1、重点推荐：中通客车重点推荐：中通客车000957000957 崔书田崔书田 投资部投资部2016.32016.3投资要点核心逻辑2新能源汽车：2015年客车2016年物流车汽车电动化是产业发展趋势，国家政策始终坚定支持，可持续的投资主题。3月底，骗补调查结束；3月至二季度，地方补贴政策密集出台期。公共领域适合初期推广，2015年电动客车渗透率提升至30%，2016年电动物流车接力。中通客车：新能源单车盈利好于传统车，业绩弹性很大传统客车业务净利润2010-14年徘徊在8000万元以下。2015年新能源客车爆发，净利润达到4亿元，扣非同比增长4倍。电动物流车市场空间大，已开发两款车型“轻舟”“蓝
2、迪”，于2016年初获得2300台订单。国企改革：2015年10月山东国资委现金认购7亿元增发股份，持股比例从22%提升到37%。估值安全，等待催化剂。预计2015-17年EPS分别为1.28、1.77、2.03元，现价19.85元，对应PE为15、11、10倍。给予“买入”评级。未来6个月目标价27元，对应2016年15倍PE，空间36%。催化剂：新能源物流车政策超预期，地方补贴落地。风险：新能源汽车推广不及预期 。31、公司简介跻身新能源客车第一梯队4主营业务：客车、客车底盘的开发、制造、销售。2015年公司大中客销量10673台（不包含轻客），同比增长59%，市场份额6.2%。2015年
3、公司新能源客车销量10224台（包含轻客），同比增长7倍，市场份额11.3%。历史盈利状况52010-11年，增速较快，公交稳定，公路客车发力（宏观经济向好、农村市场、旅游市场）。2012-14年，受高铁分流影响，客车行业低速增长。其中，2014年出售房地产股权获得非经常损益1.89亿元。2015年，新能源客车爆发，业绩快报净利润3.4-4.2亿元，扣非净利润同比增长约4倍。62、新能源汽车业绩弹性大：物流车接棒客车传统客车行业销量稳定7国内客车年销量约为60万台，饱和状态，预计未来几年销量保持稳定。2015年：大客9万台占15%、中客8万台占13%、轻客43万台占72%。大中客领域，宇通、金
4、龙位列第一梯队，市场份额各约30%；福田、中通、安凯是第二梯队，市场份额各约5-10%；预计未来几年传统客车竞争格局较为稳定。2015新能源客车放量8中央+地方多重政策支持，价格补贴+推广数量考核，效果显现。2015年国内新能源汽车销量37.9万台，同比增长4倍。其中纯电动客车销量8.8万台，同比增长6倍，占23%。6-8米纯电动客车盛行9与私人乘用车相比，公共领域的新能源客车利用率更高，相对燃油车的经济性更明显。客车采购主体主要是国有背景的公交公司，地方政府更愿意将补贴向公交客车倾斜。由于客车补贴标准仅考虑车身长度，获得补贴的门槛很低。特别是6-8米纯电动客车，国补30万元 + 地补30万元
5、，几乎覆盖车辆售价，实现“0元购车”。2016补贴门槛提高、金额下降102015年补贴标准：车长。2016年补贴标准：Ekg、续航里程。Ekg = 电能消耗量 / (行驶距离 * 附加质量），6-8米客车退坡幅度最大。6米及以下客车按照标准车0.2倍给予补助；6米车长8米客车按照标准车0.5倍给予补助；8米车长10米客车按照标准车0.8倍给予补助；12米以上、双层客车按照标准车1.2倍给予补助。2016新增公交运营补贴、渗透率仍有提升空间11渗透率快速提升，2015年混动+纯电占大中客车总产量的30%。2016新能源物流车将爆发12政府机关、公共机构等领域车辆采购要向新能源汽车倾斜，新增或更新
6、的公交、公务、物流、环卫车辆中新能源汽车比例不低于30%。2013-15年，纯电动专用车（主要是：邮政、物流、环卫等）推广应用补助标准：按电池容量每千瓦时补贴2000元，每辆车补贴总额不超过15万。 2013年9月四部委关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知各地要科学制定地方性扶持政策，进一步加大环卫、公交等公益性行业新能源汽车推广支持力度，和中央财政支持政策形成互补和合力，加快完善新能源汽车应用环境。2016-2020年，纯电动、插电式混合动力（含增程式）等专用车、货车推广应用补助标准：按电池容量每千瓦时补助1800元，并将根据产品类别、性能指标等进一步细化补贴标准。 2015年4月四部委
7、关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知扩大城市公交、出租车、环卫、物流等领域新能源汽车应用比例。中央国家机关、新能源汽车推广应用城市的政府部门及公共机构购买新能源汽车占当年配备更新车辆总量的比例，要提高到50%以上。 2016年2月24日国务院常务会议进一步支持新能源汽车产业的五大措施电动物流车竞争优势分析13物流车的定义：拥有轻客的外观，同时具有装货空间。电动物流车的用途物流支线短途运输、城市快递、城市宅配。电动物流车的特点：p行驶路线相对固定（充电方便）p续航里程要求不高（30-60km/次，250km/天）p使用频率较高（使用成本，电油）p进城许可牌照（禁止黄标车进
8、城，零排放）电动物流车市场空间很大142015年纯电动专用车销量4.8万台，同比增长11倍，占新能源汽车总量的13%。城市物流车的规模：2015年厢式货车产量52万台，另外还有大量的三轮车、摩托车。假设未来1-2年电动化率提高到30%，则至少每年有20万台的需求。“轻舟”电动物流车15公司于2015 年11 月推出“轻舟纯电动物流客车”，产品基于卡车底盘生产。p永磁同步电机，100kw满足所有路况、坡度的使用。p三元锂电池，储能59KWh，纯电续航250km。p售价30多万元，按物流车1800元/度计算，国补为10.6万元，另外还有地方补贴。p据中国客车网报道，2015年12月27日获得230
9、0台轻舟订单。2016年1月，公司另一款纯电动商务轻客“蓝迪”上市。163月至二季度，地方补贴政策进入密集落地期电动客车与物流车的业绩弹性很大17183、国企改革或有进展国资委下属企业认购增发，股权比例从22%提高到37%192015年10月完成增发，增发5795万股，发行价格12.08元，募集资金7亿元。募集资金其中44,000万元用于偿还部分银行贷款，26,000万元用于补充流动资金。 204、盈利预测与估值估值水平：处于历史低位21估值安全，等待催化剂22预计2015-17年EPS分别为1.28、1.77、2.03元，现价19.85元，对应PE为15、11、10倍。Thanks! 谢谢！请随时与我们联系！光大保德信基金 投资部联系电话：021-33074700公司网站：客服热线：400 820 2888
