1、 年度投资策略 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：报告日期：2020 年年 05 月月 13 日日 分析师：于鹏 S1070519040002 021-31829704 金融工程：公募基金 2018 年度总结及 2019 年展望2019-5-21 公募基金公募基金2019年度总结及年度总结及2020年展望年展望 公募基金年度总结与展望公募基金年度总结与展望 要点要点 2019 年国际市场受到一些“黑天鹅” “灰犀牛”事件的干扰，伴随着一定的风险，美国基于自身利益对多国发起了贸易战，全球掀起降息潮虽然短期刺激了经济但无法从根本上改善全球经济现状、日韩爆发贸易争端对全球供应
2、链造成多方面影响，中东冲突不断成为大国博弈的热点，这一系列事件表明全球经济的复苏仍然面临一定的挑战。国内市场仍然受全球瞩目，国内经济不断发展，并持续为全球经济增长做出重要贡献。2019 年我国公募基金整体呈现了量价齐升的局面，除货币基金规模下降外其他基金的规模都有所增加。基金的业绩大部分都可以战胜基准，绝对收益也较为理想。主动股票型基金在全市场的比例近些年出现下降趋势，而主动债券型基金持续上涨。2019 年新发行的公募基金产品以被动指数股票型、偏股混合型、中长期纯债和短期纯债基金为主，表明市场对股票产品的偏好倾向于纯被动、高仓位的被动管理型基金或者较高股票仓位的主动管理型偏股基金，对于债券型产
3、品则倾向于纯债券的短期或中长期基金。 通过总结各类基金的业绩特点， 发现被动指数型基金 2019 年在主题和规模分类上的产品表现较好，个人投资者持有的比例较多，与发达市场相比机构投资者的比例还有待提高。 主动管理能力越好的基金产品盈利能力也越强，业绩排名下偏股与普通股票型产品更多集中于业绩较好的前部位置，因此仓位配置在 2019 年对业绩发挥了较大的作用。 主动管理型的基金仍然是散户投资者关注的产品，但股票多空型产品以机构投资者偏多。2019 年主动管理股票基金在有色金属、电子、家电、食品饮料、传媒等行业配置有所增加，而在建筑、电力及公用事业、商贸零售、石油石化、房地产等行业配置有所减少。选取
4、重点持仓的前 100 只股票，发现其规模占据了全部持股规模的 56%以上，可见个股投资的集中度较高，其行业分布集中于电子、家用电器、食品饮料、医药和银行。债券型基金普遍存在融资增加杠杆的情况，但债券仓位通常都在 120%左右。 债券组合的久期通常不会太长， 即便中长期债券基金也普遍在 2 左右，其他类型的债券基金一般在 2 以下，主动债券型基金的操作一般注重流动性风险，避免组合中持有过多的长期债券从而增加了整个组合的变现风险。 半数以上 QD 类基金的份额都有所减少， 表明这类基金在 2019年的吸引力不强。货币基金 2019 年每只平均规模下降 18 亿元左右，大部分基金收益集中于 23%之
5、间， 与前些年相比收益已经大幅下滑， 未来这类产品开始向浮动净值型产品转化。 老牌基金公司仍然维持强者恒强的趋势，2019 年具有规模优势的基金公司都保持规模净增长，一些后起之秀基金公司增幅显著，例如兴证全球、景顺长城和平安基金等管理公司在权益、债券等优势领域获得了较大增幅。规模较大的基金公司 2019 年的产品业绩普遍较好，其风险调整收益（Sharp）相关报告相关报告 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 金金融融工工程程研研究究 年年度度投投资资策策略略 年度投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 和 Alpha 收益都较高，统计显示公司产品 Alpha 和风险调整收益
6、 Sharp 与基金公司管理资产的全部规模和管理权益资产的规模成正比，其原因可能是规模较大的基金公司投研能力较强，在获取基金收益方面更有优势。 投资者的结构由历年情况来看机构投资者的比例在逐渐增加，这表明基金投资者的专业化程度在提高，未来这一趋势有望延续，这将有利于我国公募基金长期持有、健康发展。近几年统计发现单只基金的规模有所下降但趋于稳定，这即避免了基金过度集中于某些产品从而加大风险，又有利于基金间的良性竞争。我国基金经理人数近些年快速增长，多数基金经理从业年限普遍在 5 年以下，虽然经验相对较短但客观上也反映了基金经理间的竞争与淘汰加剧，一方面鼓励年轻有能力的基金经理管理基金，另一方面也
