1、 1 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 中创新航中创新航（3931.HK）IPO 点评点评 报告摘要报告摘要 公司概览公司概览 领先的新能源科技企业领先的新能源科技企业： 主要从事动力电池及储能系统产品的设计、 研发、生产及销售。收入结构看，90%以上为动力电池，其余为储能电池及其他；75%以上是三元电池，剩下为磷酸铁锂电池及其他；从动力电池应用市场看，近95%为乘用车，4%为商用车。从中国市场份额看，2021年为5.9%，截至2022年3月31日止3个月的市场份额为8.2%，在中国动力电
2、池企业及中国第三方动力电池企业中分别排名第三和第二。从全球市场份额看，2021年为3.2%， 截至2022年3月31日止三个月的市场份额为4.5%， 分别在全球动力电池企业中排名第七和第六。公司也是中国前十大动力电池企业中于2019年至2021年间唯一一家每年同比增长率超过100%的企业。 公司公司2020年年重新重新开始盈利开始盈利：公司在2019、2020和2021的收入分别为人民币1733.8百万元、2825.4百万元和6817.1百万元；于2019-2021的归母净利分别为-118.7百万元，5.1百万元和140.0百万元。2022年前三个月增收不增利，实现收入3897百万元，同比增加
3、266%；归母净利润63.5百万元，同比减少2.1%。公司在2019/2020/2021/2022前三个月的毛利率分别为4.8%/13.6%/5.5%/8.2%， 主要是受电池原材料价格波动的影响及有关产能扩 张 的 规 模 经 济 效 益 的 正 向 影 响 ； 归 母 净 利 润 率 分 别 为 -6.8%/0.18%/2%/1.6%。 行业状况及前景行业状况及前景 中国动力电池装机量保持高速增长。中国动力电池装机量保持高速增长。于2017年至2021年，中国动力电池装机量以43.5%的复合年增长率增长，于2021年达到154.4GWh。预计2026年动力电池装机量将达到762.0GWh，
4、2022年至2026年的复合年增长率为34.9%，其中三元电池为31%，磷酸铁锂电池为38%。 行业集中度高。行业集中度高。全球来看，前十大动力电池制造商占据了2021年92.4%的市场份额。中国来看，2021年公司以9.1GWh的装机量占据5.9%的市场份额，排名第三（宁德时代装机量80.5GWh占据52.1%的市场份额；比亚迪25GWh装机量占据16.2%的市场份额）。 优势与机遇优势与机遇 在科研、 产品力及规模化生产运营能力的综合优势：在科研、 产品力及规模化生产运营能力的综合优势： 公司是为数不多的具备全面自主研发能力及能够独立完成动力电池生产的动力电池企业之一，推出高电压三元电池，
5、 具有高能量密度、 长寿命及优异安全性的特点； 【弹匣】电池率先在行业内通过三元电池系统的针刺不起火试验；【One-stop Battery】 电池具有极简结构， 在能量密度、 安全性以及经济性方面具有领先优势。 公司的中镍高电压5系和6系电池产品能量密度已与能8系相媲美且安全性能更好。另外公司具有知名的客户组合， 广汽埃安、 长安新能源汽车及零跑为公司的客户，于2022年上半年，产品销售予中国前十大新能源车制造商中的五家。 （转下页） 2022 年年 09 月月 26 日日 中创新航中创新航（3931.HK） Table_BaseInfo IPO 点评点评 证券研究报告 锂电设备锂电设备 颜
6、晨颜晨 行业分析师行业分析师 +852-22131403 .hk 股份名称：中创新航中创新航股份代码：3931.HK3931.HKIPO专用评级IPO专用评级5.25.2 - 评级基于以下标准，最高10分 1. 公司营运 (30%) 5 2. 行业前景 (30%) 7 3. 招股估值 (20%) 4 4. 市场情绪 (20%) 4注：注：预期认购反应一般，融资申购需注意所获股份预期认购反应一般，融资申购需注意所获股份分配过多的风险分配过多的风险上市日期：2022/10/6发行价范围(港元)38 -51发行股数, 绿鞋前(百万股)265.85 - 香港公开发售；占比13.29; 5%- 最高回拨
