1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一、事件概述一、事件概述 公司 2 月 27 日晚间发布 2017 年度报告，报告期内，公司实现收入 20.64 亿元，同比增长 24.48%，实现归母净利润 1.72 亿元，同比增长 244.05%，同时公司向全体股东每 10 股派发现金股利 0.35 元(含税)，以资本公积向全体股东每 10 股转增 10 股。 一、一、 二、分析与判断二、分析与判断 常州一期项目常州一期项目成为成为公司业绩最主要增长点公司业绩最主要增长点 报告期内，公司销售毛利率同比提高 2.73 个百分点至 27.38%，其中功能材料业务收
2、入毛利率同比提升 7.45 个百分点至 26.71%，同时功能材料业务收入 11.51 亿元，同比增长 26.49%，在公司业务收入占比提升至 55.76%。2017 年是公司常州功能材料产业基地一期项目进入投产后的第二年， 公司多款自主研发的功能性电子胶膜成功导入苹果、OPPO、伯恩、富士康等知名大客户的供应链，尤其是胶带产品在苹果公司的推广使用，不仅 2017 年全年为公司贡献毛利逾亿元，而且树立了新纶在功能材料领域的高端品牌形象，同时一次涂布平均良率从年初的 70%大幅提升到90%以上， 高端胶膜类产品月最大出货量突破 100 万平方米。 为应对高端产品需求，公司已经新增 1 条高端线，
3、目前设备已经到货，预计 2018 年 4 月完成设备调试；同时，拟将 3 条低端线置换为高端线，预计 2019 年初投产，届时将形成 9+3 的产线格局，公司预计满产后营业收入不低于 20 亿元。 铝塑膜项目订单获得突破，常州二期项目年内投产铝塑膜项目订单获得突破，常州二期项目年内投产 报告期内，公司锂电池软包铝塑膜业务快速发展。一方面，日本三重工厂生产的铝塑膜销量不断提升，月销售突破 100 万方，全年累计销售接近千万方，产品批量运用于孚能科技、捷威动力、微宏动力、多氟多新能源等主流软包动力锂电池厂商；另一方面， 月产能为 300 万方的常州锂电池软包铝塑膜工厂一期项目已于年初开工建设，预计
4、将于 2018 年二季度竣工投产，第二套生产线预计 2019 年一季度完成设备安装，二季度试产。届时，公司将成为国内最大的锂电池铝塑膜生产工厂，公司预计满产后该业务营业收入不低于 15 亿元。 未来多个新材料项目即将投产未来多个新材料项目即将投产 公司常州三期项目规划建设 5 条日本进口顶级光学膜涂布线，主要以高端显示材料、显示用光学薄膜为业务方向，首期两条涂布线预计将于 2018 年四季度竣工投产，成为国内第一家具备 TAC、COP 涂布加工能力的专业光学膜涂布工厂，推动公司正式进入国内显示行业上游原材料领，公司预计满产后营业收入不低于 20 亿元。公司 2017 年底与美国阿克伦公司合资成
5、立聚纶科技，提前布局未来柔性显示对材料的需求，实现国内高端光学薄膜材料自主配套，将成为公司未来在新材料领域的又一重大布局。此外，成都新晨新材 PBO 项目预计今年二季度末投入试生产，建成后将是国内第一条 PBO 纤维工业化生产线，将为公司开拓新的利润增长点。 二、二、 三、盈利预测与投资建三、盈利预测与投资建 不考虑并购千洪电子的情况下，我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.58 元、0.95 元和 1.21 元，对应 PE 分别为 41.3X、25.4X 和 19.9X，维持“强烈推荐”的评级。 三、三、 四、风险提示：四、风险提示： 常州一期项目进展不及预期的风险；锂电
6、铝塑膜项目进展不及预期的风险。 强烈推荐强烈推荐 维持评级 当前价格当前价格： 24.0524.05 元元 交易数据交易数据 2018-2-27 近 12 个月最高/最低（元） 27.6/16.17 总股本（百万股） 503 流通股本（百万股） 299 流通股比例（%） 59.41 总市值（亿元） 120 流通市值（亿元) 71 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 -7%6%19%32%45%58%17-217-517-817-11新纶科技沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨林分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 1362139709
7、6 邮箱： 研究助理：曹莉莉研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： 相关研究相关研究 1.新纶科技(002341):常州新材料项目释放业绩，一季度业绩大幅预增 2.新纶科技(002341):海外并购进一步布局高端显示材料 3.新纶科技(002341):铝塑膜项目获得国家专项支持，看好未来发展 4.基础化工行业 2018 年度投资策略：看好农药、化纤复苏，电子化学品高速发展 新纶科技（新纶科技（002341002341） 公司研究/简评报告 20172017 年业绩高速增长，看好公司未来成长年业绩高速增长，看好公司未来成长 新纶科技新纶
8、科技(002341)(002341)点评报告点评报告 简评报告简评报告/ /电子元器件电子元器件 2018 年年 02 月月 28 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 新纶科技（新纶科技（002341） 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,064 2,843 3,982 4,847 增长率（%） 24.5% 37.7% 40.1% 21.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 172 293 476 609 增长率（%） 244.0% 115.5% 62
9、.8% 27.9% 每股收益（元） 0.34 0.58 0.95 1.21 PE（现价） 70.1 41.3 25.4 19.9 PB 4.1 3.6 3.3 3.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 新纶科技（新纶科技（002341） 公司财务报表数据预测汇总公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入营业总收入 2,064 2,843 3,982 4,847 成长能力成