7、避免了一人管理过多基金产品的情况。 由 2020 年年后的市场来看国内的投资情绪仍然较高，2020 年 2 月 4 日至 2020 年 4 月 30 日国内上证、深证和创业板指数都获得了正收益，而一些主要国外股票指数全部为负收益，可见我国的投资热情明显好于国外，在全球抗疫的形势下我们国内将成为全球最安全的投资避风港，未来随着全球疫情的缓解国内投资环境更加适合风险投资。 黄金等保值资产经过 2019 年的上涨以及疫情持续的影响，价格已经处于较高的位置，随着疫情的好转投资者风险偏好有所改善，如果未来没有新的风险事件冲击，黄金价格有望趋于稳定。2020 年初至 4 月底，各期限国债的到期收益率持续下
8、降，我国债券基金经历了一波小牛市，这主要是由于疫情的影响使得股票资产的风险加大，债券类资产表现优异，未来伴随投资者风险偏好的提升以及国家对流动性的调控，债券资产的表现可能会面临一定的波动，但可转债等一些与股票资产关联较大的品种有望受益。国外在应对疫情方面可能会选择发行债券来帮助本国度过难关，因此一些 QD 类的债券产品值得关注。 风险提示：风险提示： 结论是通过历史数据归纳总结的结果， 不代表未来必然发生结论是通过历史数据归纳总结的结果， 不代表未来必然发生。 mRrNsQxPyQ7NdN9PmOpPsQqQlOrRqNiNpOrNbRrQsMNZpNsRNZtQrO 年度投资策略 长城证券
9、3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 公募基金 2019 年概览 . 4 1.1 2019 年度市场总结 . 4 1.2 2019 年公募基金变动情况 . 8 2. 2019 年公募基金分类总结 . 13 2.1 被动管理股票基金 . 13 2.2 主动管理股票基金 . 16 2.3 主动管理债券基金 . 24 2.4 货币基金 . 27 2.5 QD 基金 . 27 3. 基金公司统计 . 29 3.1 公司规模统计 . 29 3.2 公司绩效汇总分析 . 32 4. 总结及展望 . 33 图表目录图表目录 图 1：全球主要股票市场指数收益率 . 4 图 2：国内主要股票指数
10、收益率 . 4 图 3：中信一级行业涨跌幅 . 5 图 4：各类债券综合指数收益率 . 6 图 5：黄金指数走势 . 6 图 6：2019 年基金数量占比 . 9 图 7：2019 年基金规模占比 . 10 图 8：基金资产对比 . 11 图 9：历年公募基金数量与规模 . 12 图 10：单只基金平均规模 . 12 图 11：在任基金经理逐年数量 . 12 图 12：2019 年被动基金数量构成比例 . 15 图 13：行业增减幅度 . 23 图 14：主动管理基金仓位中位数 . 24 图 15：主动管理基金仓位平均值 . 24 图 16：货币基金业绩分布 . 27 图 17：2020 年年
11、后主要指数表现 . 35 图 18：2020 年一季度行业配置变化 . 35 图 19：国债到期收益率 . 36 年度投资策略 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 公募基金公募基金 2019 年概览年概览 1.1 2019 年年度度市场市场总结总结 2019 年国际市场受到一些“黑天鹅” “灰犀牛”事件的干扰，伴随着一定的风险，美国基于自身利益对多国发起了贸易战，全球掀起降息潮虽然短期刺激了经济但无法从根本上改善全球经济现状、日韩爆发贸易争端对全球供应链造成多方面影响，中东冲突不断成为大国博弈的热点，这一系列事件表明全球经济的复苏仍然面临一定的挑战。国内市场仍然受全球瞩目，国
12、内经济不断发展，并持续为全球经济增长做出重要贡献，尽管受到贸易战的冲击，但我国加大了对外开放力度，在资本市场上不断开放创新，科创板市场的设立是 2019 年最大的事件之一，此外我国在高科技领域如人工智能、5G、区块链等方面的发展仍然为全球经济的发展提供诸多机会，新兴经济体也期望搭乘我国经济发展的顺风车。 由世界各主要股票指数来看 2019 年都获得了正收益，其中深证成指、创业板综指、俄罗斯 RTS 指数、标普 500 和纳斯达克等指数收益率在 25%以上。 图图 1：全球主要全球主要股票股票市场指数收益率市场指数收益率 资料来源：wind,长城证券研究所整理 国内的主要股票指数如沪深 300、
