1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-01-05 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 14% 29% 96% 相对收益 10% 14% 69% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 109 总市值（亿） 28676 流通市值（亿） 24791 市盈率（倍） 52.11 市净率（倍） 7.96 成分股总营
2、收（亿） 2629 成分股总净利润（亿） 475 成分股资产负债率（%） 341.24 Table_Report 相关报告 三全食品（002216） ：商超端产品结构优化，盈利能力稳步提升 -20201028 安井食品（603345） ：市场精耕新品放量，提价红利持续显现 -20201027巴比食品（605338） ：疫情受控销量恢复，期待业绩增长提速 -20201027 三全食品（002216） ：聚焦三大核心场景，渠道结构进一步改善 -20201014 三全食品（002216） ：产品结构逐步优化，渠道质量持续改善 -20200820 安井食品（603345） ：提价红利持续显现，新渠道建
3、设效果显著 -20200820 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-20361174 Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 “速”食主义，别有“冻”天“速”食主义，别有“冻”天 - 速冻品行业深度报告速冻品行业深度报告 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 对比对比美日美日等发达市场，我国速冻食品行业发展空间广阔等发达市场，我国速冻食品行业发展空间广阔。目前，我国速冻食品人均消费量不到美国的 1/6，日本的 1/2，仍有较大空间。同时对比日本，我国龙头企业市占率仅 10%左右，预计未来市场
4、可以容纳 1-2家市占率超 20%的龙头企业，整合空间较大。随着速冻食品接受程度提高，配套基础设施逐渐成熟，我国速冻食品行业仍具有巨大发展潜力。 火锅料制品行业龙头品牌崛起，速冻新式面点黑马辈出，预制菜肴有望火锅料制品行业龙头品牌崛起，速冻新式面点黑马辈出，预制菜肴有望成为新蓝海。成为新蓝海。根据 Frost &Sullivan 的研究数据，我国速冻食品行业规模由 2013 年的 828 亿元增长至 2019 年的 1400 亿元，CAGR 为 10.0%，速冻食品行业千亿蛋糕不断壮大。其中火锅料行业发展迅速，进入洗牌整合新阶段，对于火锅料企业的供应链、资金、品质的要求逐渐提升，三全、安井等龙
5、头规模优势出现，市占率进一步提升。新式面点成为速冻米面行业新突破口，爆款新品面点成为新兴企业进入市场的重要途径。预制菜肴类仍处起步阶段，借助餐饮行业东风，需求端进一步扩大，新兴蓝海市场待开拓。 速冻食品行业供需两旺，冷链发展助力行业增长。速冻食品行业供需两旺，冷链发展助力行业增长。目前我国消费端家庭需求占比多于餐饮端，疫情催生家庭端速冻食品消费新高点，强化消费者习惯养成， 快节奏就餐习惯培育年轻一代对于速冻食品需求持续增长。但对标海外成熟市场，BC 消费结构仍有调整空间，随着火锅类餐饮崛起， 中央厨房模式催生餐饮模式再升级， 餐饮端需求仍有广阔发展空间。随着新零售模式兴起，全国冷链辐射半径加大
6、，冷链升级为速冻食品保驾护航。龙头企业扩产增能，注重新品研发，强化供应端基础。 行业内各可比标的公司核心壁垒特征明显， 疫情红利下，行业内各可比标的公司核心壁垒特征明显， 疫情红利下， 2C 企业受益明企业受益明显，业绩迎来新突破。显，业绩迎来新突破。其中，三全食品三全食品依靠水饺、汤圆、面点三张王牌，加之红标、绿标渠道优化管理模式，推出涮烤汇、早餐、备餐场景概念，老派龙头地位稳固；安井食品安井食品依靠销地产模式，BC 双轮驱动，推出大单品战略， 结合全国化渠道优势， 发展势头正盛； 海欣食品海欣食品强化 C 端布局，注重线上化销售模式，扩产增能打好基础；惠发食品惠发食品依托丸制品和油炸品两大
