宠宠物物作为进行游戏的入场券入场券通过高竞技性PvP活动与高阶PvE获得SLP币币奖励通过育成，获得更强大的宠物，提高PvP和PvE获胜概率获得奖励需要依靠过硬的技术技术以及育成育成得到更强力更强力Axie宠物宠物育成消耗
24、SLP，越强力的宠物消耗越多SLPSLP可以在市场出售兑换成美元玩家可在市场直接购买SLP玩家通过美元直接购买美元直接购买SLP投入到育成，以求在PvP与PvE获得更大优势玩家不需要的Axie或者决定离开游戏后的Axie资产可以通过市场出售给需要的玩家美元美元1313Sensortower 2021年收入数据年收入数据(百万美元百万美元)AXS币价格走势（美元）币价格走势（美元）NFT的现象级案例的现象级案例 ：Axie Infinity 核心数据核心数据从2021年Q1开始， Axie Infinity的收入数据与活跃玩家快速增长。2021年2月Axie月收入24万美元，8月1日至26日收入
25、3.08亿美元，月复合增长率超过309%，8月MAU达31.5万人。代表Axie宇宙股权的AXS币价格也由2021年2月的0.9美元，增长至8月26日的68.2美元。据dappradar统计，7月所有区块链游戏中，Axie的收入规模稳居第一，超出第二8000万美元；总交易量是第二名的9倍。资料来源：Sensortower，dappradar,中信证券研究部 注：截至2021年8月26日。0102030405060708090价格050100150200250300350Axie Infinity王者荣耀1414完全虚拟的元宇宙形式及所需要素完全虚拟的元宇宙形式及所需要素NFT为元宇宙经济系统的
26、底层支持为元宇宙经济系统的底层支持资料来源：Roblox官网，中信证券研究部真实的人真实的人真实的人真实的人完全虚拟货币主导经济活动人虚拟化人虚拟化虚拟现实人类活动的虚拟化虚拟文明规则“头号玩家式”交互方式超级平台/规则制定者虚拟货币AR/VR等硬件数字基建内容生产1515风险因素风险因素区块链相关全球政策风险；当前NFT仍处于发展早期，市场过热蕴含部分炒作及投机因素；NFT概念较为超前，未来演进不及预期；NFT技术投入不及预期导致市场发展放缓；竞争加剧风险等。感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU许英博许英博 （首席科技产业分析师首席科技产业分析师）执业证书编号：S101
27、0510120041陈俊云陈俊云（前瞻前瞻研究联席首席研究联席首席分析师分析师）执业证书编号：S1010517080001分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group
28、 of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLS
29、A Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM00001
30、0619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA SekuritasIndonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国：中国：根据中
31、国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLS
32、A Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 024/1
33、2/2020。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。欧盟欧盟与英国：与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA （UK）或CLSA Europe BV发布。CLSA （UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验
34、的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未
35、考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被
36、视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率
37、影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可
38、能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券2021版权所有版权所有。保留一切权利。保留
39、一切权利。免责声明免责声明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2021年年9月月9日日