13、上证 50、中证 500、中证 1000、创业板 50 指数 2019年也都获得了超过 25%的收益率。 图图 2：国内主要国内主要股票股票指数收益率指数收益率 0.0000%5.0000%10.0000%15.0000%20.0000%25.0000%30.0000%35.0000%40.0000%45.0000%50.0000%2019年收益率 年度投资策略 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Wind，长城证券研究所 由各行业（中信一级行业）的 2019 年涨跌幅来看，电子、食品饮料、计算机、家电等行业都取得了较大的涨幅，其他行业全年来看也都获得了正收益。 图图 3
14、：中信一级行业涨跌幅中信一级行业涨跌幅 资料来源：Wind，长城证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%沪深300上证50中证500中证1000创业板502019年收益率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%石油石化(中信)煤炭(中信)有色金属(中信)电力及公用事业(中信)钢铁(中信)基础化工(中信)建筑(中信)建材(中信)轻工制造(中信)机械(中信)电力设备及新能源(中信)国防军工(中信)汽车(中信)商贸零售(中信)消费者服务(中信)家电(中信)纺织服装(中信)医药(中信
15、)食品饮料(中信)农林牧渔(中信)银行(中信)非银行金融(中信)房地产(中信)交通运输(中信)电子(中信)通信(中信)计算机(中信)传媒(中信)综合(中信)综合金融(中信) 年度投资策略 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 中债各类综合指数 2019 年的收益率普遍低于 5%， 只有中证转债的收益率较高， 可见 2019年权益类资产表现更佳，债券资产总体性价比较低。 图图 4：各类债券各类债券综合综合指数收益率指数收益率 资料来源：Wind，长城证券研究所 国际市场的一系列风险因素使得黄金资产避险的属性大增，黄金的价格持续攀升。 图图 5：黄金指数走势黄金指数走势 资料来源：Win
16、d，长城证券研究所 我国公募各类型基金（wind 二级分类）2019 年的业绩表现差异较大，我们以 2018 年底以前成立的基金为统计样本，剔除联接基金和 C、D、E、H 等不同份额仅保留主份额，分析各类型基金收益情况。 表表 1：2019 年各类公募基金收益率年各类公募基金收益率 基金类型基金类型 2019 年收益率平均值年收益率平均值 2019 年收益率最大值年收益率最大值 2019 年收益率最小值年收益率最小值 REITs 7.73% 7.73% 7.73% 被动指数型基金 38.01% 235.52% -10.40% 被动指数型债券基金 5.86% 75.71% 0.56% 短期纯债型
17、基金 3.96% 20.50% 0.01% 股票多空 8.00% 15.37% 2.95% 国际(QDII)股票型基金 23.30% 48.01% -11.04% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%1,100.001,150.001,200.001,250.001,300.001,350.001,400.001,450.001,500.00南华黄金指数 年度投资策略 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 基金类型基金类型 2019 年收益率平均值年收益率平均值 2019 年收益率最大值年收益率最大值 2019 年收益率最小值年收益率最小值
18、 国际(QDII)混合型基金 26.12% 46.97% -1.06% 国际(QDII)另类投资基金 19.19% 31.12% 4.12% 国际(QDII)债券型基金 9.55% 14.12% 5.08% 混合债券型二级基金 10.41% 38.95% -6.64% 混合债券型一级基金 6.78% 34.81% -3.19% 货币市场型基金 2.56% 3.36% 0.85% 灵活配置型基金 32.57% 110.37% -18.74% 偏股混合型基金 45.41% 121.69% 0.11% 偏债混合型基金 11.81% 46.33% -1.63% 平衡混合型基金 31.22% 59.50