7、主力产品，重视商场渠道优化，精细化管理经销商渠道，不断加强新品研发进程； 千味央厨千味央厨背靠大牌合作企业， 定制品和通用品相结合，高比例自产保证产品品质，客户保有率高，以定制研发为主，自主研发为辅，挖掘面点赛道新机会。 风险提示：风险提示：食品安全问题；原材料成本上涨；行业竞争加剧 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 安井食品 196.81 1.58 2.44 3.16 124.56 80.66 62.28 买入 三全食品
8、 26.49 0.28 0.91 1.09 94.61 29.11 24.30 买入 巴比食品 40.82 0.62 0.56 0.64 65.84 72.89 63.78 买入 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2020/12020/42020/72020/10食品饮料沪深300终生学习成长计划立即扫码获取更多报告、方案、文档、模板一切报告均为公开发行版本，一切权力归原作者所有，仅作内部使用！每日分享报告！每周更新报告、方案、文档、模板目录 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 目目 录录 1
9、. 我国速冻食品行业起步较晚，对标海外仍有较大空间我国速冻食品行业起步较晚，对标海外仍有较大空间 . 5 1.1. 速冻行业历史沿革 . 5 1.2. 速冻食品行业发展迅速，新增企业数量保持高增速 . 7 1.3. 对比欧美等发达市场，我国速冻食品行业发展空间广阔 . 8 1.4. 速冻食品行业供需两旺，规模持续增长 . 11 1.4.1. 需求端：我国速冻食品行业 B、C 端需求持续旺盛 . 11 1.4.1.1. 家庭需求：满足快节奏生活需求，契合强消费力年轻人，疫情培养速冻食品消费习惯 . 12 1.4.1.2. 餐饮需求：速冻食品火锅赛道应用广泛，中央厨房模式解决 B 端痛点 . 13
10、 1.4.2. 供应端：速冻食品行业生产供应条件改善，产研协同作战 . 16 1.4.2.1. 冷链运输快速发展，速冻食品辐射半径扩大 . 16 1.4.2.2. 龙头企业产能不断扩张，研发进程加速 . 18 1.5. 细分子行业赛道，新式面点异军突起，火锅底料风头正盛，预制菜肴新兴蓝海 . 19 1.5.1. 传统速冻米面行业趋于稳定，新式面点创新带来新突破 . 19 1.5.2. 速冻火锅料行业发展迅速，进入洗牌整合新阶段 . 20 1.5.3. 借助餐饮行业东风，速冻预制菜肴渗透率有望提升 . 21 2. 速冻行业百花齐放，核心壁垒特征明显速冻行业百花齐放，核心壁垒特征明显 . 22 2
11、.1. 三全食品：速冻米面行业先行者，新时期踊跃拓展新领域 . 22 2.2. 安井食品：BC 兼顾双轮驱动，先发优势成型领跑火锅料赛道 . 24 2.3. 海欣食品：深耕中高端鱼丸品类，全新注力速冻米面市场 . 28 2.4. 惠发食品：速冻肉制品行业领导者，供应链服务建设效果明显 . 30 2.5. 千味央厨：聚焦服务餐饮 B 端，直营经销双管齐下 . 32 3. 三全产三全产品结构持续优化，安井控费有效稳健增长品结构持续优化，安井控费有效稳健增长 . 35 3.1. 三全营收常年领跑，安井营收差距加速缩小 . 35 3.2. 千味央厨高效控费净利率亮眼， 三全产品结构优化净利率回升 .
12、36 3.3. 安井投资回报率稳健，三全有望迎来新的价值发现 . 37 mRnRsQuMzR6MbPaQmOqQoMnMkPnNpOkPnNtNaQnMrPvPmRxOxNoNmQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 图表目录图表目录 图图 1：速冻食品种类多样：速冻食品种类多样 . 5 图图 2：中国速冻食品行业产业链：中国速冻食品行业产业链 . 6 图图 3：速冻品行业发展历程：速冻品行业发展历程 . 7 图图 4：速冻食品千亿市场蛋糕不断壮大：速冻食品千亿市场蛋糕不断壮大 . 7 图图 5：速冻食品新增企业：速冻
13、食品新增企业数量逐年递增数量逐年递增 . 8 图图 6：全球速冻食品市场规模稳定增长：全球速冻食品市场规模稳定增长 . 8 图图 7： 19 年中国速冻食品人均消费量较低（年中国速冻食品人均消费量较低（kg/人）人） . 8 图图 8：日本城镇化率：日本城镇化率 . 9 图图 9：目前中国城镇化率相当于日本：目前中国城镇化率相当于日本 60 年代水平年代水平 . 9 图图 10：我国整体人均：我国整体人均 GDP 处于日本处于日本 80 年代水平年代水平 . 9 图图 11：日本速冻食品产量（吨）逐年增长：日本速冻食品产量（吨）逐年增长 . 9 图图 12：中国城镇居民冰箱及微波炉每百户拥有量