10、长能力 营业成本 1,499 2,016 2,829 3,436 营业收入增长率 24.5% 37.7% 40.1% 21.7% 营业税金及附加 24 31 44 53 EBIT 增长率 230.2% 73.1% 47.5% 27.9% 销售费用 108 142 183 218 净利润增长率 243.8% 115.5% 62.8% 27.9% 管理费用 204 256 338 388 盈利能力盈利能力 EBIT 230 398 588 752 毛利率 27.4% 29.1% 29.0% 29.1% 财务费用 109 87 58 71 净利润率 6.6% 10.3% 12.0% 12.6% 资产
11、减值损失 5 7 13 17 总资产收益率 ROA 2.1% 4.5% 6.8% 7.7% 投资收益 8 8 9 10 净资产收益率 ROE 4.1% 8.6% 13.1% 15.1% 营业利润营业利润 161 312 526 673 偿债能力偿债能力 营业外收支 22 0 0 0 流动比率 1.6 2.1 2.3 2.4 利润总额利润总额 184 344 554 702 速动比率 1.3 1.8 1.9 2.0 所得税 19 52 83 105 现金比率 0.7 0.7 0.4 0.5 净利润 165 292 471 597 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润归属
12、于母公司净利润 173 293 476 609 经营效率经营效率 EBITDA 357 398 588 752 应收账款周转天数 188.4 192.0 190.8 191.2 存货周转天数 98.4 95.9 96.7 96.5 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.7 货币资金 1407 1206 799 1067 每股指标（元）每股指标（元） 应收账款及票据 1131 1554 2172 2663 每股收益 0.3 0.6 0.9 1.2 预付款项 140 192 268 326 每股净资产 6.
13、6 6.8 7.3 8.0 存货 427 530 750 908 每股经营现金流 0.2 0.2 (0.1) 0.5 其他流动资产 32 32 32 32 每股股利 0.0 0.5 0.5 0.5 流动资产合计流动资产合计 3193 3583 4107 5088 估值分析估值分析 长期股权投资 56 56 56 56 PE 70.1 41.3 25.4 19.9 固定资产 1426 1626 1726 1726 PB 4.1 3.6 3.3 3.0 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 35.1 30.2 21.0 16.4 非流动资产合计非流动资产合计 3311 2855 2855
14、2855 股息收益率 0.1% 1.9% 1.9% 1.9% 资产合计资产合计 6505 6437 6962 7942 短期借款 1226 291 0 0 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 395 665 907 1113 净利润 165 292 471 597 其他流动负债 20 20 20 20 折旧和摊销 132 7 13 17 流动负债合计流动负债合计 2050 1717 1797 2108 营运资金变动 (203) (222) (575) (420) 长期借款 163 363 563 863 经营活动现金流经营活动
15、现金流 90 125 (70) 227 其他长期负债 950 950 950 950 资本开支 432 (488) (28) (29) 非流动负债合计非流动负债合计 1113 1313 1513 1813 投资 (104) 0 0 0 负债合计负债合计 3163 3030 3310 3920 投资活动现金流投资活动现金流 (529) 496 38 39 股本 503 503 503 503 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 8 7 2 2 债务募资 299 200 200 300 股东权益合计股东权益合计 3341 3407 3652 4022 筹资活动现金流筹资活动现金流 141 (8
16、22) (375) 2 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 6505 6437 6962 7942 现金净流量现金净流量 (297) (201) (408) 268 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 新纶科技（新纶科技（002341） 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 杨林杨林，化学工程与技术硕士，中国注册会计师，化工行业首席分析师，曾任职普华永道会计师事务所、国都证券，太平洋证券研究院化工行业组长，第一作者在国际著名学术SCI期刊发表论文2篇。 曹莉莉曹莉莉，中山大学应用化学理学学士，杜克大学工程管理硕
17、士，2017年9月加入民生证券化工团队。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资评级投资评级 说明说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%
18、之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 民生证券研究院：民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层； 525000 本公司具备证券投资
19、咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 新纶科技（新纶科技（002341） 免责声明免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的
20、邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。