19、% 4.50% 普通股票型基金 48.23% 216.98% 4.70% 商品型基金 18.15% 19.15% 14.56% 增强指数型基金 37.81% 60.10% 9.59% 增强指数型债券基金 30.52% 83.59% 4.50% 中长期纯债型基金 4.44% 17.78% -16.78% 资料来源：Wind，长城证券研究所 由各类型基金的收益率统计结果来看权益类基金无论是 A 股还是 QD 类产品普遍收益较好，尤其是普通股票型和被动指数型股票基金受益于高仓位都获得了较高的收益，其中的个别产品收益高达 200%以上，相比之下债券型和货币基金产品的收益率较低，中长期债券类基金甚至个别
20、产品跌幅达到 16%以上，但 QD 类的债券基金收益较高，表明国外债市与国内债市的一定差异，一些具有资产配置能力的基金如灵活配置型、偏股混合型等产品受到人为主动管理的影响，业绩两级分化较为严重。股票多空型产品总体业绩偏差不大，都获得了正收益，但盈利能力弱于股票型基金，商品型基金总体差异不大，收益较为理想。 表表 2：2019 年各类公募基金年各类公募基金战胜基准战胜基准比比例例 基金类型基金类型 战胜基准比例战胜基准比例 REITs 100.00% 被动指数型基金 68.04% 被动指数型债券基金 41.03% 短期纯债型基金 71.93% 股票多空 100.00% 国际(QDII)股票型基金
21、 50.00% 国际(QDII)混合型基金 78.05% 国际(QDII)另类投资基金 58.62% 国际(QDII)债券型基金 90.24% 混合债券型二级基金 79.31% 混合债券型一级基金 73.83% 货币市场型基金 99.68% 灵活配置型基金 73.28% 偏股混合型基金 89.91% 偏债混合型基金 56.86% 平衡混合型基金 74.29% 年度投资策略 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 基金类型基金类型 战胜基准比例战胜基准比例 普通股票型基金 88.89% 商品型基金 0.00% 增强指数型基金 86.42% 增强指数型债券基金 50.00% 中长期纯债型基
22、金 72.60% 资料来源：Wind，长城证券研究所 由各类基金战胜基准的比例来看，大多数基金都能够战胜业绩比较基准并取得一定的超额收益，但被动指数债券型基金和增强指数债券型基金表现较差，而商品型基金由于一些费用的原因业绩普遍略低于基准。 1.2 2019 年公募年公募基金变动情况基金变动情况 数量变化数量变化 2019 年新成立的基金共计 1080 只， 其中债券类型的基金普遍增幅较大， 尤其是被动指数型债券基金和短期纯债型基金数量增幅接近 150%， 而权益型基金中平衡混合型基金与偏股混合型基金的增幅相对较大，这可能与 2018 年权益类市场低迷的表现有关，权益型基金受到较大冲击，投资者更
23、加倾向于股票操作空间更大的产品，而债券型基金普遍收益较好，基金公司纷纷加大了债券型产品的发行。此外，被动指数型和偏股混合型基金都发行了 100 只以上，是除中长期纯债型基金后绝对数量最多的两类产品，而被动指数型产品以各类主题型 ETF 基金为主，这表明权益类基金市场倾向于纯被动型的热点投资以及具有资产配置特性的主动管理型产品。股票多空产品和增强指数债券型基金 2019 年没有新增产品，QD 类基金的发行也不多，表明各基金管理机构产品布局的侧重点不在这些产品上。 表表 3：基金成立数量对比基金成立数量对比 基金类型基金类型 2019 年成立基金数量年成立基金数量 2019 年前成立的基金数量年前
24、成立的基金数量 增幅增幅 REITs 0 1 0.00% 股票多空 0 18 0.00% 增强指数型债券基金 0 4 0.00% 货币市场型基金 14 625 2.24% 混合债券型一级基金 4 107 3.74% 灵活配置型基金 59 1351 4.37% 国际(QDII)混合型基金 2 41 4.88% 混合债券型二级基金 29 319 9.09% 国际(QDII)另类投资基金 4 29 13.79% 国际(QDII)股票型基金 12 84 14.29% 普通股票型基金 43 297 14.48% 国际(QDII)债券型基金 7 41 17.07% 被动指数型基金 114 582 19.5
25、9% 偏债混合型基金 43 204 21.08% 增强指数型基金 22 81 27.16% 偏股混合型基金 189 644 29.35% 中长期纯债型基金 361 916 39.41% 年度投资策略 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 基金类型基金类型 2019 年成立基金数量年成立基金数量 2019 年前成立的基金数量年前成立的基金数量 增幅增幅 商品型基金 3 5 60.00% 平衡混合型基金 28 35 80.00% 被动指数型债券基金 57 39 146.15% 短期纯债型基金 89 57 156.14% 总计 1080 5480 19.71% 资料来源：Wind，长城证券