14、稳步上升：中国城镇居民冰箱及微波炉每百户拥有量稳步上升 . 10 图图 13：我国人均冷库仓储容量与发达国家差距较大（立方米）：我国人均冷库仓储容量与发达国家差距较大（立方米） . 10 图图 14：日本速冻食品工厂数逐年缩减：日本速冻食品工厂数逐年缩减 . 11 图图 15：日本速冻食品整体竞争格局：日本速冻食品整体竞争格局 . 11 图图 16：中美日速冻品行业零售端：中美日速冻品行业零售端 CR3 . 11 图图 17：速冻品相比消费端传统烹饪更节省时间：速冻品相比消费端传统烹饪更节省时间 . 12 图图 18：90 后消费者贷款用户占比最高后消费者贷款用户占比最高 . 13 图图 19
15、：90 后占外卖消费比重最高后占外卖消费比重最高 . 13 图图 20：2020 疫情春节期间各类速冻食品电商平台同比增长量疫情春节期间各类速冻食品电商平台同比增长量 . 13 图图 21：火锅料产品应用场景增多：火锅料产品应用场景增多 . 14 图图 22：全国商铺租金成本屡创新高：全国商铺租金成本屡创新高 . 15 图图 23：消费端省时便捷：消费端省时便捷 . 15 图图 24：餐饮端节省成本提高效率：餐饮端节省成本提高效率 . 15 图图 25：中国冷链运输网络向内陆渗透：中国冷链运输网络向内陆渗透 . 17 图图 26：我国冷链物流产业链：我国冷链物流产业链 . 18 图图 27：我
16、国食：我国食品冷链物流总额持续增长品冷链物流总额持续增长 . 18 图图 28：安井产能以及产能利用率不断提升：安井产能以及产能利用率不断提升 . 18 图图 29：惠发产能以及产能利用率蓄势待发：惠发产能以及产能利用率蓄势待发 . 18 图图 30：安井重研发投入引领风潮：安井重研发投入引领风潮 . 19 图图 31：安井新品营收贡献率不断提高：安井新品营收贡献率不断提高 . 19 图图 32：速冻米面市场规模占据速冻食品半壁江山：速冻米面市场规模占据速冻食品半壁江山 . 19 图图 33：中国速冻米面食品行业市场规模趋于稳定：中国速冻米面食品行业市场规模趋于稳定 . 19 图图 34：速冻
17、米面：速冻米面 CR4 割据态势明显割据态势明显 . 20 图图 35：速冻米面食品市场品类产量结构：速冻米面食品市场品类产量结构 . 20 图图 36：速冻火锅料：速冻火锅料 CR5 仅仅 15% . 20 图图 37：速冻肉制品和鱼糜制品占火锅料比重速冻肉制品和鱼糜制品占火锅料比重 . 20 图图 38：速冻火锅料各品类产值变化趋势：速冻火锅料各品类产值变化趋势 . 21 图图 39：火锅已成为中国餐饮业第一大品类：火锅已成为中国餐饮业第一大品类 . 21 图图 40：我国餐饮营业额稳步增长：我国餐饮营业额稳步增长 . 22 图图 41：三全发展史上创造多项全国第一：三全发展史上创造多项全
18、国第一 . 22 图图 42：三全产品分类丰富：三全产品分类丰富 . 22 图图 43：水饺、汤圆、面点三大系列营收占比突出：水饺、汤圆、面点三大系列营收占比突出 . 23 加微信：626118117 送社群运营大礼包 备注（社群） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 图图 44：三全涮烤汇：三全涮烤汇 . 23 图图 45：部分三全合作品牌：部分三全合作品牌 . 23 图图 46：三全绿标产品销售流程：三全绿标产品销售流程 . 24 图图 47：三全红标产品销售流程：三全红标产品销售流程 . 24 图图 48：安井速
19、冻米面制品品类丰富：安井速冻米面制品品类丰富 . 25 图图 49：安井产品结构差异化战略与时俱进：安井产品结构差异化战略与时俱进 . 25 图图 50：安井：安井 2013-2016H1 前十大单品营收占比不断加大前十大单品营收占比不断加大 . 26 图图 51：三全安井渠道及布局对比：三全安井渠道及布局对比 . 26 图图 52：安井：安井“销地产销地产”模式已完成全国布局模式已完成全国布局 . 27 图图 53：安井食品运费占收入比重逐年降低：安井食品运费占收入比重逐年降低 . 27 图图 54：安井销售费用率维持低位：安井销售费用率维持低位 . 27 图图 55：安井营销网络已完成全国