7、后股数；占比53.17; 20% - 发行中旧股数目；占比0; 0%总发行金额, 绿鞋前(亿港元)101.02 -135.58总集资金额, 绿鞋前(亿港元)101.02 -135.58净集资金额, 绿鞋前(亿港元)9863.20 -13256.80发行后股本(百万股) - 绿鞋前1,772.30 - 绿鞋后1,809.52发行后市值 (亿港元) - 绿鞋前673.47 -903.87 - 绿鞋后687.62 -922.86备考每股有形资产净值(港元)21 -22.9备考市净率(倍)1.81 -2.23保荐人华泰国际账簿管理人华泰国际、摩根大通、花旗银行、瑞士信贷会计师罗申美会计师事务所资料来源
8、：公司招股书主要发售统计数字主要发售统计数字更多投研资料或关注公众号投资与读书 2 IPO 点评/中创新航 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 弱项与风险弱项与风险 涉及有关部分产品的若干知识产权侵权审索涉及有关部分产品的若干知识产权侵权审索。宁德时代向集团审索合共人民币615百万的或有赔偿及人民币3.2百万元的费用，该审索涉及六项专利，针对四款特定型号电池产品中的若干组件， 含有相关组件的相关产品的收入占于往绩记录期间集团收入的主要部分。一旦法院作出不利判决，除了涉及赔偿，有可能未来停止在中国
9、市场销售相关产品。 面临原材料的价格波动， 可能导致公司录得负毛利。面临原材料的价格波动， 可能导致公司录得负毛利。 原材料对于公司的销售成本影响较大，其中正极材料在近两年占销售成本的80%以上，若原材料价格持续大幅上涨，将对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。 客户高度集中。客户高度集中。来自前五大客户的收入占公司总收入的80%以上，其中来自最大客户的收入占2021年总受的52%以及2022年前三个月的31%。公司可能受到来自客户集中度风险的影响，如果客户的业务、经营及财务状况的任何重大不利变动可能会造成重大不利影响。 有关产品终端市场的任何新法规或任何监管要求的变化可能会影响业
10、务运营和和前景。有关产品终端市场的任何新法规或任何监管要求的变化可能会影响业务运营和和前景。财务业绩可能会受到政府补助的影响。财务业绩可能会受到政府补助的影响。 如果对技术和产品研发的投入未能达到预期，竞争力及盈利能力将可能受损。如果对技术和产品研发的投入未能达到预期，竞争力及盈利能力将可能受损。 发行所得款用途发行所得款用途 所得款项约80%（约9248百万港币）用于成都一期项目、武汉二期项目、合肥一、二期项目，广东江门一期项目及四川眉山项目的新生产设施供给95GWh动力电池及储能系统生产线建设的部分支出。预期2022年及2023年有效产能扩大至35GWh和90GWh。 所得款项约10%（约
11、1156百万港币）用于先进技术研发。剩下所得款项10%（约1156百万港币）将用于营运资金及一般公司用途。 基石投资者基石投资者 天齐锂业、宏盛国际资源、大族激光科技、中伟香港、西藏诺德、和石复合材料、常州精测、兴发香港、小鹏汽车、TMA国际、吕礼志先生、江苏普正精密、维沃移动、江门新能源和合肥北城为基石投资者。在超额配股权未获行使的情况下占发售股份总数的41.08%-55.14%。 投资建议投资建议 公司是领先的新能源科技公司，在国内十大动力电池制作商中市占率排名第3，仅次于宁德时代和比亚迪。同时公司具有在科研、产品力和规模化生产运营能力的综合优势，2021年拥有产能11.9GWh，预期20
12、22年及2023年有效产能扩大至35GWh和90GWh。公司集结多家产业链上下游公司作为投资者，引入豪华基石阵容。但公司与宁德时代的诉讼面临不确定性，也存在客户过于集中、公司利润率受原材料价格波动较大等影响。另外公司上市估值高达673-903亿港元，结合公司2021年的归母净利润1.4亿元人民币，这个估值并不便宜，高于行业水平。再加上最近的市场情绪，综合考虑以上因素，公司给予IPO专用评级“5.2”。 更多投研资料或关注公众号投资与读书 3 IPO 点评/中创新航 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾
13、页。 客户服务热线客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途， 并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。 此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另
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