26、研究所 至 2019 年底市场中各类型基金的数量占比情况如图 6 所示，可见灵活配置、偏股混合与中长期纯债型基金几乎占了全市场基金数量的一半以上。 图图 6：2019 年基金数量占比年基金数量占比 资料来源：Wind，长城证券研究所 规模变动规模变动 2019 年相对于 2018 年总体基金规模呈上涨趋势， 由于受监管政策影响货币基金的规模下降较大，而其他类型基金的规模都有所增加，其中被动指数型基金、中长期纯债型基金和偏股混合型基金的绝对规模增加较大，与 2019 年市场的表现有较大关系，可以看出投资者的分化较为明显，高风险的投资者积极配置被动和偏股型基金，低风险投资者着力于中长期债券的配置。
27、值得关注的是股票多空基金规模增加了 120 多亿，增幅达到260.71%，表明部分投资者看好这类产品。 表表 4：各类型基金规模变化各类型基金规模变化 基金类型基金类型 2019 资产净值资产净值(万元万元) 2018 资产净值资产净值(万元万元) 增加规模增加规模(万万元元) 相对相对 2018 年增年增幅幅 0%8%1%2%0%1%1%0%0%6%2%6%25%14%4%1%6%0%2%0%20%REITs被动指数型基金被动指数型债券基金短期纯债型基金股票多空国际(QDII)股票型基金国际(QDII)混合型基金国际(QDII)另类投资基金国际(QDII)债券型基金混合债券型二级基金混合债券
28、型一级基金货币市场型基金灵活配置型基金偏股混合型基金偏债混合型基金平衡混合型基金普通股票型基金商品型基金增强指数型基金增强指数型债券基金中长期纯债型基金 年度投资策略 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 基金类型基金类型 2019 资产净值资产净值(万元万元) 2018 资产净值资产净值(万元万元) 增加规模增加规模(万万元元) 相对相对 2018 年增年增幅幅 中长期纯债型基金 259759044.4 199004582.1 60754462.36 30.53% 偏股混合型基金 97141722.51 61763431.84 35378290.67 57.28% 被动指数型基金
29、 70165342.12 47073246.49 23092095.63 49.06% 被动指数型债券基金 29922037.08 10372666.92 19549370.16 188.47% 灵活配置型基金 86228238 72534379.42 13693858.58 18.88% 混合债券型二级基金 26433817.86 15047758.15 11386059.7 75.67% 普通股票型基金 26393370.26 19394324.53 6999045.724 36.09% 偏债混合型基金 11794238.51 7251031.323 4543207.189 62.66%
30、增强指数型基金 9091849.419 5295343.931 3796505.488 71.70% 混合债券型一级基金 11402777.17 8435800.717 2966976.448 35.17% 短期纯债型基金 26647238.51 24312075.82 2335162.683 9.60% 平衡混合型基金 5870056.266 4556095.875 1313960.392 28.84% 股票多空 1662101.612 460780.2922 1201321.32 260.71% 国际(QDII)股票型基金 5077699.415 4038566.453 1039132.9
31、63 25.73% 国际(QDII)债券型基金 1522582.558 885016.1307 637566.4269 72.04% 商品型基金 1671018.527 1315527.407 355491.1195 27.02% 国际(QDII)混合型基金 1500096.992 1494594.371 5502.621085 0.37% 国际(QDII)另类投资基金 363590.4832 359499.6302 4090.853027 1.14% REITs 330957.7435 329381.8947 1575.848828 0.48% 增强指数型债券基金 13938.98669 1