20、化布局：安井营销网络已完成全国化布局 . 28 图图 56：海欣主要产品系列：海欣主要产品系列 . 29 图图 57：小红书博主力推海欣鱼丸：小红书博主力推海欣鱼丸 . 29 图图 58：海欣食品天猫旗舰店直播带货：海欣食品天猫旗舰店直播带货 . 29 图图 59：惠发产品分类图鉴惠发产品分类图鉴 . 30 图图 60：丸制品及油炸品收入贡献率超一半：丸制品及油炸品收入贡献率超一半 . 31 图图 61：惠发研发投入占营收比例领先同行：惠发研发投入占营收比例领先同行 . 32 图图 62：千味央厨重客众多千味央厨重客众多 . 33 图图 63：千味央厨产品图：千味央厨产品图 . 33 图图 6
21、4：千味央厨油条产品应用场景丰富：千味央厨油条产品应用场景丰富 . 34 图图 65：定制研发为主，自主研发为辅：定制研发为主，自主研发为辅 . 34 图图 66：千味央厨主：千味央厨主要销售产品结构要销售产品结构 . 35 图图 67：定制品与通用品经营模式差异：定制品与通用品经营模式差异 . 35 图图 68：2015-2020H1 冻品行业主要公司营收及其增长率对比冻品行业主要公司营收及其增长率对比 . 36 图图 69：2015-2020H1 冻品行业主要公司净利率对比冻品行业主要公司净利率对比 . 36 图图 70：2015-2020H1 冻品行业主要公司费用率对冻品行业主要公司费用
22、率对比比 . 37 图图 71：2015-2020H1 冻品行业主要公司毛利率对比冻品行业主要公司毛利率对比 . 37 图图 72：2015-2020H1 冻品行业主要公司冻品行业主要公司 ROE 对比对比 . 38 图图 73：2015-2020H1 冻品行业主要公司权益乘数对比冻品行业主要公司权益乘数对比 . 38 图图 74：2015-20H1 冻品行业主要公司资产周转率对比冻品行业主要公司资产周转率对比 . 38 表表 1：中国速冻食品客户端占比：中国速冻食品客户端占比 . 11 表表 2：有无中央厨房成本效益对比：有无中央厨房成本效益对比 . 15 表表 3：主要规模以上速冻食品公司
23、：主要规模以上速冻食品公司地域分布地域分布 . 17 表表 4：三全产能布局覆盖全国：三全产能布局覆盖全国 . 24 表表 5：海欣产能规划：海欣产能规划 . 30 表表 6：惠发经销商模式占主导：惠发经销商模式占主导 . 31 表表 7：2019 年惠发产销量情况分析表年惠发产销量情况分析表 . 31 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 1. 我国速冻食品行业起步较晚，对标海外仍有较大空间我国速冻食品行业起步较晚，对标海外仍有较大空间 速冻食品以米、 面、 肉类、 蔬菜等为原料， 通过急速低温(-18以下)工艺进行加
24、工，并在连贯低温条件下进行运输储存，能够最大限度的保存食品营养，具有美味、方便、健康、卫生、营养、实惠的优点。速冻食品按产品种类可以分为速冻米面、火锅料制品以及预制菜肴类。就具体品种明细来看，速冻米面通常包括速冻水饺、汤圆、包子、粽子等；火锅料制品通常包含速冻鱼糜制品和速冻肉制品，如牛丸、鱼丸、蟹棒等；速冻预制菜肴则包括天妇罗、藕夹、薯饼、酥肉等即烹即配制的成品或半成品。 图图 1：速冻食品种类多样速冻食品种类多样 数据来源：东北证券 1.1. 速冻行业历史沿革 速冻食品于二十世纪三十年代起源于美国。由于消费者对速冻食品缺乏必要的认识，以及配套服务设施发展不健全，行业发展十分缓慢。二次世界大战
25、后，速冻食品迅速发展起来，1948-1953 年美国系统研究了速冻食品，提出了著名的 T、T、T 概念（指食品在生产、储藏及流通各个环节中，经历的时间（Time)和经受的温度(Temperature)对其品质的容许限度(Tolerance)的影响。 ） ，并制定了冷冻食品制造法规 。此后，伴随着技术崛起及冷冻食品制造规范化，速冻食品实现工业化生产，行业迅速发展，产品深受消费者青睐。特别是果蔬单体快速冻结技术的开发，开创了速冻食品新局面。 随后于 70 年代速冻食品工艺在日本得到锤炼， 首先在餐饮业进入公众视野。 火锅料制品预制菜肴饺子蛋饺酥肉天妇罗炸鸡块撒尿牛肉丸鱼籽包虾丸蟹柳鱼豆腐千页豆腐汤