32、3176.4914 762.495293 5.79% 货币市场型基金 737091864.2 803436882.3 -66345018.1 -8.26% 总计 1410083583 1287374162 122709420.6 9.53% 资料来源：Wind，长城证券研究所 由基金规模统计的结果来看，货币基金仍然占据了市场一半以上的规模，其次是中长期纯债型基金占据近 20%的比例，表明 2019 年我国公募基金仍然以低风险资产为主，剔除货币基金后统计对比发现 2019 年各类基金的规模都有提升，尤其是中长期纯债型基金、被动指数基金和偏股混合型股票基金增加的规模较大。 图图 7：2019 年年
33、基金规模占比基金规模占比 年度投资策略 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 8：基金资产对比基金资产对比 资料来源：Wind，长城证券研究所 基金发展基金发展趋势趋势 2010 年至今我国公募基金的整体数量和规模都呈现稳定增长的趋势， 至 2019 年底基金数量增长了 9.17 倍，规模增长 5.86 倍，可见我国公募基金数量的增长快于规模的增长，而单只基金的平均规模总体呈现先下降后稳定的趋势，这表明公募基金的竞争较为激烈，基金管理机构为保证基金规模的增加不断发行新基金，这也为投资者提供了更多的产品选择。随着基金数量的增加，基金管理人员的
34、队伍也在不断壮大，我们统计当前管理基金的基金经理历年在任的数量， 发现2010年至2019年底一直在任的基金经理仅有54位，多数基金经理都是 2015 年以后才开始管理基金产品，因此基金管理人员的任职年限普遍0%5%2%2%0%0%0%0%0%2%1%52%6%7%1%0%2%0%1%0%18%REITs被动指数型基金被动指数型债券基金短期纯债型基金股票多空国际(QDII)股票型基金国际(QDII)混合型基金国际(QDII)另类投资基金国际(QDII)债券型基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金货币市场型基金灵活配置型基金偏股混合型基金偏债混合型基金平衡混合型基金普通股票型基金商品型基金增强
35、指数型基金增强指数型债券基金中长期纯债型基金0500000001000000001500000002000000002500000002018资产净值(万元)2019资产净值(万元) 年度投资策略 长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明 不长，管理基金的能力还需要一定的时间来考察，另一方面也表明投资管理机构不断启用新人有利于引入竞争和淘汰机制，对于专业化的投资理财和公募基金行业的健康发展具有重要意义。 图图 9：历年历年公募基金数量与规模公募基金数量与规模 图图 10：单只基金平均规模单只基金平均规模 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 11
36、：在任基金经理逐年数量在任基金经理逐年数量 资料来源：Wind，长城证券研究所 将全市场的基金分为被动股票、被动债券、主动债券、主动股票、QDII、货币、商品和REITs 型基金，对 2015 年以来的规模占比进行统计，被动股票基金近些年规模逐渐恢复至 2015 年的比例，债券型基金规模占比逐年上升，主动股票型基金占比呈下降趋势，可见近些年市场对固定收益类基金需求较大，而主动管理型基金由于受股票市场的影响较大，行情不好时对投资者的吸引力有所下降。 表表 5：各类基金各类基金规模规模逐年占比统计逐年占比统计 基金分类基金分类 2015 占比占比 2016 占比占比 2017 占比占比 2018
37、占比占比 2019 占比占比 被动股票 6.45% 5.70% 4.30% 4.72% 6.54% 被动债券 0.16% 0.22% 0.19% 0.80% 2.10% 主动债券 9.76% 20.23% 15.28% 19.75% 23.68% 主动股票 26.29% 21.34% 16.63% 12.24% 15.24% QDII 0.74% 1.08% 0.75% 0.54% 0.63% 货币 56.53% 51.18% 62.66% 61.78% 51.59% 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0000.0020,000.0040,000.0060,00