26、圆包子春卷小笼包米面制品 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 图图 2：中国速冻食品行业产业链中国速冻食品行业产业链 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 我国速冻食品行业迅速成长，发展历程可分为四个阶段：我国速冻食品行业迅速成长，发展历程可分为四个阶段： 80 年代年代-90 年代中，起步拓展期。年代中，起步拓展期。随着改革开放与社会主义市场化改革的进行，我国食品加工工业进入新纪元，速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子于此时出现并试验生产。 9090 年代末年代末- -20052005 年，年，萌芽萌芽期期。得益于生产及储存设
27、备、冷链运输水平的高速发展，速冻米面制品，速冻鱼糜制品都开始实现规模化生产与销售，在全国多地涌现出众多相关品牌，例如华北地区主要生产速冻米面制品的三全、思念等，东南地区主要生产速冻鱼糜制品的安井、海欣等。 20052005 年年- -20152015 年，整合发展期年，整合发展期。随着城镇化水平发展和生活节奏的加快，速冻食品逐步得到消费者认可，消费市场进一步扩大，企业更加重视产品创新，水果汤圆、寿桃包、 红糖馒头、 片棒丸类鱼糜制品都于此时上市， 后者开始广泛运用于关东煮、麻辣烫、烧烤等消费形式中。 20152015 年以后，年以后，兴盛期。兴盛期。伴随着冷链的发展及餐饮行业的流程化与标准化发
28、展对速冻食品行业指明了新的发展方向， 同时随着电子商务的发展， 互联网+为速冻食品行业打开了新的局面。 上游行业 鱼类、肉类、粉类等农副产品加工本行业 速冻鱼糜、速冻肉制品、速冻米面的速冻食品行业下游行业 经销商（农贸批发）、商超（卖场、超市等）、以及餐饮、酒店等特通行 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 图图 3：速冻品行业发展历程速冻品行业发展历程 数据来源：安井食品招股说明书，东北证券 1.2. 速冻食品行业发展迅速，新增企业数量保持高增速 速冻食品千亿市场蛋糕不断壮大，速冻食品千亿市场蛋糕不断壮大，饮食便捷化浪
29、潮来袭饮食便捷化浪潮来袭。根据 Frost &Sullivan 的研究数据， 我国速冻食品行业规模由 2013 年的 828 亿元增长至 2019 年的 1400 亿元，CAGR 为 10.0%。现今生活节奏加快，烹饪环节多且复杂，年轻人下厨时间较少，意愿不强烈。速冻食品满足了容易烹饪、营养健康的要求，顺应了年轻人懒、宅的心理。且速冻食物不添加防腐剂，依靠低温保鲜保质，符合人们追求健康、卫生的消费观念，因此在家庭餐桌上愈加常见。同时国内餐饮渠道的消费需求逐渐壮大，促使中国速冻食品行业整体市场规模持续增长。 图图 4：速冻食品千亿市场蛋糕不断壮大速冻食品千亿市场蛋糕不断壮大 数据来源：Frost
30、 &Sullivan，东北证券 速冻食品企业数量增长迅速，行业发展势头强劲。速冻食品企业数量增长迅速，行业发展势头强劲。2019 年国内新增速冻食品企业11379 家，较 2015 年新增的 4862 家上涨 134%，年均复合增长率 23.69%。此外，2020 年上半年国内新增速冻食品企业 7163 家，已达 2019 年全年新增数量的 63%。我国速冻食品企业数量呈现不断增加的发展态势，行业发展势头强劲。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 图图 5：速冻食品新增企业数量逐年递增速冻食品新增企业数量逐年递增 数据
31、来源：中国产业信息网，东北证券 1.3. 对比欧美等发达市场，我国速冻食品行业发展空间广阔 我国速冻食品人均消费量仍处较低水平，未来行业发展空间广阔。我国速冻食品人均消费量仍处较低水平，未来行业发展空间广阔。速冻食品由于具有安全卫生、食用方便、营养美味和成本低等特点，愈发受到全世界尤其是发达国家人民的欢迎，全球速冻食品市场规模保持稳定的增长态势。目前，美国已经成为世界上速冻食品产量最大、人均消费量最高的国家，年产量达 2000 万吨，品种超3000 种， 人均年消费量 在 60 千克以上， 速冻食品占据整个食品行业的 60%-70%。欧洲速冻食品的消费仅次于美国，年消费量超 1000 万吨，人
32、均年消费量 30-40 千克。 日本是世界速冻食品的第三大消费市场， 亚洲第一大消费市场， 年消费量超 300 万吨，品种 超 3000 种，仅烹饪调制食品就多达 2400 余种。目前，我国速冻食品人均消费量不到美国的 1/6，是欧洲的 1/4，日本的 1/2，未来随着速冻食品接受程度提高，配套基础设施逐渐成熟，我国速冻食品行业对标海外仍有两倍以上空间。 图图 6：全球速冻食品市场规模稳定增长全球速冻食品市场规模稳定增长 图图 7： 19 年中国速冻食品人均消费量较低年中国速冻食品人均消费量较低（kg/人）人） 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 数据来源：中国产业信息网，东北证券 对标海外，
33、经济越发达区域对速冻食品的需求越旺盛。对标海外，经济越发达区域对速冻食品的需求越旺盛。1964 年东京奥运会速冻食品开始大规模进入日本消费者的视野，随着城镇化的迅速开展，日本酒店及餐饮店开始大范围采购和使用速冻食品。同时人均可支配收入的增长，日本消费者外出就餐比例提高，速冻食品在 B 端迅速打开局面。以日本为参照，目前我国发达地区 GDP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 水平相当于日本 90 年代水平，整体人均 GDP 相当于日本 80 年代的水平，城镇化率处于日本60年代的水平。 在1980至2000年日本GDP
34、经历了爆发式增长的阶段，与此同时日本速冻食品也于 1979 年至 1997 年间经历了快速增长阶段，速冻食品的生产量翻了三番，通过借鉴日本速冻食品与经济水平成正比的发展经验，可以推测我国速冻食品行业市场具有巨大发展前景。 图图 8：日本城镇化率日本城镇化率 图图 9：目前中国城镇化率相当于日本目前中国城镇化率相当于日本 60 年代水平年代水平 数据来源：日本内阁府，东北证券 数据来源：国家统计局，东北证券 图图 10：我国整体人均我国整体人均 GDP 处于日本处于日本 80 年代水平年代水平 图图 11：日本速冻食品产量（吨）逐年增长日本速冻食品产量（吨）逐年增长 数据来源：国家统计局，日本内
35、阁府，东北证券 数据来源：日本冷冻食品协会，东北证券 家电普及与速冻食品发展相辅相成，推动我国速冻食品行业进入兴盛期。家电普及与速冻食品发展相辅相成，推动我国速冻食品行业进入兴盛期。参考日本的经验，家电普及对速冻食品行业发展具有显著推动作用。1965 年至 1980 年日本电冰箱普及率由 50%提升至 96%，家电普及解决了速冻食品存储及加热的问题，速冻食品随之拓展到 C 端。在我国速冻食品的起步阶段，中国城镇居民对冰箱和微波炉的每百户拥有率分别不足 75%和 10%，90 年代末至 2015 年，随着城镇化水平发展，家电普及率快速提升，目前我国冰箱已基本完成全覆盖，微波炉覆盖率较 1998年
36、提升了近 6 倍， 速冻食品行业在 15 年间从萌芽期发展至整合发展期。 2015 年后，家电普及率呈现稳定态势，我国速冻食品行业才真正步入兴盛期。 40%50%60%70%80%90%100%196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016日本城镇化率（%） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 图图 12：中国城镇居民冰箱及微波炉每百户拥有量稳步上升中国城镇居民冰箱及微波炉每百户拥有量稳步上升 数据来源：国家统计局，东北证券 我国冷库基础设施较
37、为薄弱，速冻食品覆盖范围有待拓宽。我国冷库基础设施较为薄弱，速冻食品覆盖范围有待拓宽。速冻冷库在速冻食品的运输、储存方面起着至关重要的作用，减少有机物质的消耗，降低食品霉变率。同时，速冻冷库还可抑制某些食物中后熟酶的活性，抑制乙烯等的产生，保持新鲜度的同时保障食品原有的口感与风味。对比发达国家，我国人均冷库仓储容量较低。2018 年我国人均冷藏仓储容量仅 0.132 立方米，日本为 0.315 立方米，美国为 0.49立方米，加拿大为 0.316 立方米，不足日本及加拿大的 1/3,美国的 1/4。我国人均仓储容量仍有较大的提升空间，速冻食品的覆盖范围有待拓宽。 图图 13：我国人均冷库仓储容
38、量与发达国家差距较大（立方米）我国人均冷库仓储容量与发达国家差距较大（立方米） 数据来源：国家冷藏仓库协会，东北证券 我国速冻食品格局仍然较为分散，对比海外仍有较大整合空间。我国速冻食品格局仍然较为分散，对比海外仍有较大整合空间。由于我国速冻行业起步较晚，根据 Euromonitor 的数据，我国速冻品行业零售端 CR3 仅 17%，对比美日仍有 1.5-2 倍空间。日本自 90 年代以来行业加速整合，速冻食品工厂数量由 1999年的 961 家减少至 2019 年的 438 家。日本整体市占率前两大企业为 Maruha Nichiro与 Nichirel， 分别占比 23.7%与 23.4%