38、0.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00总数资产净值(亿元)0510152025303540单只基金平均规模(亿元)54911341922925637961108150919922010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31当 前 在 任 基金经理 逐年数量当 前 在 任 基金经理 逐年数量 年度投资策略 长城证券 13 请参考最后一页评级说明及重要声明 基金分类基金分类 20
39、15 占比占比 2016 占比占比 2017 占比占比 2018 占比占比 2019 占比占比 商品 0.03% 0.20% 0.17% 0.14% 0.19% REITs 0.04% 0.04% 0.03% 0.03% 0.02% 资料来源：Wind，长城证券研究所 分析基金持有人的结构发现无论是通过平均值还是中位数， 20152019 年机构持有人的比例逐年有所上升，而个人投资者的比例开始下降，这表明我国公募基金的投资者结构朝更加专业化的结构迈进，未来这一趋势可能延续，以前与欧美等发达国家的基金市场相比我国散户投资者占比较大，近些年专业机构投资者的比例不断增加，表明我国基金市场投资者的专业
40、化程度不断提高，对于资产配置和投资市场成熟化具有积极的作用。 表表 6：持有人结构对比持有人结构对比 年份年份 机构平均持有机构平均持有比比例例 机构持有比例中机构持有比例中位数位数 个人平均持有比例个人平均持有比例 个人持有比例中位数个人持有比例中位数 2015 30.59% 12.68% 60.22% 75.31% 2016 34.60% 14.43% 54.08% 66.81% 2017 38.89% 19.26% 56.16% 71.78% 2018 38.05% 17.60% 57.57% 74.81% 2019 45.20% 35.42% 54.36% 63.69% 资料来源：Wi
41、nd，长城证券研究所 2. 2019 年年公募公募基金基金分类总结分类总结 对公募基金的主要类型的表现及配置情况进行细化分析和总结，有利于对市场各类型基金的表现有更深入的了解。由于基金的数量较多，按照不同的分类方法可以划分为不同的类型，我们将分类后数量和规模相对较多的基金进行研究，重点分析几类产品包括被动管理股票型基金、主动管理股票型基金和主动管理债券型基金，其他货币基金和 QD基金做简单分析。参与业绩统计的基金以 2018 年底以前成立的基金为准，所有基金剔除联接和 C、D、E、H 等不同份额，保留主份额基金。 2.1 被动管理股票基金被动管理股票基金 被动管理股票型基金产品主要投资于指数，
42、不需要基金经理进行主动投资管理，参与统计的被动管理股票型基金产品共计 455 只，跟踪的股票指数可分为主题、风格、策略和规模四种类型。由于指数间的差异较大因此业绩分化也较大，我们将这些基金按照 2019年收益率由高到低分为前 25%分位，25%50%分位，50%75%分位和 75%100%分位共计四段统计一些量化指标来观察基金特性间的差异和规律。 由分组统计数据来看各基金基本符合高收益对应高风险的情况，同组内的各类型基金收益和风险的偏差一般不大，风险调整收益也较为接近。2019 年市场倾向于权益类资产，高 Beta 的基金更具优势获得的收益更高，各组基金的最大回撤整体偏差不大，可见各类指数基金
43、的回撤风险往往与市场相关，不至于出现人为的错误导致回撤与市场出现过大的偏差，这也是指数类产品的特点。 规模和主题型的基金占据了被动股票基金较大的比例，在高收益这一组中规模类的指数基金收益低于其他类型的指数基金，这表明 2019 年部分主题、策略和风格型的被动基金收益表现要大幅优于规模型的指数基金。在低收益这一组中主题型的指数基金同样占据 年度投资策略 长城证券 14 请参考最后一页评级说明及重要声明 较大的比例，表明一部分主题型的被动基金表现是相对落后的，可见 2019 年主题型基金的业绩分化相对较大，低 Beta 型的主题基金总体表现落后。规模型的被动指数产品集中于业绩较好的中上部分，可见选
44、择规模型的产品投资可以较大概率的获取市场收益，而且总体的回撤优于其他的一些产品。 由基金持有者结构发现个人持有者的比例较高，这表明热衷于被动型投资的投资者仍然以个人为主，与国外发达市场相比机构投资者比例还有待提高。 表表 7：被动被动指数指数基金基金分类分类特征特征 1 分位点分位点 类型类型 2019 平均收平均收益率益率 平均平均 beta（周度）（周度） 平均最大回平均最大回撤撤 平均年化波平均年化波动率动率 平均平均 Sharp（周度）（周度） 前 25% 策略 53.56% 1 -15.30% 20.42% 0.29 风格 57.67% 1.15 -18.87% 23.16% 0.2