39、。 对比日本， 我国龙头企业市占率仅 10%左右，预计未来市场可以容纳 1-2 家市占率 20%以上的龙头企业，未来速冻品行业仍有较大整合空间。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 图图 14：日本速冻食品工厂数逐年缩减日本速冻食品工厂数逐年缩减 图图 15：日本速冻食品日本速冻食品整体整体竞争格局竞争格局 数据来源：日本冷冻食品协会，东北证券 数据来源：Nichirel 官网，东北证券 图图 16：中美日中美日速冻品行业零售端速冻品行业零售端 CR3 数据来源：Euromonitor，东北证券 1.4. 速冻食品行
40、业供需两旺，规模持续增长 1.4.1. 需求端：我国速冻食品行业 B、C 端需求持续旺盛 我国速冻食品需求我国速冻食品需求 C 端占七成，端占七成，B 端发展空间巨大。端发展空间巨大。根据 IBIS 数据显示，目前我国家庭和餐饮的消费结构约为 7:3， 对比海外， 发达国家的餐饮业务占比通常在 50%以上，我国的 B 端消费市场占比偏低。随着速冻食品行业的竞争日益加剧，依附于零售终端的销售模式，已难以满足速冻食品企业的快速发展，加大对餐饮渠道的开发力度，将是业内各企业的迫切之选，我国的餐饮端仍具有较大的发展空间。 表表 1：中国速冻食品客户端占比中国速冻食品客户端占比 类别类别 整体市场规模整
41、体市场规模 （亿（亿元元） 家庭通路比例家庭通路比例 家庭通路市场规模家庭通路市场规模 （亿（亿元元） 餐饮通路比例餐饮通路比例 餐饮通路市场规模餐饮通路市场规模（亿（亿元元） 速冻食品速冻食品 1235 64% 796.38 36% 438.62 速冻火锅料速冻火锅料 411 40% 164.4 60% 246.6 速冻米面速冻米面 647 84% 543.48 16% 103.52 其他其他 177 50% 88.5 50% 88.50 数据来源：IBIS，东北证券 02004006008001000120023.70%23.40%11.90%11.70%8.50%20.08%Maruha
42、 NichiroNichirelTable MarkAjinomoto Frozen FoodNissulOthers 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 1.4.1.1. 家庭需求：满足快节奏生活需求，契合强消费力年轻人，疫情培养速冻食品消费习惯 速冻食品有效缩短家庭烹饪时长，高效便捷烹饪方式受到青睐。速冻食品有效缩短家庭烹饪时长，高效便捷烹饪方式受到青睐。经济发展水平的提高与家庭结构小型化以及生活节奏的进一步加快，对家庭烹饪劳动提出了新的要求，美味、便捷、健康成为家庭烹饪劳动的新侧重点。相较于传统烹饪，冻品烹饪有
43、效解决了环节多、用时长的问题，提高了烹饪的便捷性，满足了现代家庭高效烹饪的需求。 图图 17：速冻品相比消费端传统烹饪更节省时间速冻品相比消费端传统烹饪更节省时间 数据来源：公开资料整理，东北证券 年轻一代烹饪意愿低，消费能力强，速冻食品契合年轻人需求。年轻一代烹饪意愿低，消费能力强，速冻食品契合年轻人需求。随着越来越多年轻人步入职场成为社会的中坚力量，他们将引领大众消费市场，根据汇丰银行公布的数据，中国的 90 后年轻人人均负债比高达 1850%，占消费者贷款用户的约 80%，超前消费的现象使得年轻一代拥有比其他年龄段的消费者更强的消费力。同时，根据美团点评2019 年及 2020 年上半年
44、中国外卖产业发展报告 ，80、90 后是外卖最大的消费群体，占比超过 90%。可见年轻一代的烹饪意愿相较其他年龄段更低，快节奏的工作生活方式使得便捷性强的速冻食品更契合年轻人的烹饪需求，速冻食品将更受众于广大具有强消费力的年轻一代。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 图图 18：90 后消费者贷款用户占比最高后消费者贷款用户占比最高 图图 19：90 后占外卖消费比重最高后占外卖消费比重最高 数据来源：中国产业信息网，东北证券 数据来源：美团研究院，东北证券 疫情红利催生家庭端需求激增，有利于培养消费习惯。疫情红利