45、8 规模 47.06% 0.96 -14.89% 19.10% 0.28 主题 54.05% 1.03 -17.30% 24.56% 0.25 25%50% 策略 37.94% 0.93 -13.67% 17.63% 0.25 风格 36.81% 1 -17.67% 22.09% 0.2 规模 38.82% 0.95 -13.54% 18.13% 0.25 主题 39.01% 1.01 -16.16% 21.21% 0.21 50%75% 策略 30.36% 0.87 -12.40% 16.62% 0.22 风格 29.64% 0.92 -14.77% 18.63% 0.19 规模 30.24
46、% 0.95 -16.54% 19.33% 0.19 主题 30.38% 0.93 -16.99% 20.27% 0.18 75%100% 策略 16.74% 0.77 -16.81% 16.82% 0.12 风格 18.27% 0.85 -14.59% 16.88% 0.13 规模 15.84% 0.66 -13.84% 15.56% 0.13 主题 17.37% 0.94 -19.07% 20.21% 0.1 资料来源：长城证券研究所 表表 8：被动被动指数基金分类特征指数基金分类特征 2 分位点分位点 类型类型 平均机构投资平均机构投资比例比例 平均个人投资平均个人投资比例比例 基金个数
47、基金个数 占比占比 前 25% 策略 41.28% 58.72% 6 5.26% 风格 93.67% 6.33% 2 1.75% 规模 44.28% 55.72% 48 42.11% 主题 21.81% 78.19% 58 50.88% 25%50% 策略 47.37% 52.63% 3 2.63% 风格 0.00% 100% 1 0.88% 规模 47.08% 52.92% 81 71.05% 主题 35.10% 64.90% 29 25.44% 50%75% 策略 76.18% 23.82% 6 5.26% 风格 33.86% 66.14% 3 2.63% 规模 46.56% 53.44%
48、 59 51.75% 主题 33.61% 66.39% 46 40.35% 75%100% 策略 25.69% 74.31% 17 15.04% 风格 30.02% 69.98% 3 2.65% 年度投资策略 长城证券 15 请参考最后一页评级说明及重要声明 规模 47.04% 52.96% 16 14.16% 主题 23.11% 76.89% 77 68.14% 资料来源：长城证券研究所 2019 年被动指数股票型基金新发行了 98 只，相对 2018 年已存在的基金增加了 21.54%，由绝对数量来看主题、规模基金较多，这也是当前各家基金公司对被动股票型产品的布局重点，2019 年一些主题
49、基金的表现也非常出色，基金公司大量发行半导体、5G、新能源车等 ETF 产品，这也导致投资过度集中，2020 年 3、4 月后一些机构发行的基金对募集规模进行了一定的限制，因此未来在被动投资基金上的竞争可能会更加激烈，监管机构可能会限制过度集中于某些行业或热点的投资产品，这就要求各家公募机构的被动产品布局要进一步细化，避免过度集中，形成自身的优势和特色。 表表 9：2019 年被动基金数量变动情况年被动基金数量变动情况 分类分类 2019 发行基金个数发行基金个数 2018 基金总数基金总数 增幅增幅 策略 6 32 18.75% 风格 7 9 77.78% 规模 35 204 17.16% 主题 50 210 23.81% 总计 98 455 21.54% 资料来源：长城证券研究所 图图 12：2019 年被动基金数量构成比例年被动基金数量构成比例 资料来源：长城证券研究所 接下来对被动基金份额与规模的变动情况进行统计，2019 年股票指数基金除规模型基金份额减少外总体都呈现出了上涨趋势，主题型的被动指数基金无论是份额还是规模都有了较大的增长，是 2019 年吸引力较大的一类投资产品，风格和策略型产品虽然增加的绝对数量没有主题型产品多，但受益于市场表现和投资者的追捧份额与规模都有所增加。 表表 10：2019 年年被动被动基金变动情况汇总基金变动情况汇总 分类分类 相对相对 2