45、催生家庭端需求激增，有利于培养消费习惯。2020 年春节时期，由于疫情影响，外出就餐需求骤减，家庭烹饪更加频繁，速冻食品的消费量迎来井喷。受益于春节以及疫情囤货影响，据天猫平台统计数据显示，速冻食品中，海鲜丸类总销量同比增长 1675%，水饺馄饨类总销量同比增长 78%，即使火锅类总销量同比增长144%，肉制品类总销量同比增长 264%，汤圆类总销量同比增长 60%。在家庭消费口味需求增长、消费便捷性要求提升的背景下，速冻食品正处于发展红利期，加之受疫情影响，消费者宅家比例上升，短期对耐储方便食品的需求激增，加速培养了速冻食品的消费习惯，新增消费者群体有望保留，渗透力有望提升。 图图 20：2
46、020 疫情春节期间各类速冻食品电商平台同比增长量疫情春节期间各类速冻食品电商平台同比增长量 数据来源：天猫，东北证券 1.4.1.2. 餐饮需求：速冻食品火锅赛道应用广泛，中央厨房模式解决 B 端痛点 B 端火锅系列应用场景广泛，类火锅餐饮拓展迅速。端火锅系列应用场景广泛，类火锅餐饮拓展迅速。根据美团点评发布的中国餐饮大数据 2020报告，当前我国餐饮市场规模已突破 4.6 万亿，未来有望成为全球最大的餐饮市场。火锅依然在餐饮行业中占据头部位置，其市场规模已多年来平均保持两位数增长；麻辣烫、关东煮、烧烤、冒菜、串串香、甜品、茶饮等得益于受众广，成本低的特点近年来同样表现强势，扩张迅速。借着餐
47、饮行业消费量的增加2.7%12.8%31.5%49.3%3.7%60后70后80后90后00后60%78%264%1675%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%汤圆水饺馄饨肉制品海鲜丸类同比增长量（%） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 与餐饮形式多样化的东风，速冻食品在餐饮渠道的扩张迎来新的机遇，一方面速冻火锅料行业开发出了花样繁多的新品，例如安井与呷哺呷哺、海底捞等连锁餐饮品牌的合作，开启一对一定制化生产模式；另一方面汤圆水饺等速冻面点食品开始向中小餐饮品牌推广
48、。 图图 21：火锅料产品应用场景增多火锅料产品应用场景增多 数据来源：中国饭店业协会，辰智餐饮数据库，华经情报网，东北证券 餐饮成本攀升下，中央厨房缓解餐饮成本攀升下，中央厨房缓解 B 端成本压力，同时满足生产与消费端需求。端成本压力，同时满足生产与消费端需求。居民人均收入水平提高、城镇化率提升以及家庭小型化推动了外出就餐人数和频次的增长， 根据 2017 年中国购物者报告 ， 外出就餐比例从 2010 年的 25.2% 提升至 2016年的 32.5%。2019 年我国餐饮收入已达 4.7 万亿元，同比增长 9.4%，2013-2019 年餐饮收入 CAGR 达到 10.6%以上。在餐饮行
49、业蓬勃发展的背后，越来越多的餐饮企业面临着后厨人工成本增加、物业租金提高以及菜品质量无标准化等困扰，根据2019 中国餐饮业年度报告数据显示，我国餐饮业主要成本支出由食材、人力成本和租金组成，成本占比分别为 41.31%、22.41%和 10.26%。尽管餐饮业收入稳定增长，但成本方面不断攀升，人工、租金成本上涨远超其他成本，大幅压缩了餐饮企业盈利空间。因此，越来越多餐饮企业对成品、半成品菜肴的需求不断增加，以求控制部分人工和租金成本。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 40 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 图图 22：全国商铺租金成本屡创新高全国商铺租金成本屡创新高 数据来源：Wind，东北证券 现代快节奏的生活方式催生餐饮再分工的中央厨房模式正在蓬勃发展，中央厨房的出现有效缓解了餐饮企业成本不断攀升的难题，企业将烹饪过程外包给中央厨房，通过工厂化的规模生产同时满足多家餐饮企业的需求。中央厨房广义上涵盖了制作熟食、生制及热半成品，并负责配送到餐饮门店的大小作坊、厂房。 消费端美味便捷，生产端高效节省。消费端美味便捷，生产端高效节省。快捷方便的烹饪方式在保留食物营养和美味的同时减少了烹饪时所需要耗费的时间，消费者就餐时间大幅度缩减，与传统居家烹饪和餐厅就餐相比，速冻自制成为消费者更愿意接受的快节奏便捷高效就餐新方式。对于餐饮企业来说，中央
